券商评级与目标价涨幅 - 8月6日券商对14家上市公司给出目标价 按最新收盘价计算 目标价涨幅前三名分别为九洲药业57.75%、比亚迪51.41%、凤凰传媒36.49% [1] - 九洲药业获华泰证券给予目标价29.12元 属医疗服务行业 同时获另一机构"跑赢行业"评级及目标价22.40元 [2] - 比亚迪获中信证券给予目标价158.00元 属乘用车行业 凤凰传媒获中信证券给予目标价15.00元 属出版行业 [1][2] 机构推荐频次分析 - 当日27家上市公司获券商推荐 中宠股份以6家机构推荐居首 海光信息获4家推荐 九洲药业获2家推荐 [2] - 中宠股份收盘价57.44元 属饲料行业 海光信息收盘价137.34元 属集成电路行业 [2][3] - 获2家机构推荐的公司包括九洲药业(医疗服务)、萤石网络(计算机设备)及中国神华(煤炭开采) [3] 首次覆盖公司情况 - 当日券商首次覆盖7家公司 长虹华意获山西证券"买入"评级 属家电零部件行业 [4] - 海通发展获长江证券"买入"评级 属航运港口行业 浦发银行获国盛证券"买入"评级 属股份制银行行业 [4] - 华新水泥获平安证券"推荐"评级 属水泥行业 海信家电获财通证券"买入"评级 属白色家电行业 [4]

券商目标价涨幅排名 - 九洲药业获华泰证券目标价29.12元，较最新收盘价18.46元潜在涨幅57.75%，属医疗服务行业[1][2] - 比亚迪获中信证券目标价158元，较最新收盘价潜在涨幅51.41%，属乘用车行业[1][2] - 凤凰传媒目标价15元，潜在涨幅36.49%，位列出版行业涨幅第三[1][2] - 极米科技、新华文轩分别以36.20%和33.59%的潜在涨幅紧随其后[2] 券商推荐家数排名 - 中宠股份获6家券商推荐，收盘价57.44元，属饲料行业[2][3] - 海光信息获4家券商推荐，收盘价137.34元，行业未明确[3] - 九洲药业、黄石网络、中国神华均获2家券商推荐[3] 首次覆盖公司名单 - 长虹华意获山西证券首次覆盖并给予"买入"评级，属家电零部件行业[4] - 海通发展获长江证券"买入"评级，属航运港口行业[4] - 浦发银行、华新水泥、海信家电分别获国盛证券、平安证券、财通证券首次覆盖[4]

收入结构 - CDMO业务稳步增长 特色原料药业务同比有所回落 [2] CDMO项目漏斗 - 项目漏斗规模持续扩张 商业化项目数量稳步向上 [2] 技术平台与业务发展 - 新兴技术平台搭建成效显著 TIDES业务海外订单快速增长 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入28.7亿元 同比增长3.86% [1][2] - 归母净利润5.26亿元 同比增长10.7% [1][2] - 扣非归母净利润5.26亿元 同比增长12.4% [1][2] - 第二季度毛利率37.45% 环比提升0.03个百分点 同比提升2.24个百分点 [2] - 经营现金流净额8.45亿元 同比增长164.5% [2] - 基本每股收益0.59元 同比增长11.32% [2] 历史业绩趋势 - 2022-2024年营业收入分别为54.45亿元、55.23亿元、51.61亿元 增速分别为34.01%、1.44%、-6.57% [5] - 2022-2024年归母净利润分别为9.21亿元、10.33亿元、6.06亿元 增速分别为45.28%、12.17%、-41.34% [5] - 2022-2024年资产负债率分别为32.12%、21.37%、22.63% [5] 公司治理 - 董事长花莉蓉持股3190万股 2024年薪酬198.2万元 [3] - 花莉蓉为九洲药业创始人花轩德之女 拥有硕士学历和高级经济师职称 [4] - 2022年以200.2亿元财富位列新财富500富人榜第236位 2023年家族净资产151亿元 [4] 公司基本情况 - 成立于1998年7月13日 注册资本8.89亿元 注册地址浙江省台州市椒江区 [5] - 主营业务为医药定制研发和生产(CDMO)服务 涵盖小分子化学药物、多肽药物、偶联药物和小核酸药物 [5] - 法定代表人花莉蓉担任浙江省女企业家协会副会长等社会职务 [4]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入28.71亿元，同比增长3.86% [1] - 归属于上市公司股东的净利润6.5亿元，同比增长17.2% [1] CDMO业务 - CDMO业务作为核心板块持续增长，国际项目交付平稳推进，国内市场需求逐步释放 [1] - 项目管线丰富，形成临床前/临床Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期的漏斗型结构：已上市项目38个，Ⅲ期临床项目90个，Ⅰ期和Ⅱ期临床试验项目1086个 [1] - 递交NDA的新药项目数量快速增长，为未来业绩奠定基础 [1] - 业务增长趋于稳健扩张而非爆发式拉升，符合成熟期企业特征 [1] 技术平台与创新 - 强化手性催化、连续流反应等国际领先技术平台应用，推进高附加值服务板块 [2] - 多肽与偶联药物板块引入新客户20多家，在手订单涵盖降糖、癌症治疗领域，海外订单增速较快 [2] - 十余个项目完成交付并获得客户高度评价，TIDES事业部运营成熟后有望成为新利润支撑点 [2] 全球化布局 - 台州基地取得《药品生产许可证》，一期建设项目有序推进 [2] - 多肽GMP产线扩建加速，预计2025年底建成投用 [2] - 日本、德国公司业务推进顺利，多个项目导流至国内工厂，跨区域协同增强全球交付能力 [2] 特色原料药 - 聚焦降糖、抗炎、抗感染及心血管类原料药产品，强化绿色工艺应用 [3] - 通过合理规划产能布局提升利用率，为订单增长提供保障 [3] 行业竞争力 - 技术平台与客户结构具备优势，有望持续承接高附加值项目 [3] - 未来需加强AI制药等新技术应用以提升研发效率 [3] - 优化全球产能布局降低关税与运营成本，推进客户结构多元化 [3]

行业与公司 - 九州药业专注于CDMO（合同开发与制造组织）、CMO（合同制造组织）、仿制药及新兴业务（多肽、五联疫苗、小核酸、ADC等）[2][4][6][23][25] - 公司业务覆盖全球80多家客户，服务百余个活跃项目，包括创新药、仿制药及高壁垒剂型[2][5] 核心业务进展 **CDMO业务** - 项目管线丰富：38个已上市项目，90个临床三期项目，1,000+个一二期项目[2][4] - 新增30多个服务项目，引入十多个国内外优质制药企业[5] - 台州新工厂完成5个CDM原料药项目验证，多次通过FDA检查，吸引大量后期项目[4][13] - 产能利用率持续提升，苏州瑞博工厂达80%以上，台州新工厂处于爬坡阶段[11] **新兴业务** - 多肽和五联疫苗：引入20多家新客户，海外订单增速快（金额近千万美元），已完成十多个项目交付[6][25] - 小核酸业务：早期阶段为主，美国研发平台承接海外客户项目，计划扩建中试平台[17][23] - ADC业务：国内体量较小，部分海外项目推进中[26] **仿制药业务** - 上半年获批2个特色原料药和2个仿制药制剂品种[7] - 管线共22个项目，8个已获批，9个处于审评阶段[7] 财务与运营数据 - 2025年上半年营收28.7亿元（+3.86%），净利润5.26亿元（+10.7%）[3] - 海外收入占比超80%，主要出口欧洲，美国关税影响有限[9][14] - CMO订单数同比增长超20%，创新药后期询单数增加[9] - 毛利率41%（2025H1），预计全年稳定，未来有望提升[10][12] 技术平台与产能 - 已建成连续流、手性化学、光电化学等技术平台[8] - 苏州多功能商业化车间（投资2亿元）预计2025年10月投产[16] - 多肽产能扩建：苏州工厂将新增800公斤/年产能[25] 市场与客户 - 大药企客户占比70%-75%，与诺华、罗氏、吉利德等合作紧密[14][20] - 日本市场增速30%-40%，服务前十大药企中的超半数[22] - 美国市场项目数同比增长35%[20] 未来规划 - 全球化布局：推进日本、德国研发平台，计划欧洲CDMO生产线[17][22] - 资本开支：苏州多功能车间、多肽商业化车间建设，海外并购计划[21] - 股权激励：正在考虑以激励员工[29] 风险与挑战 - 原料药价格逐步恢复，销量恢复仍需时间[18][19] - 前端项目价格竞争激烈，但海外商业化项目毛利率稳健[16] 其他要点 - 自营制剂管线：8个项目获批，20+个项目在研[30] - 资产减值预期正常，无大幅波动[27][28] - 对2025年下半年及未来增长持乐观态度[31]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价29.12元人民币[1] - 采用SOTP估值法，公司合理估值为259亿元（CDMO业务222.14亿元+原料药业务36.83亿元）[12] 业绩表现 - 1H25营收28.71亿元（+4% YoY），归母净利润5.26亿元（+11% YoY），扣非净利润5.26亿元（+12% YoY）[1] - Q2单季度营收13.81亿元（+7% YoY），归母净利润2.76亿元（+16% YoY），扣非净利润2.75亿元（+18% YoY）[1] - 经营活动净现金流8.45亿元（Q2单季度5.59亿元，+23% YoY）[2] 业务亮点 CDMO业务 - 1H25营收22.91亿元（+16% YoY），收入占比提升至80%（2024H1为71%）[3] - 核心驱动因素：诺华产品Entresto（1H25销售额46.18亿美元，+22% YoY）、Kisqali（21.33亿美元，+60% YoY）、Fabhalta（2Q25单季度销售额1.2亿美元）[3] - 项目管线：临床I/II期1086个（+60）、临床III期90个（+6）、商业化阶段38个（+3）[3] - 海外布局：日本、德国业务推进顺利，多项目导流至国内工厂[3] 新业务拓展 - 多肽/偶联药物：扩建车间，H1引入20+家新客户，完成10+项目交付[4] - 小核酸：GMP中试平台和商业化车间建设推进中[4] - 制剂业务：H1引入10+家新客户，新增30+服务项目[4] 财务预测 - 2025-27年归母净利润预测：9.14亿元（+51% YoY）、9.52亿元（+4% YoY）、9.74亿元（+2% YoY）[5] - 对应EPS：1.03元、1.07元、1.09元（股本减少影响）[5] - 毛利率提升：2025H1达37%（2024H1为35%）[2] - ROE改善：2025E为9.89%（2024年为7.05%）[10] 可比公司估值 - CDMO可比公司：凯莱英（2025E PE 36.08x）、药明康德（20.92x），给予公司CDMO业务28.50x PE[13] - 原料药可比公司：普洛药业（16.41x）、天宇股份（33.75x），给予公司原料药业务27.36x PE[14]

核心财务表现 - 1H25收入28.71亿元同比增长3.9% 归母净利润5.26亿元同比增长10.7% 扣非归母净利润5.26亿元同比增长12.4% [1] - Q2单季度收入13.81亿元同比增长7.2%环比下降7.4% 归母净利润2.76亿元同比增长15.7%环比增长10.2% 盈利能力环比提升 [1] - 业绩超预期主要因CDMO需求修复及原料药价格企稳 [1] CDMO业务发展 - 1H25 CDMO收入22.9亿元同比增长16.3% 毛利率41.0%同比持平 [2] - 项目管线包括已上市项目38个 III期临床项目90个 I/II期临床项目1,086个 形成漏斗型项目结构 [2] - 多肽业务引入新客户20余家 完成10+项目交付 多肽GMP生产线预计2025年内投产 [2] - 小核酸药物研发平台完成中美两地建设 正推进GMP中试平台和商业化车间建设 [2] - 偶联业务具备OEB4/OEB5级高活实验室和GMP车间 支持毫克至百克级生产 [2] 原料药业务表现 - 1H25原料药收入5.23亿元同比下降28.48% 毛利率23.26%同比提升2.07个百分点 [3] - 收入下滑主因价格下降 当前价格已企稳 预期随行业去库存结束将恢复稳定增长 [3] - 制剂管线共22个项目 其中8个已获批 9个已递交上市申请 推进"原料药+制剂"一体化战略 [3] 盈利预测与估值 - 上调2025/2026年净利润预测14.5%/8.7%至9.50亿元/10.84亿元 [4] - 上调目标价43.6%至22.40元 对应21.0倍2025年市盈率和18.4倍2026年市盈率 [4] - 当前股价存在20.0%上行空间 [4]

财务表现 - 2025年上半年营收增长3.86%至28.71亿元 [1] - 归属净利润提高10.70%至5.26亿元 [1] CDMO项目管线 - 临床前/临床Ⅰ、II、III期形成漏斗型项目结构 [1] - 已上市项目38个 [1] - III期临床项目90个 [1] - I期和II期临床试验项目1086个 [1] - 项目涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管治疗领域 [1] - 已递交NDA的新药项目数快速增加 [1] 多肽和偶联业务 - 报告期内引入新客户20多家 [1] - 在手订单项目主要涵盖降糖和癌症类治疗领域 [1] - 海外订单增速较快 [1] - 已完成十多个项目交付并获得客户高度评价 [1] - 全球多肽及偶联药物市场快速发展推动未来项目承接数量持续增加 [1]

核心业绩表现 - 10家公布2025年半年报的公司全部实现净利润同比增长 其中9家营业收入同比增长 仅1家营业收入同比下降[1] - 南极光净利润同比增幅达982.43% 位列业绩增幅榜首 营业收入同比增长244.67%[1] - 回盛生物净利润同比增长325.88% 营业收入同比增长88.45% 表现突出[1] 财务数据详情 - 海光信息净利润规模最高达12.01亿元 同比增长40.78% 营业收入54.64亿元[1] - 嘉化能源净利润5.81亿元 同比增长9.64% 营业收入50.06亿元 规模居前[1] - 长虹华意营业收入66.28亿元 为10家公司中最高 但同比微降1.52%[1] 盈利指标分析 - 思维列控每股收益0.8元 净利润3.04亿元 同比增长59.76%[1] - 中宠股份每股收益0.6841元 净利润2.03亿元 同比增长42.56%[1] - 九洲药业净利润5.26亿元 同比增长10.7% 每股收益0.59元[1]