公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入28.71亿元（同比+3.86%），归母净利润5.26亿元（同比+10.70%），扣非归母净利润5.26亿元（同比+12.40%）[1] - 2025年Q2收入13.81亿元（同比+7.15%），归母净利润2.76亿元（同比+15.70%），扣非归母净利润2.75亿元（同比+17.62%）[1] - 预计2025-2027年收入分别为58.79/63.19/67.31亿元，同比增长13.9%/7.5%/6.5%；归母净利润分别为9.19/10.86/11.48亿元，同比增长51.6%/18.2%/5.7% [3] CDMO业务发展 - 2025年上半年CDMO板块收入22.91亿元（同比+16.27%），毛利率41.0% [2] - CDMO项目管线丰富：已上市项目38个，III期临床项目90个，I/II期临床项目1086个，覆盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒等领域 [2] - 持续推进全球化研发能力布局：九洲药业（台州）取得《药品生产许可证》，多肽GMP生产线预计2025年底投入使用 [2] 原料药业务表现 - 2025年上半年原料药业务收入5.23亿元（同比-28.48%），毛利率23.3% [2] - 持续深耕降糖类、抗炎类、抗感染类和心血管类药物领域 [2] 创新技术平台建设 - 多肽药物技术平台：具备从定制肽到商业化生产的一站式服务能力 [3] - 偶联药物技术平台：具备ADC、PDC、SMDC等化合物的研发生产能力 [3] - 小核酸技术平台：完成中美两地研发平台建设，正推进GMP中试平台和商业化车间建设 [3] 盈利能力指标 - 预计2025年ROE为10.3%，毛利率35.7%，营业利润率18.5%，销售净利率15.7% [10] - 2025年预测市盈率17.6倍，市净率1.7倍 [10] 成长性指标 - 预计2025年营业收入增长率13.9%，营业利润增长率49.0%，归母净利润增长率51.6% [10]

行业趋势 - 创新药是医药领域发展重点 今年以来多家创新药企产品成功获批 国内创新药BD项目持续落地 [1] - 中国创新药BD交易总额全球占比从2015年10 8%提升至2024年30 6% 2025年上半年达47% 截至8月8日突破50%至52 5% [3] - 2022年中国创新药市场规模6790亿元 预计2026年突破1万亿元 2027年达1 12万亿元 [3] - 创新药在中国药品市场规模占比从2022年41%预计提升至2026年50% 2027年51% [3] 公司动态 - 81家医药生物公司涉及创新药业务 2022-2024年合计境外业务收入持续超千亿元 占营收比重超14% [3] - 九洲药业 药石科技2025年上半年境外业务收入占比均超70% [3] - 贝达药业创新药泰瑞西利2025年6月30日获批 正推进商业化 [4] - 润都股份1类创新药盐酸去甲乌药碱注射液完成Ⅲb期临床试验 2024年3月提交上市申请 [4] 市场关注度 - 截至8月8日 涉及"创新药"互动信息超2000条 关注度较高公司包括贝达药业 润都股份 振东制药 广生堂等 [3] - 13家医药生物公司获30家以上机构调研且融资客加仓超30% 其中5家获150家以上机构调研 [4]

券商目标价涨幅排名 - 九洲药业目标价涨幅60.26% 位列第一 属于医疗服务行业 [1][2] - 比亚迪目标价涨幅55.20% 位列第二 属于乘用车行业 [1][2] - 杰瑞股份目标价涨幅50.98% 位列第四 属于专用设备行业 [2] - 豪威集团目标价涨幅50.97% 位列第五 行业未明确 [2] 券商推荐家数排名 - 中宠股份获得26家券商推荐 位列第一 属于饲料行业 [3][4] - 九号公司获得14家券商推荐 位列第二 属于摩托车及其他行业 [3][4] - 常熟银行获得12家券商推荐 位列第三 属于农商行行业 [3][4] 评级调高公司 - 徐工机械评级从"推荐"调高至"强推" 属于工程机械行业 [4][5] - 光环新网评级从"增持"调高至"买入" 属于通信服务行业 [4][5] - 潮宏基评级从"审慎推荐"调高至"买入" 属于饰品行业 [5] 评级调低公司 - 容百科技评级从"买入"调低至"增持" 属于电池行业 [5][6] - 涪陵榨菜评级从"买入"调低至"增持" 属于调味发酵品行业 [5][6] - 中国银行评级从"强烈推荐"调低至"推荐" 属于国有大型银行行业 [6] 首次覆盖公司 - 北鼎股份获得山西证券"增持"评级 属于小家电行业 [6][7] - 周大生获得华鑫证券"买入"评级 属于饰品行业 [6][7] - 劲拓股份获得华鑫证券"买入"评级 属于自动化设备行业 [7]

券商目标价涨幅排名 - 8月4日至8月8日券商给予上市公司目标价共119次，目标价涨幅排名前两位为九洲药业（60.26%）、比亚迪（55.20%），分属医疗服务、乘用车行业 [1] - 华泰证券给予九洲药业目标价29.12元，中国国际金融给予比亚迪目标价161.30元，中信证券给予比亚迪目标价158.00元 [2] - 杰瑞股份、豪威集团、康家药业目标价涨幅均超40%，分别获中信证券、交银国际证券、国投证券推荐 [2] 券商推荐家数排名 - 同期201家上市公司获券商推荐，中宠股份以26家推荐居首，九号公司（14家）、常熟银行（12家）次之 [3] - 杰瑞股份、海光信息同获12家推荐，浦发银行、萤石网络各获10家推荐 [4] - 比亚迪获9家推荐，中国神华、东方雨虹亦获9家推荐 [4] 评级调高情况 - 券商调高评级共11家次，华创证券将徐工机械从"推荐"调至"强推"，开源证券调高光环新网至"买入"，华鑫证券调高潮宏基至"买入" [4] - 富创精密、铂力特、华能国际等7家公司评级由"增持"上调至"买入"，登康口腔获招商证券"强烈推荐" [5] 评级调低情况 - 券商调低评级共6家次，光大证券将容百科技从"买入"降至"增持"，东方证券调低涪陵榨菜评级，平安证券调低中国银行至"推荐" [5] - 长久物流、深高速、仕浄科技评级均从"买入"下调至"增持" [6] 首次覆盖情况 - 券商首次覆盖74次，北鼎股份获山西证券"增持"，周大生、劲拓股份、能科科技获华鑫证券"买入" [6] - 威贸电子获中泰证券"增持"，广信科技、步步高、万和电气等16家公司首次覆盖评级涵盖"买入"或"增持" [7]

宠物食品行业 - 中宠股份接待超200家机构调研 显示宠物消费市场规模持续攀升 养宠人群扩大 消费从基础生存型向品质消费、个性化消费升级 [1] - 国内宠物行业市场集中度仍较低 但消费者对宠物食品认知深化 市场份额将逐步向头部品牌集中 [1] - 中宠股份2025年上半年营业收入24.32亿元 同比增长24.32% 归母净利润2.03亿元 同比增长42.56% [4] - 中宠股份近一年股价涨幅超过220% [4] 高端装备制造业 - 杰瑞股份接待超140家机构调研 2025年上半年收入69亿元 同比增长近40% [1] - 杰瑞股份海外市场收入32.95亿元 同比增长38.38% 海外新增订单同比增长24.16% [1] - 公司业务遍布70多个国家和地区 未来将深化中东、中亚等地区本地化部署 [1] - 8月7日杰瑞股份股价涨停 [1] 创新药行业 - 泰恩康子公司自主研发的1类创新药CKBA软膏白癜风适应症II期临床试验结果理想 达到预期目标 将开展III期临床试验 [2] - 泰恩康本周接待近百家机构调研 [2] - 九洲药业表示国内外投融资环境好转 创新药BD交易持续火爆 行业需求向上 [2] - 九洲药业整体产能利用率较一季度提升 大部分CDMO厂区产能利用率较高 [2] A股市场表现 - 本周(8月4日至8日)A股连续上涨 [4] - 中宠股份成为本周最受机构关注个股 [4]

核心观点 - DMO业务保持高增长 新分子业务布局有望打造全新增长点 [1] 业务表现 - 创新药原料药CDMO共承接1,214个项目 其中临床I期和II期项目1,086个 环比2024年底增加60个 [1] - 临床III期项目90个 环比2024年底增加6个 [1] - 商业化项目38个 环比2024年底增加3个 [1] - 承接项目涵盖抗肿瘤 抗心衰 抗病毒 中枢神经和心脑血管等治疗领域 [1] - 临床后期和商业化项目数量不断增加 有望推动公司业绩持续增长 [1] 新分子业务 - 全面布局多肽 偶联及小核酸药物等新分子业务 已搭建完整技术平台 [1] - 2025年H1新分子业务引入新客户20多家 其中海外订单增速较快 [1] - 已完成十多个项目的交付工作 [1] 行业前景 - 2022年全球ADC及更广泛偶联药物CRDMO市场规模为15亿美元 [1] - 预计2030年市场规模可以增长至110亿美元 [1] - 2022-2030年期间复合增长率有望达到28.4% [1]

公司业务与运营 - CDMO业务第二季度订单持续向好 新签订单明显增加 尤其美国市场增长显著[1] - 海外收入占比80%以上 主要来自欧洲 美国业务占比低 关税影响有限[1] - 整体产能利用率提升 新工厂产能爬坡较慢 其他厂区利用率高 毛利率约41%[1] - 大客户占比较高 美国市场业务快速增长 Biotech公司项目较多[1] - 新签订单价格稳定 CDMO行业市场需求持续向上[1] - 新兴业务持续投入 多肽新建产能预计十月底启用 小核酸商业化产能计划建设[1] - 国内合作布局早 海外大药企合作难度大 Biotech公司业务加快[1] - 原料药价格稳中有升 毛利率提升 形势比去年好转[1] - 日韩市场业务发展势头好 日本研发平台已投入使用[1] - 新增2个特色原料药品种和2个仿制药制剂品种 制剂管线共有22个项目[1] 资本与战略规划 - 国内建设小分子多功能车间及多肽商业化车间 海外考虑并购及整合产业链[1]

公司经营表现 - 经营趋势稳健 CDMO业务保持高增长 [2] - 全面加快新分子业务布局 打造全新增长点 [2] 行业动态 - 行业投融资需求存在波动 [2] - 地缘政治和关税变动可能影响行业 [2] - 新签订单可能不及预期 [2] - 行业竞争正在加剧 [2]

投资评级 - 报告未明确提及投资评级 [1][7] 核心观点 - CDMO业务保持高增长：2025年H1实现营业收入22.91亿元，同比增长16.27%，毛利率41.02%，临床I/II期项目1,086个，临床III期项目90个，商业化项目38个 [2] - 原料药业务承压：2025年H1收入5.23亿元，同比下滑28.48%，毛利率23.26%，推测因呼吸道疾病需求减弱 [3] - 新分子业务布局加速：多肽、偶联及小核酸药物技术平台已搭建完成，2025年H1引入20多家新客户，海外订单增速快 [4] - 行业增长潜力：全球TEDIS CRDMO市场规模预计从2023年55亿美元增至2032年373亿美元（CAGR 23.8%），ADC及偶联药物CRDMO市场规模预计从2022年15亿美元增至2030年110亿美元（CAGR 28.4%） [5] 财务表现 - 2025年H1业绩：营业收入28.71亿元（+3.86%），归母净利润5.26亿元（+10.70%），扣非净利润5.26亿元（+12.40%），经营活动现金流8.45亿元（+164.50%） [1] - 2025年Q2单季度：营业收入13.81亿元（+7.15%），归母净利润2.76亿元（+15.70%），扣非净利润2.75亿元（+17.62%） [1] - 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为9.28亿元、10.66亿元、12.07亿元，对应PE估值17.70倍、15.40倍、13.60倍 [7] 业务结构 - CDMO业务占比提升：2025年H1收入占比达79.8%（22.91亿元/28.71亿元） [1][2] - 原料药业务占比下降：2025年H1收入占比18.2%（5.23亿元/28.71亿元） [1][3] 行业数据 - 全球TEDIS CRDMO市场：2023年55亿美元→2032年373亿美元（CAGR 23.8%） [5] - 全球ADC及偶联药物CRDMO市场：2022年15亿美元→2030年110亿美元（CAGR 28.4%） [5] 技术平台建设 - 多肽技术平台：具备从定制肽到商业化生产的一站式服务能力，GMP生产线预计2025年底投产 [4] - 偶联药物技术平台：覆盖ADC/PDC/SMDC等，拥有OEB4/OEB5级高活设施 [4] - 小核酸技术平台：完成中美两地研发平台建设，推进GMP中试及商业化车间 [4][5]

收入结构表现 - CDMO业务实现稳步增长 [1] - 特色原料药业务同比有所回落 [1] CDMO项目进展 - 项目漏斗规模持续扩张 [1] - 商业化项目数量稳步向上 [1] 技术平台与业务发展 - 新兴技术平台搭建成效显著 [1] - TIDES业务海外订单快速增长 [1]