纪要涉及的行业或公司 * 公司：九洲药业（一家从仿制药向创新药服务转型的中国医药企业）[3] * 行业：医药研发与生产外包（CDMO）、原料药、制剂[3] 核心观点与论据 **业务结构与全球化布局** * 公司通过收购（如诺华苏州工厂及美国工厂）及自建，实现了海内外产能协同[2][3] * 2023年设立新加坡海外管理总部，2024年在日本、德国等地布局研发平台，持续升级全球化服务能力[2][3] **核心业务：CDMO** * CDMO业务是核心收入和利润来源[3] * 2025年上半年收入22.91亿元，同比增长16.27%，毛利率为41%[2][3] * 项目管线数量从2019年的378个增至2025年上半年的1,214个[2][3] * 管线包括38个已上市商业化品种、90个临床三期项目、超过1,000个临床一二期项目[3] * 主要客户为诺华、罗氏、辉瑞等大型跨国公司（MNC），其中诺华占比超过60%[2][3] * 诺欣妥和瑞波西利是主要的API项目，预计未来2-3年内保持稳定增长[2][5] **新兴领域布局（第二成长曲线）** * 公司成立太子事业部，布局多肽、偶联药物、小核酸等新分子类型[2][5] * 多肽药物：拥有三大多肽偶联平台，正在进行多肽二期商业化产能建设[5] * 偶联药物：具备从毫克级到数百克级单批次生产能力[5] * 小核酸：中美两地的小核酸研发平台正在加快商业化产能落地[5] **原料药业务** * 原料药业务是公司的起家业务[5] * 2025年上半年收入5.23亿元，同比有所下滑，毛利率维持在23%[2][5] * 受行业竞争激烈及价格下行影响较大[2][5] * 公司通过技改量增等方式保持盈利能力稳定，并不断拓展新的原料品种[2][5] * 主要产品包括中枢神经类、非甾体类、降糖类及抗感染类原料药[5] **制剂业务** * 包括制剂CDMO和自研仿制药[4][5] * 截至2025年前三季度，全球高附加值领域的CDMO项目管线质量较高[4] * 2025年上半年新增两个仿制药品种，总计22个仿制项目，其中两个为全国首仿[4][5] **国内市场拓展** * 公司与国内客户的合作不断深化，预计国内收入占比将逐步提升至20%-30%[2][5] 财务表现与未来预期 * 2025年前三季度营收同比增长4.92%，归母净利润同比增长18.51%，毛利率回升[4][5] * 预计未来三年归母净利润有望保持15%左右的增速[4][5] * 给予公司2026年目标市盈率21倍，对应目标价27元[4][5] * 在当前股价下，对应2027年的市盈率约为12倍[5]

新材料行业（稀土磁材）核心观点 - 报告维持行业“增持”评级，认为短期板块行情调整后有望进入震荡态势，建议关注上游稀土资源企业和下游客户结构良好的磁材企业[9] - 上周稀土磁材行业反弹2.6%，跑赢基准（沪深300）0.96个百分点，行业估值（市盈率TTM）回升1.85x至71.79x，处于85.5%历史分位[4] 新材料行业市场行情 - 上周稀土精矿价格大部回升：国内混合碳酸稀土矿价格上行2.78%，进口独居石矿价格回升4.95%，国内中钇富铕矿价格回升1.96%，进口缅甸离子型矿价格回升1.67%[5] - 上周镨钕价格延续上行：氧化镨钕均价上涨3.28%，镨钕金属均价上涨2.69%，下游磁材企业入市采购带动市场回暖[5] - 上周镝价继续下调，铽价稳中走弱：全国氧化镝均价下跌0.67%，镝铁均价下跌1.72%，氧化铽均价略跌0.53%，金属铽均价略跌0.55%[5] - 上周钕铁硼毛坯价格先稳后涨：毛坯烧结钕铁硼N35均价上涨3.64%，H35均价上涨2.41%[7] 新材料行业基本面与估值 - 供应端总体呈现偏紧态势，部分分离企业开工率下降导致氧化物现货供应偏紧，金属端现货仍有一定支撑[8] - 需求端磁材企业保持较高开工率，国内订单稳定，海外市场需求逐步恢复，出口预期向好，下游需求稳中有增[8] - 当前绝对估值及相对历史估值水平受流动性宽松和产业政策支撑维持较高水平，但市场整体风险偏好持续走低下处于高估值压力下行缓解阶段[8] 医疗服务行业（九洲药业）核心观点 - 报告首次覆盖给予九洲药业“买入”评级，预计2025-2027年营收分别为56.70/62.78/69.57亿元，归母净利分别为9.30/10.31/11.47亿元[16] - 九洲药业是创新驱动的行业领先CDMO企业，2025年Q1-Q3实现营收41.60亿元同比增长4.92%，归母净利润7.48亿元同比增长18.51%[11] 九洲药业业务概况 - 公司营收由2019年的20.17亿元增长至2024年的51.61亿元，年复合增长率达20.67%[11] - 合同定制类业务营收占比从2019年的37.55%快速提升至2024年的75.00%，2024年该业务毛利率为38.38%[12][13] - 公司主要业务区域以国外为主，2024年国外实现营业收入40.25亿元，占比79.12%[13] 九洲药业行业前景与成长驱动 - 全球医药CDMO行业保持较高景气度，市场规模从2018年446亿美元增长至2023年797亿美元，复合增长率12.3%，预计2030年将达到3385亿美元[14] - 公司CDMO业务收入从2019年7.57亿元增长至2024年的38.71亿元，是驱动成长的重要推动力[14] - 公司积极布局多肽与偶联小核酸等技术，多肽部门二期商业化产能建设完成后总体产能将达到800公斤/年，并准备在国内建设小核酸商业化产能[15]

公司业绩表现 - 公司营收从2019年的20.17亿元增长至2024年的51.61亿元，年复合增长率达20.67% [1] - 2025年Q1-Q3公司实现营收41.60亿元，同比增长4.92% [1] - 公司归母净利润从2019年的2.38亿元增至2023年的10.33亿元，2024年归母净利润为6.06亿元，同比下降41.34% [1] - 2025年Q1-Q3公司实现归母净利润7.48亿元，同比增长18.51% [1] 业务结构及市场分布 - 公司合同定制类业务营收占比从2019年的37.55%快速提升至2024年的75.00% [2] - 2024年合同定制类业务毛利率为38.38% [2] - 公司主要业务区域以国外为主，2024年国外实现营业收入40.25亿元，占比高达79.12% [2] 行业发展前景 - 全球医药CDMO市场规模从2018年的446亿美元增长至2023年的797亿美元，复合增长率为12.3% [3] - 全球CDMO行业的市场规模预计2028年和2030年将分别达到1,684亿美元和3,385亿美元 [3] 技术平台与产能布局 - 公司已建成覆盖小分子药物技术、多肽偶联小核酸技术、制剂技术等多个技术平台 [4] - 多肽部门正在开展二期商业化产能建设，总体产能将达到800公斤/年 [4] - 公司已在国内外设有小核酸研发平台，并准备在国内建设小核酸商业化产能 [4] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年公司营收分别为56.70亿元、62.78亿元、69.57亿元 [5] - 预计2025-2027年公司归母净利分别为9.30亿元、10.31亿元、11.47亿元 [5]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [6][7] 核心观点 - 公司是一家创新驱动的行业领先CDMO企业，战略清晰，致力于为全球制药公司、生物科技公司、科研机构等提供一站式医药定制研发和生产服务，覆盖小分子化学药物、多肽药物、偶联药物和小核酸药物 [1] - 公司业绩恢复增长，2025年Q1-Q3实现营收41.60亿元，同比增长4.92%，归母净利润7.48亿元，同比增长18.51% [1] - 合同定制类业务是公司成长的重要推动力，其营收占比从2019年的37.55%快速提升至2024年的75.00% [2] - 公司主要业务区域以国外为主，2024年国外营业收入40.25亿元，占比79.12% [2] - 全球医药CDMO行业保持较高景气度，公司有望充分受益于产业发展 [3] - 公司项目管线日益丰富，积极布局多肽、偶联小核酸等前沿技术，多肽部门正在进行二期商业化产能建设，总体产能将达到800公斤/年 [4] 财务表现与预测 - 公司营收由2019年的20.17亿元增长至2024年的51.61亿元，年复合增长率达20.67% [1] - 归母净利润由2019年的2.38亿元增至2023年的10.33亿元，2024年受非经常性损益影响下降至6.06亿元，同比下降41.34% [1] - 预计2025-2027年公司营收分别为56.70亿元、62.78亿元、69.57亿元，归母净利润分别为9.30亿元、10.31亿元、11.47亿元，对应EPS分别为1.05元、1.16元、1.29元 [7][9] - 预计2025-2027年毛利率分别为35.4%、35.6%、35.7%，ROE分别为10.2%、10.7%、11.1% [9] - 2024年合同定制类业务毛利率为38.38% [2] 业务与技术布局 - 公司CDMO业务收入从2019年7.57亿元增长至2024年的38.71亿元 [3] - 已建成覆盖小分子药物技术、多肽偶联小核酸技术、制剂技术等方向的多个技术平台，包括连续流技术、手性催化技术、氟化学技术、生物催化技术等 [4] - 多肽和偶联药物被视为未来药物发展的大趋势，公司已在国内建设小核酸商业化产能 [4] - 根据沙利文报告，全球CDMO市场规模从2018年的446亿美元增长至2023年的797亿美元，复合增长率为12.3%，预计2028年和2030年将分别达到1,684亿美元和3,385亿美元 [3]

股权变动概述 - 公司控股股东中贝集团及其一致行动人台州歌德发生股权变动，花轩德因年事已高，将其持有的中贝集团42.5%股权和台州歌德10%股权分别转让给女儿花莉蓉和花晓慧，转让协议于2025年11月11日签署 [1] - 花轩德将中贝集团28.5%股权（对应4098.3万元注册资本）和台州歌德5%股权（对应35万元注册资本）转让给花莉蓉，对价分别为4098.3万元和35万元 [1] - 花轩德将中贝集团14%股权（对应2013.2万元注册资本）和台州歌德5%股权（对应35万元注册资本）转让给花晓慧，对价分别为2013.2万元和35万元 [1] 股权结构调整结果 - 本次调整后，花轩德不再持有中贝集团和台州歌德的股权，同时不再间接持有公司的股份 [4] - 花莉蓉直接持有中贝集团51%股权、台州歌德5%股权、九洲药业3.59%股权，并通过中贝集团、台州歌德间接持股及九洲药业直接持股方式，合计持有公司22.17%股权 [4] - 花晓慧直接持有中贝集团36.5%股权、台州歌德5%股权，通过中贝集团和台州歌德间接持有公司13.36%股权 [4] - 公司实际控制人由花轩德、花莉蓉、花晓慧变更为花莉蓉、花晓慧，但控股股东及其一致行动人直接持股数量以及实际控制人合计间接持股数量均未发生变化，控股股东仍为中贝集团 [4] 股权价值与公司背景 - 中贝集团和台州歌德分别持有九洲药业股票2.84亿股和4058.57万股，以2025年11月11日收盘价19.88元/股估算，对应市值分别为56.36亿元和8.07亿元 [4] - 花轩德转让的两笔股权间接持有九洲药业股票的市值合计约24.76亿元 [4] - 花轩德生于1943年，2020年其家族以160亿元财富位列胡润百富榜第338位，2025年家族财富值为75亿元，排名第956位 [5] - 九洲药业成立于1998年7月，是一家技术驱动的CDMO企业，业务涵盖小分子化学药物、多肽药物、偶联药物和小核酸药物等 [5] 公司近期业绩 - 今年前三季度，公司实现营业收入41.60亿元，同比增长4.92% [5] - 今年前三季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润7.48亿元，同比增长18.51% [5]

公司控制权变更 - 花轩德将其持有的中贝集团28.50%股权转让给花莉蓉，14%转让给花晓慧，并将台州歌德股权由花莉蓉、花晓慧各自受让5% [2] - 花莉蓉、花晓慧受让上述股权支付的对价分别为4133.3万元、2048.2万元，合计为6181.5万元 [2] - 本次调整后，花轩德不再持有中贝集团和台州歌德的股权，同时不再间接持有九洲药业的股份，公司实际控制人由花轩德、花莉蓉、花晓慧变更为花莉蓉、花晓慧 [2] 股权结构变动影响 - 变更后花莉蓉合计持有九洲药业22.17%股权，花晓慧间接持有公司13.36%股权 [2] - 公司控股股东及其一致行动人直接持股数量以及实际控制人合计间接持股数量均未发生变化，公司控股股东不变，仍为中贝集团 [3] - 本次控制权变更系实际控制人家族成员之间的股权结构调整行为，不会影响公司经营的独立性，亦不会对公司的生产经营造成影响 [2] 公司业务与治理 - 九洲药业成立于1998年7月，是一家技术驱动的CDMO企业，业务包含小分子化学药物、多肽药物、偶联药物和小核酸药物等 [3] - 花莉蓉自2014年11月接任花轩德担任九洲药业董事长至今，并于九洲药业11月12日公告中被选举为公司执行董事，担任公司法定代表人 [3] - 花晓慧曾担任九洲药业非执行董事等职务，并于去年12月辞去了九州药业非执行董事一职 [3] 公司财务与市场表现 - 今年前三季度，九洲药业实现营业收入41.60亿元，同比增长4.92%，归属于上市公司股东的净利润7.48亿元，同比增长18.51% [4] - 截至11月13日收盘，九洲药业股价上涨2.11%，报20.34元/股，市值为180.91亿元 [4] - 以九洲药业截至11月11日的19.88元/股收盘价估算，花轩德转让的两笔股权间接持有九洲药业股票的市值合计约24.76亿元 [2]

股权结构调整 - 公司控股股东中贝集团及一致行动人台州歌德的股权发生内部转让，实控人花轩德将其持有的中贝集团42.50%股权和台州歌德10.00%股权转让给女儿花莉蓉和花晓慧 [1] - 花莉蓉受让中贝集团28.50%股权及台州歌德5%股权，对价为4133.3万元；花晓慧受让中贝集团14%股权及台州歌德5%股权，对价为2048.2万元，两笔交易对价合计6181.5万元 [1] - 本次转让后，花轩德不再持有中贝集团和台州歌德的股权，亦不再间接持有公司股份 [1] 控制权变更 - 公司实际控制人由花轩德、花莉蓉、花晓慧变更为花莉蓉和花晓慧，此变更系家族内部股权调整 [2] - 变更原因为花轩德年事已高，不再作为公司实际控制人之一，但控股股东仍为中贝集团，直接及间接持股数量未发生变化 [2] - 公司公告称此次控制权变更不会影响公司经营的独立性，亦不会对公司的生产经营造成影响 [2] 股权价值与持股比例 - 以公司11月11日收盘价19.88元/股估算，中贝集团所持2.8352亿股股票市值约56.36亿元，台州歌德所持4058.568万股股票市值约8.07亿元 [1] - 花轩德转让的两笔股权间接对应公司股票的市值合计约24.76亿元 [1] - 调整后，花莉蓉合计间接持有公司22.17%股权，花晓慧间接持有公司13.36%股权 [1] 公司业务与高管背景 - 公司成立于1998年7月，是一家技术驱动的CDMO企业，业务涵盖小分子化学药物、多肽药物、偶联药物和小核酸药物等 [4] - 花莉蓉自2014年11月接替花轩德担任公司董事长至今，现任公司执行董事及法定代表人 [4] - 花晓慧曾担任公司非执行董事等职务，并于去年12月辞去该职务 [4] 财务表现与市场数据 - 公司今年前三季度实现营业收入41.60亿元，同比增长4.92%；实现归属于上市公司股东的净利润7.48亿元，同比增长18.51% [4] - 截至11月13日收盘，公司股价报20.34元/股，当日上涨2.11%，公司总市值约为180.91亿元 [5]

公司三季度财务业绩 - 前三季度实现营业收入41.61亿元，同比增长4.92%，归属于上市公司股东的净利润7.48亿元，同比增长18.51% [1] - 第三季度实现营业收入12.90亿元，同比增长7.37%，归属于上市公司股东的净利润2.22亿元，同比增长42.30% [1] - 业绩增长主要系销售业务增加和产品毛利增加所致 [1] CDMO行业发展趋势 - 全球创新药市场需求持续攀升，制药企业对专业化CDMO服务的依赖度不断加深，行业发展空间持续拓宽 [2] - 创新药研发成本高企、周期拉长，促使更多药企将研发生产环节外包，直接推动CDMO行业需求爆发 [2] - 中国CDMO企业凭借在小分子药物合成、规模化生产等领域的技术沉淀和成本优势，正逐步成为全球产业链核心参与者 [2] - 国内创新药出海火热，有望带动产业链上下游提速，中国CDMO企业是全球生物医药产业链稀缺的"卖水人" [2] 公司CDMO项目管线布局 - 原料药CDMO项目管线丰富，已承接项目中已上市项目38个，Ⅲ期临床项目90个，Ⅰ期和Ⅱ期临床试验项目1086个 [3] - 制剂CDMO新引入10多家国内外优质制药企业及创新生物技术公司，新增服务项目30多个，大部分为高技术壁垒、高附加值领域 [3] - 多肽和偶联业务实现突破，引入新客户20多家，在手订单项目主要涵盖降糖、癌症类治疗领域，海外订单增速较快 [3] - 大量临床阶段项目的储备为未来3至5年的业绩增长奠定基础，海外订单高增速体现其全球化服务能力得到国际市场认可 [3] 公司CDMO业务全球化与市场拓展 - 公司为全球多个主要医药市场的80余家客户提供CDMO服务 [3] - 台州基地取得《药品生产许可证》，一期项目建设有序推进，日本、德国等国业务推进顺利，多个项目导流至国内工厂 [3] - 国内CDMO业务凭借优质服务已获得国内头部创新药企业充分认可，更多商业化项目正陆续落地 [4] - 海外业务在持续维护诺华、罗氏等核心大客户合作外，将加快开拓海外Biotech公司业务，以进一步扩大全球市场份额 [4]

科技创新政策实施 - 苏州市人大常委会对《苏州市科技创新促进条例》贯彻实施情况开展执法检查 [1] - 副市长刘博代表市政府汇报条例实施情况 检查组成员提出意见和建议 [1] 生物医药行业发展 - 宜联生物医药公司致力于开发具备国际竞争力的偶联药物 [1] - 企业重点推进新药发现、工艺开发和临床开发等环节 [1] 半导体产业建设 - 国家第三代半导体技术创新中心开展人才培养、科研攻关和企业共建工作 [1] - 创新中心聚焦第三代半导体技术研发与产业化应用 [1] 科技创新战略方向 - 着力建设具有全球影响力的产业科技创新中心 [2] - 推进具有国际竞争力的先进制造业基地建设 [2] - 推动科技创新与产业创新深度融合 [2] 创新生态体系建设 - 强化高能级平台建设 推进产学研深度融合 [2] - 完善科技金融服务 重视知识产权保护 [2] - 加快创新成果转化为新质生产力 [2] 区域发展优势 - 苏州具备科创资源富集、应用场景丰富和市场腹地广阔的独特优势 [2] - 在法治轨道上推进科技产业创新深度融合 [2]

业绩概览 - 公司实现收入31.88亿元 归母净利润6.17亿元 在手订单10.88亿美元 [2] - 收入同比增长18.2% 归母净利润同比增长23.7% [2] - 毛利率43.5%同比提升1.3个百分点 归母净利率19.4%同比提升0.9个百分点 经调整净利率21.4%同比提升5.4个百分点 [2] 业务板块表现 - 小分子CDMO业务收入24.29亿元同比增长10.6% 毛利率29.8%同比提升9.5个百分点 [2] - 新兴业务收入7.56亿元同比增长51.2% [2] - 新增CDMO业务订单客户超150家 跨国大制药公司收入增长14.7% 中小制药公司收入增长21.6% [2] 小分子业务进展 - 交付商业化项目44个 临床阶段项目47个 [3] - 预计2025年下半年小分子验证批阶段（PPQ）项目有11个 [3] - 完成首次MNC客户交付研发项目4个 生产订单1个 QA审计285个 [3] 新兴业务发展 - 多肽/小核酸业务在手订单金额同比增长超90% 境外占比超40% [3] - 预计2025年下半年新兴业务收入保持翻倍以上增速 验证批阶段（PPQ）项目有5个 [3] - 多肽固相合成产能约30,000L 预计2025年底总产能达44,000L [3] 制剂业务成果 - 交付项目171个 其中临床中后期项目31个 [3] - 累计实现5个制剂产品在中国市场商业化供应 首个制剂产品在美国商业化供应 [3] - 预计2025年下半年验证批阶段（PPQ）项目有3个 [3] 临床CRO业务突破 - 助力13个项目获中国临床试验默示许可 成功获得FDA IND默示许可1项 [3] - 承接新项目115个 新增海外申报订单10个 [3] - 在数据智能领域取得新进展 [3] 生物大分子CDMO进展 - 进行中项目41个处在IND阶段 5个处在BLA阶段 [3] - 开启首个验证批阶段（PPQ）生产并顺利交付 [3] - 预计2025年该业务板块收入实现翻倍以上增长 [3] 技术平台建设 - 新增5项工业界成熟技术 Toolbox技术平台持续扩充 [3] - 上海奉贤CDMO研发及商业化生产基地已启用 ADC商业化产能进一步扩充 [3] - 完成实验室级别标准化设备设计 加速中试和生产级别连续反应设备模块化建设 [3] 财务与展望 - 2025H1营业成本18.01亿元 毛利润13.87亿元 [4] - 预计2025全年收入实现13%-15%的增长 [4] - 持续推进降本增效措施 深化海外商业化产能建设 [4]