会议信息 - 公司董事会于2025年8月27日公告股东会会议通知[5] - 股东会现场会议于2025年9月12日14时召开[6] 参会情况 - 出席现场会议股东及代表16人，代表股份182,595,300股，占比70.5101%[7] - 参与网络投票股东170人，代表股份15,751,100股，占比6.0824%[7] 会议结果 - 股东会通过变更注册资本等议案[9] - 会议召集、召开等符合规定，决议合法有效[10]

**水星家纺电话会议纪要关键要点总结** **一 公司财务表现** * 2025年上半年营收12.9亿元 同比增长6.4% 归母净利润1.4亿元 同比下降3.4%[2][6] * 毛利率提升2个百分点至43.9% 但销售费用率增加3.8个百分点导致净利润率下降0.7个百分点至7.3%[2][6] * 线上收入同比增长16% 二季度增速达23% 线下收入则下降5%[2][6] * 2018-2024年营收复合增长率达9.5% 电商收入复合增长率达17.3%[2][7] **二 核心竞争优势与市场策略** * 核心优势为大单品战略和强势线上渠道 2018-2024年收入复合增长率7.5% 高于主要同行[3] * 品牌定位中高端 以高性价比著称 在三四线城市具有优势 同时积极拓展一二线城市直营店以提升品牌调性[2][8] * 线上渠道表现优异 同类产品价格略低于竞争对手但销量显著领先 例如大豆纤维被销量20万件远超同行[18] * 通过拓展京东 唯品会等TOB模式电商平台提高市场覆盖面[8] **三 产品与行业发展** * 家纺行业总市场规模约2500亿元 其中床上用品约1500亿元 未来五年预计复合增长率为2.6%[14] * 被芯产品遵循从棉花被到羽绒被的升级路线 线上购买比例逐渐增加[16] * 公司推出深睡枕 人体工学枕 雪糕被等大单品 2025年上半年人体工学枕销售27万个 GMV5000万元 雪糕被销售31万条 GMV7000万元[5] * 产品结构升级推动毛利率从2021年的38%提升至2024年的48%[7] **四 股东回报与估值** * 分红比率稳步提升至60%以上 2022-2024年股息率分别为5.3% 6.3%和5.5%[12] * 估值水平在10-12倍之间波动 目前市盈率约为11.5倍[2][13] * 2024年因大单品策略打开新市场空间 估值曾从11倍抬升至14倍 股价上涨超30%[13] **五 风险与挑战** * 销售费用率上升对归母净利润产生拖累 净利润中枢从2019年的9%-10%下降至近年来的8%-9%[11] * 受电商 白牌 低价平台冲击以及经济 房地产行业增长中枢下移等因素影响[13] **六 同业对比与行业趋势** * 亚朵深睡枕2024年GMV达13亿元 同比增长240% 其成功源于面料升级 结构创新和酒店渠道体验[5][22] * 消费者在购买中高端家纺产品时更倾向选择头部品牌[19] * 家纺行业具有科技属性和产品结构升级故事 头部公司通过科技大单品带动增长[24]

股价表现与交易数据 - 9月4日盘中股价上涨2.03%至17.05元/股，成交额835.03万元，换手率0.19%，总市值44.78亿元 [1] - 主力资金净流入101.34万元，特大单买入106.81万元（占比12.79%），大单买入53.01万元（占比6.35%） [1] - 年内股价累计上涨11.34%，但近期呈下跌趋势（5日跌2.40%，20日跌6.32%，60日跌11.95%） [1] 资金流向与股东结构 - 股东户数7591户，较上期减少4.58%，人均流通股33995股，较上期增加4.80% [2] - 十大流通股东中，中欧养老混合A（001955）持股861.33万股，较上期增持99.14万股 [3] 财务业绩与业务构成 - 2025年1-6月营业收入19.21亿元，同比增长6.40%，归母净利润1.41亿元，同比减少3.38% [2] - 主营业务收入构成：被子48.38%、套件34.78%、其他产品9.17%、枕芯7.53%、其他补充0.15% [1] 分红记录与行业属性 - A股上市后累计派现14.22亿元，近三年累计派现6.54亿元 [3] - 公司属于纺织服饰-服装家纺-家纺行业，概念板块涵盖小盘股和高派息属性 [2]

会议基本信息 - 会议名称为上海水星家用纺织品股份有限公司2025年第二次临时股东会 [1] - 现场会议时间为2025年09月12日下午14:00 [3] - 网络投票通过上海证券交易所系统进行 时间为2025年09月12日09:15-15:00 [3] - 会议地点为上海市奉贤区沪杭公路1487号公司5楼会议室 [3] - 会议主持人为董事长李裕陆先生 [3] 会议议程与规则 - 会议议程包括与会者签到、宣布会议开始、推选监票人和计票人、审议议案、股东发言与提问、投票表决、计票监票、宣布表决结果及律师宣读法律意见书等环节 [8] - 股东发言需提前登记或经主持人许可 发言时间一般不超过三分钟 并需报告持股数额和姓名 [2] - 会议采用现场投票与网络投票相结合的表决方式 [2] - 会议全程谢绝个人录音、拍照及录像 [2] 核心议案内容 - 议案为关于拟变更公司注册资本与修订《公司章程》并办理工商变更登记 [1][6] - 公司回购注销2024年限制性股票激励计划部分限制性股票137,200股 [8] - 回购注销完成后 公司总股本由262,633,500股减少至262,496,300股 [8] - 公司注册资本由人民币262,633,500元减少至人民币262,496,300元 [8] - 《公司章程》第六条注册资本由26,263.35万元修订为26,249.63万元 [8] - 《公司章程》第二十条股份总数由26,263.35万股修订为26,249.63万股 [8] - 除上述条款外 《公司章程》其他内容不变 [8] - 提请股东会授权董事会或经营层办理工商变更事宜 [8]

会议信息 - 2025年第二次临时股东会现场会议于9月12日14:00召开[9] - 网络投票交易系统投票平台时间为9月12日多时段，互联网投票平台为09:15 - 15:00[11] - 会议审议拟变更公司注册资本等议案[10] 股份与资本 - 公司回购注销部分限制性股票，股份总数减少137,200股[13] - 总股本将由262,633,500股减至262,496,300股[13] - 注册资本将由262,633,500元减至262,496,300元[13] 章程修订 - 《公司章程》第六条注册资本修订后为26,249.63万元[13] - 《公司章程》第二十条股份总数修订后为26,249.63万股[13]

财务表现 - 25H1归母净利润1.41亿元同比下滑3.4% Q2归母净利润0.51亿元同比下滑2.7% [1] - 除电商外收入8.2亿元同比下滑2.5% 其中团购业务实现正增长 [1] - 费用投放加大导致短期利润波动 但毛利率预计持续提升 [1] 业务策略 - 大单品策略带动收入环比提速 科技属性产品推动全品类销售 [1] - 主动调整产品及营销策略应对跨界品牌竞争挑战 [1] - 线上线下渠道形成联动效应 线下产品力与渠道形象持续改善 [1] 渠道表现 - 线上增速领跑行业且优势持续扩大 [1] - 加盟渠道下滑主因经销商降低库存减少提货 [1] - 全渠道融合战略下团购渠道实现正向增长 [1] 发展前景 - 中长期强化品牌力与市场份额提升 [1] - 费用摊薄后有望释放业绩弹性 [1] - 公司增长稳健且保持较高分红率 [1]

投资评级 - 维持买入评级 [1][2] 核心观点 - 大单品战略成效显著 人体工学枕及雪糕被表现亮眼 带动枕芯及夏被品类销售 [5] - 全渠道布局持续深化 线上渠道为重要增长引擎 线下通过直营+加盟模式深耕体验式营销 [5] - 2025年家纺补贴政策延续至上海江苏等多地 行业龙头有望持续受益 [5] - 毛利率稳步提升 2025年上半年整体毛利率达43.88% 同比提升2.01个百分点 主要受益于产品结构优化及大单品策略成功 [5] - 营销投入加大致销售费用率提升 2025年上半年销售费用率达29.45% 同比提升3.84个百分点 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.76亿/4.09亿/4.34亿 对应增长率2.6%/8.7%/6.2% [2][5] 财务表现 - 2025年上半年实现营收19.21亿元 同比增长6.40% 归母净利润1.41亿元 同比下降3.38% [5] - 剔除股份支付费用1113万元影响后 归母净利润为1.51亿元 同比增长0.27% [5] - Q2单季度收入同比增长11.7% 环比改善明显 [5] - 2025年上半年归母净利率下降0.75个百分点至7.34% [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为44.23亿/48.17亿/51.59亿 对应增长率5.5%/8.9%/7.1% [2][7] - 净资产收益率保持稳定 2024-2027年预计维持在12%左右水平 [2][7] 资产负债状况 - 截至2025年H1末存货达11.32亿元 较年初增长11.8% [5] - 货币资金充足 2025年H1末达6.74亿元 [5] - 经营活动现金流量净额为-0.67亿元 同比由正转负 主要因支付货款及经营费用增加 [5] - 预计2025年货币资金将增至19.32亿元 2026年进一步增至23.58亿元 [7] - 资产负债率预计从2024年的21.7%升至2027年的30.1% [7] 估值指标 - 当前股价17.47元 对应总市值45.88亿元 [2] - 2025年预计P/E为12.8倍 P/B为1.6倍 [2][7] - 每股收益预计从2024年的1.40元增长至2027年的1.65元 [2][7]

市场指数表现 - 上证指数收盘3844点，单日上涨1.14%，近5日上涨6.83%，近1月上涨1.92% [1] - 深证综指收盘2431点，单日上涨1.55%，近5日上涨9.92%，近1月上涨3.11% [1] - 大盘指数单日上涨1.79%，近1月上涨8.34%，近6月上涨13.09%；中盘指数单日上涨2.43%，近1月上涨11.38%，近6月上涨14.72%；小盘指数单日上涨1.63%，近1月上涨10.78%，近6月上涨14.88% [1] - 通信设备行业单日上涨9.12%，近1月上涨52.23%，近6月上涨84.89%；元件Ⅱ行业单日上涨8.71%，近1月上涨22.75%，近6月上涨61.37%；半导体行业单日上涨6.65%，近1月上涨30.27%，近6月上涨20.66% [1] - 渔业行业单日下跌2.44%，近1月下跌2.07%，近6月上涨9.11%；汽车服务Ⅱ行业单日下跌1.24%，近1月下跌1.81%，近6月上涨2.88% [1] 雪峰科技（603227）深度分析 - 预测2025-2027年收入分别为65.82亿元、76.65亿元、86.13亿元，归母净利润分别为5.45亿元、8.20亿元、10.35亿元，增速分别为-19%、51%、26% [2][12] - 2026年PE约13倍，低于可比公司平均PE 15倍，新疆区域优势显著，硝酸铵稀缺性凸显 [2][12] - 广东宏大成为控股股东，承诺3年内注入至少15万吨炸药产能，3-5年内注入全部民爆资产，协同推进一体化+全球化布局 [2][12] - 截至2024年底拥有工业炸药产能11.95万吨/年，2025年通过整合产能增至19.05万吨 [12] - 新疆煤炭需求高增带动民爆景气，公司作为疆内唯一硝酸铵生产企业，许可产能81万吨，2024年外销量44.88万吨（同比+39%） [12] 美团（03690）业绩点评 - 2025Q2收入918亿元（同比+11.7%），经调整净利润14.9亿元（同比-89.0%），低于市场预期 [12] - 核心本地商业收入653亿元（同比+7.7%），经营利润37亿元（同比-75.6%），经营利润率5.7% [12] - 下调2025-2027年经调整净利润预测至-45亿元、385亿元、576亿元（原值443亿元、567亿元、691亿元） [2][15] - 闪购业务强劲增长，618期间服务超1亿用户，闪电仓数量突破5万家；到店业务订单量同比增超40% [13][15] - 行业竞争加剧，京东、淘宝等入局，公司加大投入维护市场份额，销售及营销开支225亿元（同比+51.8%） [13][15] 混合一级债基研究 - 全市场一级债基数量415只，总规模约8680亿元，收益风险介于二级债基和纯债基金之间 [15][18] - 投资策略分为三类：纯债及类纯债策略（166只产品无含权资产）、转债增厚策略（主流增强方式）、股票增厚策略（29只产品，仓位普遍低于5%） [3][18] - 代表产品包括西部利得汇享（纯债+转债）、天弘添利（高弹性转债策略）、易方达增强回报（股票仓位超10%） [18] 银行板块业绩汇总 - 兴业银行1H25营收1105亿元（同比-2.3%），归母净利润431亿元（同比+0.2%），不良率1.08%，拨备覆盖率229% [17][19] - 中信银行1H25营收1058亿元（同比-3%），归母净利润365亿元（同比+2.8%），不良率1.16%，拨备覆盖率208% [21][23] - 苏农银行1H25营收22.8亿元（同比+0.2%），归母净利润11.8亿元（同比+5.2%），不良率0.90%，拨备覆盖率387% [25][29] - 多家银行息差收窄，但对公信贷支撑增长，零售业务边际改善，资产质量整体稳定 [19][23][29] 快递与即时配送行业 - 顺丰控股1H25营收1469亿元（同比+9.3%），归母净利润57.4亿元（同比+19.4%），业务量78.5亿件（同比+25.7%） [29][30] - 顺丰同城1H25营收102.4亿元（同比+49%），调整后净利润1.6亿元（同比+139%），闪购业务收入44.7亿元（同比+55%） [31][33] - 鄂州机场货邮吞吐量70万吨（同比+79%），国际业务收入342亿元（同比+9.7%）；无人车运营规模超300台 [30][33] 保险与资管表现 - 新华保险1H25归母净利润147.99亿元（同比+33.5%），新单保费424.31亿元（同比+100.5%），股票配置规模提升299亿元 [32][34][36] - 分红险转型成效显著，新单规模46.27亿元（同比+231250%），银保渠道NBV同比+137.1% [36] 化工与民爆行业 - 桐昆股份1H25营收441.58亿元（同比-8.41%），归母净利润10.97亿元（同比+2.93%），涤纶长丝价差1306元/吨（环比+28元/吨） [35][36] - 江南化工1H25营收46.14亿元（同比+4%），归母净利润4.27亿元（同比+2%），新签矿服订单62.38亿元 [37][39] - 易普力1H25营收47.13亿元（同比+20%），归母净利润4.09亿元（同比+16%），新签矿服订单79.91亿元 [41][43] 医药与消费板块 - 石药集团1H25收入132.7亿元（同比-18.5%），净利润25.5亿元（同比-15.6%），创新管线27项进入II/III期临床 [44][45] - 周大生1H25营收45.97亿元（同比-43.92%），净利润5.94亿元（同比-1.27%），毛利率受金价及产品结构优化提升 [47] 红利策略展望 - 保险资金预计带来6687.6亿元增量资金，支撑红利资产配置；A股红利板块关注周期、消费类，港股关注非银、石化等补涨空间 [40][42]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入19.21亿元，同比增长6.4%，其中第二季度营收9.95亿元，同比增长11.74% [1] - 归母净利润1.41亿元，同比下降3.38%，第二季度归母净利润5136.38万元，同比下降2.65% [1] - 扣非净利润1.03亿元，同比大幅下降21.52% [1] 盈利能力指标 - 毛利率43.88%，同比提升4.79个百分点，净利率7.34%，同比下降9.22% [1] - 三费总额6.62亿元，占营收比例34.47%，同比上升13.2% [1] - 历史ROIC中位数14.16%，2024年ROIC为11.75%，2022年最低为9.39% [1] 资产与现金流状况 - 货币资金6.74亿元，同比下降7.6% [1] - 应收账款2.66亿元，同比增长20.05%，占最新年报归母净利润比例达72.53% [1] - 有息负债2856.65万元，同比大幅减少83.26% [1] - 每股经营性现金流-0.25元，同比暴跌388.95% [1] 每股指标与估值 - 每股收益0.53元，同比下降3.64% [1] - 每股净资产11.09元，同比增长4.34% [1] - 预估股息率4.27% [2] - 分析师普遍预期2025年净利润3.99亿元，每股收益1.52元 [3] 机构持仓动向 - 中欧养老产业混合A(001955)持有861.33万股并增仓 [4] - 中欧睿见混合A(010429)新进十大持仓，持有332.78万股 [4] - 诺安中小盘精选混合A(320011)持有206.60万股且持仓不变 [4] - 中欧睿泽混合A(011710)持有160.24万股并增仓 [4] - 中欧消费主题股票A(002621)新进十大持仓，持有131.37万股 [4] - 诺安先进制造股票A(001528)新进十大持仓，持有66.00万股 [4] 业务特征 - 公司业绩主要依靠营销驱动 [2]

机构持股情况 - 截至2025年8月27日 8家机构投资者合计持有水星家纺A股股份1.26亿股 占总股本比例47.78% [1] - 机构持股比例较上一季度上升2.48个百分点 [1] - 主要机构投资者包括水星控股集团有限公司 中国建设银行股份有限公司-中欧养老产业混合型证券投资基金 中欧睿见混合A 诺安中小盘精选混合A 中欧睿泽混合A 中欧消费主题股票A 诺安先进制造股票A 安信价值发现两年定开混合(LOF) [1] 公募基金持仓变动 - 中欧养老混合A较上期持股增加0.38% [1] - 安信价值发现两年定开混合(LOF)为本季度新披露持仓的公募基金 [1] - 诺安中小盘精选混合A和中欧睿泽混合A未在本期披露持仓 [1]