公司战略与核心观点 - 公司核心战略从追求套件产品多样化转向聚焦标准化、功能性的枕芯与被芯品类，提出“好被芯，选水星”的口号，旨在优化库存管理并提升周转率 [4] - 公司长期目标是服务3000万户家庭并实现年销售额百亿元，同时追求在销售规模翻倍时保持库存水位不变，以提升资金效率 [1][5] - 公司管理哲学强调“变与不变”的平衡：不变的包括“让家人睡个好觉”的使命、坚守的产品品质底线以及缔造百年品牌的长期愿景；变的则体现在对市场变化的敏锐洞察和技术的前瞻性布局，如2007年进军电商及自主研发AI花型大模型 [7] 行业挑战与公司应对 - 家纺行业面临的核心挑战是库存管理，传统套件产品因款式、花型、色彩多样化导致SKU庞大，进而使得库存周转率低下 [2][4] - 公司通过聚焦相对标准化的枕芯、被芯品类来破解行业库存难题，因为这类产品的消费者需求更集中于功能性，从而有助于库存控制并提高周转效率 [4] 公司发展历程与治理 - 公司前身创建于1987年，是中国现代家纺业的重要奠基者，于2017年在上海证券交易所成功上市 [1] - 公司在2017年IPO冲刺阶段面临创始人意外离世的重大考验，时任31岁的董事长李来斌临危受命，稳定了企业并推进上市，展现了公司的治理韧性 [10] 品牌建设与市场认知 - 公司认识到自身在品牌叙事上的短板，即擅长产品制造但故事讲述不足，导致消费者认知多停留在“质量不错”而非产生情感连接与品牌溢价 [8][12] - 在消费分级时代，公司意识到“质量好”仅是基础，正尝试学习如何将企业的品质坚守、责任担当等内核价值转化为消费者可感知的品牌叙事，以建立更强的品牌力 [12] 经营理念与竞争力 - 公司董事长以“有自知之明、有敬畏之心、务实”自评，经营上秉持“有多大能量，做多大事”的原则，在房地产与金融投资火热时期拒绝跨界诱惑，专注家纺主业 [13] - 这种聚焦主业的稳健策略被视为公司在不确定时代的一种核心竞争力，是公司实现“做久”并迈向百年品牌目标的前提 [13]

如今，人们不再满足于简单的"猫冬"，而是通过一系列智能、舒适的"暖科技"家居产品，营造出恒温、 恒湿、智能便捷的理想冬日居家环境，这种需求催生出了火热的"居家暖冬经济"。 面对这一趋势，京东旗下特价购物品牌京喜自营依托"源头直采+产业带直连"的模式，聚焦智能取暖、 氛围厨房小家电与舒适床品等品类，推出高质价比商品，以满足现代家庭对冬季生活的新需求。这些商 品自上线以来关注度不断走高，部分单品销量表现亮眼。 "功能性"取暖设备走俏，暖风机、小太阳两个月售出上万台 行业数据显示，生活电器销售呈明显的季节性波动，冬季销售额达全年峰值，低温天气的到来驱动保暖 类电器需求集中释放。同时，2025年创新型、高端保暖取暖产品及细分场景适配机型受到青睐。 伴随产品迭代升级与消费需求提质，单一化、高耗能的传统取暖方式已难以匹配当下用户需求，消费者 在选择保暖产品时，愈发看重功能性与实用性的双重适配。快速取暖、操作简便成为核心诉求，而"省 电节能""温度可调"也成为影响购买决策的关键因素。 京喜自营精准洞察这一消费趋势，上线多样化取暖设备，精准契合当下消费者的多元需求。其中，扬子 暖风机小巧便携，即开即热；轻巧便携的扬子小太阳取 ...

事件概述 - 梦洁股份董事陈洁通过个人微信公众号实名举报董事长姜天武、董事会秘书李军等人存在挪用资金、操纵信息披露、侵害中小投资者利益等违法违规行为 [1][2] - 公司发布严正声明，称陈洁的所有言论均为主观臆断与恶意捏造，与公司实际经营及高管履职严重不符，并已向公安机关报案，同时启动民事诉讼追究其法律责任 [2][3] - 陈洁表示暂未收到对方报警或起诉的信息，并称公开举报“实属无奈” [8] 举报核心内容：股权交易与控制权争议 - 举报焦点涉及2022年的一宗股权交易：2022年6月26日，成立仅3个月的长沙金森新能源有限公司以3.85亿元对价收购姜天武、李军等5人持有的梦洁股份7700万股（占10.17%股权）及为期三年的19.79%股份表决权，成为拥有表决权的第一大股东，实控人为李国富 [9] - 陈洁透露，金森新能入主目的是为实现借壳上市，但收购资金3.85亿元中有3.35亿元来自中战华信集团董事长刘必安安排的相关方，且李国富是为刘必安代持股权 [9][11] - 交易后，姜天武被指拒绝履行协议约定的业绩承诺（交易后其担任董事长期间上市公司经营不得亏损），并拒绝金森新能委派的法人兼总经理、财务总监到任，以及拒绝金森新能董事深入了解与参与公司运作，导致实控人处于失控状态 [11] - 2022年末，公司计提坏账准备占应收账款的49%，导致出现4.76亿元巨亏，姜天武、李军给出的理由仅为疫情所致，且在此背景下姜天武坚持不让出董事长职务 [11] - 后续进展：金森新能于2023年11月因涉及违规代持被证监会立案；刘必安于2023年8月因涉嫌非法集资被采取刑事强制措施 [12] 举报核心内容：资金拆借与监管处罚 - 2025年10月，湖南证监局对梦洁股份出具警示函，指出公司存在跨期确认营收及违规拆借资金问题，姜天武、总经理涂云华及财务总监李云龙被认定负主要责任 [13] - 违规拆借资金涉及对象叶艺峰：截至2021年末，梦洁股份通过控股子公司福建大方睡眠向叶艺峰提供财务资助，资金余额为6602.73万元；截至2025年9月，余额为6337.63万元 [13] - 陈洁指控，这并非简单的内控问题，而是涉嫌职务侵占，因公司长达三年怠于追偿 [14] - 细节披露：叶艺峰于2016年从公司获得1.6亿元现金股权收购款，后在2021年（同年发生大股东占用公司资金8081.23万元）从其担任法定代表人的福建大方睡眠“挪走”6000多万元作为个人“财务资助”，公司却在年报中将此往来计入其他应收款并全额计提坏账准备 [15] - 过去四年多，公司未进行实质性追讨，叶艺峰直至2025年5月21日仍担任福建大方睡眠法人代表及董事长 [15] - 陈洁在董事会上多次质询，公司管理层回应称“警示函是行政处罚里面最轻的一种”，并对追讨进度解释为“仲裁已经被推迟，叶艺峰已经得了癌症住院” [16] 公司经营与财务表现 - 公司下半年利润贡献极低：2024年年中归母净利润为0.2亿元，全年为0.25亿元，即下半年仅实现0.05亿元利润，而下半年营收与上半年基本持平（上半年营收8.53亿元） [17] - 2023年呈现类似 pattern：上半年营收9.99亿元，归母净利润0.21亿元；全年营收21.56亿元，下半年营收显著增长，但全年归母净利润仅0.22亿元，即下半年仅增长0.01亿元 [17] - 2025年上半年主营业务下滑：营收同比下滑14.83%至7.34亿元 [18] - 分产品看，2025年上半年被芯产品营收2.55亿元（占比34.75%），套件产品营收2.51亿元（占比34.17%），枕芯营收约0.4亿元（占比5.66%） [17] - 主要产品销售收入均同比下滑：截至2025年6月末，套件、被芯、枕芯收入分别同比下滑23.73%、22.85%、27.7% [18] - 核心销售区域市场收缩：主要销售区域华中（营收占比53.89%）和华东（营收占比22.87%）营收分别同比下滑18.47%和6.68% [18] - 利润端改善源于成本控制：2025年上半年归母净利润同比增长26.27%至0.25亿元，为连续第三个半年度维持在0.2亿元左右水平；第三季度单季归母净利润同比大增131.11%至约110.26万元，营收同比增长9.76%至3.66亿元 [18]

股价表现与交易数据 - 11月28日盘中股价上涨2.16%，报4.25元/股，成交7032.96万元，换手率2.60%，总市值31.78亿元 [1] - 当日主力资金净流入3.17万元，大单买入984.48万元（占比14.00%），卖出981.30万元（占比13.95%） [1] - 今年以来股价累计上涨44.56%，近5个交易日上涨4.17%，近20日上涨1.92%，近60日上涨12.14% [2] - 今年以来7次登上龙虎榜，最近一次为7月2日，龙虎榜净买入-2254.32万元，买入总计3210.32万元（占总成交额12.08%），卖出总计5464.64万元（占总成交额20.56%） [2] 公司基本情况 - 公司全称为湖南梦洁家纺股份有限公司，位于湖南省长沙市，成立于1981年4月9日，于2010年4月29日上市 [2] - 主营业务为以床上用品为主的家用纺织品的研发、设计、生产和销售 [2] - 主营业务收入构成：被芯34.75%，套件34.17%，其他25.42%，枕芯5.66% [2] - 所属申万行业为纺织服饰-服装家纺-家纺，概念板块包括低价、小盘、网红经济、C2M概念、新零售等 [2] 股东结构与财务表现 - 截至9月30日股东户数3.14万，较上期增加7.09%，人均流通股20643股，较上期减少6.62% [2] - 2025年1月-9月实现营业收入10.99亿元，同比减少7.97%，归母净利润2651.76万元，同比增长28.69% [2] 分红情况 - A股上市后累计派现8.04亿元 [3] - 近三年累计派现0.00元 [3]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收10.99亿元，同比下降7.97% [2] - 2025年前三季度归母净利润为2651.76万元，同比增长28.69% [2] - 利润增长主要源于费用控制，销售费用、研发费用在内的四项费用同比减少超过6000万元，其中销售费用减少超5000万元，下降幅度超过17% [9] 财务数据争议与监管问题 - 公司董事陈洁对三季报投反对票，质疑报告真实性，理由包括湖南证监局已指出公司2022至2024年度存在收入成本跨期确认等问题，但三季报未做调整 [2][3] - 湖南证监局出具行政监管措施决定书，指出公司及子公司财务管理和内控建设不完善，存在跨期确认收入成本、跨期冲减销售返利、跨期计提职工薪酬等问题 [4] - 公司回应需在收到决定书之日起3个月内完成整改 [2][5] 历史坏账与资金占用问题 - 公司对福建大方睡眠科技股份有限公司原董事长叶艺峰一笔超6000万元的财务资助，截至2025年9月30日仍有6337.63万元未收回，公司已做全额坏账计提 [3][6] - 该笔坏账计提是导致公司2021年出现1.56亿元亏损的重要原因之一 [3] - 董事陈洁曾提议将欠款从坏账计提调回至其他应收款科目，但议案因程序问题未被加入 [6] 公司治理与股权斗争 - 公司目前处于无实控人状态，股权结构为姜天武持股13.52%，长沙金森持股10.3%，共青城青云数科投资合伙企业持股10.65% [8] - 董事会内部存在两大阵营角力，长沙金森系目前仅剩董事陈洁一人，其多次对财报和议案投反对票但因席位劣势未能改变结果 [7][8] - 公司控制权曾发生变更，长沙金森的实际控制人刘必安因涉及非法集资案被采取刑事强制措施，导致其股权被冻结及表决权失效 [7][8] 行业对比与经营状况 - 公司核心产品套件、被芯等收入持续下滑，2024年全年关闭400多家门店 [9] - 对比同业，水星家纺和罗莱生活已实现营收和利润上涨，且毛利率提升 [9] - 公司近年业绩波动较大，2022年归母净利润亏损4.48亿元，2023年盈利2241万元，2024年盈利2488万元但营收大幅下滑20.48% [9]

财务表现与争议 - 2025年前三季度营收3.66亿元，同比增长9.76%，净利润2652万元，同比增长28.69% [2] - 董事陈洁连续第9次对财报提出质疑，指出存在财务数据失真、虚假记载等问题，并特别提及对子公司一笔6337.63万元非法财务资助全额计提坏账不合规 [2][3] - 公司2025年前三季度毛利率为39.74%，净利率为2.38%，显著低于同行罗莱生活（毛利率47.82%，净利率8.53%）和水星家纺（毛利率43.88%，净利率7.34%） [8] 公司治理与股权斗争 - 公司股权结构复杂，前三大股东姜天武、青云数科、金森新能源持股比例分别为13.52%、10.65%、10.3%，形成三足鼎立局面 [5] - 董事陈洁作为股东金森新能源方的代表，其持续投反对票反映出股东之间的不和谐，公司控制权存在争议 [4][5] - 因财务合规问题，深交所和湖南证监局已于10月20日对公司及相关负责人发出监管函 [3] 经营状况与市场竞争力 - 2025年上半年核心品类套件、被芯、枕芯营收全线下滑，同比下滑20%至30% [6] - 2025年上半年累计关闭113家门店，直营店效从303.06万元腰斩至141.30万元，线上收入占比远低于行业水平 [7] - 公司曾于2021年开启高端化战略转型，但从2025年业绩看举措未取得明显成效 [8] - 家纺行业随地产调整进入存量竞争阶段 [9]

股价表现与交易数据 - 9月4日盘中股价上涨2.03%至17.05元/股，成交额835.03万元，换手率0.19%，总市值44.78亿元 [1] - 主力资金净流入101.34万元，特大单买入106.81万元（占比12.79%），大单买入53.01万元（占比6.35%） [1] - 年内股价累计上涨11.34%，但近期呈下跌趋势（5日跌2.40%，20日跌6.32%，60日跌11.95%） [1] 资金流向与股东结构 - 股东户数7591户，较上期减少4.58%，人均流通股33995股，较上期增加4.80% [2] - 十大流通股东中，中欧养老混合A（001955）持股861.33万股，较上期增持99.14万股 [3] 财务业绩与业务构成 - 2025年1-6月营业收入19.21亿元，同比增长6.40%，归母净利润1.41亿元，同比减少3.38% [2] - 主营业务收入构成：被子48.38%、套件34.78%、其他产品9.17%、枕芯7.53%、其他补充0.15% [1] 分红记录与行业属性 - A股上市后累计派现14.22亿元，近三年累计派现6.54亿元 [3] - 公司属于纺织服饰-服装家纺-家纺行业，概念板块涵盖小盘股和高派息属性 [2]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [2][7] 报告的核心观点 - 根据年报调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为1.47、1.57和1.68元，给予2025年14倍PE估值，对应目标价20.58元，维持增持评级 [2][7] - 2024年公司实现收入41.9亿，同比下降0.4%，归母净利润37亿，同比下降3.3%；25Q1收入和归母净利润分别同比增长1.2%和3.8%，高基数下表现稳健；24年预计分红率为63.6%，保持较高分红率 [6] - 分渠道看，2024年电商、加盟、直营和其他渠道收入分别同比增长3.8%、1.5%、6.5%和50.4%；分产品看，套件、被子、枕芯和其他产品收入分别同比增长4.2%、0.2%、8.2%和5.7% [6] - 24Q4业绩明显改善，四季度收入环比改善，归母净利润同比增长23.6% [6] - 2024年毛利率同比增长1.4pct至41.4%，电商、加盟、直营和其他渠道毛利率分别同比增长3.2pct、0.5pct、1.1pct和0.98pct；销售、管理、研发费用率分别同比增长0.3pct、0.2pct和0.1pct；归母净利率同比下滑0.3pct至8.7% [6] - 截至2024年底，公司存货周转天数为145天，同比增加4天；经营活动现金流净额为5.16亿，去年同期为4.93亿 [6] - 中长期看，公司深耕中低线城市，有消费者洞察和电商渠道积累，产品定位契合消费降级趋势，期待Q2和Q3低基数下业绩环比提速 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4,211|4,193|4,417|4,665|4,927| |同比增长(%)|14.9%|0.4%|5.3%|5.6%|5.6%| |营业利润（百万元）|407|426|446|479|512| |同比增长(%)|37.5%|4.8%|4.6%|7.4%|7.0%| |归属母公司净利润（百万元）|379|367|385|412|440| |同比增长(%)|36.2%| - 3.3%|5.0%|7.1%|6.8%| |每股收益（元）|1.44|1.40|1.47|1.57|1.68| |毛利率(%)|40.0%|41.4%|42.5%|42.6%|42.6%| |净利率(%)|9.0%|8.7%|8.7%|8.8%|8.9%| |净资产收益率(%)|13.3%|12.4%|12.0%|11.7%|11.8%| |市盈率|11.4|11.8|11.2|10.5|9.8| |市净率|1.5|1.4|1.3|1.2|1.1| [5] 行业可比公司估值 |公司名称|公司代码|股价（元）|每股收益（元）（2024A - 2027E）|市盈率（2024A - 2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |罗莱生活|002293|9.18|0.52、0.62、0.69、0.77|18、15、13、12| |富安娜|002327|8.03|0.65、0.64、0.68、0.72|12、13、12、11| |海澜之家|600398|8.01|0.45、0.53、0.60、0.65|18、15、13、12| |太平鸟|603877|16.09|0.55、0.82、1.00、1.15|29、20、16、14| |鲁泰A|000726|6.42|0.50、0.63、0.71、0.81|13、10、9、8| |调整后平均| - | - | - |14、13、12| [8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表：应收票据、账款及款项融资、预付账款、存货等项目有相应变化，资产总计、负债合计等也有变动 [11] - 利润表：营业收入、营业成本、销售费用等项目呈现不同增长趋势 [11] - 现金流量表：经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等有相应变化 [11] - 主要财务比率：成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标有不同表现 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 根据年报调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为1.47、1.57和1.68元，给予2025年14倍PE估值，对应目标价20.58元 [2][7] - 2024年公司收入和归母净利润同比下降，25Q1在高基数下表现稳健，24年预计分红率为63.6% [6] - 24Q4业绩明显改善，源于家纺补贴助力和大单品战略成功，归母净利润同比增长23.6% [6] - 电商毛利率明显提升，2024年毛利率同比增长1.4pct，电商渠道毛利率同比增长3.2pct [6] - 中长期看，公司深耕中低线城市，产品定位契合消费降级趋势，期待Q2和Q3业绩环比提速 [6] 公司主要财务信息 收入与利润 - 2023 - 2027E营业收入分别为42.11亿、41.93亿、44.17亿、46.65亿和49.27亿，同比增长14.9%、 - 0.4%、5.3%、5.6%和5.6% [4] - 2023 - 2027E营业利润分别为4.07亿、4.26亿、4.46亿、4.79亿和5.12亿，同比增长37.5%、4.8%、4.6%、7.4%和7.0% [4] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为3.79亿、3.67亿、3.85亿、4.12亿和4.40亿，同比增长36.2%、 - 3.3%、5.0%、7.1%和6.8% [4] 盈利能力指标 - 2023 - 2027E毛利率分别为40.0%、41.4%、42.5%、42.6%和42.6% [4] - 2023 - 2027E净利率分别为9.0%、8.7%、8.7%、8.8%和8.9% [4] - 2023 - 2027E净资产收益率分别为13.3%、12.4%、12.0%、11.7%和11.8% [4] 估值指标 - 2023 - 2027E市盈率分别为11.4、11.8、11.2、10.5和9.8 [4] - 2023 - 2027E市净率分别为1.5、1.4、1.3、1.2和1.1 [4] 行业可比公司估值 - 罗莱生活、富安娜、海澜之家、太平鸟、鲁泰A等公司2024 - 2027E的每股收益和市盈率情况，调整后平均2025 - 2027E市盈率分别为14、13和12 [8] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为11.24亿、8.94亿、10.94亿、9.94亿和10.50亿等各项资产负债数据 [11] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入、营业成本、销售费用等各项利润表数据 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E净利润、折旧摊销、财务费用等各项现金流量表数据 [11] 主要财务比率 - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等各项财务比率数据 [11]

文章核心观点 公司发布2024年报与2025第一季度报告，业绩有改善也有波动，各渠道和产品表现不一，盈利整体稳定，存货增加但现金充足，预计未来补贴持续推进龙头有望受益，维持“买入”评级 [1][4] 业绩表现 - 2024年实现营收41.93亿、归母净利润3.67亿、扣非净利润3.33亿，同比-0.42%、-3.28%、+1.77% [1] - 2024年Q4单季度实现营收15.1亿、归母净利润1.57亿、扣非净利润1.49亿，同比+3.65%、+23.56%、+30.98% [1] - 2025Q1实现营收9.26亿、归母净利润0.90亿、扣非后归母净利润0.76亿，同比+1.20%、-3.79%、-9.84% [1] - 公司拟每10股派发现金红利9元（含税），现金分红和回购金额3.55亿，占归母净利润比例96.84% [1] 渠道与产品情况 - 2024年线上营收22.99亿元，同比-3.75%，毛利率提升3.19pct至42.96% [2] - 2024年线下加盟收入13.33亿元，同比+1.46%，毛利率37.39%，同比-0.53pct [2] - 2024年线下直营收入3.25亿元，同比-6.51%，毛利率52.86%，同比-1.05pct [2] - 2024年其他渠道营收2.30亿元，同比+50.36% [2] - 2024年核心品类被子业务营收20.29亿元，同比+0.18% [2] - 2024年枕芯业务营收3.16亿元，同比+8.18% [2] 盈利与费用情况 - 2024年整体毛利率41.4%，同比+1.36PCTs [3] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率为24.43%/4.47%/1.96%/0.17%，同比+0.33/+0.17/+0.11/+0.29pct [3] - 2024年归母净利率下降0.26pct至8.74% [3] - 2025Q1毛利率43.9%，同比+2.47pct [3] - 2025Q1销售费用率26.39%，同比+3.13pct [3] - 2025Q1净利率9.7%，同比-0.5pct [3] 存货与资金情况 - 2024全年存货10.12亿元，同比+5.21%，存货周转天数+3.3天至144.62天 [3] - 2025Q1末存货规模10.80亿元，较年初增长6.72% [3] - 截至2025Q1末货币资金达8.35亿元 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计25/26/27年归母净利润分别为3.84/4.10/4.35亿（25/26年前值为4.85/5.38亿） [4] - 维持“买入”评级 [4]