通用航空ETF易方达（159255）市场表现 - 11月14日开盘价报1.003元，较前日下跌0.50% [1] - 基金成立以来（2025-07-25）累计回报率为0.67% [1] - 近一个月基金回报率为-5.01% [1] 通用航空ETF易方达（159255）持仓股表现 - 万丰奥威开盘下跌0.66% [1] - 洪都航空开盘下跌0.24% [1] - 航天彩虹开盘下跌0.14% [1] - 中直股份开盘下跌0.19% [1] - 珠海冠宇开盘下跌0.85% [1] - 华力创通开盘下跌1.08% [1] - 应流股份开盘下跌0.94% [1] - 南网科技开盘下跌0.83% [1] - 睿创微纳开盘下跌0.55% [1] - 中国卫星开盘下跌0.90% [1] 通用航空ETF易方达（159255）产品信息 - 业绩比较基准为国证通用航空产业指数收益率 [1] - 基金管理人为易方达基金管理有限公司 [1] - 基金经理为张泽峰 [1]

行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告核心观点 - 军工板块在2025年第三季度迎来盈利能力拐点，多项指标已回暖[2][6] - 随着“十五五”新一轮装备建设启动、军贸及商业航空航天发展，行业有望开启新一轮景气周期[3][6] - 内需新质作战方向与军贸有望形成共振，营收增长将同步拉动利润[3][6] - 报告看好上游零部件层级、以新质新域为代表的信息化与航空下游[3][6] 利润表分析 - 2025年前三季度行业营收同比增加3.07%，增速见底回升[6][15] - 归母净利润同比下降9.89%，但降幅较2024年有所收窄[6][15] - 各层级营收增速同比均由负转正：零部件层级同比上升8.30%，分系统层级同比上升3.37%，总装层级同比上升1.16%[18] - 利润端出现分化：零部件层级归母净利润同比上升6.94%，分系统层级同比下降28.98%，总装层级同比下降19.48%[18] - 净利率出现改善迹象：总装层级净利率同比上升0.33个百分点至4.01%，零部件和分系统层级净利率虽同比下滑，但较2024年全年低点已有所改善[23][25] 各板块业绩表现 - 除舰船板块外，所有板块营收增速均出现同比改善[6] - 兵器板块营收增速高达27.52%，领跑各板块[35] - 信息化板块归母净利润增速达到136.38%，兵器板块归母净利润增速达113.17%[36] - 航天板块营收同比增长6.17%，信息化板块营收同比增长5.37%[35] 现金流量表分析 - 分系统及总装层级经营性现金流净值有所改善，零部件层级现金流为净流入但暂时承压[6][42] - 分系统层级销售收现比同比抬升8.30个百分点至89.94%，总装层级销售收现比同比上升23.23个百分点至92.50%[40] - 总装企业现金流流入增长73.34%，现金流净值虽为-272.90亿元，但净流出较去年同期减少[42] 资产负债表分析 - 各层级预收款（含合同负债）均有所回升，总装层级同比上升21.85%至633.45亿元，维持高位[48] - 各层级存货同比提升：零部件层级增长12.57%，分系统层级增长8.81%，总装层级增长19.82%[53] - 总装层级扩产意愿增强：固定资产增速同比提升9.45个百分点至20.25%，在建工程增速同比提升9.75个百分点至15.19%[58] - 各层级应收账款占营收比例同比增加，显示回款速度放缓[57] 投资建议与标的 - 报告建议关注航发&燃机链、新质生产力、军工电子、关键材料及零件、军贸等方向[3][63] - 具体列出多个相关标的，涉及不同产业链环节和细分领域[3][63]

个股市场表现 - 海陆重工股价逼近跌停 [1] - 哈焊华通、合锻智能、应流股份、中国核建、永鼎股份等多只股票跌幅超过6% [1]

核电指数市场表现 - 核电指数盘中震荡下挫，日跌幅达3.02% [1] 成分股市场表现 - 成分股海陆重工领跌，跌幅超过9% [1] - 哈焊华通下跌7.39% [1] - 应流股份下跌7.17% [1] - 永鼎股份下跌6.39% [1] - 中国核建下跌6.31% [1]

投资评级 - 报告对应流股份维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 公司通过“产业链延伸、价值链延伸”战略，业务覆盖高端部件、航空科技和先进材料三大领域 [2] - 公司在“两机”（航空发动机、燃气轮机）领域客户端不断拓展，订单和营收有望快速增长，盈利持续释放 [2][12] - 核能核电、低空经济等业务持续发力，平台化拓展前景看好 [2][12] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现收入21.21亿元，同比增长11.02%；归母净利润2.94亿元，同比增长29.59% [6] - 2025年第三季度单季实现收入7.38亿元，同比增长14.80%；归母净利润1.06亿元，同比增长41.10% [6] - 第三季度销售毛利率达38.03%，同比提升超过5个百分点，高毛利业务占比持续提升 [12] - 第三季度销售净利率为13.68%，同比和环比均继续提升 [12] 两机业务发展态势 - 公司在客户端取得重要突破，与西门子能源、赛峰集团、罗罗集团等全球领先企业签订了战略合作协议 [12] - 截至2025年6月末，公司累计开发完成809个品种，正在开发129个品种，两机型号储备丰富 [12] - 截至2025年9月末，公司存货23.8亿元、合同负债2.06亿元，同环比均有所提升，在手订单充足 [12] 燃气轮机业务进展 - 公司已成为西门子能源燃机透平热端叶片在中国的唯一供应商，为其F级燃气轮机稳定供应叶片，并承担H级叶片开发工作 [12] - 与GE航改燃机业务达成战略合作，开发LM2500、LM6000系列多个型号产品 [12] - 与贝克休斯合作紧密，锁定了多款燃气轮机叶片的未来订单 [12] - 某新型重型燃气轮机叶片通过首件鉴定并实现交付 [12] 航空发动机业务进展 - 与GE航空航天推动更高合作水平，持续提供高质量产品 [12] - 与中国商发合作更加紧密，产品类型覆盖面进一步扩大，CJ1000和CJ2000系列产品及时响应并迅速交付 [12] - 与赛峰集团启动涵盖多个发动机型号共12个品种的开发 [12] - 与罗罗集团BR和珍珠系列航空发动机多款高温合金产品合作进入实质订单阶段 [12] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2026年实现归母净利润4.3亿元、6.0亿元 [12] - 对应2025-2026年市盈率分别为63倍、45倍 [12] - 预计每股收益2025年为0.63元，2026年为0.89元 [17]

股价表现与资金流向 - 11月11日盘中股价上涨2.01%至41.65元/股，成交2.43亿元，换手率0.87%，总市值282.82亿元 [1] - 主力资金净流入965.86万元，特大单净买入1091.76万元（买入2412.70万元，卖出1320.94万元），大单净卖出125.90万元（买入4972.74万元，卖出5098.64万元） [1] - 今年以来股价累计上涨196.86%，近5日、20日、60日分别上涨5.31%、23.01%、55.41% [1] - 最近一次于10月17日登上龙虎榜，当日净买入5474.31万元，买入总额2.26亿元（占总成交23.74%），卖出总额1.72亿元（占总成交18.00%） [1] 公司基本情况 - 公司位于安徽省合肥市，成立于2006年4月25日，于2014年1月22日上市 [2] - 主营业务为专用设备高端零部件的研发、生产、销售，产品应用于石油天然气、清洁高效发电、工程和矿山机械及其他高端装备领域 [2] - 主营业务收入构成为：机械装备构件53.59%，泵及阀门零件43.94%，其他2.48% [2] - 所属申万行业为机械设备-通用设备-金属制品，概念板块包括核污染防治、核电、一带一路、通用航空、核聚变等 [2] 财务与股东情况 - 2025年1-9月实现营业收入21.21亿元，同比增长11.02%，归母净利润2.94亿元，同比增长29.59% [2] - 截至9月30日股东户数2.56万，较上期增加13.54%，人均流通股26505股，较上期减少11.93% [2] - A股上市后累计派现5.58亿元，近三年累计派现2.50亿元 [3] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中香港中央结算有限公司持股3859.22万股（较上期增加652.46万股），泉果旭源三年持有期混合A持股3259.32万股（较上期减少19.67万股） [3]

涉及的行业与公司 * 行业：燃气轮机发电、柴油发电机组（柴发）、数据中心电源、航空发动机与燃气轮机零部件制造[1][2][4][5] * 公司：卡特彼勒、康明斯、日本三菱重工、西门子、GE、联德股份、科泰、应流股份、英联股份、杰瑞股份、长源东谷、潍柴动力、潍柴重机[1][2][5][6][8][12][14][15][16][23] 核心观点与论据 北美缺电背景与数据中心电源需求 * 北美缺电原因包括电网系统老化和算力发展导致电力需求激增 数据中心要求24小时不间断供电且散热耗电巨大[2] * 北美数据中心主供电源为燃气轮机 因页岩气资源丰富使发电成本具有竞争力 备用电源采用柴油发电机 需在10分钟内响应[4] * "算力的上限是电力"成为市场共识 推动北美电相关产业链发展[2] 海外设备巨头业绩与规划 * 卡特彼勒第三季度收入超预期 能源交通类业务收入增长18% 北美地区增速达26%[5] * 卡特彼勒计划到2030年将燃气轮机和柴油发动机产能分别扩张至2.5倍和2倍 显示北美需求持续增长[5] * 欧美柴发市场主要由卡特彼勒、康明斯、克拉克和MTO四大供应商主导 交付期已排至2027年[8] 关键零部件供应商受益逻辑 * **联德股份**：为卡特彼勒等提供铸件 新增订单约20%与海外AIDC相关 未来三年燃气轮机领域订单规模可能达3-5亿元 产能利用率提升和产品均价提高将增强盈利能力[1][6][7][11] * **应流股份**：作为GE LEAP系列发动机机匣供应商 2023年底获GE加单并提价20% 两机业务营收占比超40% 毛利率较传统业务高十几个百分点 预计2030年两机业务收入可达50亿元[12][13] * **英联股份**：凭借燃气轮机叶片供应卡位优势 在北美市场需求紧缺背景下获得显著发展机会[14] 柴发OEM企业出口机遇 * **科泰**：唯一能出口欧美市场的柴发OEM企业 拥有UR和UL认证先发优势 通过马来西亚工厂供货可降低约30%关税[8][9][10] * 科泰积极接洽欧美中小总包商 预计2026年出货量达500台左右 欧美市场高利润将提升盈利能力 在手订单约20亿元 交付周期排至2026年一季度[8][10] 燃气轮机产业链涨价周期 * 燃气产业链自2021年进入涨价周期 疫情导致涡轮叶片铸造产能削减 PTC员工数量从2019年36000人降至2024年24000人 产能未能恢复[12] * 涡轮叶片供应不足导致航空发动机交付受阻 北美数据中心崛起预计将增加燃气轮机新增装机数倍[12][13] 其他核心公司业务布局与前景 * **杰瑞股份**：与西门子合作提供6兆瓦和35兆瓦燃气轮机发电机组 预计2025年销售额7000万至8000万美元 未来3-4年该业务复合增长率有望超50%[2][16][20][21][22] * **长源东谷**：受益重卡销量良好 拓展乘用车客户 并开始供应数据中心使用的大马力部件 预计未来3-5年复合增速超30% 2025年净利润预计超4亿元[23] 其他重要内容 公司财务与估值指标 * 联德股份2025年预计业绩2.5亿元 对应40倍估值 2027年可能实现4亿元以上业绩[6] * 杰瑞股份2025-2027年利润预期分别为31亿、39亿和43.5亿元 2025年动态市盈率约17倍[22] * 长源东谷当前市值约100亿元 2025年净利润预计超4亿元 明年预计超5亿元[23] 市场与订单情况 * 科泰完成欧洲认证获33台订单 完成北美UL认证获70台订单 预计11月开始交付[8] * 杰瑞股份2025年新接订单创历史新高 增速超30% 并获阿尔及利亚金额约1.1至1.2亿美元的EPC订单[17][21] * 国内柴发市场因字节跳动与腾讯采购国产柴发 紧缺程度有所缓解 但海外市场仍然紧张[8] 竞争优势与业务亮点 * 联德股份核心优势是净利率超过20% 未来可能更高[11] * 杰瑞股份核心竞争力包括向油气服务总包迈进 石油天然气双轨增长 以及拓展中东市场[17] * 中东市场对杰瑞股份重要性提升 因石油公司资本开支增加（如沙特阿美三季度资本开支同比增长29%）及装备更新替换周期[18]

行业投资评级 - 报告的投资建议指向“股票组合”部分 [3] 核心观点 - 人形机器人产业迎来重要进展，小鹏汽车发布新一代人形机器人IRON，计划于2026年底量产；特斯拉亦宣布人形机器人将在2026年量产，2026年被视为全球人形机器人产业的“iPhone”时刻 [5] - 工程机械领域短期波动不改中长期景气度上行趋势，看好厂商利润释放；2025年10月挖掘机总销量18096台，同比增长7.77%，其中国内销量8468台（同比增长2.44%），出口量9628台（同比增长12.9%） [5] - 燃气轮机行业景气度上行，三菱重工1H25新签燃机订单14387亿日元，同比增长84%；应流股份作为国内燃机叶片龙头，25Q3末合同负债达2.06亿元，环比再创新高 [5] 行情回顾 - 上周（2025/11/3-2025/11/7）SW机械设备指数下跌0.15%，在申万31个一级行业中排名第22；同期沪深300指数上涨0.82% [3][14] - 2025年至今SW机械设备指数上涨34.87%，在申万31个一级行业中排名第6；同期沪深300指数上涨18.9% [3][17] - 上周机械细分板块涨幅前五为制冷空调设备（4.47%）、磨具磨料（4.28%）、印刷包装机械（2.13%）、轨交设备Ⅱ（2.12%）、能源及重型设备（1.90%） [21] - 2025年至今机械细分板块涨幅前五为印刷包装机械（71.93%）、激光设备（64.68%）、金属制品（64.50%）、磨具磨料（45.80%）、其他专用设备（45.77%） [21] 股票组合 - 近期建议关注的股票组合包括：恒立液压、徐工机械、三一重工、中联重科、柳工、应流股份 [11] 重点数据跟踪 通用机械 - 行业景气度持续承压，10月份制造业PMI为49.0%，连续7个月低于荣枯线 [24] - 2025年9月叉车销量130380台，同比增长23.0%，其中国内销量81119台（同比增长29.3%），出口量49261台（同比增长13.9%） [24] 工程机械 - 行业景气度加速向上，2025年10月挖掘机总销量18096台，同比增长7.8%，内外销超预期 [33] 铁路装备 - 行业景气度稳健向上，2025年以来铁路固定资产投资保持在6%左右的稳健增长 [46] 船舶 - 行业景气度下行趋缓，截至2025年9月全球新造船价格指数为185.58，价格下滑趋缓 [48] 油服设备 - 行业景气度底部企稳，中东地区天然气开发维持高景气 [50] 燃气轮机 - 行业景气度稳健向上，1-3Q25全球燃机龙头GEV新签燃机订单19.6GW，同比增长39% [56] 行业重要动态 - 人形机器人领域动态频出，包括智元机器人真机强化学习落地工业产线、首款真空压铸人形机器人腿部零部件交付、优必选连拿5笔机器人大单等 [61] - 工程机械领域有新产品发布及交付，如柳工870TE电动装载机上市、国内首台高压变频驱动旋回式半移动破碎站验收等 [66] - 铁路装备领域有中交马东铁项目一期土建工程全线贯通、越南拟建高速铁路等动态 [65]

板块行情与驱动因素 - 燃气轮机板块表现强劲，三角防务单日出现20CM涨停，潍柴动力、联德股份相继封板，应流股份年内涨幅超200% [1] - 行情由实际订单驱动，三角防务刚签下西门子能源燃机项目协议，派克新材与西门子达成战略合作，应流股份在手"两机"订单超15亿元创历史新高 [1] - 2025年一季度全球燃气轮机新签订单同比增长36%，北美地区订单暴增187% [3] 燃气轮机的核心优势与市场需求 - 燃气轮机具备启动快、效率高、排碳低三大核心优势，启动仅需10分钟，热效率超过45%，联合循环机组效率高达64%，符合"双碳"目标 [2] - 北美AI数据中心巨大的电力需求是引爆需求的关键因素 [3] - 行业呈现供不应求局面，GE、西门子等巨头订单排期至2028年，三菱计划两年内产能翻倍以应对需求 [3] 供应链与价格趋势 - 供不应求导致价格和交付周期显著上升，重型燃机价格较2023年上涨15%-20%，核心零部件涨幅更大 [3] - 交付周期从18个月延长至37个月，最长等待时间达5-7年 [3] 国内厂商技术突破与国产化进展 - 燃气轮机技术门槛高，热端部件需在1500℃高温和数万转速下稳定工作，过去长期被美、德、日企业垄断 [3] - 国产厂商取得显著进展，中国航发的"太行110"重型燃机已商用，热效率达42%，中小型燃机国产化率超过80%，H级燃机进入测试阶段 [4] - 核心零部件方面，高温合金、单晶涡轮叶片国产化率达到65%，30MW级纯氢燃机已成功点火 [5] 国内企业全球供应链切入 - 国内企业利用海外巨头产能紧张的窗口期切入全球供应链 [6] - 航宇科技为GE供应燃机热端单元，订单超59亿元，三角防务、派克新材、应流股份等公司获得西门子、GE的长期订单 [6] 行业未来发展趋势 - 在"双碳"目标下，零碳排放的氢燃机成为竞争焦点，欧美进行掺50%氢气燃烧测试可减碳15%-30%，国内掺氢10%燃机进入测试，2030年全氢燃机将启动示范运行，市场规模有望突破500亿元 [7] - 行业持续提升发电效率，当前燃气轮机平均热效率超45%，联合循环机组达64%，未来目标向50%（单循环）冲刺 [7] - 出口市场前景广阔，2023年中国燃气轮机出口额80亿元，预计2030年将增长至120亿元，北美、中东的电力缺口为国产装备提供机会 [8] 投资主线与关键环节 - 核心零部件环节价值占比高、技术壁垒硬，应流股份是西门子H级叶片中国独家供应商，万泽股份全流程生产高温合金并供货GE，派克新材环形锻件产能利用率超90%且手握西门子长期订单 [8] - 整机企业直接对接终端项目，需求稳定量大，东方电气H级燃机技术落地，上海电气通过收购成为西门子燃机国内总成商，潍柴动力在中小型燃机领域优势明显 [8] - 后续服务与低碳技术需求将随装机量增多而爆发，包括智能运维、远程诊断、备件供应等"后市场"服务 [8] 行业前景总结 - 全球电力缺口扩大推动燃机需求刚性增长，国内技术突破打破垄断，政策加速国产替代，A股企业从"进口依赖"转向"全球抢单" [9] - 预计2030年全球燃气轮机市场规模将突破3000亿元 [9]

行业需求爆发 - 全球燃气轮机新签订单在2025年一季度同比增长36%，其中北美地区暴增187% [5] - 需求激增主要由北美AI数据中心等“电老虎”的电力需求引爆 [5] - 国际巨头如GE、西门子的订单已排产至2028年，三菱计划两年内产能翻倍仍难以满足需求 [5] - 产品交期从18个月大幅拉长至37个月，最长需等待5-7年 [6] - 重型燃气轮机价格较2023年上涨15%-20%，核心零部件涨幅更为显著 [6] 国产厂商突破与机遇 - 国内企业在高温合金、单晶涡轮叶片等核心部件领域实现突破，国产化率达到65% [9] - 中小型燃气轮机国产化率已超过80%，中国航发的“太行110”重型燃机已商用 [9] - 国内企业如航宇科技、三角防务、派克新材、应流股份等已切入GE、西门子等国际巨头的全球供应链 [10] - 航宇科技获得GE燃机热端单元订单金额超过59亿元 [10] - 应流股份在手“两机”订单超过15亿元，创历史新高 [2] 未来发展趋势 - 氢燃机成为行业竞争焦点，欧美已进行掺50%氢气的燃烧测试，可减碳15%-30% [12] - 国内掺氢10%的燃机进入测试，2030年全氢燃机将启动示范运行，市场规模有望突破500亿元 [12] - 燃气轮机热效率超过45%，联合循环机组效率高达64%，未来目标向50%（单循环）提升 [12] - 2023年中国燃气轮机出口额达80亿元，预计到2030年将增长至120亿元 [13] - 预计2030年全球燃气轮机市场规模将突破3000亿元 [17] 核心投资主线 - 核心零部件板块价值占比高、技术壁垒硬，是近期涨幅最猛的板块 [15] - 应流股份是西门子H级叶片中国独家供应商，万泽股份可全流程生产高温合金并供货GE，派克新材环形锻件产能利用率超90%且手握西门子长期订单 [15] - 整机企业如东方电气H级燃机技术落地，上海电气通过收购成为西门子国内总成商，潍柴动力在中小型燃机领域优势明显 [16] - 随着装机量增长，智能运维、远程诊断、备件供应等“后市场”服务需求将同步爆发 [16]