**应流股份 (603308 SS) 电话会议纪要关键要点** 涉及的行业与公司 * 公司为安徽应流机电股份有限公司 应流股份 中国领先的铸件供应商 产品包括泵阀零部件和机械设备零部件 应用于燃气轮机 航空航天 核电 石油和天然气等领域 约一半收入来自海外市场[17] * 行业聚焦于燃气轮机 特别是数据中心燃气轮机需求 受AI资本开支驱动 涉及全球云计算企业（如亚马逊 微软 Alphabet Meta 甲骨文）及燃气轮机制造商（如三菱重工 GEV 西门子能源）[1][2][3] 核心观点与论据 **需求端驱动因素** * AI资本开支提升推动燃气轮机需求增长：美国前五大超大规模云计算企业2025-27财年资本支出预期较业绩前增长8-24% 预计AI资本支出增加将带来每年1-2GW新增燃气轮机需求 驱动2025-27年叶片市场规模扩大5亿美元[2] * 三菱重工宣布未来两年燃气轮机产能提高100%（此前为30%） 印证全球需求强劲 同时可能加剧全球叶片供应短缺 利好应流股份[2] * 基于上述需求 将2025-27年全球数据中心燃气轮机需求上调7-10% 对应应流股份2026-27年收入和盈利分别增长3-6%和5-7%[1] **财务预测与估值调整** * 上调盈利预测：2025-27年每股收益预测调整为0 59元 0 88元 1 25元（原为0 57元 0 83元 1 19元） 较万得一致预期高12-18%[1][5] * 目标价上调至40 10元（原为35 30元） 基于44倍2026E PE和45%的2025-27年盈利预期CAGR 全球同行为45倍2026E PE和39% CAGR 估值有追赶空间[1][4] * 分部加总估值法交叉验证每股公允价值约40元（燃气轮机及航空发动机部件贡献主要价值）[11] **潜在催化剂** * AI资本支出再次提高 * GEV和西门子能源加速燃气轮机产能扩张 * 应流股份Q325新订单及在手订单更新（三季度为传统旺季） * 平均售价上涨：GEV燃气轮机Q225平均售价升至6 9亿美元 吉瓦（前几个季度约4亿美元 吉瓦） 提升叶片采购成本承受能力[3][20] 其他重要内容 **财务数据与指标** * 2025-29E营收预测：2,885百万元 3,789百万元 4,873百万元 6,110百万元 7,554百万元（CAGR 23-31%）[6][14] * 2025-29E净利润预测：400百万元 601百万元 850百万元 1,152百万元 1,491百万元（CAGR 45%）[6][14] * 净债务 息税折旧摊销前利润（2025E）：5 9x 预计逐步改善至2029E的2 2x[6][15] * 当前股价对应34倍2026E PE 全球同业平均为45倍[4][12] **风险提示** * 下行风险包括：全球燃气轮机和飞机需求弱于预期 产品良率低影响利润率 产能扩张慢于预期 净负债率高带来的再融资风险[18] * 量化研究显示短期行业结构 监管环境及公司情况均预期改善（评分5 5） Q3经营更新为正面催化剂[20] **披露与评级** * 瑞银证券重申买入评级 目标价40 10元 预测股价涨幅29 3% 超额回报23 0%[1][16] * 公司市值211亿元（约2 96亿美元） 流通股比例67%[5]

燃气轮机行业与市场概况 * 全球燃气轮机市场规模2024年约为215亿美元 预计到2033年将增至344亿美元 复合年增长率为5% [1][8] * AI应用普及带来的数据中心用电需求增长将进一步推动市场增长 [1][3] * 2024年至2027年间 AI优化服务器带来的新增用电需求 每年将增加100至200亿美元的市场规模 [9] * 下游应用领域包括发电 油汽行业（占比32%）及船用动力系统等 [8] 数据中心需求驱动 * 数据中心是耗能大户 IT设备占比约50% 其中服务器是核心 占比约80% [1][5] * 高等级数据中心（三级或四级）对备用发电设备有严格要求 推动了对清洁 高效 响应迅速的燃气轮机的需求 [1][7] 技术优势与应用场景 * 相比煤电更清洁 在双碳目标下成本优势逐步显现 [1][13] * 相比风能和太阳能 燃气轮机提供稳定调峰能力 适用于分布式能源系统 [1][13] * 工作原理是通过将燃气的化学能转化为机械能 实现推力 作动或发电 [10] * 中小型燃气轮机在舰船动力系统（以军用为主）中应用广泛 如巡洋舰 驱逐舰 护卫舰等 其动力系统75%采用了燃气轮机 [1][14] * 根据功率划分 50兆瓦以上称为大型或重型燃气轮机 50兆瓦以下称为中型或轻型燃气轮机 [11] * 发展趋势包括单机功率持续增大和工作温度不断提高 主流重型燃气轮机功率通常在300兆瓦以上 工作温度达到1,400度（对应F级） [12] 国内外发展现状与竞争格局 * 国内燃气轮机技术相对不成熟 导致其在发电业务中的占比不高 [2] * 海外市场由于技术成熟且天然气成本较低 燃气轮机的应用更为广泛 市场需求旺盛 [2] * 海外OEM龙头厂商如三菱动力 GE能源 西门子订单增长显著 2024年单季度平均增长率约为30% 西门子在2024年第三季度的订单量同比增长超过100% [1][15][17] * 国内企业主要通过外贸转包形式与海外燃气轮机主机厂配套 从而带动整体行业的高景气度 [2] * 国内企业在十四五期间取得显著进展 如中国自主研制的300兆瓦级F级燃气轮机于2023年下线 航发燃机研制的太行110重型燃气轮机取得技术突破 [3][18] * 中国重燃专注于大型重型燃气轮机（300兆瓦及以上）研发 中国航发依托航空发动机技术储备输出轻型（50兆瓦以下）和部分重型（110兆瓦）产品 形成差异化竞争格局 [19] 产业链与成本结构 * 发动机构件中 动力涡轮占比最高为31% 叶片占比约36% 叶片是核心零件 [20] * 从成本拆分来看 原材料占比约50% 劳动力成本约25% 制造成本约25% 原材料中高温合金占35% 钛合金占30% [21] * 国内企业通过海外链条传导效应受益 如应流股份 万泽股份（供应透平叶片） 豪迈科技（提供铸件及零部件加工） 航亚科技（涉足轻型燃机）等 [1][22] * 产业链正逐步走向全产业链自主可控 投资方向将逐步从依托海外配套向自主可控配套过渡 [24]

可转债发行 - 公司发行可转换公司债券金额为15亿元，价格100元/张[8] - 原股东优先配售11.76亿元，占比78.38%[9] - 社会公众投资者网上发行3.24亿元，占比21.62%[10] 申购情况 - 网上中签率为0.00384399%[10] - 网上申购有效申购户数8472500户，数量8436705116手[10] - 原股东优先配售比例为100%[2] 其他要点 - 主承销商包销基数15亿元，最大包销4.5亿元[7] - 网上投资者2025年9月23日需有足额认购资金[6] - 投资者连续12个月内3次未足额缴款，6个月内不得网上申购[7] - 可转债上市时间另行公告[14]

大宗交易情况 - 9月18日发生一笔大宗交易 成交量73.12万股 成交金额2338.38万元 成交价31.98元与收盘价持平[2] - 买方为中信证券深圳滨海大道营业部 卖方为高盛证券上海浦东新区世纪大道营业部[2] - 近3个月累计发生2笔大宗交易 合计成交金额6495.33万元[2] 股价及资金表现 - 当日收盘价31.98元 下跌1.30% 日换手率4.20% 成交额9.20亿元[2] - 全天主力资金净流出5858.45万元 近5日累计下跌0.56%[2] - 近5日资金合计净流出8633.67万元[2] 融资余额变化 - 最新融资余额3.88亿元 近5日增加4775.79万元 增幅达14.04%[3] 公司基本信息 - 安徽应流机电股份有限公司成立于2006年4月25日 注册资本67903.6441万元人民币[3]

公司业务动态 - 蜀道装备控股子公司签署2468.38万元生产线技术改造施工合同 加速氢能产业布局 [1] - 棕榈股份中标4.33亿元高标准农田建设项目 占公司2024年营收14.12% [3] - 三维股份子公司中标1.58亿元铁路轨枕采购项目 [20] - 天地源子公司以20.15亿元竞得西安高新区住宅用地 [9] - 富临精工控股子公司获宁德时代15亿元预付款 用于磷酸铁锂材料供应 [15] - 永安林业子公司拟开展总投资1.54亿元国家储备林建设项目 建设规模2.51万亩 [32] - 兴业科技与苏州能斯达签署战略协议 共同研发柔性电子皮肤 [53] - 绿通科技与动力再生签署战略协议 推动动力电池回收利用 [59] - 民生银行50亿美元中期票据计划在香港联交所上市 [56] 融资与资本运作 - 五洲交通成功发行2亿元中期票据 利率2.10% 期限3年 [5] - 天地源子公司拟向关联方申请不超过5亿元委托贷款 [7][8] - 应流股份可转债启动发行 9月19日申购 [24] - 鹿山新材增加闲置自有资金理财额度至7.5亿元 风险等级调整至R3级 [24] - 劲旅环境拟使用不超过3亿元闲置募集资金进行现金管理 [30] 政府补助与补偿 - 中粮科技收到3000万元土地征收补偿款 [2] - 长春一东控股子公司获285万元政府补助 占最近年度归母净利润122.78% [4] - 昀冢科技控股子公司获2012万元政府补助 [16] 产品研发与注册 - 欧普康视医用超声雾化器获第二类医疗器械注册证 [11] - 科华生物铁蛋白测定试剂盒获医疗器械注册证 [17] - 精华制药医用海藻酸钠创面敷料获医疗器械注册证 [18] - 上海医药尼可地尔片通过仿制药一致性评价 [21] - 广济药业化学原料药维生素B6再注册获批准 [27][28] - 泰恩康全资子公司甲磺酸沙非胺片药品注册申请获受理 [26] - 华海药业子公司获美国FDA批准开展HB0043临床试验 [44] 公司治理与人事变动 - 景嘉微副总裁刘培福辞职 [13] - 华依科技核心技术人员张洁萍退休 [24] - *ST立航实控人、董事长解除留置并恢复正常履职 [42] 股东减持计划 - 芯瑞达股东拟减持不超过27.34万股 占总股本0.13% [34] - 永鼎股份控股股东拟减持不超过4385.97万股 占总股本3% [45] - 皇马科技控股股东拟减持不超过500万股 占总股本0.85% [48] - 展鹏科技2股东拟合计减持不超过3.18%股份 [50] - 栖霞建设股东拟减持不超过3150万股 占总股本3% [51] - 莱绅通灵股东拟减持不超过343万股 占总股本1% [57] - 特发服务股东拟减持不超过338万股 占总股本2% [61] - 圣龙股份控股股东等拟减持不超过709万股 占总股本3% [63] - 阿莱德股东拟减持不超过180万股 占总股本1.5% [65] 产能恢复与业务说明 - 益佰制药恢复小儿止咳糖浆生产销售 [39] - 安培龙公告机器人力传感器产品收入占比极低 尚未形成批量订单 [41] - 豪恩汽电公告机器人业务产品处于研发阶段 暂未形成收入 [47] 子公司设立与投资 - 凌玮科技设立全资子公司上海凌硅探索新材料科技 注册资本100万元 [19] 权益分派 - 海象新材拟每10股派现3元 [35] - 粤海饲料拟每10股派现1.13元 [37] 监管措施 - 和顺科技因信息披露问题收到浙江证监局警示函 [26]

大宗交易概况 - 2025年9月18日应流股份发生大宗交易成交73.12万股 成交额2338.38万元 占当日总成交额2.48%[1] - 成交价格31.98元与市场收盘价31.98元完全持平[1] 交易细节 - 买方为中信证券股份有限公司深圳滨海大道证券营业部[2] - 卖方为高盛(中国)证券有限责任公司上海浦东新区世纪大道证券营业部[2] - 该笔交易被标记为专场交易[2] 证券基本信息 - 交易标的为应流股份 证券代码603308[2] - 交易日期为2025年9月18日[2]

发行概况 - 公司发行150,000.00万元可转换公司债券，共1,500.00万张，150.000万手，按面值发行[3][6] - 公司现有总股本679,036,441股，原股东可优先配售可转债上限总额为150.000万手[9] 配售与申购 - 原股东优先配售比例为0.002209手/股，优先配售日及缴款日为2025年9月19日，9:30 - 11:30，13:00 - 15:00，配售代码为“753308”[8] - 社会公众投资者网上申购简称为“应流发债”，申购代码为“754308”，最低申购1手，上限1,000手[10] 包销情况 - 主承销商包销基数为150,000.00万元，包销比例原则上不超过30%，最大包销金额45,000.00万元[12] 时间安排 - 向发行人原股东优先配售股权登记日为2025年9月18日[12] - 2025年9月22日公布网上中签率及优先配售结果，23日公布摇号中签结果[28][29] 其他规定 - 应流转债不设定持有期限制，上市首日即可交易[13] - 自2020年10月26日起，投资者参与可转债申购、交易需签署《风险揭示书》[14]

发行基本信息 - 公司向不特定对象发行15亿元可转换公司债券 代码为113697 已获证监会同意注册 [1] - 主承销商为华泰联合证券 承销方式为余额包销 包销比例原则上不超过30% [1] 发行时间安排 - 原股东优先配售日及缴款日为9月19日 优先配售比例为0.002209手/股 配售代码为753308 [1] - 社会公众投资者网上申购日为9月19日 申购代码为754308 最低申购1手 上限1000手 [1] 发行条件与信息获取 - 若认购不足发行数量的70% 可能协商中止发行 [1] - 投资者可在上海证券交易所网站查询相关发行资料 [1]

股价表现 - 9月18日盘中上涨2.04%至33.06元/股 成交额3.98亿元 换手率1.82% 总市值224.49亿元 [1] - 主力资金净流出1655.69万元 特大单买卖占比分别为4.98%和5.58% 大单买卖占比分别为20.76%和24.31% [1] - 今年以来股价累计上涨135.64% 近5/20/60日分别上涨2.80%/18.24%/47.92% [2] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入13.84亿元 同比增长9.11% 归母净利润1.88亿元 同比增长23.91% [2] - A股上市后累计派现5.58亿元 近三年累计派现2.50亿元 [3] - 主营业务收入构成：机械装备构件53.59% 泵及阀门零件43.94% 其他2.48% [2] 股东结构 - 截至6月30日股东户数2.26万户 较上期增加5.56% 人均流通股30095股 较上期减少5.27% [2] - 十大流通股东中泉果旭源混合A持股3278.99万股保持不变 香港中央结算持股3206.76万股较上期减少1022.84万股 [3] 公司概况 - 位于安徽省合肥市经济技术开发区 2006年4月成立 2014年1月上市 [2] - 主营业务为专用设备高端零部件研发生产销售 应用于石油天然气、清洁高效发电、工程矿山机械等领域 [2] - 所属申万行业为机械设备-通用设备-金属制品 概念板块包括机械、工业4.0、基金重仓、一带一路等 [2]

发行基本信息 - 安徽应流机电股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券 总额150,000万元 按面值发行 每张面值100元 发行数量1,500万张（150万手）[19][20] - 债券简称"应流转债" 债券代码"113697" 发行已获中国证监会证监许可〔2025〕1956号文同意注册[14] - 发行方式为原股东优先配售与网上公开发行相结合 原股东股权登记日为2025年9月18日（T-1日） 优先配售及网上申购日为2025年9月19日（T日）[2][14][40] 原股东优先配售安排 - 原股东可优先配售比例为每股配售2.209元面值可转债 即每股配售0.002209手 按1,000元/手转换为手数[11][14] - 发行人现有总股本679,036,441股 无回购专户库存股 全部可参与优先配售 原股东可优先配售上限总额为150万手[3][14][52] - 优先配售通过上交所交易系统进行 配售代码"753308" 配售简称"应流配债" 认购时间T日9:30-11:30,13:00-15:00 需在申购时缴付足额资金[2][12][54] 网上公开发行安排 - 网上发行对象为持有中国结算上海分公司证券账户的合格投资者 申购代码"754308" 申购简称"应流发债"[13][59] - 每个账户申购下限为1手（1,000元） 上限为1,000手（100万元） 超过上限视为无效申购 申购时无需缴付资金[13][64] - 2025年9月22日（T+1日）公告网上中签率及优先配售结果 2025年9月23日（T+2日）公告摇号中签结果 中签投资者需在T+2日日终确保资金账户足额[6][75][77] 债券条款 - 债券期限为6年 自2025年9月19日至2031年9月18日 票面利率逐年递增 第一年0.10% 第二年0.30% 第三年0.60% 第四年1.00% 第五年1.50% 第六年2.00%[21][22] - 转股期限自发行结束之日（2025年9月25日）起满6个月后的第一个交易日起至债券到期日止 初始转股价格为30.47元/股[27][28] - 设有转股价格向下修正条款 有条件赎回条款以及有条件回售条款 到期赎回价格为债券面值的109%（含末期利息）[31][34][36] 承销与包销安排 - 本次发行由华泰联合证券担任保荐人（主承销商） 采用余额包销方式 包销基数为150,000万元[47][82] - 保荐人包销比例原则上不超过发行总额的30% 即最大包销金额45,000万元 当包销比例超过30%时将启动内部风险评估程序[8][47] - 若原股东优先认购和网上投资者申购总量不足发行数量的70% 或缴款认购总量不足70% 可能中止发行[7][80] 发行日程安排 - T-1日（2025年9月18日）为股权登记日及网上路演日 T日（2025年9月19日）为原股东优先配售日和网上申购日[40][53][84] - T+1日（2025年9月22日）公告配售结果及中签率 T+2日（2025年9月23日）公告中签结果并需缴款 T+3日（2025年9月24日）进行清算交割和债权登记[6][75][79] - T+4日（2025年9月25日）公告发行结果 发行结束后将尽快申请上市[48][78]