板块整体表现 - 调味发酵品板块当日下跌0.14%，表现弱于大盘（上证指数涨0.46%，深证成指涨1.05%）[1] - 板块内10只个股上涨，6只个股下跌，ST加加以-4.96%跌幅领跌[1][2] - 板块资金整体呈净流出状态，主力资金净流出455.27万元，游资资金净流入5649.4万元，散户资金净流出5194.13万元[2] 个股价格表现 - 莲花控股以4.80%涨幅领涨，收盘价6.55元，成交量145.05万手[1] - ST加加以-4.96%跌幅领跌，收盘价6.52元，成交量11.33万手[2] - 海天味业作为行业龙头下跌0.53%，收盘价41.22元，成交额10.94亿元居板块首位[2] 资金流向分析 - 莲花控股主力资金净流入7379.58万元，净占比7.73%，居板块首位[3] - 安琪酵母主力资金净流入4097.29万元，净占比7.64%[3] - 涪陵榨菜游资净流入2285.36万元，净占比10.79%，为游资关注度最高个股[3] - 日辰股份游资净流入532.34万元，净占比9.29%[3] - 宝立食品主力资金净流出376.50万元，净占比-4.13%[3] 成交活跃度 - 莲花控股成交量145.05万手，成交额9.54亿元，为板块最活跃个股[1] - 海天味业成交额10.94亿元，为成交额最高个股[2] - 仲景食品成交量2.95万手，成交额9507.56万元，相对不活跃[1]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为增持（维持）[8] 核心观点 - 大众品板块表现分化，饮料/啤酒/调味品/乳制品/速冻/休闲食品25Q2营收同比+22.8%/+1.8%/+4.5%/+3.5%/+2.6%/-0.3%，扣非净利润同比+18.3%/+11.5%/+10.3%/+43.7%/-23.6%/-61.2%[1] - 软饮料实现旺季旺销，成本红利与竞争压力对冲后盈利能力稳定[1] - 乳制品25H1收入表现平淡，但板块盈利能力同比提振[1] - 啤酒因政策因素导致Q2需求承压，成本红利显著[1] - 零食Q2淡季增速放缓、龙头聚焦渠道调整，成本利润承压[1] - 调味品Q2需求平淡、龙头聚焦产品/渠道调整[1] - 速冻食品企业经营承压，期待秋冬旺季[1] 软饮料行业 - CS软饮料板块25Q2营收/归母/扣非净利同比+22.8%/+22.6%/+18.3%[1] - 25H1软饮料板块实现营收/归母/扣非净利187.7/36.2/33.6亿元，同比+13.1%/+8.9%/+14.6%[14] - 25Q2营收/归母/扣非净利89.0/16.4/15.0亿元，同比+22.8%/+22.6%/+18.3%[14] - 主要原材料价格持续下行，与行业竞争压力形成对冲，最终行业盈利能力基本稳定[1] - 25H1软饮料板块毛利率41.4%，同比+1.1pct，扣非净利率同比+0.2pct至17.9%[17] - 东鹏饮料25Q2营收/归母/扣非净利同比+34.1%/+30.8%/+21.2%[15] - 农夫山泉25H1营收/净利同比+15.6%/+22.1%[15] - 康师傅控股25H1营收/归母净利同比-2.7%/+20.5%[15] - 统一企业中国25H1营收/归母净利同比+10.6%/+33.2%[15] 乳制品行业 - CS乳制品板块25Q2营收/归母/扣非净利同比+3.5%/+45.2%/+43.7%[2] - 25H1乳制品板块实现营收/归母/扣非净利937.5/83.2/81.7亿元，同比+1.8%/-0.9%/+30.8%[27] - 25Q2乳制品板块实现营收/归母/扣非净利449.9/29.5/29.6亿元，同比+3.5%/+45.2%/+43.7%[27] - 液奶需求整体平淡，但当前渠道库存处于合理水位[2] - 板块25H1毛利率同比+0.9pct，扣非净利率同比+1.9pct[2] - 伊利股份25Q2营收/归母/扣非净利同比+5.8%/+44.6%/+49.5%[28] - 蒙牛乳业25H1营收/净利润同比-6.9%/-16.4%[28] - 新乳业25H1营收/归母/扣非净利同比+3.0%/+33.8%/+31.2%[28] 啤酒行业 - CS啤酒25Q2营收/归母/扣非净利同比+1.8%/+12.8%/+11.5%[3] - 25H1啤酒板块营收/归母/扣非净利417.3/65.4/61.4亿元，同比+2.7%/+12.1%/+10.8%[39] - 25Q2营收/归母净利/扣非净利215.8/40.1/37.7亿元，同比+1.8%/+12.8%/+11.5%[39] - Q2受政策因素影响致餐饮渠道承压[3] - Q2成本红利凸显，板块扣非净利率同比+1.5pct[3] - 25H1啤酒板块毛利率同比+1.9pct至45.8%[45] - 25Q2毛利率同比+1.8pct至48.1%[45] - 25H1啤酒板块扣非净利率14.7%，同比+1.1pct[45] - 25Q2扣非净利率17.5%，同比+1.5pct[45] 休闲食品行业 - CS休食板块25Q2营收/归母/扣非净利同比-0.3%/-53.7%/-61.2%[4] - 25H1休闲食品板块实现营收/归母净利润/扣非净利354.8/15.3/11.7亿元，同比-2.8%/-40.8%/-47.6%[50] - 25Q2营收/归母/扣非净利159.7/3.9/2.7亿元，同比-0.3%/-53.7%/-61.2%[50] - 葵花籽、棕榈油等成本上涨，叠加规模效应减弱、促销费用增加[4] - Q2扣非净利率同比-2.6pct[4] - 25H1休闲食品板块毛利率27.6%，同比-2.5pct[52] - 25Q2毛利率27.2%，同比-2.4pct[52] - 25H1扣非净利率同比-2.8pct至3.3%[52] - 25Q2扣非净利率同比-2.6pct至1.7%[52] 调味品行业 - CS调味品板块25Q2营收/归母/扣非净利同比+4.5%/+8.0%/+10.3%[5] - 25H1调味品板块营收/归母/扣非净利277.8/55.6/53.87亿元，同比+3.0%/+7.0%/+8.4%[59] - 25Q2营收/归母/扣非净利129.0/23.5/22.8亿元，同比+4.5%/+8.0%/+10.3%[59] - Q2大豆、包材等成本下降成果持续体现[5] - 最终扣非净利率同比+0.9pct[5] - 25H1调味品板块毛利率38.6%，同比+2.5pct[61] - 25Q2毛利率38.2%，同比+3.3pct[61] - 25H1扣非净利率同比+0.9pct至19.4%[61] - 25Q2扣非净利率17.7%，同比+0.9pct[61] 速冻食品行业 - CS速冻食品板块25Q2营收/归母/扣非净利同比+2.6%/-14.2%/-23.6%[6] - 餐饮需求较弱，叠加行业产品同质化程度较高，行业竞争延续激烈态势[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][9] 核心观点 - 公司25H1业绩略超预期 25Q2收入符合预期 利润略超预期 [6][11] - 核心品类稳健增长 线上渠道表现亮眼 [6][7] - 成本红利显著提振毛利率 带动净利率提升 [8] - 重视股东回报 强化内部激励 [8] 财务表现 - 25H1营业收入152.3亿元 同比+7.6% 归母净利润39.1亿元 同比+13.4% [11] - 25Q2营业收入69.2亿元 同比+7% 归母净利润17.12亿元 同比+11.6% [11] - 25Q2毛利率同比+3.9pct 归母净利率24.8% 同比+1.01pct [8] - 预计25-27年营收292/322/360亿元 同比+9%/+10%/+12% [9] - 预计25-27年归母净利润70/78/87亿元 同比+11%/+11%/+12% [9] 业务分拆 - 25Q2酱油收入同比+10.3% 蚝油+9.8% 调味酱+9.6% 其他产品+12.7% [6] - 25Q2东部地区收入同比+12.8% 南部+11.3% 中部+10.5% 北部+10.8% 西部+6% [7] - 25Q2线上渠道收入同比+35% 线下+9.2% [7] - 经销商数量环比25Q1东部+31家 南部+29家 中部-12家 北部-12家 西部-23家 [7] 公司行动 - 25年半年度拟现金分红15.2亿元 中期分红率38.8% [8] - 发布25年A股员工持股计划草案 业绩考核目标为2025年归母净利润同比增长不低于10.8% [8] 估值指标 - 当前总市值2,425亿元 [2] - 对应25-27年PE分别为34/31/28x [9] - 25年预测每股收益1.20元 [12]

市场表现 - 9月首个交易日A股三大指数集体高开 食品饮料ETF天弘(159736)上涨0.66% 溢折率0.16% 盘中溢价交易明显[1] - 成分股中粮糖业涨幅超8% 洽洽食品/会稽山/巴比食品/酒鬼酒涨幅均超4%[1] - 该ETF近5个交易日累计净流入资金9830万元 近10个交易日有9日实现资金净流入[1] 产品结构 - 食品饮料ETF天弘紧密跟踪中证食品饮料指数 选取饮料/包装食品与肉类行业上市公司[1] - 前十大重仓股包括贵州茅台/伊利股份/五粮液/山西汾酒/泸州老窖/海天味业等大市值龙头[1] - 产品配套场外联接基金(A类001631 C类001632)[1] 行业分析 - 白酒企业2025Q2业绩加速出清 市场情绪边际向好 中期行业景气改善预期增强[2] - 7月下旬起消费场景环比改善 中秋及国庆旺销窗口期将成为动销重要观察节点[2] - 增量消费政策有望推动传统消费品类迎来基本面拐点与政策催化双重利好[2] 板块配置 - TMT板块拥挤度接近预警线 消费/周期等低热度板块配置性价比提升[2] - 市场资金偏好转向攻守兼备 重点关注餐饮供应链/乳业等修复回升机会[2] - 长期策略建议切入低估值消费与周期板块 包括大消费/有色/新能源等领域[2]

股东持股变动 - 海天味业股东于8月29日将市值3.46亿港元股份从高盛(亚洲)证券转仓至花旗银行 对应持股比例为3.47% [1] 财务业绩表现 - 公司截至2025年6月30日六个月营业收入达152.3亿元人民币 同比增长7.6% [1] - 调味品业务收入145.6亿元人民币 实现10.4%同比增长 [1] - 归属于上市公司股东净利润39.1亿元人民币 同比增长13.3% [1] - 期间每股盈利0.7元人民币 [1]

股权变动 - 海天味业股东于8月29日将市值3.46亿港元的股份从高盛(亚洲)证券转仓至花旗银行 [1] - 转仓股份数量占公司总股本的3.47% [1] 财务表现 - 公司截至2025年6月30日止6个月实现营业收入152.3亿元 同比增长7.6% [1] - 调味品业务收入达145.6亿元 同比增长10.4% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为39.1亿元 同比增长13.3% [1] - 每股盈利0.7元 [1]

股权变动 - GIC Private Limited于2025年8月26日以每股均价34.9071港元增持海天味业45.66万股[1] - 本次增持涉及资金约1593.86万港元[1] - 增持后持股数量增至2946.74万股[1] 持股比例变化 - GIC Private Limited持股比例由9.96%上升至10.12%[1] - 该变动达到联交所权益披露要求[1] - 持股性质为长期投资(表格标注代码L)[2] 公司基本信息 - 股份代码03288.HK[2] - 上市主体为佛山市海天调味食品股份有限公司-H股[2] - 权益披露期间为2025年8月1日至9月1日[2]

A股中期分红总体情况 - 截至8月30日，810家A股公司推出2025年中期现金分红计划，拟派现总额6428.08亿元，分红金额和公司数量同比分别增长9.56%和15.06%，均创历史新高 [1] - 300多家上市公司首次计划发放中期现金分红，显示分红频率提升趋势 [1][7] - 中期分红行为既是政策引导方向，也是市场自主选择结果，长期有助于提升市场内在价值 [2] 央企与国企分红表现 - 74家公司派现金额超10亿元，其中22家为"中字头"企业，占比约三成 [3] - 中国移动以540.82亿元派现金额居首，中国电信派现165.81亿元（占净利润72%），中国联通派现34.77亿元 [3] - "三桶油"合计分红超800亿元：中国石油402.65亿元、中国石化106.70亿元、中国海油346.97亿港元（约316.60亿元人民币） [3] - 地方国企如紫金矿业拟分红58.47亿元，江西铜业、上海银行等多家地方国企分红金额均超10亿元 [4] 高分红企业业绩支撑 - 810家披露分红方案的公司中，522家上半年归母净利润同比增长，占比超六成，其中148家净利润增幅超50%，70家实现倍增 [5] - 牧原股份净利润大增近12倍，分红50.02亿元（分红比例47.50%），叠加回购后股东回报比例达58.04% [6] - 药明康德派现10.03亿元，海尔智家营收1564.94亿元（同比增10.22%），净利润120.33亿元（同比增15.59%），AI技术驱动业务增长，中期分红超25亿元 [6] 行业龙头首次分红案例 - 海康威视首次中期分红36亿元，营收418.18亿元（同比增1.48%），净利润56.57亿元（同比增11.71%） [7] - 中国中车派现31.57亿元（分红比例43.57%），海天味业派现15.19亿元（占净利润38.80%） [7] - 海螺水泥、长安汽车、三一重工等行业龙头首次推出中期分红方案 [7] 超百亿分红企业明细 - 分红超100亿元的公司包括：中国移动540.82亿元（分红比例64.20%）、工商银行503.96亿元（29.98%）、建设银行486.05亿元（29.99%）、农业银行418.23亿元（29.98%）、中国石油402.65亿元（47.94%）、中国银行352.50亿元（29.98%）、中国海油316.60亿元（45.53%）、中国神华194.71亿元（79.02%）、中国平安172.02亿元（25.28%）、中国电信165.81亿元（72.04%） [9][10] - 银行与能源行业成为高分红主力，分红比例普遍维持在30%-80%区间 [9][10]

财务表现 - 2025年上半年总收入152.30亿元同比增长7.59% 归母净利润39.14亿元同比增长13.35% [1] - 2025年第二季度总收入69.15亿元同比增长7.00% 归母净利润17.12亿元同比增长11.57% [1] - 公司拟每股派发现金股利0.26元 分红率达38.80% [1] 产品收入结构 - 酱油产品收入79.28亿元同比增长9.14% 蚝油产品收入25.02亿元同比增长7.74% [2] - 调味酱产品收入16.26亿元同比增长12.01% 其他产品收入25.06亿元同比增长16.73% [2] - 第二季度酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入分别增长10.35%/9.77%/9.62%/12.69% [2] 渠道表现 - 线下渠道收入137.20亿元同比增长9.07% 线上渠道收入8.42亿元大幅增长38.97% [2] - 线上渠道收入占比达6% 第二季度线下/线上增速分别为9.23%和35.05% [2] 区域分布 - 东部区域收入28.60亿元同比增长13.59% 南部区域收入30.23亿元增长13.76% [2] - 中部区域收入31.82亿元增长9.06% 北部区域36.48亿元增长8.01% 西部区域18.49亿元增长7.86% [2] - 第二季度东部/南部/中部/北部/西部分别增长12.81%/11.31%/10.54%/10.82%/5.96% [2] 盈利能力 - 上半年毛利率40.12%同比提升3.26个百分点 归母净利率25.70%提升1.31个百分点 [3] - 第二季度毛利率40.21%同比提升3.88个百分点 归母净利率24.75%提升1.01个百分点 [3] 费用结构 - 销售费用同比增长14.42% 管理费用增长20.97% 主要因人工成本增加 [3] - 销售费用率6.38%同比上升0.38个百分点 管理费用率2.08%上升0.23个百分点 [3] - 财务费用率上升0.38个百分点至-1.39% 因利息收入减少及汇兑损失增加 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为72.06/79.15/86.49亿元 同比增长13.59%/9.83%/9.28% [4] - 对应市盈率分别为33/30/27倍 总市值2341亿元 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入152.30亿元，同比增长7.59% [1] - 归属于上市公司股东的净利润39.14亿元，同比增长13.35% [1] - 扣非净利润38.17亿元，同比增长14.77% [1] - 销售毛利率40.12%，同比提升3.26个百分点 [2] - 销售净利率25.75%，同比提升1.27个百分点 [2] 业务板块分析 - 酱油品类营收79.28亿元，同比增长9.14% [2] - 蚝油业务营收25.02亿元，同比增长7.74% [2] - 调味酱营收16.26亿元，同比增长12.01% [2] - 其他品类营收25.06亿元，同比增长16.73% [3] - 公司持续开发特色调味品，通过成熟网络体系推广醋、料酒和复调新品 [2] 渠道与区域表现 - 线下渠道营收137.20亿元，同比增长9.07% [3] - 线上渠道营收8.42亿元，同比增长38.97% [3] - 南部地区营收30.23亿元，同比增长13.76% [3] - 东部地区营收28.60亿元，同比增长13.59% [3] - 公司在餐饮端优势明显，B端需求有望持续回暖 [3] 盈利能力驱动因素 - 毛利率提升主要受益于极致供应链打造和原材料成本压力缓解 [2] - 销售费用率6.38%，同比上升0.38个百分点 [2] - 管理费用率2.08%，同比上升0.23个百分点 [2] - 研发费用率2.70%，同比基本持平 [2] 竞争优势与发展前景 - 公司具备极致供应链、立体渠道触达、国民产品矩阵等多维核心竞争优势 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为70.67亿元、78.17亿元、85.68亿元 [4] - 对应EPS分别为1.21元、1.34元和1.46元 [4] - 维持"推荐"评级 [4]