市场整体表现 - 沪指微跌0.04%，A股总成交量777.82亿股，成交金额8938.51亿元，较上一交易日增加1.70% [1] - 个股涨跌分化明显，3285只个股上涨（其中112只涨停），1957只个股下跌 [1] 行业涨跌幅排名 涨幅前三行业 - 房地产行业领涨1.69%，成交额122.16亿元（较上日+69.88%），空港股份涨停10.01% [1] - 综合行业上涨1.48%，成交额21.31亿元（较上日-3.44%），综艺股份涨停10.10% [1] - 环保行业上涨1.43%，成交额117.72亿元（较上日+51.92%），久吾高科大涨20.02% [1] 跌幅前三行业 - 食品饮料行业下跌1.18%，成交额279.80亿元（较上日+29.99%），迎驾贡酒领跌3.74% [1][2] - 汽车行业下跌0.60%，成交额740.67亿元（较上日-5.24%），日盈电子跌8.43% [1][2] - 有色金属行业下跌0.48%，成交额326.05亿元（较上日-10.76%），宜安科技跌7.11% [1][2] 重点行业数据 高成交额行业 - 机械设备行业成交900.39亿元（较上日-2.88%），瑞凌股份跌6.94% [1] - 电子行业成交869.21亿元（较上日+7.62%），金龙机电跌7.12% [1] - 电力设备行业成交577.12亿元（较上日+5.33%），金利华电涨停20.00% [1] 高波动个股 - 轻工制造行业新股N太力暴涨228.45%，推动行业成交164.17亿元（较上日+14.57%） [1] - 医药生物行业普利退大跌11.11%，行业成交554.99亿元（较上日-3.06%） [1] - 国防军工行业航天彩虹涨停9.99%，行业成交412.46亿元（较上日+12.33%） [1]

公司股东回馈活动概述 - 安徽迎驾贡酒股份有限公司为庆祝上市十周年开展股东回馈活动[1] - 活动时间为2025年5月16日8:30至6月16日17:00[1] 参与资格 - 符合以下任一条件的股东可参与：2015年12月31日登记在册的股东或2025年5月19日登记在册的股东[2] - 个人股东限本人参与 法人股东可指定不超过5名代表[3] 活动执行细节 - 股东需通过微信扫描指定小程序/二维码参与[4] - 2025年5月25日起公司按股东提交地址寄送回馈物品[6] 活动性质说明 - 本次活动不属于上市公司利润分配行为 系自愿参与性质[5] - 未按时完成认证或选购视为自动放弃权利[1][5] 信息发布与咨询 - 公司设立专项咨询电话0564-5231473（工作日8:30-11:30/14:30-17:00）[5] - 公告旨在确保活动公平公允 最终解释权归公司所有[7]

活动时间 - 活动时间为2025年5月16日8:30到6月16日17:00[1] 参与股东 - 参加活动股东需为2015年12月31日或2025年5月19日交易结束后在册股东[2] 活动方式 - 股东可通过微信扫描小程序二维码参与活动[3] 其他信息 - 2025年5月25日起公司将邮寄已采购商品给股东[6] - 公告发布时间为2025年5月16日[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 迎驾贡酒2024年年报及2025年一季报显示Q1业绩略承压但盈利能力稳定提升，省内增长稳健且产品结构升级，预计核心系列产品洞藏系列销量增长与结构升级势头延续，推动盈利水平提升，维持“买入”评级 [5][6][9] 根据相关目录分别进行总结 Q1业绩略承压，盈利能力稳定提升 - 2024年总营收/归母净利润分别为73.44/25.89亿元，分别同比+9%/+13%；2024Q4分别为18.30/5.83亿元，分别同比-4%/-8%；2025Q1分别为20.47/8.29亿元，分别同比-12%/-9% [5] - 2024年毛利率/净利率分别为74%/35%，分别同比+2.6/+1.2pcts；2024Q4毛利率/净利率分别为73%/32%，分别同比+2.2/-1.2pcts；2025Q1毛利率/净利率分别为76%/41%，分别同比+1.4/+1.2pcts [5] - 2024年销售/管理费用率分别为9%/3%，分别同比+0.4/+0.1pcts；2024Q4销售/管理费用率分别为11%/4%，分别同比+2.3/+0.7pcts；2025Q1销售/管理费用率分别为8%/3%，分别同比+1.0/+0.8pcts [5] - 2024年经营净现金流/销售回款分别为19.07/78.34亿元，分别同比-13%/+3%；2025Q1经营净现金流/销售回款分别为4.96/22.10亿元，分别同比-20%/-5%；截至2025Q1末，公司合同负债4.57亿元（环比-1.21亿元） [5] 省内增长稳健，产品结构升级 - 分产品看，2024年中高档白酒/普通白酒营收分别为57.13/12.89亿元，分别同比+13.76%/-6.53%，毛利率分别为81.07%/57.93%，分别同比+1.83/+2.60pcts [6] - 分地区看，2024年省内/省外营收分别为50.93/19.09亿元，分别同比+12.75%/+1.31%；毛利率分别为78.97%/71.04%，分别同比+2.56/2.55pcts [6] - 分渠道看，2024年直销（含团购）/批发代理营收分别为4.45/65.57亿元，同比+34.62%/+8.01%，毛利率分别为78.05%/76.72%，分别同比+0.63/2.82pcts [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为3.26/3.53/3.85元，当前股价对应PE分别为14/13/12倍 [9] 财务数据预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|7,344|7,437|7,969|8,595| |增长率（%）|9.3%|1.3%|7.2%|7.9%| |归母净利润（百万元）|2,589|2,607|2,822|3,083| |增长率（%）|13.2%|0.7%|8.2%|9.2%| |摊薄每股收益（元）|3.24|3.26|3.53|3.85| |ROE（%）|26.2%|22.2%|20.3%|18.9%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|13,389|14,951|17,026|19,371| |负债合计（百万元）|3,518|3,197|3,121|3,056| |所有者权益（百万元）|9,872|11,754|13,905|16,315| |营业收入（百万元）|7,344|7,437|7,969|8,595| |净利润（百万元）|2,594|2,613|2,828|3,089| |经营活动现金净流量（百万元）|1907|3657|3108|3410|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 迎驾贡酒2024年年报及2025年一季报显示Q1业绩略承压但盈利能力稳定提升，省内增长稳健且产品结构升级，预计核心系列产品洞藏系列销量增长与结构升级势头延续推动盈利水平提升，维持“买入”评级 [5][6][9] 根据相关目录分别总结 Q1业绩略承压，盈利能力稳定提升 - 2024年总营收/归母净利润分别为73.44/25.89亿元，分别同比+9%/+13%；2024Q4分别为18.30/5.83亿元，分别同比-4%/-8%；2025Q1分别为20.47/8.29亿元，分别同比-12%/-9% [5] - 2024年毛利率/净利率分别为74%/35%，分别同比+2.6/+1.2pcts；2024Q4毛利率/净利率分别为73%/32%，分别同比+2.2/-1.2pcts；2025Q1毛利率/净利率分别为76%/41%，分别同比+1.4/+1.2pcts [5] - 2024年销售/管理费用率分别为9%/3%，分别同比+0.4/+0.1pcts；2024Q4销售/管理费用率分别为11%/4%，分别同比+2.3/+0.7pcts；2025Q1销售/管理费用率分别为8%/3%，分别同比+1.0/+0.8pcts [5] - 2024年经营净现金流/销售回款分别为19.07/78.34亿元，分别同比-13%/+3%；2025Q1经营净现金流/销售回款分别为4.96/22.10亿元，分别同比-20%/-5%；截至2025Q1末，公司合同负债4.57亿元（环比-1.21亿元） [5] 省内增长稳健，产品结构升级 - 分产品看，2024年中高档白酒/普通白酒营收分别为57.13/12.89亿元，分别同比+13.76%/-6.53%，毛利率分别为81.07%/57.93%，分别同比+1.83/+2.60pcts [6] - 分地区看，2024年省内/省外营收分别为50.93/19.09亿元，分别同比+12.75%/+1.31%；毛利率分别为78.97%/71.04%，分别同比+2.56/2.55pcts [6] - 分渠道看，2024年直销（含团购）/批发代理营收分别为4.45/65.57亿元，同比+34.62%/+8.01%，毛利率分别为78.05%/76.72%，分别同比+0.63/2.82pcts [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为3.26/3.53/3.85元，当前股价对应PE分别为14/13/12倍 [9] 财务数据预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|7,344|7,437|7,969|8,595| |增长率（%）|9.3%|1.3%|7.2%|7.9%| |归母净利润（百万元）|2,589|2,607|2,822|3,083| |增长率（%）|13.2%|0.7%|8.2%|9.2%| |摊薄每股收益（元）|3.24|3.26|3.53|3.85| |ROE（%）|26.2%|22.2%|20.3%|18.9%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|13,389|14,951|17,026|19,371| |负债合计（百万元）|3,518|3,197|3,121|3,056| |所有者权益（百万元）|9,872|11,754|13,905|16,315| |营业收入（百万元）|7,344|7,437|7,969|8,595| |净利润（百万元）|2,594|2,613|2,828|3,089| |经营活动现金净流量（百万元）|1907|3657|3108|3410|[12]

业绩表现 - 2025年一季度营收同比下滑12 35%至20 47亿元 净利润同比减少9 54%至8 29亿元 这是公司自2022年超越口子窖成为安徽第二大酒企后首次在关键季度遭遇营收 净利润双降 [2] - 省外营收同比骤降29 7% 核心市场江苏 上海遭遇今世缘 洋河等品牌的强势狙击 省外毛利率长期低于省内的问题仍未解决 [2] 行业竞争 - 全国性名酒如茅台 五粮液 洋河加速渠道下沉 挤压包括迎驾贡酒在内的安徽本土酒企生存空间 [2] - 公司面临省外名酒与省内口子窖 金种子等品牌的夹击 竞争趋于白热化 [2] 产品结构 - 洞藏系列中高端产品主销集中在100-400元价格带 尚未突破次高端天花板 [3] - 省内消费升级放缓叠加商务宴请需求收缩 削弱了增长动能 [3] 战略调整 - 2025年战略为"深耕安徽"与"变革省外"结合 推动组织下沉和垂直化管理 [3] - 强化"大别山生态酿造"差异化标签 通过酒庄体验 文旅融合提升品牌溢价 [3] - 销售费用增幅从2023年的27 2%骤降至2024年0 8% 显示营销投入趋于保守 [3] 行业趋势 - 白酒行业正从渠道驱动转向消费者价值驱动 区域酒企需在品质认同与生活方式营销上构建新壁垒 [3] - 公司能否将生态概念转化为可持续竞争力 并突破全国化运营短板 将决定其在百亿目标与行业洗牌中的表现 [3]

白酒行业现状 - 2024年白酒行业进入深度调整期 行业呈现产销双线下滑 终端动销整体放缓 消费场景萎缩 消费信心不足 多款产品价格出现倒挂 [1] - 渠道库存问题凸显 头部酒企通过停货稳定价格体系 行业分化加剧 头部酒企维持稳健增长 中小酒企面临压力 [1] - 2024年上市酒企收入增速大幅放缓 收入下滑企业数量从2家增至6家 酒鬼酒和顺鑫农业连续两年大幅下滑 [1] 销售费用分析 - 2024年19家上市白酒公司销售费用总额4587亿元 同比增长11% 增速高于收入增幅 销售费用率中位数从1626%增至191% [2] - 五粮液以10692亿元销售费用居首 古井贡酒和贵州茅台紧随其后 皇台酒业 伊力特 金种子酒销售费用最低 [2] - 酒鬼酒 金种子酒 古井贡酒销售费用率最高 分别达4294% 3184% 2622% 其中酒鬼酒和金种子酒因营收下滑导致费用率大幅提升 [2] - 贵州茅台销售费用率仅324%为行业最低 五粮液销售费用率增至1199% 上升263个百分点 [2] - 五粮液 金种子酒 伊力特 贵州茅台销售费用增幅超20% 其中金种子酒和伊力特在收入下滑情况下逆势增加销售费用 [2] - 酒鬼酒 顺鑫农业 老白干酒 泸州老窖销售费用出现两位数下滑 泸州老窖和老白干酒在营收增长同时缩减销售费用 [2] 管理费用分析 - 2024年上市白酒公司管理费用总额2285亿元 较上年2266亿元基本持平 管理费用率中位数727% 上年710% [3] - 11家公司管理费用增长 8家公司下滑 山西汾酒 水井坊 天佑德酒增速最快 其中伊力特属于逆势增长 [3] - 洋河股份收入下滑1283%情况下管理费用增长909% 老白干酒 贵州茅台 泸州老窖等5家公司在收入增长同时管理费用下滑 [3] - 天佑德酒 皇台酒业 酒鬼酒等6家公司管理费用率超10% 迎驾贡酒 泸州老窖 山西汾酒等企业管理费用率低于5% [3] 费用率排行数据 - 酒鬼酒销售费用率4294% 管理费用率1309% 均为行业最高水平 [4] - 金种子酒销售费用率3184% 管理费用率1247% 古井贡酒销售费用率2622% 管理费用率645% [4] - 贵州茅台销售费用率324%为行业最低 五粮液销售费用率1199% 管理费用率444% [4] - 山西汾酒销售费用率1035% 管理费用率443% 洋河股份销售费用率1910% 管理费用率703% [4]

行业现状 - 白酒行业进入深度调整阶段，面临产销双线下滑、终端动销放缓、消费场景萎缩、消费信心不足等问题 [1] - 产品价格出现不同程度倒挂，渠道库存问题凸显，头部酒企通过停货稳定价格体系 [1] - 行业分化加剧，头部酒企维持稳健增长，中小酒企面临压力 [1] - 2024年酒企收入增速大幅放缓，收入下滑酒企数量从2家增至6家，酒鬼酒和顺鑫农业连续两年大幅下滑 [1] 净利润表现 - 2024年19家上市白酒公司归母净利润总计1668.48亿元，同比增长7.6% [2] - 贵州茅台净利润862.28亿元，占比52%，提升3.48个百分点 [2] - 五粮液、泸州老窖、山西汾酒净利润分别为318.53亿元、134.73亿元、122.43亿元，头部四家酒企净利润占比86% [2] - 9家酒企净利润低于10亿元，4家低于1亿元，金种子酒亏损2.58亿元 [2] 净利润变动 - 2024年7家酒企净利润下滑，比2023年多4家 [3] - 酒鬼酒连续两年大幅下滑，舍得酒业、天佑德酒、洋河股份、伊力特、口子窖首次下滑 [3] - 除口子窖下滑3.83%外，其他6家公司下滑中位数达66.71% [4] - 皇台酒业与顺鑫农业净利润增速最高，分别为284.55%和178.2% [5] - 古井贡酒、老白干酒、金徽酒增速均在18%以上，山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒保持双位数增长 [5] - 贵州茅台增速15.38%，五粮液和泸州老窖增速降至5.44%及1.71% [6] 具体公司数据 - 洋河股份净利润66.73亿元，同比下滑33.37% [6] - 古井贡酒净利润55.17亿元，同比增长20.22% [6] - 今世缘净利润34.12亿元，同比增长8.80% [6] - 迎驾贡酒净利润25.89亿元，同比增长13.45% [6] - 口子窖净利润16.55亿元，同比下滑3.83% [6] - 水井坊净利润13.41亿元，同比增长5.69% [6] - 老白干酒净利润7.87亿元，同比增长18.19% [6] - 金徽酒净利润3.88亿元，同比增长18.03% [6] - 舍得酒业净利润3.46亿元，同比下滑80.46% [6] - 伊力特净利润2.86亿元，同比下滑15.91% [6] - 顺鑫农业净利润2.31亿元，同比增长178.20% [6] - 天佑德酒净利润0.42亿元，同比下滑52.96% [6] - 皇台酒业净利润0.28亿元，同比增长284.55% [6] - 酒鬼酒净利润0.12亿元，同比下滑97.72% [6] - 金种子酒亏损2.58亿元，亏损扩大 [6]

行业调整与员工变动 - 过去一年44家酒业上市公司共减少3800多人，员工总数降至30万人以下 [2] - 啤酒行业减员显著，百威亚太中国区减员2777人，华润啤酒减员1173人，燕京啤酒减员1440人，青岛啤酒减员817人 [2][6] - 白酒行业逆势增员，22家上市公司员工总数增加3900多人，头部企业如贵州茅台增员1448人，洋河股份增员1013人 [3][9] 白酒行业扩招原因 - 生产环节人力需求增加，茅台80%员工为生产人员，五粮液66%为生产人员 [12][13] - 国企社会责任驱动，茅台、五粮液等响应政府"稳就业"号召开展专项招聘 [13][14] - 招聘门槛提高，茅台要求本科以上学历且专业对口，某酒企300个岗位收到3万份简历 [14] 薪酬结构变化 - 11家白酒上市公司高管薪酬缩水，口子窖董事长年薪减少100万元，金种子酒总经理减薪超100万元 [17] - 外资/民企背景酒企保持高薪，水井坊新总经理年薪623万元，珍酒李渡CEO年薪650万元 [18] - 普通员工薪酬相对稳定，仅5家白酒公司人均报酬下降，水井坊人均薪酬增长20% [20] 啤酒行业用工特点 - 减员主要来自临时工需求减少，啤酒企业旺季常用日结工进行包装、装卸等环节 [8] - 海伦司外包员工减少近1000人，反映流通环节用工收缩 [8] - 高管薪酬同步调整，华润啤酒董事会主席酬金从800万元降至360万元 [18]

公司业绩表现 - 24Q4及25Q1业绩下滑 24Q4同比增速转负 25Q1营收20 47亿元同比-12 4% 归母净利8 29亿元同比-9 5% [2] - 2024年营收73 44亿元同比+8 46% 归母净利25 89亿元同比+13 45% 毛利率73 9%同比+2 92pct 归母净利率35 3%同比+1 55pct [2] - 25Q1毛利率75 0%同比+1 5pct 销售费率6 7%同比+1 0pct 管理费率2 4%同比+0 7pct 归母净利率39 2%同比+1 3pct [2] 产品结构及区域表现 - 中高档酒收入57 13亿元同比+14%（量+9% 价+4%）毛利率81 07%同比+1 8pct 普通白酒收入12 90亿元同比-7%（量-10% 价+3%）毛利率57 93%同比+2 6pct [3] - 24Q4中高档酒收入同比+2% 普通白酒同比-29% 25Q1中高档酒同比-9% 普通白酒同比-32% [3] - 2024年省内收入50 93亿元同比+13% 省外收入19 09亿元同比+1% 省内占比升至72 7% 25Q1省内收入同比-8% 省外同比-30% [3] - 25Q1末省外经销商数量降至621家 [3] 财务及战略规划 - 24Q4末合同负债5 8亿元 25Q1末4 6亿元 [2] - 2024年度分红率46%同比略增 股息率对应4月30日收盘价约3 4% [4] - 2025年预计延续理性增长态势 产品结构以洞藏系列拉动 [4]