股价表现 - 2025年8月26日收盘价46.13元 较前一交易日下跌0.95元 跌幅2.02% [1] - 当日成交额8.17亿元 换手率2.19% [1] - 主力资金当日净流出648.68万元 近五日净流入444.68万元 [1] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入31.6亿元 同比下降16.89% [1] - 归母净利润11.3亿元 同比下降18.19% [1] - 白酒行业面临消费疲软与需求偏弱挑战 [1] 战略调整 - 拟出售旗下迎驾商务酒店100%股权 聚焦白酒主业 [1] 公司概况 - 属于酿酒行业 主营白酒研发、生产与销售 [1] - 核心产品包括洞藏系列与金星系列 [1] - 总部位于安徽 属区域白酒品牌 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入31.60亿元同比下降16.9% 归母净利润11.30亿元同比下降18.2% [1] - 第二季度单季营业收入11.13亿元同比下降23.8% 归母净利润3.02亿元同比下降35.2% [1] - 扣非归母净利润10.93亿元同比下降19.9% 第二季度单季扣非净利润2.77亿元同比下降40.2% [1] 产品结构 - 第二季度中高档白酒营收8.17亿元同比下降23.6% 普通白酒营收2.10亿元同比下降32.9% [2] - 中高档白酒营收占比提升2.19个百分点至79.5% 洞藏系列降幅小于普通产品 [2] - 上半年毛利率73.6%同比微增0.18个百分点 但第二季度毛利率68.3%同比下降2.62个百分点 [3] 区域表现 - 第二季度省内营收7.30亿元同比下降20.3% 省外营收2.96亿元同比下降36.4% [2] - 上半年省内经销商761家净增3家 省外经销商622家净增1家 [2] - 省内市场通过销售模式创新与组织下沉强化终端管控 环六安及合肥等重点区域保持强势 [2] 费用管理 - 第二季度销售费用率13.4%同比上升3.43个百分点 管理费用率5.5%上升2.01个百分点 [3] - 销售费用支出同比增长2.0% 但营收下滑导致费用率阶段性上升 [3] - 归母净利润率27.1%同比下降4.63个百分点 [3] 战略规划 - 坚持短期巩固核心市场 中期差异化竞争与区域深耕 长期推进文化迎驾战略 [4] - 聚焦洞藏系列核心产品 强化价格体系管控 推动市场份额提升 [4] - 主动控制发货节奏维持渠道库存健康 2025年增长目标务实 [4] 业绩展望 - 预计2025年营业收入63.14亿元同比下降14.0% 2026年67.00亿元同比增长6.1% [4] - 预计2025年归母净利润21.79亿元同比下降15.8% 2026年23.81亿元同比增长9.3% [4] - 宏观环境回暖预期叠加低基数效应 全年有望达成经营目标 [4]

黄金行业 - 四川黄金上半年净利润2.09亿元，同比增长48.41%，营业收入4.42亿元，同比增长11.92% [1] 有色金属行业 - 驰宏锌锗上半年净利润9.32亿元，同比增长3.27%，营业收入105.81亿元，同比增长7.67%，拟每10股派现0.3元 [17][18] 医药生物行业 - 海欣股份上半年净利润1.08亿元，同比增长5.62%，但营业收入3.73亿元同比下降8.35% [1] - 山河药辅上半年净利润9303.52万元，同比下降2.61%，营业收入4.71亿元同比增长4.65% [1][2] - 沃森生物上半年净利润4316.06万元，同比下降74.69%，营业收入11.54亿元同比下降19.47%，拟每10股派现0.3元 [37][38][39] - 三友医疗上半年净利润3660.08万元，同比增长2083.64%，营业收入2.50亿元同比增长17.77% [54][55] 计算机与IT服务行业 - 东华软件上半年净利润2.44亿元，同比下降15.78%，营业收入56.22亿元同比下降1.76% [2][3] - 中远海科上半年净利润983.02万元，同比下降91.21%，营业收入7.89亿元同比下降9.97% [3][4] 基础化工行业 - 兴欣新材上半年净利润3364.4万元，同比下降21.72%，营业收入2.18亿元同比增长0.02% [4][5][6] - 红四方上半年净利润4396.65万元，同比下降47.10%，营业收入18.14亿元同比下降8.18% [33][34][35] - 兴发集团上半年净利润7.27亿元，同比下降9.72%，营业收入146.20亿元同比增长9.07% [53][54] - 六国化工上半年净亏损1.49亿元，营业收入31.55亿元同比增长3.10% [28][29] 农化制品行业 - 中农立华上半年净利润1.42亿元，同比下降10.06%，营业收入67.45亿元同比增长3.27% [19] - 兰花科创上半年净利润5747.78万元，同比下降89.58%，营业收入40.50亿元同比下降26.05% [42][43] 电子行业 - 格科微上半年净利润2976.19万元，同比下降61.59%，但营业收入36.36亿元同比增长30.33% [8][9] - 联创光电上半年净利润2.63亿元，同比增长15.18%，营业收入16.48亿元同比增长6.51% [21][22] - 泰晶科技上半年净利润2204.28万元，同比下降61.59%，营业收入4.59亿元同比增长16.73% [22][23] - 立讯精密上半年净利润66.44亿元，同比增长23.13%，营业收入1245.03亿元同比增长20.18% [29][30][31] - 江丰电子上半年净利润2.53亿元，同比增长56.79%，营业收入20.95亿元同比增长28.71% [31][32] 机械设备行业 - 邵阳液压上半年净利润711.27万元，同比下降31.68%，营业收入1.43亿元同比下降12.84% [9][10] - 埃科光电上半年净利润3603.58万元，同比增长127.40%，营业收入2.07亿元同比增长64.39%，拟每10股派现2元 [43][44] - 伟创电气上半年净利润1.41亿元，同比增长4.87%，营业收入8.97亿元同比增长16.39%，拟每10股派现1.5元 [26][27][28] 电力设备行业 - 大洋电机上半年净利润6.02亿元，同比增长34.41%，营业收入62.41亿元同比增长7.66%，拟每10股派现1元 [49][50][51] - 中船科技上半年净亏损5.74亿元，但营业收入37.72亿元同比增长30.79% [48][49] - ST长园上半年净亏损3.44亿元，营业收入34.70亿元同比下降0.89% [51][52] 汽车行业 - 三角轮胎上半年净利润3.96亿元，同比下降35.31%，营业收入47.78亿元同比下降4.50% [19][20][21] - 国机汽车上半年净利润2.13亿元，同比下降14.32%，营业收入168.29亿元同比下降11.64%，拟每10股派现0.3元 [44][45][46] - 常润股份上半年净利润1.07亿元，同比增长23.98%，营业收入14.00亿元同比下降3.40%，拟每10股派现0.57元 [52][53] 消费与零售行业 - 龙版传媒上半年净利润1.20亿元，同比增长13.28%，但营业收入6.24亿元同比下降24.01% [6][7] - 大东方上半年净利润5903.76万元，同比下降45.33%，营业收入18.05亿元同比下降5.20% [19] - 红蜻蜓上半年净亏损2297.27万元，营业收入10.23亿元同比下降11.76% [32][33] - 迎驾贡酒上半年净利润11.30亿元，同比下降18.19%，营业收入31.60亿元同比下降16.89% [46][47][48] 美容与个护行业 - 诺邦股份上半年净利润6532.8万元，同比增长48.33%，营业收入13.40亿元同比增长33.35% [12][13] - 珀莱雅上半年净利润7.99亿元，同比增长13.80%，营业收入53.62亿元同比增长7.21%，拟每10股派现8元 [13][14][15] 房地产行业 - 华远控股上半年净亏损2248.19万元，营业收入1.49亿元同比下降94.74% [15][16][17] - 华夏幸福上半年净亏损68.27亿元，营业收入29.03亿元同比下降50.90% [35][36][37] - 首开股份上半年净亏损18.39亿元，但营业收入180.39亿元同比增长105.19% [51] 其他行业 - 光格科技上半年净亏损3137.75万元，但营业收入8738.03万元同比增长71.44% [7][8] - 健麾信息上半年净利润502.52万元，同比下降82.99%，营业收入1.59亿元同比增长9.03% [11][12] - 钱江生化上半年净利润1.07亿元，同比增长30.24%，但营业收入7.80亿元同比下降9.64% [10][11] - 亿联网络上半年净利润12.40亿元，同比下降8.84%，营业收入26.50亿元同比下降0.64%，拟每10股派现5元 [25][26] - 崧盛股份拟以自有资金500万元设立全资子公司拓展进出口业务 [23][24][25]

投资评级 - 维持买入评级 目标价59.02元人民币[1][11] 核心观点 - 公司短期业绩承压但长期基本面稳固 聚焦中高端洞藏系列及省内市场渗透策略有望推动份额提升[1][8][9] - 25H1总营收31.6亿元（同比-16.9%） 归母净利11.3亿元（同比-18.2%） 扣非净利10.9亿元（同比-19.9%）[1][8] - 下调盈利预测 预计25-27年营收62.3/65.1/68.7亿元（同比-15.2%/+4.6%/+5.6%） EPS为2.68/2.78/2.93元[5][11] 财务表现 - 25Q2营收11.1亿元（同比-24.1%） 归母净利3.0亿元（同比-35.2%） 扣非净利2.8亿元（同比-40.2%）[1][8] - 25H1毛利率73.6%（同比+0.2pct） 但25Q2毛利率68.3%（同比-2.6pct）[10] - 销售费用率9.7%（同比+1.8pct） 管理费用率4.0%（同比+1.2pct） 净利率35.8%（同比-0.6pct）[10] 产品与市场结构 - 中高档酒25H1收入25.4亿元（同比-14.0%） 普通白酒4.5亿元（同比-32.5%）[9] - 省内市场收入23.6亿元（同比-12.0%） 省外6.3亿元（同比-33.0%） 省内占比达71.2%（同比+4.8pct）[9] - 省内经销商761家（较24年底净增10家） 皖南/皖北渗透布局持续强化[9] 现金流与负债 - 25H1销售回款34.88亿元（同比-10%） 经营性净现金流3.17亿元（同比-46%）[10] - 25Q2末合同负债4.4亿元（同比-0.2亿元） 资产负债率18.77%（25E）[10][18] 估值与预测 - 当前PE 17.57倍（25E） 目标价对应25年22倍PE（可比公司平均20倍）[5][11][12] - ROE预计19.85%（25E） 股息率3.19%[5][18]

核心财务表现 - 2025年上半年公司收入同比下降16.9%，归母净利润同比下降18.2% [2] - 2025年第二季度收入同比下降24.1%，归母净利润同比下降35.2% [2] - 第二季度酒类收入同比下降25.7%，其中中高档酒下降23.6%，普酒下降32.9% [2] 产品结构分析 - 洞藏系列产品表现相对稳健，估算第二季度仅有个位数下滑 [2] - 金银星等中低档盒装酒深度调整，降幅环比扩大 [2] - 公司对100元以下老产品进行控货去库，规划后续产品更新升级 [2] 区域市场表现 - 第二季度省内收入同比下降20.3%，省外收入同比下降36.4% [2] - 省外市场以中低端产品为主，受控货出清影响更为明显 [2] - 省内市场渠道秩序及回款节奏保持稳健 [2] 盈利能力变化 - 第二季度净利率同比下降4.7个百分点至27.1% [3] - 第二季度毛利率同比下降2.6个百分点，主要受固定成本影响 [3] - 上半年中高档酒毛利率同比上升0.6个百分点，普酒毛利率下降1.7个百分点 [3] 费用支出情况 - 第二季度销售费用同比增长2.0%，管理费用同比增长8.7% [3] - 销售费用率同比上升3.4个百分点，管理费用率同比上升2.1个百分点 [3] - 广宣费和折旧摊销费用是主要增量支出项 [3] 现金流与预收账款 - 第二季度收现比达115%，同比提升8.3个百分点 [3] - 预收账款环比小幅回落0.2亿元 [3] 渠道与产品策略 - 公司推进"1233"工程，强化核心消费者和核心烟酒店培育 [3] - 调整大区架构，完善人员配置，实现组织与团队深度下沉 [3] - 聚焦洞藏系列核心产品，优化金银星和普酒产品序列 [3] 盈利预测调整 - 东吴证券调整2025-2027年归母净利润预测至21.7亿元、23.5亿元、27.1亿元 [4] - 当前股价对应市盈率分别为17倍、16倍、14倍 [4] - 看好安徽白酒100-300元价位带稳步扩容，公司中低档酒出清后有望恢复较好增势 [4] 机构评级汇总 - 最近90天内共有9家机构给出评级，其中7家买入，2家增持 [7] - 过去90天内机构目标均价为61.86元 [7] - 平安证券预测2025年归属净利润为26.45亿元，预测市盈率为13.94倍 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年中报显示公司收入同比下滑16.9%，归母净利润同比下滑18.2%，其中Q2收入同比下滑24.1%，归母净利润同比下滑35.2% [7] - 中低档酒加速出清，洞藏系列表现相对稳健，Q2中高档酒收入同比下滑23.6%，普酒收入同比下滑32.9%，估算洞藏系列仅个位数下滑 [7] - 省外市场受中低端产品出清影响更大，Q2省外收入同比下滑36.4%，省内收入同比下滑20.3% [7] - 公司收现比保持健康，Q2达115%，同比提升8.3个百分点，预收账款环比小幅回落0.2亿元 [7] - 盈利端承压，Q2净利率同比下降4.7个百分点至27.1%，主因毛利率下降2.6个百分点及费用率上升 [7] - 公司持续推进渠道深耕和产品结构调整，聚焦洞藏系列并优化中低档产品序列 [7] - 调整2025-2027年盈利预测，归母净利润预计为21.7亿元、23.5亿元、27.1亿元，对应PE分别为17倍、16倍、14倍 [1][7] 财务数据与预测 - 2025年预计营业总收入6416百万元，同比下滑12.63%，2026年预计6809百万元，同比增长6.13%，2027年预计7586百万元，同比增长11.40% [1][12] - 2025年预计归母净利润2167百万元，同比下滑16.31%，2026年预计2349百万元，同比增长8.40%，2027年预计2707百万元，同比增长15.23% [1][12] - 2025年预计毛利率73.88%，2026年预计74.78%，2027年预计75.96% [12] - 2025年预计归母净利率33.77%，2026年预计34.50%，2027年预计35.68% [12] - 当前股价47.08元，对应2025年PE 17.38倍，2026年PE 16.03倍，2027年PE 13.91倍 [1][5] - 公司总市值37664百万元，市净率3.53倍，每股净资产13.34元 [5][6] 市场表现与基础数据 - 一年股价最低37.79元，最高80.19元 [5] - 总股本800百万股，全部流通 [5][6] - 资产负债率22.66%，货币资金及交易性金融资产3849百万元 [6][12]

投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价对应25年16.9倍PE [1][6] 核心观点 - 25Q2环比加速调整 主动释放经营压力 单季度收入/归母净利润11.1亿元/3.0亿元 同比-24.1%/-35.2% [6] - 公司自24Q3开始主动调整 25Q2加大出清力度 从普通白酒到省外市场 包袱已基本出清 [1][6] - 展望25H2 在"禁酒令"纠偏背景下 核心产品洞藏6/9所处价格带需求有望率先修复 [1][6] - 考虑到提前出清及结构优化 在低基数下业绩有望改善 [1][6] 财务表现 - 25H1实现收入31.6亿元(yoy-16.9%) 归母净利润11.3亿元(yoy-18.0%) [1][6] - 25Q2现金回款12.8亿元(yoy-17.9%) 经营性现金流-1.8亿元 期末合同负债4.4亿元(yoy-4.7%) [6] - 25H1毛利率73.6%(同比持平) 净利率35.9%(yoy-0.7pct) [6] - 25Q2毛利率68.3%(yoy-2.8pct) 净利率27.1%(yoy-4.8pct) [6] 业务结构分析 - 分产品：25Q2中高档白酒收入8.2亿元(yoy-23.6%) 普通白酒2.1亿元(yoy-32.9%) 产品结构更聚焦以洞藏为代表的中高档 [6] - 分区域：25Q2省内收入7.3亿元(yoy-20.3%) 省外收入3.0亿元(yoy-36.4%) 省外延续调整 [6] - 经销商数量：25Q2省内经销商761家(净增3家) 省外经销商622家(净增1家) [6] 费用结构 - 25H1销售费用率9.7%(yoy+1.7pct) 管理费用率4.0%(yoy+1.2pct) 主要因广告宣传费、租赁费、折旧费等增加 [6] - 25Q2销售费用率13.4%(yoy+3.4pct) 管理费用率5.5%(yoy+2.1pct) [6] 盈利预测 - 预计25-27年EPS分别为2.78元、3.07元与3.35元 [1][6] - 预计25年营业总收入6603百万元(yoy-10%) 26年7088百万元(yoy+7%) 27年7519百万元(yoy+6%) [2][15] - 预计25年归母净利润2226百万元(yoy-14%) 26年2456百万元(yoy+10%) 27年2680百万元(yoy+9%) [2][15] 估值指标 - 当前股价47.08元 总市值37.7十亿元 [3] - 25年预测PE 16.9倍 PB 3.5倍 [3][7] - 每股净资产12.2元(MRQ) ROE(TTM)23.9% [3]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入31.60亿元同比下降16.89% 归母净利润11.30亿元同比下降18.19% [1] - 中高档白酒收入25.37亿元同比减少5.87亿元 普通白酒收入4.52亿元同比减少2.17亿元 [2] - 经营性净现金流3.17亿元同比下降近50% 主要因销售商品提供劳务收到的现金减少 [3] 产品与市场结构 - 核心产品为洞藏系列 辅以金星系列、银星系列及百年迎驾贡系列 [1] - 省内市场收入23.64亿元 省外市场收入6.25亿元同比下滑超30% [3] - 销售费用3.07亿元同比增长1.39% 管理费用1.26亿元同比增长17.08%主因折旧费与无形资产摊销增加 [3] 行业环境状况 - 白酒行业处于深度调整期 规模以上工业企业上半年累计产量191.6万千升同比下降5.8% [1] - 短期面临渠道库存消化与需求疲软压力 长期将向"品质+品牌+文化"价值竞争转型 [3] 资产重组举措 - 拟以3172.65万元对价出售迎驾商务酒店100%股权 较注册资本3000万元溢价5.68% [1][4] - 该酒店2024年营收574.24万元净利润56.38万元 2025年上半年营收313.16万元净利润-54.31万元 [8] - 交易目的为优化资产结构聚焦白酒主业 交易对方为控股股东控制的关联企业 [1][8]

财务表现 - 2025年上半年营业收入31.6亿元同比下降16.89% 归母净利润11.3亿元同比下降18.0% [1] - 第二季度营业收入11.1亿元同比下降23.8% 归母净利润3.02亿元同比下降35.2% [1] - 扣非归母净利润10.9亿元同比下降19.9% 第二季度扣非净利润2.77亿元同比下降40.2% [1] - 每股收益0.3771元 总资产125.82亿元较上年度末下降6.0% [1] - 归母净资产97.74亿元较上年度末下降0.7% 上年财务数据发生重述 [1] 行业环境 - 白酒行业面临深度调整 消费需求持续疲软 [1] 公司战略 - 聚焦生产制造提升 积极推进文化迎驾品牌升级 [1] - 策划系列活动增强品牌影响力 通过多种营销手段提升市场渗透力 [1] - 优化销售组织架构 推动销售模式创新 [1]

投资评级 - 维持买入评级 由于公司洞藏系列品牌势能仍强 同时与可比公司比较估值仍处合理区间[4][6] 核心观点 - 外部需求环境承压导致25H1业绩低于预期 营业总收入31.6亿元同比下降16.9% 归母净利润11.3亿元同比下降18.2%[4] - 25Q2业绩降幅加大 营收11.1亿元同比下降24.1% 归母净利润3.02亿元同比下降35.2%[4] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为21.6亿/23.0亿/25.2亿（前次预测24.0/25.4/27.2亿）[6] - 当前股价对应PE分别为17x/16x/15x[6] 财务表现 - 25Q2白酒收入10.3亿元同比下降25.7% 其中中高档白酒收入8.17亿元同比下降23.6% 普通白酒收入2.1亿元同比下降32.9%[6] - 分区域表现：省内营收7.3亿元同比下降20.3%（占比71.2%） 省外营收2.96亿元同比下降36.4%（占比28.8%）[6] - 分渠道表现：批发代理收入9.44亿元同比下降27.4% 直销收入0.82亿元同比增长1.46%[6] - 盈利能力下滑：25Q2归母净利率27.1%同比下降4.78个百分点 毛利率68.3%同比下降2.82个百分点[6] - 费用率上升：销售费用率13.4%同比提升3.41个百分点 管理费用率6.82%同比提升2.22个百分点[6] - 现金流表现：25Q2经营活动现金流净额-1.79亿元（去年同期-0.36亿元） 销售商品收到现金12.8亿元同比减少18%[6] 预测数据 - 2025年预测营业总收入62.63亿元同比下降14.7% 归母净利润21.61亿元同比下降16.5%[5] - 2026年预测营业总收入66亿元同比增长5.4% 归母净利润23.01亿元同比增长6.5%[5] - 2027年预测营业总收入71.86亿元同比增长8.9% 归母净利润25.16亿元同比增长9.3%[5] - 毛利率保持稳定：2025-2027年预测分别为73.7%/73.8%/73.7%[5] - ROE逐步回落：2025-2027年预测分别为20.0%/19.0%/18.5%[5] 市场数据 - 当前收盘价47.08元 市净率3.5倍 股息率3.19%[1] - 流通A股市值376.64亿元 总股本8亿股[1] - 一年内股价最高80.19元 最低37.79元[1]