A500ETF嘉实产品表现 - 盘中换手率达7.18%，单日成交额8.35亿元，近1年日均成交22.91亿元 [2] - 近1年净值上涨17.69%，自成立以来最高单月回报11.71%，最长连涨月数达4个月且累计涨幅22.93%，上涨月份平均收益率4.07% [2] - 近3个月超越基准年化收益7.75% [2] 资金流向动态 - 过去一周内资流入31.03亿美元，外资流入25.70亿美元，其中海外主动基金流出1.30亿美元而被动基金流入27.00亿美元 [2] - 两融余额创历史新高且健康度显著优化，外资回流与国内投资者信心形成正向循环 [2] 指数成分与结构 - 中证A500指数前十大权重股合计占比19.11%，包含贵州茅台(3.87%)、宁德时代(2.89%)、中国平安(2.60%)等龙头企业 [3] - 权重股当日表现分化：招商银行涨0.98%（权重2.47%）、兴业银行涨0.79%（权重1.69%），而东方财富跌2.49%（权重1.27%）、比亚迪跌1.73%（权重1.30%） [5] 市场趋势与投资主线 - 宏观经济韧性支撑企业盈利向好，全球估值吸引力提升及流动性改善推动市场中长期向好 [2] - 科技创新、出海优势及优质红利被列为中长期重点聚焦的三大投资主线 [2]

这份文档是瑞银（UBS）关于中国基础材料行业，特别是铜和铝板块的研究报告 以下是基于全文内容整理的详细关键要点 涉及的行业与公司 * 行业：中国基础材料行业 核心聚焦铜与铝金属板块[2] * 覆盖公司：核心覆盖并给出投资评级的公司包括 * 铜业公司：紫金矿业（Zijin H/A）[5][6][19] 洛阳钼业（CMOC H/A）[5][6][19] 江西铜业（JCC）[5][6][19] * 铝业公司：中国宏桥（Hongqiao）[5][6][19] 中国铝业（Chalco H/A）[5][6][19] 天山铝业（Tianshan）[5][6][19] 核心观点与论据 行业基本面与价格展望 * 工业金属基本面稳定 前景改善 此前担忧的因关税前购买行为正常化导致的需求疲软期（软着陆）在2023年第三季度并未如预期般出现[2] * 金属价格受到积极宏观经济主题的支撑 包括美国降息 美元走弱 对人工智能交易的信心 中国的"反内卷"政策以及因经济数据疲弱而出台的更多刺激政策的潜力[2] * 铜价展望：基本面与宏观面均构成支撑 预计2026/2027年将出现供应短缺并推高价格 依据是1) 矿山供应增长有限 2) 精炼产出面临压力 3) 长期需求驱动因素（电气化 技术等）保持强劲 4) 传统需求驱动因素复苏[3] * 铝价展望：需求表现不一 但供应持续受限 中国产量受限 其他地区增长空间有限[4] * 瑞银全球金属与矿业团队上调价格预测：将2025/2026年铜价预测从4.24/4.68美元/磅上调3%/3%至4.37/4.80美元/磅（9634/10582美元/吨）[3] 将2025/2026年铝价预测从1.11/1.16美元/磅上调5%/2%至1.17/1.18美元/磅（2579/2600美元/吨）[4] 公司盈利与目标价调整 * 基于更高的铜 铝 金价预测 上调多家公司盈利预测及目标价[5] * 具体盈利上调：紫金/洛阳钼业/江西铜业2025年盈利预测分别上调4%/5%/5% 2026年分别上调9%/6%/5%[5] 宏桥/中铝/天山2026年盈利预测上调5-8% 2025年预测基本保持不变（因已在2025年上半年回顾中上调）[5] * 具体目标价上调：紫金H/A目标价上调9% 洛阳钼业H/A上调6% 江西铜业上调5% 宏桥上调4% 中铝H上调9% 天山上调5%[5][6][19] * 调整中铝H股估值方法：将12个月目标市盈率从9.0倍设至9.5倍 以反映其潜在更高的派息率 股票回购以及从非交易路演中获得的积极信息[5][19] 估值与投资建议 * 报告给予紫金矿业（H/A） 洛阳钼业（H/A） 江西铜业 中国宏桥 中国铝业（H） 天山铝业"买入"评级[6][59] * 报告给予中国铝业（A股）"中性"评级[6][59] * 估值方法：对紫金 洛钼 江铜 中铝 天山使用市盈率（PE）法 对中国宏桥使用股息收益率法[44] * 关键风险：包括大宗商品价格波动 监管变化 生产中断 需求风险主要来自房地产与建筑 电网与设备 家电 机械和交通运输等行业[44] 其他重要内容 * 报告日期：2025年9月18日[1][7] * 数据来源：报告中引用了SMM（上海有色网）的库存数据[11][13][15][17][18] * 披露信息：瑞银与部分覆盖公司存在业务关系 例如在过去12个月内曾从中铝 洛钼 宏桥等公司获得投资银行服务报酬[59][60][62] 瑞银是紫金 江铜等公司的重要股东（持股≥1%）[59][62] 瑞银香港证券有限公司是部分覆盖公司的做市商[59][62] 瑞银持有江西铜业等公司≥0.5%的多头或空头头寸[59][62]

股价表现 - 中国罕王股价上涨17.44%至4.31港元 盘中创4.48港元新高 成交额达1162.22万港元 [1] 股权融资 - 向紫金矿业两附属发行7500万股认购股份 占扩大后股本3.69% 发行价3.13港元较前收盘折让14.7% [1] - 融资总额2.3475亿港元 净额2.3145亿港元 将用于支持澳洲金矿项目开发 [1] 资本运作 - 正在分拆罕王黄金于港交所主板上市 需增加罕王黄金资本以满足澳洲金矿项目资金需求 [1] - 融资资金与自有资金将以增资形式注入罕王黄金 专项支持澳大利亚金矿项目开发 [1]

股价表现 - 中国罕王股价上涨17.44%至4.31港元 盘中创4.48港元新高 成交额1162.22万港元 [1] 股份认购事项 - 向紫金矿业附属发行7500万股认购股份 占扩大后股本3.69% 其中紫金环球基金认购2500万股 金山认购5000万股 [1] - 发行价每股3.13港元 较前收盘价3.67港元折让14.7% [1] - 募集资金总额2.3475亿港元 净额2.3145亿港元 [1] 资金用途 - 募集资金与自有资金将共同用于支持罕王黄金开发澳大利亚金矿项目 [1] - 资金将通过增资形式注入罕王黄金以满足项目开发需求 [1] 分拆上市计划 - 公司正在分拆附属公司罕王黄金于香港联交所主板上市 [1] - 本次增资旨在满足分拆主体罕王黄金的未来资金需求 [1]

分拆上市与市值估值 - 紫金黄金国际计划发行3.49亿至4.01亿股（占发行后股份总数13.3%至15%），发行价定为71.59港元/股 [1] - 上市后总市值预计达1878.5亿港元（约1720亿元人民币） [1][4] - 基于上半年年化净利润10.4亿美元（约80.79亿港元），发行价对应市盈率约23倍，显著高于紫金矿业A股15倍估值 [1][6] 融资规模与市场地位 - 此次IPO募集资金至少249.85亿港元，成为年内港股第二大IPO（仅次于宁德时代410亿港元） [8] - 港股市场今年首发募资总额超1300亿港元，创2022年以来新高 [7] 业务整合与平台化战略 - 紫金黄金国际整合紫金矿业63%海外黄金产量（2024年46.22吨），未来将专注海外黄金业务 [11] - 藏格矿业成为钾、锂业务运营平台，紫金矿业承诺60个月内解决同业竞争问题 [12][13] - "紫金系"资本矩阵总市值近1万亿元，包括紫金矿业（6742亿元）、藏格矿业（851亿元）、紫金黄金国际（1720亿元）及战略投资企业 [5][6] 盈利与增长预期 - 紫金黄金国际2025年上半年营收19.97亿美元，归母净利润5.2亿美元 [6] - 受益于伦敦金价突破，下半年盈利存在提升空间 [6] - 紫金矿业通过分拆上市推动黄金资产价值重估，提升整体市值与股东价值 [2][6]

紫金黄金国际H股上市 - 紫金黄金国际计划发行3.49亿股至4.01亿股 占全球发售完成后股份总数13.3%至15% 发行价格确定为71.59港元/股 [1] - 上市后总市值有望达到1878.5亿港元 折合人民币约1720亿元 [1][4] - 募集资金规模至少249.85亿港元 成为年内港股市场第二大IPO 仅次于宁德时代410亿港元 [8] 估值与盈利分析 - 基于上半年归母净利润5.2亿美元年化计算 全年净利润预计达10.4亿美元 [1][6] - 发行价对应市盈率约23倍 显著高于紫金矿业A股15倍动态估值 [1][6] - 下半年伦敦金突破走势可能进一步提升盈利空间 [6] 紫金系资本矩阵 - 紫金矿业A股市值6742.7亿元 藏格矿业A股市值851.7亿元 紫金黄金国际H股市值1720亿元 [5] - 加上招金矿业、万国黄金等战略投资企业 紫金系总市值逼近1万亿元 [5] - 形成以紫金矿业为主 藏格矿业和紫金黄金国际为辅的多元化资本平台 [1][5] 业务平台化战略 - 紫金黄金国际整合八座海外金矿 2024年产量46.22吨 占紫金矿业总产量63% [10] - 未整合国内资产包括陇南紫金、山西紫金等 暂无明确置入计划 [10] - 藏格矿业成为钾、锂业务运营平台 紫金矿业承诺60个月内推进锂矿业务整合 [10] - 紫金矿业产品涵盖黄金、铜、白银、铅锌、铁等多矿种 未来可能进一步平台化整合 [11] 上市背景与影响 - 分拆上市恰逢黄金价格上行周期 有利于推动黄金资产价值重估 [3] - 港股市场今年首发募资总额超1300亿港元 创2022年以来新高 [8] - 上市为高度依赖外部并购的紫金系带来资金支持 [1][8]

核心交易条款 - 公司以每股3.13港元价格向紫金环球基金发行2500万股、向金山发行5000万股认购股份 [1] - 认购价较协议日收市价3.67港元折让14.7% [1] - 总认购股份占现有已发行股本3.83%及扩大后股本3.69% [1] - 所得款项总额约2.34亿港元 净额约2.31亿港元 每股净价3.09港元 [1] 认购方背景 - 认购方一紫金环球基金由紫金矿业集团全资附属公司金山资产管理管理 [2] - 认购方二金山为紫金矿业集团全资附属公司 [2] - 紫金矿业集团为香港联交所(02899)及上交所(601899)上市公司 [2] - 两认购方完成后均不会成为公司主要股东 [2] 资金用途与战略规划 - 净募集资金将连同自有资金用于支持罕王黄金开发澳大利亚金矿项目 [2] - 具体项目为Cygnet及Mt Bundy金矿开发 [2] - 资金将通过增资形式注入正在分拆赴港上市的附属公司罕王黄金 [2] - 董事认为交易条款公平合理且符合公司整体利益 [2]

融资安排 - 公司与紫金环球基金及金山签订认购协议 以每股3 13港元价格分别发行2500万股和5000万股股份[1] - 认购价较协议日前收市价3 67港元折让14 7% 总认购股份占现有已发行股本3 83%及扩大后股本3 69%[1] - 融资总额2 34亿港元 净额2 31亿港元 扣除费用后每股净价3 09港元[1] 认购方背景 - 认购方紫金环球基金由紫金矿业集团全资附属公司金山资产管理管理 认购方金山为紫金矿业集团全资附属公司[2] - 紫金矿业集团为港交所(02899)及上交所(601899)上市公司 认购完成后两认购方均不会成为公司主要股东[2] 资金用途 - 融资净额将连同公司自有资金用于支持罕王黄金开发澳大利亚Cygnet及Mt Bundy金矿项目[2] - 资金通过增资形式注入正分拆赴港上市的罕王黄金 以满足澳大利亚金矿项目开发需求[2] 交易评估 - 董事认为认购协议条款公平合理 符合正常商业条款及公司与股东整体利益[2]

核心观点 - 紫金矿业分拆紫金黄金国际于香港上市 募资规模达249.8亿-287.3亿港元 为2025年港股第二大IPO 旨在强化全球黄金资源控制力并缓解母公司流动性压力 [1] 上市进程与市场背景 - 上市进程仅81天 创2022年以来港股IPO最快速度之一 仅慢于新加坡公司IFBH的72天 [2] - 国际金价持续攀升至3760美元/盎司历史高位 推动募资目标从10亿美元两度上调至32亿美元 [2] - 2025年港股前8个月IPO融资达1329亿港元 创近4年新高 但后续资金面可能承压 [9] 资产与生产规模 - 整合8座全球矿山 覆盖南美、大洋洲、中亚、非洲四大资源区 黄金年产量1.3百万盎司（约40.4吨） 储量27.5百万盎司（约856.0吨） 全球排名第九 [3] - 核心资产哥伦比亚武里蒂卡金矿年产量超10吨 但面临非法采矿及安全风险 2023年5月遭遇爆炸袭击 2024年11月被非法组织盗采 [5] 投资者结构与认购情况 - 26家基石投资者认购124.7亿港元 占基础发行规模49.9% 为2023年以来百亿港元以上港股IPO最高基石占比 [6][8] - 国际投资者包括GIC、贝莱德、施罗德等11家机构 认购59.2亿港元 规模在港股IPO中排名第二 [7] - 中资投资者包括高瓴、景林、高毅、中国太保、泰康、招金矿业等 形成多元化资本矩阵 [7][8] - 采用定价发行模式 体现市场热度与公司信心 [8] 财务表现与估值 - 2022-2024年营业收入从127亿元增至215亿元 复合增速30.3% 归母净利润从12.8亿元增至34.6亿元 复合增速64.5% [10][11] - 2025年上半年营业收入143亿元 同比增长43% 归母净利润37.2亿元 已超2024年全年 [10][11] - 2025年上半年毛利率46.5% 归母净利润率26.1% 领先同行 [10][11] - 发行市值至少1879亿港元 为港股黄金股最大 2024年PE 49.5倍 低于山东黄金50.2倍和招金矿业63.5倍 [10][11] 经营风险与母公司动机 - 客户高度集中 2025年上半年前五大客户占比98.4% 最大客户紫金矿业集团占比49.6% [12] - 母公司紫金矿业2024年货币资金317亿元 但短期负债487亿元 长期借款615亿元 流动比率0.97 速动比率0.66 均低于行业安全阈值 [12] - 分拆后可独立融资 降低母公司负担 形成业务与资本协同效应 [12]

行业投资评级 - 强于大市 维持 [1] 核心观点 - 贵金属板块在FOMC降息25BP后出现调整 但调整后价格仍有支撑 保持多头走势 长期看好贵金属表现 建议继续超配贵金属 [4] - 铜价在FOMC会议后出现波动 但整体上行趋势未破 面临10000美金关键位置 有望继续上行突破 国内消费旺季来临 下游开工率提升有望提振消费情绪 [5] - 铝价聚焦金九银十下游消费情况 本周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周小幅增加0.1个百分点至62.2% 国庆假期临近或推动下游补库 开工率有望继续回升 [5] - 钴价因刚果金出口政策落地而继续上行 刚果金延长钴出口禁令至2025年10月15日 之后实施配额制度 2025年10-12月配额18125吨 26-27年总配额96600吨 较24年产量大幅下滑56% [6] - 锂价因宁德时代与龙蟠科技签订15.75万吨磷酸铁锂正极材料采购协议而上涨 合同总金额超60亿元人民币 反映下游需求持续景气 2026年锂电需求高增长确定性增加 [7] - 铀价因俄罗斯考虑限制铀出口而上涨 俄罗斯占美国商业核反应堆浓缩铀供应量的27% 实物投资基金SPUT持续进场 截止9月19日持仓较6月初增加3.8百万磅（约合1462吨铀） [8] 板块行情 - 有色金属行业本周涨跌幅为-3.8% 排名第30 [15] - 本周有色板块涨幅排名前5的是博迁新材、武进不锈、赣锋锂业、有研粉材、*ST利源 [18] - 本周跌幅排名前5的是翔鹭钨业、北方稀土、株冶集团、广晟有色、章源钨业 [18] 价格表现 - 基本金属方面：本周LME铜下跌1.19%、铝下跌1.33%、锌下跌2.88%、铅下跌0.17%、锡下跌1.53% [21] - 贵金属方面：本周COMEX黄金下跌0.22%、白银上涨1.13%、NYMEX钯金下跌2.69%、铂金下跌16.47% [21] - 新能源金属方面：本周LME镍下跌0.71% 钴上涨0.73% 碳酸锂上涨0.89% [21] 库存变化 - 基本金属方面：本周全球显性库存铜累库7945吨、铝累库8010吨、锌累库2724吨、铅去库4085吨、锡累库53吨、镍累库7944吨 [29] 投资建议 - 建议关注：华友钴业、腾远钴业、中钨高新、章源钨业、湖南黄金、华钰矿业、湖南黄金、山金国际、赤峰黄金、紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份、中广核矿业等 [9]