银行股的存款"替代效应"凸显 - 国内存款利率持续走低，1年期定期存款利率跌破1%，创历史新低 [3] - 42家A股上市银行中，31家近12个月股息率超4%，部分股份制银行股息率突破8%，国有大行动态股息率达6.2%~6.5% [3] - 以100万元资金为例，买入股息率5.8%的银行股组合年分红可达5.8万元，显著高于存款利息1万元 [3] - 银行板块年初以来累计涨幅7.66%，显著优于沪深300指数（-1.34%），在申万一级行业中排名第四 [3] 资金加仓银行股情况 - 险资一季度举牌十余次，半数针对银行股，涉及农业银行、邮储银行、招商银行等 [4] - 险资对银行板块持仓比例达27.2%，较2023年末增长4.3个百分点，持股数量278.21亿股，总市值2657.8亿元 [5] - 公募基金主动权益产品对银行股配置比例从1.2%提升至2.5%，招商银行、兴业银行等多只银行股进入重仓股前100名 [5] 银行板块内部分化 - 区域银行表现突出，青岛银行年内涨幅30.41%，渝农商行涨幅29.07%，而华夏银行下跌5.23%，平安银行下跌2.05% [7] - 国有银行营业收入同比下滑1.5%，城商行上行3个百分点，农商行持平 [7] - 国有大行遭基金减持8.5个百分点，股份行及城商行分别获增持6.9和1.7个百分点 [8] - 城商行不良生成率环比下降，长三角和成渝地区银行不良率维持在0.66%~0.91%，拨备覆盖率达456% [9] 银行股中长期驱动因素 - 短期内高股息策略仍是主要动力，银行板块股息率显著高于十年期国债及理财产品收益率 [11] - 中长期息差水平和资产质量是关键，2025年5月LPR下调10个基点而存款利率仅降5个基点，净息差可能收窄5~8个基点 [12] - 负债端成本管理对息差正向贡献加大，后续焦点转向资产端收益率降幅能否收窄 [12]

红利投资策略表现 - 红利投资策略通过高股息资产获取长期稳定收益，中证红利全收益指数2020年至今累计上涨59.08%，远超沪深300全收益指数的7.03% [1] - 上证红利指数近期表现优异，5月12日以来累计上涨1.38%，跑赢沪深300指数 [1] - 证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》强调中长期业绩考核，红利资产与这一导向高度契合 [1] 高股息个股统计 - 50只个股连续3年股息率超过5%，中远海控近3年股息率均值最高达16.92%，冀中能源、宇通客车、立霸股份均值均超10% [2][3] - 中远海控2022-2024年股息率分别为33.04%、7.72%、10%，2024年分红总额244.31亿元，连续4年分红超百亿元 [3] - 广汇能源连续3年股息率超8%，一季度获3只社保基金组合重仓，社保基金110组合持仓超2年 [5] 行业分布与特征 - 银行和煤炭行业高分红个股数量领先，分别有12只和8只，合计占比40% [4] - 上榜煤炭股和银行股普遍破净，华夏银行市净率最低仅0.39倍，近3年股息率维持在5%-7.38% [4] - 社保基金重仓12只高股息个股，持股市值最高为广汇能源（13.1亿元），其次为宇通客车（11.73亿元）、成都银行（8.19亿元） [4] 公司动态与案例 - 中远海控市净率1.07倍，总市值2504.66亿元，位列交通运输行业 [3] - 宇通客车市净率4.65倍，总市值555.7亿元，位列汽车行业 [3] - 华夏银行表示持续加大现金分红力度，2024年实施半年度分红以提升股东回报 [4] - 广汇能源推进智慧矿山建设，无人矿卡已投入运行200辆 [5]

行业投资评级 - 银行板块受益于政策催化，顺周期主线的个股或有α [4] - 红利策略或仍有持续性，推荐关注上海银行、招商银行、江苏银行等 [4] - 基本面发生积极变化的重庆银行值得关注 [4] 核心观点 - 多家银行下调存款挂牌利率，活期存款利率下调5bps，三个月/六个月/一年/二年存款利率下调15bps，三年/五年存款利率下调25bps [1] - 存款成本进入下降通道，招商银行一季度存款成本率大幅下降25bps至1.29% [1] - 存量存款成本改善空间仍较大，如重庆银行、民生银行、交通银行、中信银行等 [2] - 存款逐渐进入集中重定价阶段，2024年末剩余期限在1年以内的存款占比较上年末提升3pc至37.4% [2] 重点数据跟踪 - 本周股票日均成交额11734.77亿元，环比上周减少928.9亿元 [8] - 两融余额1.80万亿元，较上周增加0.02% [8] - 本周非货币基金发行份额164.23亿，环比上周减少75.81亿 [8] - 本周同业存单发行规模为7135.90亿元，环比上周增加2003.50亿元 [9] - 本周同业存单发行利率为1.67%，环比上周增加2bps [9] - 本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率为1.08%，环比上周下降3bps [9] - 本周10年期国债收益率平均为1.71%，环比上周增加3bp [9] - 本周新发行专项债1075.64亿元，环比上周增加301.09亿元 [9] 银行板块表现 - 银行行业指数年初至今涨幅7.7%，PB为0.56，股息率4.29% [46] - 个股方面，青岛银行年初至今涨幅30.4%，渝农商行涨幅29.1%，重庆银行涨幅26.8% [46] - 南京银行、杭州银行已达成转债强制转股价 [46] - 银行票据转贴利率持续下行，6M国股转贴利率降至1.08%，6M城商转贴利率降至1.24% [30]

市场整体表现 - A股市场结构分化加剧 上证指数跌0.22%至3380.19点 深证成指跌0.72%至10219.62点 创业板指跌0.96%至2045.57点 北证50指数大跌6.15% 上证50指数逆势涨0.19% [2] - 全市场成交额缩量至11397亿元 较上个交易日减少746亿元 超4400只个股下跌 [2] 银行板块表现 - 银行股逆势走强 浦发银行 江苏银行 成都银行等创历史新高 青岛银行 中信银行 厦门银行 沪农商行等涨幅超2% [3] - 多家银行跟进下调存款利率 包括六家国有大行及招商银行 光大银行 中信银行 兴业银行 民生银行 浦发银行等 [3] - 中邮证券认为存款降息对银行息差影响正面 有利于增配政府债券支持实体经济 国有银行红利价值凸显 [3] - 天风证券指出银行股估值修复逻辑延续 净息差全年下行幅度有限 业绩筑底企稳 板块分红稳定 估值较低 对资金吸引力持续提升 [3] 个股资金博弈 - 南京港出现剧烈波动 早盘跌停开盘 尾盘直线拉升触及涨停 最终涨7.21% 换手率超27% 日振幅达22.26% [4] - 交易所数据显示南京港机构席位净卖出3281.02万元 前五大买卖营业部合计净卖出6411.58万元 [4] - 年内超80只个股股价翻倍 主要集中在重组 涨价 机器人 AI 新消费等领域 多为业绩较差的小市值股票 [4] 市场估值与策略 - 翻倍股估值明显偏高 例如中毅达累计涨幅达252.61% 但公司基本面未发生重大变化 2024年度处于亏损状态 市净率远高于行业平均水平 [5] - 财信证券认为大盘延续震荡行情 小微盘股调整 权重股企稳回升 建议把握结构性机会 关注出口产业链 扩内需 高股息红利和并购重组方向 [5]

市场表现 - A股主要指数全天低位震荡 沪指跌0.22%至3380.19点 深证成指跌0.72%至10219.62点 创业板指跌0.96%至2045.57点 北证50跌6.15%至1388.83点 [3][4] - 全市场超4400只个股下跌 银行股逆势走强 浦发银行、江苏银行、成都银行等多只银行股创历史新高 [6][7] - 固态电池概念股震荡走低 宁新新材、灵鸽科技、宏工科技跌超10% 力王股份、领湃科技、万向钱潮等跌幅居前 [6] 板块资金流向 - 主力资金净流入航天航空、游戏、保险等板块 净流出电力、光伏设备、食品饮料等板块 [9] - 个股方面 昆仑万维、青岛金王、鸿博股份获净流入12.74亿元、4.55亿元、3.93亿元 天汽模、红宝丽、国轩高科遭抛售9.85亿元、6.16亿元、5.99亿元 [9] 机构观点 - 银河证券认为二季度基本面逐月上修 全球资金偏好港股优先A股 [11] - 中信建投指出指数多次冲击3400点未果 但后续仍有望突破 建议关注国内技术创新相关产业链 [11] - 上海证券认为市场流动性充足 调整空间有限 科技产业政策支持力度大 建议从数据中寻找确定性 [11]

行业投资评级 - 强于大市 | 维持 [1] 核心观点 - 新一轮存款降息落地对息差影响正向积极，从银行资产负债管理出发，国股银行同业存单定价下行有望超预期，存款利率调降或利于银行增配政府债券支持实体经济 [4] - 呵护银行息差是为更好服务实体经济，测算行业拨备覆盖率下调至 150%和 120%时，对应合理息差约 1.45%和 1.16% [5] - 后续监管和商业银行可通过自律机制规范存贷款定价、控制存款平均重定价周期，使存贷两端重定价周期匹配 [6] - 建议关注工商银行、建设银行、交通银行等国有银行，重庆银行、渝农商行等区域性银行，以及重庆银行、成都银行等存款重定价幅度有望超 100BP 的银行 [7] 各部分总结 行业基本情况 - 收盘点位 4177.78，52 周最高 4227.95，52 周最低 3132.76 [1] 新一轮存款降息落地，对息差影响正面积极 - 5 月 20 日新一轮存款利率调整开始，活期、定期各期限存款利率均下调 [14] - 静态测算 LPR 下调 10BP 和存款降息对上市银行净息差影响分别为 -6.15BP 和 +8.33BP，预计本次存贷款利率调整对息差影响正向积极 [15] - 从银行资产负债管理看，国股银行同业存单定价下行有望超预期，存款利率调降或利于银行增配政府债券支持实体经济 [19][20] 为什么要呵护银行息差，银行合理息差可能是多少 - 呵护银行息差利于商业银行稳健经营、防范金融风险，增强支持实体经济的可持续性 [24] - 测算行业拨备覆盖率下调至 150%和 120%时，对应合理息差约 1.45%和 1.16% [26] 后续监管和商业银行资产负债管理的重点展望 - 我国银行净息差收窄因金融让利、存贷款利率非理性竞争、结构性原因 [27] - 后续可通过自律机制规范存贷款定价、控制存款平均重定价周期，使存贷两端重定价周期匹配 [33] 投资建议 - 关注工商银行、建设银行、交通银行等国有银行，其红利价值凸显 [36] - 关注重庆银行、渝农商行等区域性银行，其配套信贷投放或超预期 [36] - 关注重庆银行、成都银行等存款重定价幅度有望超 100BP 的银行，其息差走势或超预期 [36]

行业动态 - 银行业面临净息差收窄、信贷需求不足及资产质量承压等挑战，主动沟通可稳定市场预期并传递稳健经营信号 [1] - 监管部门强化信息披露要求，鼓励银行通过投资者互动展示战略转型成效，以提升市场信心 [1] - 政策红利释放、特色化战略推进以及绿色、科技领域的政策支持为银行发展提供动力 [7] - 结构性货币政策工具与存款利率市场化改革有助于优化银行负债成本，推动重点领域信贷投放 [7] 信贷业务 - 多家银行积极响应政策号召，精准锚定重点领域加大金融支持力度，民营企业与普惠金融成为年内信贷支持重点 [2] - 齐鲁银行加大对新型制造业、重点基础设施、科技创新、绿色金融、普惠金融、乡村振兴等领域支持力度，保持对公信贷投放稳健增长 [2] - 杭州银行2025年信贷资源将持续聚焦战略性新兴产业、现代服务业、先进制造业、科技文创企业和绿色金融等领域 [2] - 沪农商行制定全年500亿元的信贷增量目标，同比有所提升，增速将维持在6%至7%的稳健区间 [3] - 紫金银行加大对普惠、科技、绿色金融等领域的支持力度，对公投放较多的行业为批发和零售业、租赁和商务服务业、建筑业 [3] 资产质量 - 齐鲁银行2025年一季度末不良贷款率1 17%，较年初下降0 02个百分点，关注类贷款占比1 03%，较年初下降0 04个百分点 [4] - 杭州银行2025年一季度末不良贷款率维持在0 76%，拨备覆盖率高达530 07%，资产质量优异 [4] - 多家银行表示将持续强化风险管理体系，通过动态监测、精准识别风险，确保资产质量稳中向好 [5] 业务战略规划 - 兰州银行2025年着力推动"1363"战略布局，探索未来发展方向，为制定新一轮战略规划做准备 [6] - 江苏银行坚持"稳中求进，稳中求变"导向，聚焦"五篇大文章"，积极做好信贷资产及各类优质资产投放 [6] - 成都银行深入推进数字化赋能，致力于构建行业一流智慧管理体系，以数字化转型驱动高质量发展 [7] - 头部银行可凭借资源优势拓展财富管理等非息收入业务，区域银行应立足本地，聚焦特色产业，构建竞争护城河 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年银行基本面承压，净息差和手续费净收入压力减轻，其他非息收入压力加大，资产质量平稳，拨备有反哺空间但会使拨备覆盖率下降，预计上市银行营收和归母净利润同比增速约为 -1%、0% [88] - 基本面和资金面推动银行板块配置价值增强，建议关注重点指数权重股、高股息股以及中小银行资本补充相关股票 [3][101] 各部分总结 业绩概览 - 25Q1上市银行营收、净利润同比 -1.7%、-1.2%，增速较24A下滑1.8pct、3.5pct，盈利受其他非息收入和拨备影响走弱，但净息差降幅收窄等有积极表现 [3] - 各类银行表现分化，城农商行领跑，国有行偏弱，股份行盈利表现最弱 [3] 规模 - 一季度末上市银行生息资产同比增速 +7.5%，信贷投放靠前发力，贷款同比 +7.9%，金融投资高增，同业资产增速大幅转负 [3][17] - 城商行信贷投放领先，国有行一般贷款投放偏弱，股份行贷款增速低位 [3][17] 息差 - 25Q1上市银行净息差为1.37%，同比收窄13bp，降幅小于上年同期，环比24Q4下降5bp，负债成本改善对冲生息资产收益率降幅 [3][48] - 国有行息差降幅相对大，部分股份行、城农商行息差企稳回升 [3][50] 非息 - 中收降幅继续收窄，25Q1城农商行中收增速回正，国股行降幅明显收窄 [3] - 25Q1债市调整，其他非息收入下滑，国有行、农商行正增长，股份行、城商行负向拖累大 [3][60] 资产质量 - 25Q1上市银行不良率、关注率环比下降，24年不良贷款生成率总体稳定，资产质量压力稳健，零售贷款不良生成压力大 [3] - 拨备覆盖率和拨贷比下降，后续拨备反哺利润空间或缩窄，城农商行空间相对大 [3] 投资建议 - 关注重点指数权重股招行、兴业、工行、交行 [3][101] - 延续高股息选股逻辑 [3][101] - 从中小银行资本补充角度，关注齐鲁、上海、重庆、常熟 [3][101]

银行股近期表现 - 中证银行指数近期涨势强劲，5月15日盘中触及7751.80点高位，距离2007年高点8512.04点更近一步 [3] - 5月7日以来的6个交易日中证银行指数上涨6.61%，跑赢上证指数近4个百分点 [4] - A股银行板块总市值突破10万亿元，较年初增加6000亿元至10.03万亿元 [3][4] - 工商银行、农业银行、中国银行市值超万亿元，招商银行、兴业银行、邮储银行紧随其后 [4] - 今年以来银行板块涨幅超8%，在申万一级行业中排名第五，10家银行涨幅超10% [5] - 2022年10月底以来银行板块涨幅超52%，同期上证指数涨幅不足16% [5] 推动因素分析 - 公募基金考核改革推动调仓，主动权益基金银行持仓占比3.81%，与沪深300指数中银行股权重13.67%存在近10个百分点偏离 [7][8] - 保险资金持续增配银行股，今年以来险资举牌13次中近半数涉及银行股，包括邮储银行、招商银行等 [9] - H股银行股息率均值达7.17%，较A股高出1.41个百分点，高股息特性吸引险资配置 [9] - 降准降息落地、金融资产投资公司主体扩围、科技创新债券发行主体扩容等政策利好 [6] 行业基本面情况 - 2024年末上市银行平均净息差1.52%，连续5年下降，利息净收入同比下降2.2% [11] - 个人住房按揭贷款不良率由0.49%升至0.69%，个人经营贷款不良率上升0.47个百分点至1.57% [12] - 信用卡不良率由2.19%升至2.36%，零售领域资产质量边际恶化 [12] - 4月新增贷款2800亿元为2006年以来同期最低，企业端短贷收缩，居民端贷款规模下滑 [12] - 信贷增速可能继续下行，但银行基本面仍较稳健，高股息特征明显 [13]

银行板块市值与股价表现 - A股银行板块总市值突破14万亿元创历史新高 多只银行股刷新上市新高价 [1] - 宁波银行26 32元/股 郑州银行2 00元/股单日涨幅超3% 建设银行等11家银行股价创历史新高 [1] - 银行指数年内累计涨幅达9 49% [1] 上涨驱动因素 - 无风险利率下行凸显银行股息率优势 政策利率下调10bp预示利率进一步下行空间 [1] - 政策引导险资入市 中长期资金可期 六部门新规要求公募基金每年A股持仓增10% 险资新增保费30%投入A股 [2] - 公募基金高质量发展方案强化业绩基准约束 60%主动偏股混合型基金基准为沪深300/中证800 存在银行股低配缺口 [2][3] 资金动向与政策支持 - 险资一季度持有银行股278 21亿股 市值2657 8亿元 居险资持股行业首位 年内6次举牌银行股 [2] - 金融监管总局拟批复600亿元扩大险资长期投资试点 AIC股权投资试点扩至18省份 [3] - 公募新规引导配置向沪深300靠拢 兴业证券测算需补仓银行股以缩小基准配置缺口 [3] 行业基本面展望 - 开源证券预计2025年银行业绩稳定 营收与净利润增速回升 信贷结构优化 息差回落幅度优于预期 [4] - 零售风险释放接近尾声 非息收入受浮盈兑现及债券流转支撑 [4] - 中美经贸谈判转机或改善经济预期 扩大银行服务实体经济市场空间 [5]