咱老百姓平时买房、做生意，可都离不开贷款啊。 还预计 2025 年底前还将降息两次共 50 个基点，2026 年和 2027 年每年可能再各降息 25 个基点。 这一下子就为全球市场提供了更宽松的流动性环境，中美利差压力和人民币汇率压力也有所减轻。 按说咱中国的货币政策调整空间更大了呀，可 LPR却按兵不动。 其实LPR 不动是有原因的。 首先就是银行息差方面的约束。 2025 年二季度末商业银行净息差已经降到了 1.42%，比去年四季度末下降了 10 个基点。 近期贷款利息创下新低了，但是中国的 LPR 却一直按兵不动。 2025 年 5 月的时候，1 年期和 5 年期以上的 LPR 各下降了 10 个基点。 到 9 月 22 日，这两个期限的 LPR 就一直维持在 3.0% 和 3.5%，连续四个月都没变化。 这可让不少人感到意外，尤其是在美联储降息之后，很多人都觉得咱中国的 LPR 也会跟着降呢。 美联储在 9 月 18 日开启了 2024 年 12 月以来的首次降息。 银行的利润空间就这么大，要是 LPR 下降过快，银行息差进一步收窄，那银行的日子可就不好过了，也会影响到它们服务实体经济的持续性。 以 ...

业内专家普遍认为，为平衡支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系，商业银行仍需从资负两端 协同发力，着力优结构、稳定价，确保净息差的相对平稳。综合考虑资金、风险、运营、资本、税收等 成本的相对刚性，在政策利率未降的情况下，LPR报价单独下调的空间和动力不足。 9月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为 3.0%，5年期以上LPR为3.5%。两个期限LPR均与上月持平。 "继5月LPR跟随逆回购利率下10个基点后，截至当下9月逆回购利率再无调整。"中信证券固定收益分析 师赵诣解释，这也与市场预期保持一致。 招联首席研究员董希淼表示，"尽管9月18日美联储开启2024年12月以来首次降息，但国内LPR保持不 变，符合预期。"他进一步解释，一方面受银行息差方面的约束。如果LPR下降过快，银行息差加快收 窄，不利于保持银行体系稳健性和服务实体经济持续性。另一方面，从当前新发放贷款看，无论是新发 放的企业贷款还是个人住房贷款，利率都在上年同期较低的水平上继续下降，且都处于历史低位。在这 种情况下，本月LPR维持不变，在意料之中。 此外，在新的货币政策框架下，7 ...

若LPR下降过快，将加速银行息差收窄。 9月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布最新一期贷款市场报价利率（LPR）：1年期 品种报3.0%，5年期以上品种报3.5%，两个期限品种均与上月持平，继续"按兵不动"，符合市场普遍预 期。这也是LPR自6月以来连续四个月维持不变。 从外部环境来看，9月18日美联储开启2024年12月以来的首次降息，为全球市场注入更宽松的流动性。 招联首席研究员董希淼分析，这一趋势将减轻中美利差与人民币汇率压力，弱化外部约束，为我国货币 政策调整带来更大空间。 尽管外部环境利好，但本月LPR维持稳定受多重因素制约。首先，是银行息差压力，2025年二季度末商 业银行净息差已降至1.42%，较去年四季度末下降10个基点。 王青则判断，四季度加力稳增长、稳就业的必要性上升。美国高关税对我国出口的影响或在四季度进一 步体现，叠加上年同期增量政策的高基数效应，年底前政策利率及LPR报价存在下调空间。随着美联储 恢复降息，外部掣肘进一步弱化。当前物价水平偏低，也为货币政策适度宽松提供了充足空间，无需过 早过度担忧高通胀问题。 其次，存款利率空间受限，今年存款利率多次下调后，目前大型商 ...

核心业绩表现 - 25H1营收同比增7.9% PPOP同比增11.8% 归母净利润同比增8.2% 较25Q1增速分别提升2.3pct/1.8pct/2.5pct [1] - 业绩正贡献来自规模增长/成本收入比下降/有效税率下降 主要拖累为息差收窄/非息收入/拨备计提 [1] - 25H1净息差1.76% 较25Q1收窄4bp [4] 资本与分红 - 25Q2末核心一级资本充足率9.65% 较25Q1大幅提升0.33pct 受益利率回落使OCI浮盈增加 [1] - 25Q2单季度其他综合收益24亿元 占风险加权资产比例0.11% [1] - 中期现金分红0.3元/股 占归母净利润比率13.41% [1] 资产规模与结构 - 25H1末生息资产同比增14.9% 贷款同比增18.7% [2] - 零售贷款主动压降 个人贷款较年初下降224亿元 占贷款增量11.4% 其中按揭贷款正增28亿元 消费贷降123亿元 经营贷降129亿元 [3] - 对公贷款增量占贷款增量89.1% 租赁商服贷款占比38.9% 基建贷款占比14.9% [3] 资产质量指标 - 25Q2末不良率0.76% 环比持平 拨备覆盖率374% 环比升4pct [3] - 关注率1.02% 环比微升2bp 逾期率0.89% 较年初降6bp [3] - 25H1不良生成率1.05% 同比下降23bp [3] 收入结构 - 25H1手续费及佣金净收入同比增4% 增速较25Q1升5.4pct 主因财富代销及资管收入增长 [3] - 代客交易中收有望支撑增长 因跨境资金回流加速及外汇对冲需求恢复 [3] 成本与税率 - 25H1所得税率7.56% 同比回落4.43pct [3] - 税率下降因不良生成现拐点后核销力度回落 [3] 息差与定价 - 25H1资产收益率较年初降47bp 因贷款久期较短 新发放贷款收益率企稳后资产端有望率先企稳 [4] - 负债成本率较24年末降27bp 存款活化背景下负债成本改善将持续支撑息差 [4] 盈利预测与估值 - 预计25/26年归母净利润增速10.6%/11.5% EPS为4.39/4.91元/股 [4] - 当前股价对应25/26年PE为6.45X/5.76X PB为0.80X/0.72X [4] - 基于每股净资产1.00倍PB 对应合理价值33.31元/股 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价7.81元/股 对应2025年PB估值0.66x 现价空间21% [5] 核心财务表现 - 2025H1营收同比增长0.5%至147.41亿元 归母净利润同比增长4.6%至76.99亿元 [1][2] - 25Q2单季盈利增速环比下降 营收和净利润增速较25Q1分别下降0.9pc和1.6pc [1][2] - 净息差展现较强韧性 25H1日均息差较25Q1微降1bp至1.60% [2] - 非息收入压力加大 25H1非息同比下降16.6% 其中银行卡中收同比下降56% [2] - 资产质量总体稳定 25Q2末不良率环比持平于1.17% 但零售经营贷不良率较年初上升79bp至2.46% [4] 息差与定价分析 - 25Q2单季期初期末口径息差环比微降2bp至1.55% [3] - 资产端收益率环比下降6bp至3.05% 主要受贷款利率行业性下行影响 [3] - 负债端成本率环比改善6bp至1.57% 主要得益于定期存款成本下降 [3] - 25H1定期存款成本率较24H2下降21bp 贷款收益率较24H2下降13bp [3] 资产质量与风控 - 关注率和逾期率较年初分别上升2bp和9bp [4] - 不良TTM生成率环比微升4bp至0.86% 生成压力小幅提升 [4] - 拨备覆盖率环比下降8pc至356% 仍保持充足水平 [1][4] 业务规模与结构 - 25H1末贷款总额同比增长8%至7652.45亿元 [11] - 对公贷款同比增长12%至4648.21亿元 个人贷款同比增长3%至3004.24亿元 [11] - 总资产同比增长8%至16301.31亿元 [11] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润同比增长5.2%/5.5%/6.3% [5] - 对应BPS 11.89/12.68/13.52元 [5] - 当前股价6.44元 总市值731.39亿元 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价21.12元/股 现价空间18% [5] 核心财务表现 - 25H1营收同比增长5.9%至122.70亿元 归母净利润同比增长7.3%至66.17亿元 增速环比25Q1分别提升2.7pc和1.6pc [1][2] - 25Q2末总资产同比增长14.3% 贷款同比高增18.0% 增速环比提升1.1pc 扩表动能强劲 [2] - 25Q2单季净息差环比微降2bp至1.58% 但同比微升1bp 拖累显著改善 [2] - 25H1存款成本率1.96% 显著优于2024年的2.16% 负债端成本率环比改善3bp至1.94% [3] - 25Q2末不良率环比持平于0.66% 关注率微升3bp至0.44% 属季节性扰动 [4] - 25H1不良+关注TTM生成率环比下降14bp至0.27% 生成指标低位改善 [4] - 拨备覆盖率453% 环比下降3pc 仍处行业高位 [1][4] 业务驱动因素 - 规模扩张提速：25Q2末贷款同比增长18.0% 对公贷款和个人贷款分别增长19.1%和12.9% [2][11] - 存款成本优化：受益于存款降息红利释放 25H1存款成本率较2024年下降20bp [3] - 资产质量稳健：逾期90+偏离度83.4% 较24年末提升5.1pc 风险抵补能力充足 [11] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润同比增长7.95%/7.35%/9.52% 对应BPS 21.12/23.60/26.35元 [5][12] - 区域经济活力强劲 信贷需求旺盛 支撑扩表动能延续 [2] - 存款降息红利持续释放 有望带动息差逆势企稳 [3] 估值指标 - 当前股价17.86元 对应2025年PB 0.85x [6][12] - 目标估值2025年PB 1.0x 对应目标价21.12元/股 [5] - 预测2025-2027年P/E分别为5.56x/5.18x/4.72x [12]

行业投资评级 - 强于大市(维持评级) [4] 核心观点 - 9月银行兑现浮盈压力预计不大 银行资产负债定价呈现"贷款利率平稳、存款成本改善"趋势 NIM压力得到有效缓解 为实现全年盈利目标奠定良好基础 [1][9] - 银行金市交易盘与配置盘均面临一定压力 交易盘资本利得获得能力减弱 配置盘或持续处于"保本微利"状态 [2][19][22] - 银行存贷板块贡献度大 金市板块KPI完成有压力 为避免进一步做高基数 9月份通过卖老券兑现浮盈诉求或并不强 银行甚至可能择机加大配置力度 [3][36] 资产负债定价分析 - 新发放企业贷款利率稳定在3.2% 按揭贷款利率稳定在3.1% 5月LPR降息10bp后贷款利率维持不变 预计今年贷款利率降幅为2019年LPR改革以来最小一年 [9][11] - 2025年上半年上市银行平均存款成本率降幅普遍在25-30bp 高于2024年手工补息整改后全年降幅 预估2025H1平均存款成本率降至1.6-1.65% [10][12][15] - 存款成本率与当前10Y国债利率形成约10-15bp正利差 下半年仍有大规模高息定期存款到期 存款成本改善趋势预计延续 [12][13] - 2025H1银行息差环比2024Q4降10bp至1.42% 相较于2024年全年1Y LPR降幅35bp和5Y LPR降幅60bp 息差降幅明显偏小 [16][20] - 2025Q2大部分上市银行营业收入增速相较于Q1改善 平安银行从-13.05%改善至-10.04% 宁波银行从5.63%改善至7.91% 江阴银行从6.00%改善至10.45% [17][21] 金市板块压力分析 - 国有大行存贷不匹配现象严重 截止2025年7月末存贷款增速差超过3% 对同业负债依赖程度较高 [23][24][25] - 政策利率过高 7天OMO利率为1.4% 高于国有大行5Y存款挂牌利率 1Y以内品种利差高达80bp 造成存款持续脱媒压力 [26][30] - 央行对短端资金利率有引导 DR001中枢值基本位于7天OMO利率之下0-5bp运行 1.3%形成隔夜利率"底部" 约束短端资金利率下行空间 [27][28][29] - 2025Q1除股份制银行外 大行/城商行/农商行投资收益同比增速均在30%以上 但Q2投资收益同比出现大幅下滑 [31][32][33][35] 9月行为预期 - 金市全年完成KPI有一定压力 资产配置秉持"稳定存量 择机配置"策略 [36] - 2025年仅剩约4个月 金市进一步通过卖出老券兑现浮盈为2026年盈利目标主动"加码"的动力不强 [36] - 存款成本率进一步下行有助于保持金市FTP稳中有降 与10Y国债利率利差具有吸引力 9月份银行可能择机加大配置力度 [36]

银行员工加班现象 - 杭州银行城东支行被员工匿名举报存在周末无偿加班行为 员工称"领导自己不来 全体员工周六从早到晚坐一天" [3] - 涉事支行回应称未发现强制加班 但存在员工因工作需要周末处理事务的可能 [7] - 该支行7月日均人流量60.33人 周六人流量仅33-48人 7月5日最低仅33人 [7] 银行业加班文化 - 社交平台显示银行总行多个岗位存在高强度加班现象：战略规划岗季度末40%时间通宵 风险管理岗需24小时待命 产品研发岗核心产品上线前两周无休 财务会计岗年末连续10天日均睡3小时 技术岗系统升级月均2-3次且每次前3天通宵值守 [7] - 仅档案管理和行政后勤等岗位工作强度相对较低 [7] 银行业经营压力 - 2025年二季度商业银行净息差降至1.42% 较一季度下降0.01个百分点 较年初下降0.1个百分点 同比去年下降0.12个百分点 [8] - 大型商业银行 股份制银行 城商行 民营银行和农商行净息差分别为1.33% 1.56% 1.37% 3.95%和1.58% [8] - 商业银行净利润本年累计12423亿元 同比下降1.2% [8] 杭州银行经营表现 - 2025年1-6月营业收入200.93亿元 同比增长3.89% 归母净利润116.62亿元 同比增长16.67% [8] - 总资产22355.95亿元 较上年末增长5.83% 贷款总额10094.18亿元 增长7.67% 存款总额13382.82亿元 增长5.17% [9] - 不良贷款率0.76% 拨备覆盖率520.89% 核心一级资本充足率9.74% 资本充足率14.64% 分别较上年末提升0.89和0.84个百分点 [9] - 管理层预计2025年息差降幅将好于上年 因外部负债成本下降较快且业务结构持续优化 [9]

行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 核心观点 - 银行存款结构显示居民定期存款增长显著，2025年6月居民定期存款达119.1万亿，较2018年增长165.4%[9][10] - 2025年定期存款到期规模约105万亿，同比多到期14万亿，其中一季度到期45万亿[15][18] - 存款到期重定价将降低银行业年化负债成本1.5万亿，对银行息差形成40BP正贡献[24] - 存款到期可能带来资本市场流动性冲击，但财富迁移是长期过程，短期情绪化波动需理性对待[30][31] 目录总结 银行存款规模和结构 - 截至2025年6月，居民和单位总存款280.7万亿，居民存款占比57.7%（162万亿）[9] - 居民定期存款增速显著（165.4%），单位活期存款增速最低（14.9%）[9][10] 定期存款到期规模和节奏 - 2025年定期存款到期105万亿，同比多14万亿，一季度到期占比42.9%（45万亿）[15][18] - 2024年新发生定期存款107万亿，2025年一季度新发生55万亿（同比多6万亿）[15][21] 定期存款的息差影响 - 2022-2024年新发存款重定价将降低负债成本1.5万亿，其中2025年体现54BP降息[24] - 预计2025年下半年银行业息差压力缓解，利润增速回升[24] 定期存款的流动性影响 - 存款到期可能外溢至权益市场，但银行理财30万亿规模中权益占比仍低[30] - 债市流动性因存款短期化、理财化趋势将面临内生不稳定性上升[31] 行业数据 - 行业总市值11.24万亿，流通市值10.64万亿，占A股比例11.7%/12.2%[2] - 银行指数12个月绝对回报36.6%，相对沪深300超额12.9%[4]

行业整体表现 - A股2025年中报季拉开序幕 已有5家上市银行发布中期业绩快报 包括杭州银行、常熟银行、宁波银行、齐鲁银行和青岛银行 [1] - 5家上市银行2025年上半年营业收入和归母净利润均实现正增长 其中1家银行营收、4家银行净利实现双位数增长 [1] - 非上市银行方面 近百家城商行、农商行披露二季度报告 成都农商行上半年营收95.37亿元 净利润42.31亿元 均实现正增长 [1][8] 上市银行业绩数据 - 宁波银行总资产3.47万亿元 同比增长11.04% 营收371.60亿元 净利润147.72亿元 在5家银行中规模最大 [2][3] - 杭州银行净利润同比增长16.67% 增速居首 青岛银行和齐鲁银行净利润增速均超16% [2][3] - 常熟银行营业收入同比增长10.10% 是5家银行中营收增速最高的 [1][3] 业务结构与发展策略 - 除常熟银行外 其他4家上市银行贷款总额增速均高于存款总额 [3] - 宁波银行聚焦民营小微企业、制造业等重点领域 计划持续扩大金融服务覆盖面 [4] - 杭州银行重点投放先进制造业和科技创新企业信贷 上半年已完成年度投放目标的50% [4] 财务指标与资产质量 - 5家上市银行不良贷款率保持稳定或小幅下降 拨备覆盖率呈现"三降两升"局面 [5] - 杭州银行拨备覆盖率520.89% 虽同比下降20.56个百分点 但仍为5家银行中最高 [5][6] - 宁波银行资本充足率15.21% 核心一级资本充足率9.65% 均较一季度有所提升 [6] - 杭州银行核心一级资本充足率9.74% 资本充足率14.64% 较上年末分别提升0.89和0.84个百分点 [7] 非上市银行表现 - 成都农商行上半年营收95.37亿元(同比+8.45%) 净利润42.31亿元(同比+7.63%) 在非上市银行中表现突出 [9][10] - 泰隆银行和秦农银行营收同比分别下降3.80%和7.24% 但核心一级资本充足率均在10%以上 [10] - 外资银行方面 星展银行(中国)上半年营收22.03亿元 净利润6.49亿元 [11]