绿色金融的战略重要性 - 绿色金融对银行业已从选择题变为必答题，是战略转型的新引擎和未来蓝海市场 [1] - 绿色金融业务如绿色贷款已成为银行业绩增长的新动力，被视为优质、低不良率的资产 [1] - 银行通过支持环保减排项目可直接服务国家双碳战略，提升自身ESG评级和公众声誉 [1] 政策与监管支持 - 中国人民银行等三部门联合印发《绿色金融支持项目目录（2025年版）》，自2025年10月1日起施行，统一了各类金融产品的支持范围 [2] - 多地政府与金融监管部门合作建立联动机制推动绿色金融落地，例如青岛推出的绿色金融四方联动机制，通过发布绿色项目白名单精准引导银行资金对接 [2] 绿色信贷市场格局 - 截至2024年末，42家A股上市银行绿色信贷余额合计超27万亿元，同比增长约20% [3] - 六大国有银行绿色信贷余额突破21万亿元，占全部A股上市银行总额的77.6%，工商银行余额超过6万亿元为领头羊 [3] - 股份制银行增速迅猛，城农商行在细分领域实现高增长，呈现大行稳规模、股份行强活力、区域行快增长的格局 [3] - 兴业银行绿色贷款余额上升至1.08万亿元，跻身万亿俱乐部，绿色贷款不良率仅0.57% [1][3] 银行绿色金融实践与创新 - 多数银行已将绿色金融纳入顶层设计，如浦发银行、兴业银行、华夏银行等建立独立绿色金融部，工商银行将绿色贷款指标纳入分行绩效考核 [1] - 银行持续深化绿色金融产品创新，形成覆盖信贷、债券、资产证券化、保险、理财及碳金融的多维度产品体系 [5] - 创新工具加速普及，如兴业银行落地全国首笔附带绿色保险的生物多样性保护贷款，渤海银行推出全国首单数据中心绿色算力指数可持续发展挂钩贷款 [5] 多元化绿色金融工具发展 - 绿色债券发行持续扩容，2024年境内贴标绿色债券累计发行规模突破4万亿元，存量近2万亿元 [6] - 银行通过理财子公司积极参与绿色理财与基金产品供给，如中信证券与农银理财联合创设全国首只银行理财绿色信用债篮子 [6] - 碳金融工具实现从试点到推广的跨越，多家银行推出碳排放权质押融资产品，交通银行、邮储银行累计撬动碳减排贷款超1.2万亿元 [6] 增长动力与区域分布 - 2024年A股上市银行绿色信贷平均增速为20.6%，头部机构保持强劲增长，部分中小银行实现跨越式提升，如浙商银行同比增长95.6%，瑞丰银行同比增长144.62% [4] - 绿色信贷投放高度集中于清洁能源、绿色交通、节能环保、绿色建筑四大领域 [4] - 长三角、粤港澳大湾区、成渝双城经济圈为三大核心区域，区域银行依托地方政策支持形成差异化优势 [4] 未来展望 - 银行业将持续创新绿色金融产品，通过发展转型金融支持高碳行业升级，设计ESG挂钩贷款激励企业减排 [7] - 创新融资模式如以碳排放权等环境权益为质押将得到探索，这些创新助力社会实现双碳目标并为银行培育新增长动能 [7]

市场行情表现 - 11月5日A股市场低开高走，银行股早盘上扬后动能转弱，工商银行盘中创历史新高，储能与新能源板块随后带动创业板指走强 [1] - 银行板块收盘表现分化，42只银行股中14只上涨、26只下跌，浦发银行涨幅超过2%，沪农商行涨幅超过1% [1] - 规模最大的银行ETF（512800）场内价格盘中逆市上涨0.6%，最终收平，全天成交额达17.51亿元，量能维持高位 [1] - 银行ETF在技术面上已快速上穿5日、10日、60日及半年线，并维持在半年线上方，显示中长期趋势较强 [1] 市场风格切换讨论 - 近期银行板块连续两日强势上涨，引发市场对风格切换的讨论 [3] - 华金证券指出，牛市估值高位时年底易发生风格切换，受政策、产业趋势及基金调仓驱动，建议11月均衡配置科技、周期及核心资产 [3] - 东吴证券认为岁末年初是风格切换关键窗口，11月为关键时点，建议短期偏均衡配置以应对波动 [3] 银行板块配置逻辑 - 四季度市场波动增大，投资者风险偏好下降，资金存在防御避险需求，银行板块经回调后具备投资价值，受避险资金青睐 [3] - 根据A股日历效应，银行板块在岁末年初胜率较高，光大证券复盘近10年数据显示11-12月银行板块走出绝对收益的概率较大 [3] - 业绩、政策与资金面三重因素共振：三季报显示银行净息差降幅收窄呈现企稳态势，地方化债及地产政策优化提升资产质量预期，央国企改革强化市值管理为估值修复打开空间，"国家队"及险资等长线资金持续加仓银行股 [4] 历史表现数据 - 近十年历史数据显示银行板块在11-12月及次年1月存在特定表现规律，例如2022年11-12月银行板块绝对收益达14.8%，相对收益为4.4% [4] - 2024年1月银行板块绝对收益为6.3%，相对收益为12.6% [4] 银行ETF产品概况 - 银行ETF（512800）及其联接基金（A类240019，C类006697）被动跟踪中证银行指数，覆盖A股全部42家上市银行 [5] - 银行ETF最新规模超过198亿元，年内日均成交额超过8亿元，是A股10只银行业ETF中规模最大、流动性最佳的产品 [5]

板块整体表现 - 农商行板块在11月5日整体上涨0.09%，表现略强于上证指数（上涨0.23%）和深证成指（上涨0.37%）[1] - 板块内10只成分股中，4只上涨，1只持平，5只下跌，呈现分化格局[1] 领涨个股及市场表现 - 沪农商行领涨板块，收盘价为8.86元，单日涨幅达1.26%，成交量为28.55万手，成交额为2.53亿元[1] - 瑞丰银行上涨0.36%，收盘价为5.64元，张家港行上涨0.22%，收盘价为4.61元，紫金银行股价持平，收盘价为2.87元[1] 板块资金流向 - 当日农商行板块整体呈现主力资金和游资净流出状态，主力资金净流出1974.75万元，游资资金净流出5191.92万元[1] - 散户资金成为板块主要流入方，当日净流入7166.67万元，抵消了部分机构资金流出压力[1] 个股资金流向分化 - 常熟银行和沪农商行获得主力资金青睐，主力净流入分别为3261.23万元（占成交额10.25%）和1992.81万元（占成交额7.88%）[2] - 张家港行主力资金净流出最多，达2363.24万元，占其成交额的11.53%，江阴银行成交量最大，为75.82万手，成交额3.84亿元[1][2] - 多只个股呈现主力流出但散户流入态势，如渝农商行主力净流出2003.44万元，散户净流入1341.19万元[2]

报告发布 - 公司2025年10月31日发布2025年第三季度报告[2] 业绩说明会 - 2025年11月13日15:00 - 16:30召开三季报集体业绩说明会[2][3][5][6] - 召开地点为上证路演中心网站https://roadshow.sseinfo.com[5] - 召开方式为上证路演中心网络互动[2][5] 参与人员 - 董事长徐力、董事会秘书姚晓岗和独立董事代表参加[5] 投资者参与 - 2025年11月13日可登录网站或关注公众号参与[6] - 2025年11月6日至11月12日16:00前可提前留言提问[2][6] 其他信息 - 联系部门为董事会办公室，电话021 - 61899333[7] - 公司邮箱为ir@shrcb.com[6][8] - 说明会后可通过网站查看情况及内容[8]

股价表现与资金流向 - 11月5日公司股价上涨2.06%至8.93元/股，成交金额2.12亿元，换手率0.26%，总市值861.25亿元 [1] - 当日主力资金净流入1869.25万元，其中特大单净买入789.92万元（买入1184.34万元占比5.59%，卖出394.42万元占比1.86%），大单净买入1079.34万元（买入4289.84万元占比20.26%，卖出3210.50万元占比15.16%） [1] - 公司今年以来股价上涨10.57%，近5个交易日上涨4.81%，近20日上涨9.17%，近60日下跌2.29% [1] - 公司今年已1次登上龙虎榜，最近一次为6月3日，当日龙虎榜净买入3.97亿元，买入总计7.38亿元占总成交额54.66%，卖出总计3.42亿元占总成交额25.30% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务收入构成为：公司银行业务46.24%，个人银行业务41.66%，金融市场业务25.11% [1] - 截至9月30日，公司股东户数为7.40万，较上期增加0.81%，人均流通股126678股，较上期减少0.19% [2] - 2025年1月-9月，公司实现归母净利润105.67亿元，同比增长0.78% [2] 行业属性与市场分类 - 公司所属申万行业为银行-农商行Ⅱ-农商行Ⅲ [2] - 公司所属概念板块包括长期破净、破净股、低市盈率、大盘、融资融券等 [2] 分红记录 - 公司A股上市后累计派现188.45亿元 [3] - 近三年公司累计派现134.44亿元 [3]

核心观点 - 上海农商银行在行业净息差承压背景下，通过拓收益、控成本、提效能，展现出稳健的经营业绩和多项亮点 [1][2] 财务业绩与投资者回报 - 公司资产总额达1.56万亿元，较上年末增长4.72% [4] - 营业收入198.31亿元，归母净利润105.67亿元，同比增长0.78% [4] - 非利息净收入53.70亿元，同比增长2.24%，占营业收入比重为27.08%，较上年同期提升1.44个百分点 [4] - 中期现金分红每股0.241元，合计23.24亿元，分红比例达33.14%，为已分红上市银行中最高 [3][4] - 上市以来累计分红188.44亿元，为IPO募集总额的2.20倍，现金分红比例持续稳定在30%以上 [4] 资产负债与成本控制 - 贷款与垫款总额7673.04亿元，较上年末增长1.60% [4] - 吸收存款1.14万亿元，较上年末增长6.11% [4] - 人民币存款付息率较上年末下降35个基点，负债成本显著压降 [5] - 业务及管理费同比下降8.28%，成本收入比为27.16%，同比下降1.50个百分点 [5] 对公业务发展 - 对公贷款余额4977.40亿元，较上年末增长1.64%，其中郊区贷款占比61.20% [6] - 对公存款余额5196.02亿元，较上年末增长7.71%，郊区存款占比51.59% [6] - 公司客户总数达34.19万户 [6] - 总行级战略客户贷款余额989.30亿元，较上年末增加63.50亿元 [7] - 托管业务规模达571.84亿元，与60余家同业客户开展合作 [7] 零售业务发展 - 零售金融资产（AUM）余额8414.24亿元，较上年末增长5.80% [8] - 个人客户数2617.19万户，较上年末增长5.82% [8] - 个人贷款结构优化，房产按揭贷款余额1071.76亿元，较上年末增长3.14% [8] - 储蓄AUM余额较上年末增长5.32%，非储蓄AUM余额较上年末增长6.93% [8] 普惠金融与科技金融 - 普惠小微贷款余额911.00亿元，较上年末增长5.19%，户数5.84万户 [9] - 涉农贷款余额651.54亿元，普惠涉农贷款余额150.87亿元 [9] - 科技型企业贷款余额超1200亿元，其中科技型中小企业贷款占比81.06% [10] - 服务科技型企业贷款户数4662户，较上年末增长8.98% [10] - 为251家专精特新"小巨人"企业和2447家专精特新中小企业提供授信支持 [10] 绿色金融与养老金融 - 绿色金融资产规模达993.49亿元 [10] - 绿色贷款余额643.62亿元，较上年末增长3.31% [10] - 绿色租赁余额179.49亿元，较上年末增长27.71% [10] - 服务上海市400余万老年客户，建成60家养老金融特色网点 [12] - 代发养老客群规模129万户，新增户数同比提升42% [12] - 建成1033家"心家园"公益服务站、120余个老年大学教学点，开展特色活动超5000场 [12]

固定收益专题研究 - 报告构建了基于信用债主体的收益率曲线模型来观测成份券的成份溢价，通过基准曲线法、插值法或曲线平移法来估算参考估值 [4] - 当前做市成份券不存在显著成份溢价，而科创成份券和双边成份券的溢价在6月份前后快速走扩，中枢分别稳定在10bp和12bp附近，后者估值波动更大 [5] - 成份溢价主要源于成份券属性与科创债属性的双重赋能，建议关注成份溢价偏离中枢或出现倒挂的个券机会，以中位数为界挖掘潜在收益 [5][6] 新宙邦 (电池化学品) - 2025年前三季度公司营收66.16亿元(同比+16.75%)，归母净利润7.48亿元(同比+6.64%)；Q3单季营收23.68亿元(环比+5.45%)，归母净利润2.64亿元(环比+4.03%) [6][7] - 电解液行业触底反弹，六氟磷酸锂价格上涨正向传导，公司通过并购石磊氟材料实现六氟磷酸锂自供率50%-70%，规划产能提升至3.6万吨/年 [10] - 氟化液全球市占率稳中有升，氢氟醚产能3000吨/年、全氟聚醚产能2500吨/年，未来将扩产应对数据中心、半导体等领域需求 [11] 稳健医疗 (医疗与个护) - 2025年前三季度营收78.97亿元(同比+30.10%)，归母净利润7.32亿元(同比+32.36%)；Q3单季营收26.01亿元(同比+27.71%)，净利润2.40亿元(同比+42.11%) [13] - 医疗板块Q1-Q3营收38.3亿元(同比+44.4%)，手术室耗材、高端敷料、健康个护品类收入分别达11.5亿元、7.2亿元、3.6亿元(同比+185.3%、+26.2%、+24.6%) [14] - 消费板块Q1-Q3营收40.1亿元(同比+19.1%)，卫生巾品类收入7.6亿元(同比+63.9%)，抖音等兴趣电商平台增长近80% [15] SOFC 行业 (铬盐需求) - Bloom Energy的SOFC连接体采用95%纯铬，测算显示1GW SOFC需求拉动金属铬0.82万吨，对应重铬酸钠2.95万吨；10GW市场对应金属铬8.2万吨 [17][18] - AI数据中心电力需求激增，美国未来五年将新增55GW数据中心容量，约30%站点将采用现场电力系统，SOFC能源转化效率高且度电成本有下降空间 [19] - 铬盐供需缺口预计到2028年达34.09万吨(缺口比例32%)，推荐振华股份、三环集团、壹石通等产业链公司 [18][20] 龙旗科技 (消费电子ODM) - 2025年前三季度营收313.32亿元(同比-10.28%)，归母净利润5.07亿元(同比+17.74%)；Q3单季毛利率9.38%(同比+4.00pct)，AIoT业务营收占比提升至20.0% [21][22] - 公司推进"1+2+X"战略，AI PC业务获全球头部客户项目落地，汽车电子智控平板获两家头部客户定点，智能眼镜与互联网客户合作深化 [23] 敏芯股份 (MEMS传感器) - 2025年前三季度营收4.64亿元(同比+37.73%)，扭亏为盈实现归母净利润0.37亿元；Q3压力传感器与惯性传感器销量同比大幅增长 [25][26] - 公司为全球第三大声学传感器芯片供应商，布局六维力传感器、机器人IMU等前沿方向，产品应用于AR眼镜、TWS耳机等AI端侧设备 [27][28] 航材股份 (航空材料) - 2025年前三季度营收20.39亿元(同比-7.14%)，归母净利润4.00亿元(同比-8.23%)；公司计划使用超募资金5.40亿元收购镇江钛合金公司股权 [29][31] - Q3单季营收6.79亿元(环比-4.09%)，毛利率30.82%(环比-2.14pct)，研发费用率7.85%(同比-2.44pct) [32] 应流股份 (通用设备) - 2025年前三季度营收21.21亿元(同比+11.02%)，归母净利润2.94亿元(同比+29.59%)；Q3单季毛利率38.03%(同比+5.07pct)，净利率13.68%(同比+2.80pct) [35][38] - 公司拟募资15亿元投入叶片机匣加工涂层及核能材料项目，构建完整产业链，预计2026年完成建设 [37] 中南传媒 (出版) - 2025Q3营收21.53亿元(同比-12.94%)，毛利率46.96%(同比+4.13pct)，一般图书出版销售码洋14.7亿元(同比+1.49%)；归母净利润1.53亿元(同比-16.33%) [41] - 公司在手现金151.80亿元(同比+8.55%)，近一年股息率4.54% [43] 潍柴动力 (汽车零部件) - 2025年前三季度营收1705.7亿元(同比+5.3%)，归母净利润88.8亿元(同比+5.7%)；Q3重卡行业销量同比+58%，公司天然气发动机市占率居首 [44][45] - 新能源动力系统业务收入19.7亿元(同比+84%)，大缸径发动机销量超7700台(同比+30%)，数据中心相关产品销量增超3倍 [46] 山西汾酒 (白酒) - 2025年前三季度营收329.24亿元(同比+5.00%)，归母净利润114.05亿元(同比+0.48%)；Q3省外营收66.71亿元(同比+31.14%)，电商渠道收入同比+124.93% [49][50] - Q3毛利率74.63%(同比+0.33pct)，销售费用率同比下降0.37pct，合同负债57.81亿元环比稳定 [51] 仙乐健康 (保健食品CDMO) - 2025Q3营收12.50亿元(同比+18.11%)，中国区营收增20%+，新消费客户占比超50%；欧洲区营收同比+35%+，泰国工厂预计2027年投产 [53][54] - Q3毛利率30.76%(同比+1.13pct)，净利率7.93%(同比-0.14pct)，BFPC业务若剥离将释放利润弹性 [55] 银行板块 - 沪农商行Q3归母净利润同比+1.15%，对公贷款余额较上年末增4.17%，拨备覆盖率340.10%环比提升 [58] - 邮储银行前三季度手续费及佣金净收入同比+11.48%，对公贷款余额较上年末增17.91%，不良贷款率0.94%环比略升 [66] - 长沙银行利润增速边际提升，拨备水平有所增厚 [85] 新凤鸣 (化纤) - 2025年前三季度营收515.42亿元(同比+4.77%)，归母净利润8.69亿元(同比+16.56%)；Q3因PTA利润收窄，归母净利润环比-60.13% [68][69] - 涤纶长丝行业未来可能淘汰200-250万吨落后产能，公司现有长丝产能845万吨(市占率超15%)，短纤产能120万吨居国内第一 [71][73] 恒帅股份 (汽车零部件) - 2025Q3营收2.51亿元(环比+11.43%)，归母净利润0.44亿元(同比-7.25%)；泰国基地优化产能结构，新增主动感知清洗系统及热管理部件 [75][78] - 公司基于谐波磁场电机技术开发机器人关节电机等产品，切入工业自动化及人形机器人领域 [79] 税友股份 (IT服务) - 2025Q3营收5.04亿元(同比+7.36%)，归母净利润0.39亿元(同比+42.33%)；AI产品"犀友"大模型推动代账机构客单价提升，续费率平均提升15pct [80][82] - 代账新规出台刺激行业IT投入，公司产品契合"降本、提效、过检"需求，覆盖企业超2000家 [83][84]

指数成份股表现 - 标普中国A股红利机会指数成份股中，厦门银行以单日涨幅5.92%和年内涨幅36.49%位列榜首 [1] - 农业银行年内累计涨幅达59.48%，在TOP20中表现最为突出 [1] - 常宝股份年内涨幅为33.85%，在非银行类公司中涨幅领先 [1] 行业分布特征 - 涨幅TOP20名单中银行股占据主导地位，包括厦门银行、江阴银行、中信银行等共计12家银行 [1] - 非银金融及制造业公司亦有上榜，如常宝股份、奥特维、潍柴动力和健盛集团 [1] 股息率水平 - 上海银行股息率最高，达到8.26% [1] - 森马服饰股息率为9.06%，在全部成份股中股息回报最具吸引力 [1] - 多数上榜公司股息率超过4%，南京银行股息率相对较低为1.67% [1] 股价异动信号 - 部分股票出现MACD金叉技术形态，预示短期涨势可能延续 [2]

行业投资评级 - 报告对银行业投资评级为“看好” [4] 核心观点 - 银行业绩稳健性凸显，盈利稳中有进，估值有望向1倍净资产回归 [4] - 银行板块股息率重回性价比区间，稳盈利与持仓底存在显著背离，可期的业绩增长是引领价值回归的基石 [4] - 投资结构上，继续聚焦“龙头搭台+底部股份行、优质城商行唱戏”双组合 [4] 业绩表现与驱动因素 - 9M25上市银行营收同比增长0.8%（1H25为1%），归母净利润同比增长1.5%（1H25为0.8%） [4] - 盈利核心驱动源自利息净收入企稳、中收低位修复、资产质量平稳确保利润可持续 [4][10] - 子板块业绩分化：国有行稳健性好于预期，股份行分化扩大，优质城商行业绩领跑，农商行延续承压 [4][11][13] - 3Q25单季利息净收入同比增速转正至0.6% [10] - 9M25上市银行非息收入同比增长5%，其中中收增速提速至4.6%（1H25为3.1%） [10] 资金面与持仓分析 - 三季度以国资和险资为代表的耐心资本继续增持银行股，且不乏配置提速 [4][23][24] - 3Q25主动基金重仓银行占比降至近十年最低的1.74%，环比下降幅度超3个百分点 [4][27][28] - 机构重仓个股仓位回落最为明显，如招商银行、优质城商行等 [4][28] 信贷投放与结构 - 3Q25上市银行贷款增速环比下降0.3个百分点至7.7% [4][32] - 国有行贷款增速约8.5%锚定行业基本盘，但票据贴现贡献当季增量的近7成 [4][32] - 城商行贷款增速近13%领跑，中西部（政信强β）、江浙优质区域银行继续领跑 [4][32][42] - 假设全年增量持平2024年，年末信贷增速将放缓至7.3% [4][40] 息差表现与趋势 - 估算9M25上市银行净息差环比1H25持平于1.5%，其中估算3Q25息差季度环比回升3个基点至1.5% [4] - 以期初期末平均口径估算，3Q25生息资产收益率/付息负债成本率分别季度环比下降5/9个基点 [4] - 今明两年是银行存量高息长久期存款到期高峰，明年银行存款成本下行幅度或不弱于今年，息差有望延续平稳 [4] 资产质量 - 3Q25上市银行不良率季度环比持平为1.22% [4] - 加回核销后的年化不良生成率为0.61%（2024年/2Q25为0.60%/0.64%） [4] - 资产质量分化显现，3Q25多数银行关注率指标环比提升，尤其是大行中的邮储银行以及农商行，反映小微业务潜在风险压力 [4] 重点银行表现 - 部分银行三季报业绩超预期，例如重庆银行营收增速10.4%、归母净利润增速10.2% [5] - 优质城商行如南京银行、宁波银行、江苏银行等营收和利润增速维持在较高水平 [5][11] - 国有大行中，农业银行归母净利润同比增长3.0%，表现突出 [5]

投资评级 - 报告对沪农商行的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为沪农商行2025年第三季度营收利润稳健增长，对公信贷驱动扩表 [2] - 公司归母净利润增长稳健，营收降幅收窄，资产质量边际向好，拨备水平环比回升 [5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入同比下降3.18%，降幅较上半年的3.4%有所收窄 [5] - 2025年前三季度实现归母净利润同比增长0.78%，其中第三季度单季归母净利润同比增长1.15% [5] - 利息净收入同比下降5.05%，但降幅较上半年有所收窄 [5] - 前三季度手续费及佣金净收入同比下降1.21%，降幅较上半年的4.08%大幅收窄 [5] 业务与资产结构 - 截至2025年第三季度末，沪农商行贷款和垫款总额较上年末增长1.60% [5] - 公司贷款余额较上年末增长4.17%，而个人贷款余额较上年末下降1.89% [5] - 存款稳步增长 [5] 资产质量与风险抵补 - 截至2025年第三季度末，沪农商行不良贷款率维持在0.97%的低位，与上半年末持平 [5] - 关注类贷款占比较上半年末上升4个基点至1.81% [5] - 拨备覆盖率较上半年末提升3.55个百分点至340.10%，扭转了2023年9月以来连续下降的趋势 [5] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年营业收入分别为264.80亿元、276.00亿元、293.31亿元，同比增速分别为-0.60%、4.23%、6.27% [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为124.84亿元、126.93亿元、132.31亿元，同比增速分别为1.59%、1.68%、4.24% [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.29元、1.32元、1.37元 [5] - 预测2025-2027年市盈率分别为6.65倍、6.54倍、6.28倍，市净率分别为0.61倍、0.56倍、0.51倍 [5]