核心观点 - 公司第三季度业绩表现强劲，收入与盈利能力显著提升，L4级Robotaxi业务商业化落地加速，尤其是在中东地区，同时L2+业务也取得关键量产进展 [1] Q3业绩表现 - 25Q3公司收入1.71亿元，同比增长144% [1] - 产品营收0.79亿元，同比增长429%，增长主要来自robotaxi和robobus销量增长 [1] - 服务收入0.92亿元，同比增长67%，增长主要来自智能数据和辅助驾驶运营支持服务收入增长 [1] - Robotaxi相关业务营收3,530万元，同比增长761% [1] - 25Q3公司实现毛利润0.56亿元，同比大幅增长1133.55% [1] - 毛利率同比增长26.41个百分点至32.93%，主要因去年同期ADAS研发成本较高及计提存货跌价准备 [1] L4业务 - 25Q3 Robotaxi相关业务营收3,530万元，同比增长761% [2] - 公司已获得8国无人运营牌照，包括瑞士、中国、阿联酋、沙特阿拉伯、新加坡、法国、比利时、美国 [2] - 截至2025年10月31日，公司自动驾驶车队规模超1600辆，其中Robotaxi接近750台 [2] - 2025年11月20日公司Robotaxi获得瑞士纯无人牌照，获准在苏黎世州Furttal地区开展纯无人测试和运营 [2] 海外业务 - 公司在中东三城迪拜、阿布扎比、利雅得拥有超过100辆Robotaxi [3] - 计划于2026年将阿布扎比车队规模扩大至500+辆 [3] - 2025年10月公司获阿联酋联邦政府批准，将率先与Uber和TXAI两大平台合作，在阿布扎比开启纯无人商业化运营 [3] - 阿布扎比纯无人运营后台安全员人车比将实现1：10，预计将实现单车盈亏平衡 [3] 国内业务 - 2025年8月在广州市黄埔区开展24小时纯无人商业化运营，单辆Robotaxi每日最高完成25单行程 [4] - 北京亦庄、大兴国际机场等区域商业化运营持续开展 [4] - L4无人小巴（Robobus）于2025年8月在深圳罗湖开通首条L4级自动驾驶公交运营专线 [4] - 2025年9月Robobus落地比利时鲁汶，10月在阿联酋哈伊马角开启试运营 [4] L2+业务 - 公司与博世联合研发的一段式端到端辅助驾驶解决方案已于2025年11月5日顺利达成SOP（量产启动） [5] - 该方案将切入奇瑞星途ES、ET车型供应链 [5] - 该一段式端到端方案已获得广汽集团多个乘用车型量产项目定点 [5]

核心财务业绩 - 2025/26财年第二财季营收同比增长15%至1464亿元人民币，创财季历史新高[1] - 经调整后净利润同比增长25%至36.6亿元人民币，净利增速远超营收增速[1] 个人电脑业务 - FY26Q2 PC收入同比上升17%[1] - 25Q3公司PC出货量全球份额达25.5%，同比上升1.7个百分点[1] - AI PC以31.1%的出货量份额居全球Windows AI PC市场第一[1] - FY26Q2 AI PC占公司总PC出货量的33%[1] 智能手机业务 - FY26Q2智能手机新机激活量创历史新高，主要系Razr及Edge等高端机型销量增长强劲[1] - 亚太地区销售情况及印度市场的高端机销售情况较好[1] - 公司积极发挥供应链优势应对存储涨价压力，受影响幅度低于同业[1] 基础设施方案业务集团 - FY26Q2 ISG业务收入40.87亿美元，同比上升24%[2] - 云基础设施业务收入同比上升21%，创历史新高[2] - 企业基础设施业务收入同比上升30%[2] - 经营亏损0.32亿美元，较去年同期的0.36亿美元有所收窄[2] - AI服务器收入实现高双位数增长[2] - 海神液冷解决方案收入同比上升154%[2] - 中国市场ISG业务收入盈利能力持续改善[2] 方案服务业务集团 - FY26Q2 SSG业务收入25.56亿美元，同比上升18%，连续18个季度保持双位数增长[2] - 经营溢利率22%，同比持平[2] - 支持服务业务收入同比上升16%，产生的递延收入达36亿美元，同比上升17%[2] - 运维服务业务和项目与解决方案收入分别同比上升29%、13%，收入合计占SSG整体59.9%，同比上升1个百分点[2] - 运维+项目与解决方案成为利润增长核心引擎，通过差异化及垂直解决方案实现客户成本优化[2]

整体业绩表现 - 2025/26财年第二财季营收同比增长15%至1464亿元人民币，创财季历史新高并显著超出市场预期 [1] - 经调整后净利润同比增长25%至36.6亿元人民币，净利润增速远超营收增速 [1] 个人电脑业务 - 第二财季个人电脑收入同比上升17% [1] - 公司个人电脑出货量市场份额为25.5%，同比上升1.7个百分点 [1] - 公司的AI个人电脑以31.1%的出货量份额位居全球Windows AI个人电脑市场第一 [1] - AI个人电脑占公司总个人电脑出货量的33% [1] 智能手机业务 - 第二财季智能手机新机激活量创历史新高，主要得益于Razr及Edge等高端机型销量强劲增长 [1] - 亚太地区销售情况及印度市场的高端机销售情况较好 [1] - 公司积极发挥供应链优势应对存储涨价压力，受影响幅度低于同业 [1] 基础设施方案业务 - 第二财季基础设施方案业务收入40.87亿美元，同比上升24% [2] - 云基础设施业务收入同比上升21%，创历史新高 [2] - 企业基础设施业务收入同比上升30% [2] - 经营亏损0.32亿美元，较去年同期的0.36亿美元有所收窄 [2] - AI服务器收入实现高双位数增长，主要由于下游AI使用率提升及产品迭代 [2] - 海神液冷解决方案收入同比上升154% [2] - 中国市场基础设施方案业务收入盈利能力持续改善 [2] 方案服务业务 - 第二财季方案服务业务收入25.56亿美元，同比上升18%，连续18个季度保持双位数增长 [2] - 经营溢利率为22%，同比持平 [2] - 支持服务业务收入同比上升16%，产生的递延收入达36亿美元，同比上升17% [2] - 运维服务业务和项目与解决方案收入分别同比上升29%和13%，收入合计占方案服务业务整体59.9%，同比上升1个百分点 [2] - 运维服务及项目与解决方案业务成为利润增长核心引擎，通过差异化及垂直解决方案实现客户成本优化 [2]

公司整体业绩 - 2025/26财年第二财季营收同比增长15%至1464亿元人民币，创财季历史新高并显著超出市场预期 [1] - 经调整后净利润同比增长25%至36.6亿元人民币，净利润增速远超营收增速 [1] 智能设备业务（PC与智能手机） - 第二财季PC收入同比上升17%，PC出货量市场份额达25.5%，同比上升1.7个百分点 [1] - AI PC出货量份额占全球Windows AI PC市场的31.1%，位居第一，AI PC占公司总PC出货量的33% [1] - 智能手机新机激活量创历史新高，Razr及Edge等高端机型销量增长强劲，亚太地区及印度市场高端机销售情况较好 [1] 基础设施方案业务（ISG） - 第二财季ISG业务收入40.87亿美元，同比上升24% [2] - 云基础设施业务收入同比上升21%创历史新高，企业基础设施业务收入同比上升30% [2] - 经营亏损收窄至0.32亿美元，去年同期为0.36亿美元 [2] - AI服务器收入实现高双位数增长，海神液冷解决方案收入同比上升154% [2] 方案服务业务（SSG） - 第二财季SSG业务收入25.56亿美元，同比上升18%，连续18个季度保持双位数增长并创历史新高 [2] - 经营溢利率为22%，同比持平 [2] - 支持服务业务收入同比上升16%，递延收入达36亿美元同比上升17% [2] - 运维服务与项目及解决方案收入分别同比上升29%和13%，合计占SSG整体收入59.9%，同比上升1个百分点 [2]

近期经营与接单情况 - 受益于冬装补单需求 公司近期接单趋势向好 但行业整体景气度仍需观察后续冬装消费表现 [1] - 公司今年整体毛利率提升主要受产品结构优化 客户结构优化及智能制造推进等多重因素驱动 [2] - 公司前三季度受国际汇率波动影响 录得汇兑净损失2285.85万元 [2] 海外产能布局与发展 - 公司运营孟加拉和越南两大海外生产基地 均呈良性发展态势 [1] - 越南工业园今年营收快速增长 经营亏损改善明显 但产能爬坡仍需时间 [1] - 截至2025年上半年 公司境外产能占比已达18.48% [1] - 未来将通过现有海外园区技改及全球化生产布局 进一步提升全球制造保障能力 [1] 竞争优势与市场策略 - 与国际龙头YKK相比 公司以“产品+服务”为核心 注重为客户提供“一站全程”服务 [3] - 公司拉链品类在多样性 时尚性 创新能力及配套能力上形成优势 [3] - 面对行业小批量 多批次 快交期的订单趋势 公司通过智能制造及柔性制造体系构建了较强的快速响应能力 [3] - 研发模式主要通过“自主设计供选”与“联合开发”两种形式与客户合作 [3] 关税与国际贸易环境影响 - 公司产品主要交付给客户自有或指定的成衣加工企业 直接出口欧美源头国家的业务量极低 [3] - 因此终端消费国关税调整对公司业务直接影响有限 [3] - 但终端消费景气度及国际贸易环境变化可能对纺织服装行业产生间接影响 [3]

股价表现与市场覆盖 - 公司股票今日收报20.53元，单日跌幅达7.56% [1] - 公司股价自上市首日最高价59.50元后震荡走低，目前处于破发状态 [1] - 近4年内仅有光大证券分析师赵乃迪发布的4份研究报告 [1] 上市与融资历史 - 公司于2021年1月25日在科创板挂牌，发行数量2333.33万股，发行价格36.65元/股 [1] - 首次公开发行募集资金总额8.55亿元，募集资金净额7.76亿元，较原计划4.90亿元多出2.85亿元 [2] - 2024年12月披露向特定对象发行A股股票预案，拟募集资金不超过4亿元用于补充流动资金 [2] - 2025年4月股东大会授权董事会以简易程序向特定对象发行融资总额不超过3亿元且不超过最近一年末净资产20%的股票 [3] 财务业绩表现 - 2024年公司营业收入为40.80亿元，2025年上半年营业收入为19.77亿元 [4] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为-2.36亿元，2025年上半年为0.03亿元 [4] - 公司扣除非经常性损益的净利润已连续亏损两年半，2023年、2024年、2025年上半年分别为-0.25亿元、-2.06亿元、-0.16亿元 [4] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为576.84万元，但扣非净利润仍为亏损-2453.22万元 [4] 公司治理与股东活动 - 2023年6月公司实施分红方案，每10股转增3股并派息1元（税前） [2] - 2024年向特定对象发行股票的发行对象为控股股东及实际控制人关联企业，发行价格定为11.82元/股，构成关联交易 [3]

业务进展与市场地位 - 公司在AI医疗创新领域取得多项实质性进展，医疗大模型已初步构建起“数据-算法-场景”飞轮闭环，推动业务在多场景中加速落地 [1] - 深度参与国家人工智能应用中试基地建设，作为北京市医疗领域国家人工智能应用中试基地的核心生态伙伴，推动多项标杆项目落地 [1] - 生命科学解决方案中标山东衍渡生物科技有限公司重组人神经生长因子(SMR001)滴眼液III期临床研究项目，总金额约5582万元人民币 [2] 具体业务场景应用 - 开发的“区域级受试者招募AI智能体”已在6个项目中验证，显著提升临床研究受试者招募效率与精准度 [1] - 开发北京市AI应用插件程序，集成多种AI工具，减轻医疗机构操作与系统集成负担 [1] - 健康管理平台业务新增河北和广州两地“惠民保”业务，为“河北医惠保”和“穗岁康”提供相关智能服务 [3] 客户基础与市场渗透 - 凭借医疗大模型高效产出高质量临床证据与疾病知识图谱，并结合真实世界研究能力，助力药企解决临床试验痛点 [2] - 高质量客户群不断扩大，公司中长期市占率有望进一步提升 [2] - 已深度参与5省13市的“惠民保”项目，累计服务参保用户超4000万人次 [3] - 依托智能模型与风险预测能力，为城市普惠保险提供全流程解决方案，“惠民保”业务有望持续渗透高能级城市 [3]

活动与奖项概述 - 第十九届深圳国际金融博览会与2025中国金融机构年会首次联合在深圳开幕 [1] - 活动中颁发“中国金融业笃行作答‘五篇大文章’荣誉大奖”，评选出各行业前十机构 [1] - 光大证券荣获该奖项，表彰其在金融“五篇大文章”方面的领先表现 [1] 评选标准与方法 - 评选严格遵循监管部门指引，以官方发布的数百项统计指标为基础 [2] - 采用“定量为主、定性为辅”的综合评价模型，经过可行性论证和行业调研 [2] - 模型覆盖科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五大维度 [2] 光大证券业务亮点与业绩 - 前三季度聚焦科技产业核心客户，助力国家电力、北京首钢等发行科技创新公司债券 [3] - 助力南通泰禾化工股份有限公司登陆创业板，募集资金规模4.6亿元 [3] - 助力北京首钢、中广核风电发行绿色科技创新公司债券 [3] - 助力北京首创生态环保集团发行首单水务资产持有型不动产ABS产品 [3] - 完成福建省首笔乡村振兴债、云南省首单乡村振兴供应链ABN项目发行 [3] - 光大期货开展“保险+期货”商业项目76单，保障农产品货值约11亿元 [3] - 新增上架33只个人养老基金产品，个人养老金基金交易账户新增开户4800户 [3] - 金阳光APP主要版本17次迭代上线，新增注册用户数47万户 [3] 未来发展规划 - 公司将坚守“功能性”定位，推动《光大证券推进金融“五篇大文章”行动方案》落地 [3] - 助力培育新质生产力、发展循环经济，全力助推中小企业、民营企业发展 [3] - 积极支持健康产业、银发经济，全面增强数字化转型的赋能效果 [3]

公司在AI医疗领域的战略参与 - 作为北京市医疗领域国家人工智能应用中试基地的核心生态伙伴，深度参与平台建设与场景创新，推动多项标杆项目落地[1] - 开发区域级受试者招募AI智能体，已在6个项目中落地验证，旨在解决临床研究受试者招募难、招募慢的核心痛点[1] - 开发北京市AI应用插件程序，以统一入口方式整合集成多AI应用，减轻医疗机构用户操作和系统集成负担[1] - 国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，布局建设一批国家人工智能应用中试基地，公司基于医疗大模型技术将深度受益[1] 生命科学解决方案业务进展 - 中标山东衍渡生物科技有限公司重组人神经生长因子滴眼液III期临床研究项目，项目总金额约为人民币5581.76万元[2] - 临床试验解决方案利用医疗大模型高效产出高质量临床证据和疾病知识图谱，结合真实世界研究，改善创新药临床实验阶段耗时久、费用巨大且成功率偏低的痛点[2] - 凭借高质量客户群不断扩大，公司中长期市占率有望进一步提升[2] 健康管理平台和解决方案业务拓展 - 新增河北和广州两地"惠民保"业务，为"河北医惠保"和广州市"穗岁康"提供智能理赔与专业客服支持，其中"穗岁康"上线首日参保人数已超过200万[3] - 截至11月初，公司已深度参与北京、深圳等5省13市"惠民保"项目的开发和运营，累计服务参保用户超4000万人次[3] - 公司构建智能模型及针对数千万级别超大规模人群的智能风险预测和管理能力，为城市惠民保险提供产品设计、系统搭建、平台运营、营销推广、智能客服和智能理赔等全流程一站式解决方案[3] - "惠民保"业务有望持续渗透高能级城市[3]

市场长期展望与定位 - 市场当前位置有望是长期牛市的起点 [1] - 基本面的逐步好转与产业亮点是市场长期牛市的基础 [1] - 与往年全面牛市相比，当前指数仍然有相当大的上涨空间 [1] 市场驱动因素与节奏 - 居民资金的流入与“十五五”开局之年的政策支持将决定市场的斜率与节奏 [1] - 在政府对于“慢牛”的政策指引之下，牛市持续的时间或许要比涨幅更加重要 [1] 2026年盈利展望 - 展望2026，价格变化或许将成为盈利的主要拉动因素 [1] - 2026年国内经济或将重新进入到平稳运行阶段，价格因素对于盈利的影响或许将更加明显 [1] - 预计2026年A股盈利将逐步修复，全部A股非金融增速将修复到10%左右 [1] - 盈利结构上或许将会有更多亮点 [1]