文章核心观点 - 海外宏观事件对国内市场的驱动和联动增强，映射路径从单一经济驱动扩展至经济、地缘、AI产业趋势和全球流动性等多渠道 [1][36] - 明年需关注海外对国内映射的四条主线：外需支撑盈利预期、AI链贡献热点、地缘风险降低、海外流动性与人民币升值对国内资产影响偏正面 [1][20][36][59] - 当前市场共识交易高度集中，AI泡沫担忧引发市场波动放大，国内年底阶段盈利、叙事、资金面青黄不接，股指上下空间均有限 [1][21][36][60] 海外对国内市场映射的四个路径 - **路径一：外需韧性及企业出海** - 今年前11个月中国出口金额累计同比增长5.4%，贸易顺差累计同比增长21%，净出口对GDP贡献率达29%，高于投资的17.5% [5][43] - 对非洲和东盟地区出口高增，有效对冲对美出口下滑 [5][43] - 明年海外财政扩张叠加制造业周期回暖，外需仍将对国内经济形成支撑，全球“财政+货币”双宽松局面利好中国具备比较优势的资本品（如机电）和大宗商品（如有色金属） [5][37][43] - 中国企业出海正从产品出口转向技术和资产输出，2024年对外直接投资近2000亿美元，但中国100大跨国公司跨国指数仅15.56%，远低于世界100大跨国公司的53%，海外发展空间广阔 [7][45] - **路径二：地缘局势影响** - 市场对特朗普关税政策日益钝化，美国政策重心或向中期选举倾斜，预计明年外部地缘扰动较今年明显回落 [10][49] - 中长期全球秩序重构趋势未逆转，供应链自主可控加速推进，全球化转向区域一体化，去美元化趋势持续 [10][49] - 在此背景下，供给稀缺的资源品（有色金属）、受益于全球供应链和新基建的资本品、以及自主可控产业链（国内半导体、海外稀土等）具备战略配置价值 [10][37][49] - **路径三：AI产业浪潮** - AI对国内市场影响主要体现在硬件端（海外算力链）的盈利驱动，应用端更多是估值抬升 [12][37][51] - 今年国内市场经历两轮AI行情：一季度DeepSeek带动应用板块估值重估；4月以来以光模块为代表的算力链盈利持续兑现 [12][51] - 当前AI投资瓶颈由“缺芯”转向“缺电”，美国数据中心最大聚集区弗吉尼亚州9月商业用电同比增速达15%以上，远高于全国5%的水平，催生对电力设备、铜等大宗商品的增量需求 [13][52] - AI投资对劳动力市场产生替代效应，劳动力市场降温，短端利率或维持低位，带来相对宽松的流动性环境 [13][52] - **路径四：全球流动性及汇率** - 美联储进入降息周期，中美利差收窄，人民币维持缓步升值态势，有利于国内资产表现 [15][37][54] - 前10个月银行代客结售汇顺差达1176亿美元，远高于去年的-1115亿美元，企业结汇意愿提升 [15][54] - 人民币升值通道中，贸易顺差持续新高，加上美联储明年仍有2-3次降息预期，全球流动性和人民币升值对国内资产流动性有利 [15][54] - 港股方面，今年以来南向资金流入近1.3万亿元，成为主要增量流动性来源，但短期面临南向资金流入放缓、外资观望、以及12月1240亿港元解禁高峰等流动性压力 [18][57] 市场状况评估 - **国内经济状况** - 11月经济数据显示外需有所修复、价格整体上行，但内需仍继续寻底 [2][26][38][65] - 高频数据显示出口维持韧性，但黑色系价格回落；消费方面汽车消费热度下滑；地产成交热度低迷，新房与二手房同比读数皆弱于前期 [26][65] - **海外经济与政策** - 美联储鸽派降息并超预期扩表，关注新主席人选 [2][27][38][66] - 美国11月季调后非农就业人口新增6.4万人，高于预期，但11月失业率录得4.6%，创四年新高 [24][27][63][66] - 美国至12月6日当周初请失业金人数环比增加4.4万人至23.6万人，创2020年新冠疫情以来最大增幅 [27][66] - **国内政策判断** - 货币政策：投资者对降准预期强于降息，预计明年春节前是降准窗口期；降息需等待触发剂且幅度有限 [2][28][38][67] - 财政政策：2025年中央经济工作会议强调“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，投资者对财政政策期待不高 [2][29][38][68] - 地产政策：供需两端持续发力，如深圳发布公积金提取新规支持“既提又贷”，辽宁推进存量商品房转保障房项目 [30][69] 本周配置建议 - **大类资产** - 海外：“做多AI科技+做多工业金属+做空美元”的共识交易高度集中，市场波动放大 [1][21][36][60] - 国内：股债跷跷板效应弱化，年底阶段盈利、叙事、资金面青黄不接，股指向下有支撑但向上空间不清晰；债市遇利好不涨反跌，机构行为和供求失衡担忧是关键 [1][21][36][60] - **国内债市** - 市场对基本面利好钝化，债基遭遇赎回压力，曲线判断陡峭化 [3][21][39][60] - 中短端信用债、5-7年及以下利率债是相对稳妥选择 [21][60] - **国内股市** - 市场对明年春季躁动预期一致，可能年底抢跑，但缺少盈利配合下高度有限，博弈性强 [3][23][39][62] - 配置上，科技成长是核心主线，关注商业航天、机器人、AI端侧、AIDC及出口出海链；消费基于赔率博弈阶段性机会；周期资源品关注涨价逻辑，但短期涨幅大的有色品种面临冲高回落风险 [23][62] - **美债** - 美联储鸽派降息并扩表，但债市观望情绪浓厚，预计曲线将继续陡峭化 [24][63] - 建议波段操作，10年期国债利率在4.2%~4.3%可尝试关注机会 [24][63] - **美股** - 鸽派降息提振情绪，但AI泡沫担忧压制科技股风险偏好，市场风格更加均衡 [24][63] - 整体泡沫风险有限，关注过去三年跑输的小盘股和传统行业（如消费、银行）的弹性 [24][63] - **商品** - 黄金：受AI泡沫担忧和美联储鸽派表态影响，偏强运行接近历史新高，建议调整中买入 [25][64] - 铜价：受AI基础设施扩产预期推动升至历史高位，中长期上行趋势不改，建议调整中布局 [25][64] - 原油：维持低位震荡，供给过剩局面难改 [25][64] 后续关注 - **国内事件** - 中国至12月22日一年期贷款市场报价利率 [4][34][41][76] - **海外事件** - 美国11月CPI数据 [4][34][41][76] - 美国至12月13日当周初请失业金人数 [4][34][41][76]

公司股票转仓事件 - 中伟新材股东于12月17日将股票由摩根士丹利香港证券转入华泰证券 [1] - 此次转仓涉及市值达4.53亿港元 [1] - 转仓股份数量占公司总股本的16.53% [1] 公司股票被纳入互联互通 - 中伟新材在香港联交所上市的H股自2025年12月15日起被调入沪港通及深港通标的证券名单 [1] - 调入依据为上海证券交易所和深圳证券交易所的相关业务实施办法 [1]

公司股权变动 - 中伟新材股东于12月17日将股票由摩根士丹利香港证券转入华泰证券 [1] - 此次转仓涉及市值达4.53亿港元 [1] - 转仓股份数量占公司总股本的16.53% [1] 公司资本市场动态 - 中伟新材在香港联交所上市的H股自2025年12月15日起被调入沪港通及深港通标的证券名单 [1]

行业整体观点 - CXO行业外部扰动因素已边际改善 行业已开启新一轮高景气周期 驱动力来自海外降息 国内复苏和产业升级三重因素 [1] - 看好CXO板块后续有望迎来业绩与估值的戴维斯双击 [1] 市场分歧与产业机遇 - 部分市场投资者认为国内CXO企业在新分子领域的布局优势尚不明显 [1] - 产业升级为中国CXO行业带来重要机遇 多肽 ADC 寡核苷酸等新分子在后续商业化阶段有广阔外包潜力 [1] 外需型CXO表现与展望 - 外需型CXO已于2024年下半年陆续走出困境 [1] - 2025年1—3季度订单 收入同比双增 [1] - 在美国降息和新分子订单拉动下 有持续提速潜力 [1] - 推荐外需型且具备新分子布局优势的龙头 [1] 内需型CXO表现与展望 - 内需型CXO经历2023—2024年集中降价后 目前订单端已量增价稳 [1] - 收入端有望于2026年起陆续迎来曙光 [1]

政策与监管进展 - 工信部发布第401批《道路机动车辆生产企业及产品公告》，对长安与北汽蓝谷各一款搭载L3功能的车型给予附条件许可 [1] - 许可明确后续将在限定区域、限定场景下由指定使用主体开展上路通行试点 [1] - 本次许可是继2023年试点通知明确框架、2024年6月首批9家联合体遴选后的实质性落地 [1] 行业发展阶段 - 本次许可标志着国内L3从“试点申报与测试评估”迈向“产品准入与上路通行试点” [1] - L3准入落地将加速智驾产业链价值重构 [1] 市场前景与投资机会 - 2026年智驾有望成为AI应用的重要方向 [1] - 建议关注智能整车、线控底盘、域控芯片、激光雷达等核心环节的投资机会 [1]

核心观点 - 临近年末，上市券商分红派息节奏显著加快，多家公司集中在12月中下旬实施分红，形成“红包雨” [1] - 2025年全年券商板块现金分红力度空前，已实施总额接近550亿元，且已有35家公司宣布了2025年分红计划，拟分红总额超过218亿元 [2][4] 年末分红实施动态 - 12月中旬，长城证券、兴业证券、首创证券等多家券商密集发布分红实施公告，派息日主要集中在12月18日至19日 [1] - 长城证券拟向全体股东每10股派发现金红利0.76元（含税），合计派发3.07亿元，派息日为12月19日 [1] - 兴业证券计划每股派发现金红利0.05元（含税），共计派发4.32亿元，于12月18日发放 [1] - 首创证券每股派发现金红利0.10元（含税），总计2.73亿元，派息日定在12月19日 [1] - 华西证券、西部证券也将在下周实施现金分红 [1] - 粗略计算，仅最近两周至少有5家上市券商宣布派现总额预计超过10亿元 [1] - 自11月起，券商分红已悄然升温，国元证券、东北证券、国海证券、中国银河、光大证券、华泰证券等均已陆续公告实施中期分红 [1] 2025年已实施分红概况 - 截至12月16日，上市券商年内已实施的现金分红总额已接近550亿元 [2] - 国泰君安、华泰证券、招商证券、中信证券等13家券商年度分红金额均超过10亿元 [2] - 国泰君安以约75亿元的分红额暂居榜首 [2][3] - 华泰证券、招商证券、中信证券的分红规模也均突破40亿元 [2] - 具体数据：华泰证券46.9413亿元，招商证券43.1348亿元，中信证券41.4975亿元，广发证券38.0292亿元，中国银河35.0994亿元，国信证券33.6435亿元，东方证券18.6926亿元，东吴证券18.6326亿元，中信建投12.7985亿元，申万宏源11.5184亿元，国元证券10.4731亿元，光大证券10.0561亿元 [3] 2025年宣告分红计划 - 截至12月16日，A股已有35家上市券商宣布了2025年的分红计划，拟分红总额合计超过218亿元 [4] - 中信证券以宣布分红近43亿元（42.9796亿元），暂居2025年度“分红王” [4][5] - 宣告分红金额排名前列的还包括：国泰君安26.4434亿元，中国银河13.6680亿元，华泰证券13.5403亿元，中信建投12.7985亿元，招商证券10.3489亿元，国信证券10.2417亿元，东方证券10.1960亿元 [5] - 在已推出的中期分红方案中，所有券商均采用纯现金分红形式 [6] - 包括国信证券、东北证券、首创证券、兴业证券、浙商证券、财通证券、西南证券、西部证券这8家券商推出了2025年三季度分红方案，这8家公司合计派现额度超过27亿元 [6] - 其中国信证券以10.24亿元位居这部分分红的首位 [6]

公司股价与交易表现 - 截至2025年12月17日收盘，华泰证券股价报收于23.68元，较前一交易日上涨6.09% [1] - 公司当日开盘价为22.4元，最高价24.53元，最低价22.28元 [1] - 当日成交额达46.29亿元，换手率为2.7% [1] - 公司最新总市值为2137.56亿元 [1] 子公司融资与担保情况 - 公司间接全资子公司华泰国际财务有限公司在境外中期票据计划下发行0.80亿美元中期票据 [1] - 该票据由全资子公司华泰国际提供担保，本次担保金额折合人民币5.66亿元 [1] - 被担保人华泰国际财务为特殊目的公司，公司通过华泰国际间接持有其100%股权 [1] - 本次担保已履行董事会及股东大会决策程序 [1] - 截至公告日，公司及控股子公司对外担保总额为人民币447.76亿元，占最近一期经审计净资产的23.34% [1] - 公司实际担保余额为15.20亿美元 [1] - 公司公告称无逾期担保 [1]

报告行业投资评级 - 非银金融行业投资评级：优于大市（维持） [2] 报告核心观点 - 近期证监会与中基协发布的两项新规旨在推动公募基金行业高质量发展，从“卖”和“管”两端共同发力，根治行业积弊 [3][7] - 新规强化公募基金工具化风格，将考核与投资者利益强绑定，长期有利于培育健康投资文化和保护投资者利益 [3][7] - 新规激励结构改变，更有利于公募被动类产品（如ETF），主动产品激励效应下降，长期将促进指数增强等产品研发 [3][8] - 新规短期可能增加市场风格博弈，尤其可能加大机构“抱团”行为 [3][14] - 结合公募基金改革，当前公募基金低配、估值较低的证券板块有望获得资金流入，推动板块估值提升 [17] 公募基金监管新规内容与导向变化 - 证监会下发《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》，构建精细化、差异化考核生态系统 [4] - 中基协起草《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》，旨在推动行业从“规模驱动”转向“投资者回报驱动” [4] - 新规考核导向具体变化：明确三年以上长周期考核指标权重需≥80%；高管考核中基金投资收益指标权重≥50%；权益基金经理产品业绩指标权重≥80%，其中基准对比≥30%；销售人员考核中投资者盈亏情况指标权重≥50% [5] - 新规核心条款还包括：提高高管与基金经理持基回购比例至30%和40%；明确阶梯化薪酬调整机制，如跑输基准超10%且利润为负需降薪≥30%；问责机制适用于离职人员；股东分红受业绩约束；内部分配向基层员工倾斜；明确多种中长期激励工具 [5][7] 对行业生态的长期影响 - 销售新规禁用“规模冠军”等营销话术，并将直播等渠道纳入管控，迫使销售机构从投资者真实需求和风险适配性出发进行推荐 [7] - 绩效考核指引将基金经理薪酬与三年以上的长期业绩及超额收益紧密挂钩，并实施严格薪酬追索，抑制为短期排名进行风格漂移的冲动 [7] - 政策合力下，公募基金作为大众理财工具的属性被空前强化，行业生态有望从“营销驱动”和“明星驱动”回归到“资产配置工具”的本源 [7] - 2025年以来，ETF等被动产品仍保持快速发展，公募基金被动化、工具化发展趋势持续推进 [3] 对产品格局的战略性影响 - 新激励导向下，基金经理获取极致阿尔法的动力减弱，紧密跟踪基准、控制跟踪误差的策略性价比更高 [8] - 这为被动指数型产品（ETF等）和指数增强型产品创造了历史性机遇，未来公募行业将迎来此类产品的研发与创新高潮 [8] - 被动产品管理透明、成本低廉；指数增强产品在严格控制偏离度的前提下追求稳健超额，完美匹配新规要求 [8] 短期市场影响分析 - 新规可能强化机构“抱团”行为，因基金经理考核高度聚焦于跑赢主流宽基指数基准 [14] - 可能导致两种倾向：一是高比例配置基准指数中的权重股；二是在市场形成共识时更倾向于跟随主流，避免特立独行 [14] - 这种行为可能会在短期内加剧市场风格波动和某些赛道的交易拥挤度 [14] - 结合2025年中报数据，公募基金对电子、医药生物、通信等行业超配比例较高，对银行、非银金融等行业则大幅欠配 [3] - 具体数据显示，公募基金在电子行业相对标准行业配置比例超配6.82%，在医药生物行业超配4.96%，在通信行业超配1.56%；而在银行行业欠配7.96%，在非银金融行业欠配4.03% [15][17] 投资建议 - 公募基金低配、当前估值较低、今年相对指数超额不明显的证券板块有望获得资金流入，推动板块估值提升 [17] - 推荐龙头券商、业务布局全面的中信证券、华泰证券 [17] - 推荐当前估值明显低于行业平均、ROE有望持续改善的兴业证券、东方证券等 [17]

市场整体表现 - 12月17日A股市场午后放量大幅上攻，主要指数普遍上涨，市场成交额温和放大至1.83亿元 [1] - 创业板指表现最为强劲，大涨3.39%，创下近2个月来最大单日涨幅 [1] - 深证成指上涨2.40%，科创50指数上涨2.47%，上证指数、沪深300、上证50指数涨幅均超1% [1][2] - 北证50指数是主要指数中唯一下跌的，微跌0.04% [2] 行业板块与资金流向 - 盘面上，大金融、有色金属、新能源车、农用化工等板块表现活跃，而林业、动物保健、航天装备、海南自贸等板块跌幅居前 [2] - 主力资金大幅净流入通信、电子、有色金属、电力设备行业，净流入额均超百亿元 [3] - 机械设备行业获逾80亿元主力资金净流入，基础化工行业获逾58亿元净流入，计算机、医药生物行业均获超40亿元净流入 [3] - 农林牧渔、国防军工行业遭主力资金净流出超20亿元，环保、轻工制造、建筑装饰行业也净流出超亿元 [3] 大金融板块异动 - 大金融板块午后集体异动拉升，成为市场上涨主要动力 [4] - 券商股在13:30左右开始放量，板块指数约40分钟内由绿盘转为大涨近3% [4] - 华泰证券盘中一度冲击涨停，股价创2015年6月以来10年半新高，收盘上涨6.09% [4] - 保险板块指数也放量拉升，一度涨近4%，创历史新高，板块内所有个股上涨 [6] - 银行板块指数午后一度涨逾1%，多元金融指数由跌近2%转涨逾1%，互联金融同样由跌转涨 [8] - 东吴证券指出，国家政策鼓励券商出海，同时越来越多的海外资金对中国资产感兴趣，有利于券商海外业务发展 [11] 新能源车板块走强 - 新能源车概念股午后大幅走强，板块内个股掀涨停潮 [11] - 奕东电子下午开盘后不到10分钟就录得20%涨停，航天晨光仅约5分钟就由跌直线拉涨停 [11] - 钧达股份、浙江世宝、锋龙股份等近30只个股涨停或涨超10% [11] - 国家市场监督管理总局发布《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》，从生产、销售和制度建设三方面规范行业价格行为 [13] - 历年12月为车市旺季，比亚迪、吉利汽车、一汽大众、理想汽车、蔚来、小鹏汽车、长安汽车等主流车企均在年末推出多项促销政策 [13] - 华龙证券认为，汽车反内卷新政出台有望遏制不合理竞争，从零部件到整车厂再到经销商的各环节盈利空间有望迎来边际修复 [13] 机构后市观点 - 中金公司指出，A股市场整体估值在全球横向对比及与大类资产对比中仍具吸引力，沪深300的股息率相比十年期国债收益率仍高出约80个基点 [3] - 中金公司认为回调有望为2026年上半年行情提供较好的布局机会，配置上建议逢低布局成长风格，红利风格注重阶段性、结构性机会 [3] - 万和证券认为市场将震荡上行，“反内卷”政策有效推动市场竞争优化，扩内需、保民生等政策落地带来供需关系改善，建议关注消费行业投资机会 [3] - 万和证券还指出，高技术制造业继续位于扩张区间且明显高于制造业总体水平，建议关注受益于政策和业绩驱动的集成电路、商业航天板块 [3]

市场整体表现 - 市场集体反弹，沪指涨超1%，创业板指涨超3%，全市场超3600只个股上涨 [1] - 高位人气股集体退潮，通宇通讯、中超控股、四川金顶、平潭发展等跌停 [2] 大金融板块异动 - 大金融方向午后发力，华泰证券盘中一度逼近涨停，中国太保涨超4%，中国人寿、新华保险、兴业证券、东方财富等跟涨 [3] - 异动原因之一或是资金对中金公司复牌进行博弈，中金公司拟换股吸收合并东兴证券、信达证券，三家公司即将复牌 [4] - 异动原因之二是多只宽基ETF午后放量异动，反映出增量资金的入场 [5] - 市场发动大金融往往需要足够的成交额助力，后市量能是否持续放大或决定其延续性 [6] 算力硬件板块走强 - 算力硬件概念表现活跃，中瓷电子、环旭电子、联特科技、弈东电子、光迅科技、长飞光纤等多股涨停，生益电子、炬光科技、新易盛、天孚通信、太辰光、中际旭创等涨幅居前 [1][6] - 算力硬件因“业绩确定性 + 成长性”再度成为市场焦点 [6] 2026年行业配置脉络 - 广发证券策略认为，2026年将会延续2025年的结构转型，业绩及股价表现最好的行业，或与全球挂钩、或与科技挂钩 [6] - 主线一：科技创新的产业利润贡献度为正，今年领涨行业包括TMT、先进制造业 [7] - 主线二：全球需求挂钩、或海外渗透率提升的行业，今年有不错表现，涵盖有色（全球需求）、汽车/家电/电新/机械等传统出口链，也包括钢铁（外需占比近7年新高）、水泥（收购海外产能、非洲渗透率提升）等代表龙头公司 [7] - 基于双主线，关注四大方向：1）AI：海外链关注供需缺口/商业化/新格局，国内关注算力链/端侧创新；2）电新困境反转：供给出清+储能需求，报表正式迎来改善；3）铜：全球资源品的贝塔取决于全球基本面的趋势；4）出口链择优：2026年下半年关注对美出口链条的困境反转 [8] AI应用端新催化 - 字节跳动Seed团队发布新一代音视频创作模型Seedance 1.5 pro，支持音视频联合生成，已上线即梦AI和豆包 [9] - 兴业证券认为，近期AI应用端进展密集，头部厂商在模型能力、智能体框架和C端生态上的投入加快，阿里对“通义千问（Qwen）”的升级最为突出，同时MiniMax、月之暗面等发布面向智能体的新模型，带动模型、应用与算力层面的同步推进 [10] - AI应用端正进入新的催化阶段，消费互联网和营销相关场景有望率先受益 [10] 锂电产业链走强 - 锂电产业链走强，金圆股份4天2板，天际股份涨停 [1]