量化模型与构建方式 1. **模型名称：绝对收益ETF模拟组合模型**[4][33] * **模型构建思路**：构建一个旨在获取绝对收益的ETF投资组合，其核心是通过动态资产配置和行业轮动来捕捉市场趋势和结构性机会[4][33]。 * **模型具体构建过程**： 1. **大类资产配置**：根据各类资产（如股票、债券等）的近期趋势强度计算配置权重。趋势较强的资产被赋予较高的风险预算，模型根据风险预算计算各大类资产的基础权重[4][33]。 2. **权益资产内部配置**：采用一个**月频行业轮动模型**的每月观点来确定行业配置权重[4][33]。 3. **红利资产择时**：在权益资产配置中，额外考虑对红利资产的择时观点，以调整其配置比例[4][33]。 模型的回测效果 1. **绝对收益ETF模拟组合模型**，年化收益率 **6.31%**[4][33][35]，年化波动率 **3.74%**[35]，最大回撤 **4.65%**[4][33][35]，夏普比率 **1.69**[4][33][35]，Calmar比率 **1.36**[4][33][35]，今年以来收益率 **8.60%**[4][33][35]，近一周收益率 **0.01%**[33][35]。

事件概述 - L3级自动驾驶在中国获批上路，中国成为继德国之后第二个真正意义上为L3放行的国家 [1] - 鉴于放行的两款车已经上市，中国将成为世界上首个成规模放行L3的国家 [1] 行业意义与影响 - 首批L3级车型获得准入许可，意味着中国智能网联汽车迈入量产应用新阶段 [1] - 随着试点工作逐步推进，智能网联汽车产品准入管理和法规标准体系有望持续完善 [1] - 这将加速自动驾驶技术的规模化、商业化应用，进而惠及全产业链 [1] - 标志着国内L3从“试点申报与测试评估”迈向“产品准入与上路通行试点” [1] - L3准入落地将加速智驾产业链价值重构 [1] - 2026年智驾有望成为AI应用的重要方向 [1] 投资机会与关注方向 - 建议关注智能驾驶算法提供商 [1] - 建议关注智能驾驶相关硬件提供商 [1] - 建议关注Robotaxi运营平台 [1] - 建议关注智能整车、线控底盘、域控芯片、激光雷达等核心环节的投资机会 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [4] 报告的核心观点 - 互联网证券行业正从传统、同质化的通道服务模式，向以客户为中心、构建综合服务生态的模式转型，这一趋势将带动行业迭代创新 [1] - 行业盈利模式正从依赖“交易量×佣金率”转向关注“客户资产规模×管理费率” [1] - 成功的互联网券商普遍具备流量获取与转化、极致产品体验、数据资产应用、生态构建与网络效应、监管适应与创新平衡这五大核心能力 [3] - 未来互联网证券在于通过科技赋能和生态构建，从简单交易通道升级为以客户为中心、提供全生命周期财富管理服务的综合平台 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、证券经纪业务是怎么赚钱的？ - **通道业务悖论**：传统证券经纪业务高度同质化，陷入“佣金战”的囚徒困境，行业平均净佣金率从2008年的千分之1.62降至2023年的万分之2.05，降幅高达87%，导致业务“增收不增利” [1][12][16] - **互联网经纪业务破局**：互联网证券通过低成本获客（线上渠道、流量合作）和流量变现（以低佣金为入口，延伸至两融、基金代销等高附加值业务）打破了困境，例如华泰证券在万分之2.4的佣金率下仍能保持超过40%的财富管理业务利润率 [1][20] - **业务再迭代方向**：行业向财富管理转型，核心逻辑从依赖“交易量×佣金率”转变为依赖“客户资产规模×管理费率”，未来将是线上线下融合的模式 [22][25][26] 二、互联网证券展业的国内外案例 - **东方财富（流量生态型）**：凭借“东方财富网+天天基金网+股吧”构建巨大流量生态，实现从资讯、社区到证券交易、基金销售的闭环转化，2023年基金第三方销售额突破1.5万亿元，2025年上半年累计销售额达1.06万亿元 [2][28][30] - **嘉信理财（平台生态型）**：从折扣经纪商成功转型为全球财富管理巨头，通过推出“基金超市”和一体化账户，将客户闲余资金转化为可管理资产，2015-2024年间活跃用户规模复合增长率达14.08%，客户资金规模复合增长率达14.92% [2][31] - **富途证券（跨境差异化型）**：精准定位并服务全球华人跨境投资需求，凭借极致的互联网产品体验和高粘性社区实现增长，截至2025年第三季度末，注册用户数达2820万，客户总资产达1.24万亿港元，同比增长78.9% [2][37][42] - **九方智投（服务延展型）**：通过“投教内容引流 -> 付费工具/服务变现 -> B端赋能”的路径延伸服务，2024年实现营收超23亿元，同比增长17.33% [2][44][48] - **Robinhood（零佣金转型型）**：以“零佣金”颠覆美国市场，核心盈利最初依赖“订单流付费”（PFOF），目前正转向全周期投资服务平台，2025年前三季度实现营业收入31.12亿美元，并探索了如OpenAI和SpaceX股票代币化等数字资产前沿创新 [2][53][56][60][61] 三、互联网证券展业经验总结 - **流量获取与转化**：需从追求流量规模转向提升流量质量和转化效率，实现从“量”到“质”的突破 [3][67] - **极致产品体验**：在同质化竞争中，通过易用性、稳定性和速度构建核心护城河 [3][68][70] - **数据资产应用**：将用户数据作为生产资料，驱动精准营销、风险控制和产品创新 [3][71] - **生态构建与网络效应**：打造集资讯、数据、社区、交易、理财于一体的综合服务平台，形成用户粘性和价值闭环 [3][75] - **监管适应与创新平衡**：在合规底线内进行创新，是业务存续的生命线 [3][76] 四、业务展望与投资建议 - **业务展望**：证券公司可通过打造专业内容生态、应用AI技术实现个性化服务、构建“证券+”开放生态、探索多元化盈利模式（如会员订阅制、专业投顾服务包）、加大AI与数据资源投入等多管齐下提升竞争力 [3][78][79][80] - **投资建议**：关注AI技术在证券服务中的扩散应用，重点推荐华泰证券（其“AI涨乐”通过智能体交互重构服务逻辑，2021年以来每年IT投入基本保持在20亿元以上）、东方财富（流量与牌照优势）和兴业证券（低估值、改革动力强） [3][81][84][87] 重点公司盈利预测及投资评级 - **华泰证券 (601688.SH)**：投资评级“优于大市”，昨收盘22.93元，总市值2069.86亿元，2025年预测EPS为1.75元，预测PE为13.10倍 [6] - **东方财富 (300059.SZ)**：投资评级“优于大市”，昨收盘23.00元，总市值3634.93亿元，2025年预测EPS为0.78元，预测PE为29.49倍 [6] - **兴业证券 (601377.SH)**：投资评级“优于大市”，昨收盘7.22元，总市值623.52亿元，2025年预测EPS为0.39元，预测PE为18.51倍 [6]

2026年A股市场整体展望 - 多数机构认为2026年A股仍处于牛市进程中，市场将从由流动性与估值修复驱动，迈入更考验基本面与盈利成色的新阶段 [1] - 全A盈利增速有望回升至两位数，企业利润修复将成为决定行情高度与持续性的核心变量，市场将由“情绪主导”走向“基本面定价” [1] - 市场节奏呈现阶段性特征，上半年行情延续性仍在，但年中或成为重要时间窗口；若“反内卷”政策推动供需格局改善、PPI出现拐点，下半年市场有望由结构性行情向更广泛的“全面牛”扩散 [1] 企业盈利预测 - 华安证券测算显示，2026年全A盈利增速有望从2025年的8.2%提升至10.3%，全A剔除金融后的盈利增速将达到7.7% [12] - 创业板2026年盈利增速有望达到31.7%，科创板盈利增速预计为34.3% [14] - 兴业证券测算2026年全A非金融净利润增速将从2025年的6.5%大幅回升至16.5% [33] - 申万宏源预测2025年和2026年全A两非归母净利润同比增速分别为7%和14% [64] - 华泰证券预计2026年全A非金融企业归母净利润同比增速约为12.9% [94] 科技成长主线 - 科技成长仍是2026年的共识方向，但内部逻辑正从算力与基建，逐步转向应用落地与业绩兑现 [2] - AI产业链是核心产业主线，具体关注算力端（光模块、PCB、CPO、国产算力链）、配套设施（光纤、液冷散热、电源设备）以及应用端（机器人、游戏、软件） [21][22] - 国信证券指出科技投资将由基础设施建设向场景落地转移，具体五大应用方向包括AI眼镜（预计2026年全球销量突破1000万副）、机器人、智能驾驶、AI编程和AI+生命科学 [82][85] - 平安证券指出AI涵盖算力基建、模型层及应用层等多个维度，全球科技巨头资本开支增长将持续利好光模块与PCB板块 [36] - 广发证券认为在AI领域，2026年应关注供需缺口、商业化落地及新竞争格局，国内方面算力需求反弹与端侧创新机遇值得重视 [54] “反内卷”与周期/资源品机会 - “反内卷”政策推动供给出清与行业自律，有望推动钢铁、化工、有色、新能源部分环节盈利修复 [2] - 在货币宽松滞后效应与资源约束共振下，资源品存在接力科技的阶段性机会 [2] - 兴业证券建议关注受益于PPI回暖、“反内卷”政策及AI资本开支向实物传导的涨价链，如化工、新能源、建材及钢铁等资源品板块 [34] - 中信建投认为资源品可能接力科技成为新主线，逻辑包括货币宽松滞后效应、金价指引的补涨需求以及铜、铝等品种的供给缺口 [91] - 平安证券指出宏观降息预期与供需基本面共振，将继续驱动有色金属价格中枢上移，铜、铝等工业金属受全球供给约束及AI电力基建需求支撑 [42] 出海与制造业优势 - 中国制造业正从商品出口转向为新兴市场提供中间品、资本品以及电力基础设施支持，意味着出口与出海逻辑的升级 [4][6] - 广发证券建议紧扣“科技创新”与“全球需求”两大主线，在出海链条方面关注对美出口链条的反转机会以及海外市占率有望持续提升的α领域 [51][56] - 兴业证券关注出海链，指出汽车、机械、医药等行业的海外营收占比明显提升，且终端市场和产能布局日益多元化 [34] - 国信证券建议关注具备全球竞争力的化工和工程机械龙头，指出出海企业在中国出口企业中的占比已近半，且盈利能力明显优于全口径 [69] - 华泰证券指出企业出海逻辑坚挺，2024年全A非金融地产上市公司的海外收入占比已达17%，且海外业务毛利率普遍高于国内 [94] 市场风格与配置轮动 - 市场风格或呈现“成长—均衡—再平衡”的轮动格局，在低利率环境中，红利资产仍具备配置价值 [2] - 东吴证券判断2026年A股风格呈现明显阶段性特征，上半年科技成长风格占优，年中6月前后可能成为由成长转向价值的关键时间窗口 [68] - 华泰证券判断市场风格将从单一的成长或小盘占优，逐步向“再均衡”过渡，随着剩余流动性趋势转向及美元回落，大盘风格或在明年二季度后逐渐占优 [92][97] - 国信证券提醒牛市中期往往伴随着风格的再平衡，在科技板块经历大幅上涨后，市场资金往往会阶段性地流向前期滞涨的价值板块 [84] - 华安证券在风格配置上明确排序为：成长 > 周期 > 消费 > 金融 [18] 其他重点投资领域 - **新能源与先进制造**：平安证券提出“制造为盾”，关注具有全球竞争优势的新能源与国防军工行业；固态电池技术创新与新型储能政策支持有望打开新的增量空间 [40][42] - **消费板块**：国金证券指出在资本回流和入境人数增加的带动下，航空、酒店、免税及食品饮料板块有望进入回升通道 [16]；平安证券建议关注Z世代与银发族消费意愿分化带来的新消费机遇，如IP、宠物、游戏、文娱服务等 [44] - **金融板块**：国金证券指出非银金融中，保险风险因子下调叠加券商杠杆限制放松，将与行业ROE回升形成共振 [16] - **红利资产**：兴业证券指出在低利率时代，红利板块仍是高性价比底仓，但选股思路应从单纯的“稳定红利”转向兼具分红与成长潜力的“自由现金流”方向 [34]

公司融资活动 - 华泰证券股份有限公司于2025年面向专业投资者公开发行短期公司债券（第九期）[1] - 本期债券期限为1年[1] - 最终确定本期债券票面利率为1.71%[1]

智通财经APP讯，华泰证券(06886)发布公告，华泰证券股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行短 期公司债券(第九期)期限为1年，根据网下专业机构投资者询价结果，经发行人和主承销商协商一致， 最终确定本期债券票面利率为1.71%。 ...

格隆汇12月19日丨华泰证券(06886.HK)公告，根据《华泰证券股份有限公司2025年面向专业投资者公开 发行短期公司债券(第九期)发行公告》，华泰证券股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行短期公 司债券(第九期)(债券简称"25华S11")期限为1年，票面利率询价区间为1.2%-2.2%，本期债券票面利率由 发行人和主承销商根据网下利率询价结果在利率询价区间内协商确定。 2025年12月19日，发行人和主承销商在网下向专业机构投资者进行了票面利率询价。根据网下专业机构 投资者询价结果，经发行人和主承销商协商一致，最终确定本期债券票面利率为1.71%。 ...

（於中華人民共和國註冊成立之股份有限公司， 中文公司名稱為華泰證券股份有限公司，在香港以HTSC名義開展業務） （股份代號：6886） 海外監管公告 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不對因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴 該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 本公告乃根據上市規則第13.10B條規則作出。 茲載列本公司在上海證券交易所網站刊登之《華泰證券股份有限公司2025年面向 專業投資者公開發行短期公司債券（第九期）票面利率公告》，僅供參閱。 釋義 於本公告，除文義另有所指外，下列詞彙具有以下涵義。 「本公司」 指 於中華人民共和國以華泰證券股份有限公司的公司名 稱註冊成立的股份有限公司，於2007年12月7日由前身 華泰證券有限責任公司改制而成，在香港以「HTSC」 名義開展業務，根據公司條例第16部以中文獲准名稱 「華泰六八八六股份有限公司」及英文公司名稱「Huatai Securities Co., Ltd.」註冊為註冊非香港公司，其H股於 2015年6月1日在香港聯合交易所有限公司主板上市（股 票代碼 ...

券商分红频次与力度显著提升 - 截至12月18日，全年有35家券商分红达两次及以上，占比高达79.55%，近八成券商进入“多次分红”常态化阶段 [1] - 头部券商引领高比例派息，中信证券2025中报每手分红29元，中信证券、国泰海通等多家头部机构年内分红总额均超40亿元 [1] - 券商行业分红实践发生重要变化，“一年多次分红”成为新常态，近期三季报分红显示出行业在提高分红频次上的新探索 [1] 宽基ETF成交活跃与资金流向 - 近期宽基类ETF成交明显放量，近一个月来多只中证A500ETF的成交额和净流入额双双跻身股票型ETF前列 [3] - 科创50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、沪深300ETF等品种亦紧随其后，显示资金正借道宽基ETF布局 [3] - 业内人士指出，资金正捕捉结构性成长机会，春节前具备产业趋势的大盘成长风格有望占优 [3] 公募机构积极参与定增市场 - 截至12月17日，今年以来共有39家公募机构参与A股定增，涉及85只个股 [4] - 公募机构合计获配金额达340.88亿元，较去年同期的298.40亿元增长14.24% [4] - 公募定增活跃度提升，显示机构对市场前景的乐观态度和对中长期价值的认可 [4]

文章核心观点 - 在监管政策引导和市场环境改善的合力下，A股上市券商的分红实践在2025年发生深刻变革，从“重融资”向“重回报”进行价值转型，致力于构建投资者与公司共赢的良性生态 [1][11] 分红频次变化 - 2025年券商分红频次出现“井喷”，全年有35家券商分红达两次及以上，占全部上市券商的比例高达79.55%，近八成券商进入“多次分红、及时分享”的常态化阶段 [1][4] - 分红从“年度事”变为“季度事”，中期分红（包括中报与三季报）成为新常态，2025年实施中报分红的券商数量达到29家 [3] - 三季报分红实现“从无到有”，2025年已有8家券商推出三季报分红计划，标志着分红窗口进一步前移 [3] 分红力度与规模 - 头部券商在中报分红季引领“含金量”竞赛，中信证券以每手（100股）派息29元位居榜首，中信建投为每手16.5元，华泰证券与国泰海通均为每手15元 [6] - 2025年中报时，包括东吴证券、中国银河、东方证券等在内的多家券商每手分红规模均跨越10元门槛，形成高分红集群，与2024年相比进步显著 [6] - 从年度累计分红总额看，头部券商是主要贡献者，国泰海通、华泰证券、招商证券、中信证券和国信证券在2025年内已实施的分红总金额均超过40亿元，其中中信证券以84.48亿元一马当先 [7] 股东回报工具多元化 - 在现金分红之外，股份回购正日益成为上市券商回报股东、管理资本结构的关键工具，“现金分红+股份回购”的组合式回报模式被更多券商采纳 [9] - 截至2025年12月18日，国泰海通以超过12亿元的回购金额居于行业首位 [9] - 部分领先券商开始主动披露中长期股东回报规划，例如东吴证券承诺2025年至2027年每年以现金分配的利润不少于当年实现可分配利润的50%，以稳定市场预期 [10] 行业转型与生态构建 - 券商分红行为的变化是对监管政策的回应，更深层次反映了证券行业从规模扩张转向质量提升、从“重融资”向“重回报”的文化转型 [1][11] - 构建健康可持续的投资者回报生态体系，需要从丰富回报工具、优化公司治理、强化制度保障等多个维度协同推进 [9][10] - 通过提高分红频次与力度来吸引中长期价值投资者，已成为券商提升市场形象和投资吸引力的重要战略选择 [7]