公募基金持仓概况 - 2025年三季度末公募基金股票投资中非银金融行业总持仓占比为1.61%，环比下降0.32个百分点 [1][2] - 相比沪深300行业流通市值占比，非银金融行业低配8.35个百分点，但低配幅度环比收窄0.13个百分点 [2] - 非银行业前五大重仓股为中国平安、中国太保、华泰证券、中信证券和东方财富，持仓市值分别为79.83亿元、29.72亿元、29.26亿元、20.58亿元和14.20亿元 [2] 保险板块持仓与估值 - 截至2025年三季度末，保险板块持仓占比为0.78%，较二季度末下降0.32个百分点 [3] - 三季度末保险板块动态估值为0.66倍PEV，较二季度末基本持平 [3] - 从持股数量看，中国平安和中国人寿分别获增持501万股和320万股，而中国人保和中国太保分别遭减持5906万股和2391万股 [3] - 从持仓比例看，除中国人寿基本持平外，中国太保、中国平安、中国人保和新华保险的持仓占比分别下降0.13、0.11、0.05和0.04个百分点 [3] - 2025年三季度末中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险和中国人保的持仓占比分别为0.02%、0.48%、0.18%、0.09%和0.01% [3] 券商及互金板块持仓与估值 - 截至2025年三季度末，券商及互金板块整体持仓占比为0.74%，较上半年末微增0.01个百分点 [4] - 其中传统券商持仓占比为0.54%，较上半年末增加0.01个百分点 [4] - 三季度末券商行业估值为1.55倍静态P/B，较上半年末的1.41倍P/B有所提升 [4] - 互金标的中，东方财富持仓占比为0.09%，较上半年末减少0.03个百分点，同花顺持仓占比为0.07%，较上半年末增加0.01个百分点，指南针持仓占比为0.04%，较上半年末增加0.03个百分点 [4] - 大中型券商持仓占比为0.52%，较上半年末增加0.02个百分点 [5] - 大中型券商中华泰证券、广发证券、中金公司等获机构增持，而中信证券、国泰君安、海通证券等遭减持 [5] 行业景气度与市场表现 - 三季度以来权益市场行情大幅上行，驱动非银板块景气度持续上行 [5] - 2025年前三季度日均股基成交额达到18723亿元，同比提升109%，其中三季度单季度日均股基成交额达到24076亿元，同比提升208% [5] - 非银金融行业作为资本市场重要参与者，有望持续受益于市场环境改善 [1][5] - 当前公募基金对非银板块持仓仍处于相对低位，低配幅度较大 [1][5]

财务表现 - 公司2025年前三季度实现归母净利润2.48亿元，同比增长22.03% [1] - 公司2025年第三季度实现归母净利润0.77亿元，同比增长13.63% [1] - 收入端表现稳健，但成本因素对利润端造成拖累 [1] 业务驱动与渠道 - 奶油业务仍是公司业绩的核心驱动力 [1] - 商超和新零售等渠道保持高速增长 [1] 未来展望与成本 - 第四季度为行业传统旺季，公司新品仍有储备 [1] - 成本端预计将出现环比回落，叠加旺季规模效应，第四季度净利率有望环比提升 [1] - 油脂成本在第三季度后维持高位运行，虽环比有所回落，但相比上半年仍处于较高水平 [1]

板块整体表现 - 10月29日江苏国企改革板块整体上涨0.55%，领先个股为华泰证券，涨幅3.52% [1] - 当日上证指数上涨0.7%，报收4016.33点，深证成指上涨1.95%，报收13691.38点 [1] - 板块内成交量居前的个股包括华泰证券（165.41万手，成交额37.56亿元）和东吴证券（124.51万手，成交额12.33亿元） [1] 个股价格变动 - 涨幅居前的个股包括华泰证券（3.52%）、东吴证券（3.20%）、江南水务（3.17%）和瑞泰新材（3.06%） [1] - 跌幅居前的个股包括史禮監（-8.62%）、锦富技术（-6.11%）和太极实业（-2.68%） [2] - 部分个股如徐工机械（涨幅1.17%，成交量95.52万手）和江苏国泰（涨幅1.65%）也录得上涨 [1] 资金流向分析 - 江苏国企改革板块整体呈现主力资金净流出13.03万元，游资资金净流出1.01亿元，散户资金净流入1.01亿元 [2] - 华泰证券获得主力资金净流入3.19亿元，主力净占比8.50%，为板块内最高 [3] - 东吴证券主力资金净流入1.09亿元，主力净占比8.87%，但游资净流出8418.19万元 [3] - 张业期货主力净流入7728.70万元，主力净占比高达20.66%，但游资和散户均呈净流出状态 [3] - 部分个股如凤凰股份虽股价下跌2.13%，但仍获得主力资金净流入985.83万元，主力净占比16.55% [2][3]

板块整体表现 - 证券板块在10月29日整体表现强劲，较上一交易日上涨2.22% [1] - 当日上证指数上涨0.7%，报收于4016.33点，深证成指上涨1.95%，报收于13691.38点 [1] 领涨个股表现 - 华安证券领涨证券板块，收盘价为6.89元，单日涨幅达8.16%，成交量为419.86万手，成交额为28.79亿元 [1] - 东北证券涨幅为6.86%，收盘价9.34元，成交额18.37亿元 [1] - 东兴证券上涨4.53%，收盘价13.38元，成交额17.25亿元 [1] - 长江证券、广发证券、东方证券、华泰证券、华西证券、东吴证券等个股涨幅均超过3% [1] 资金流向 - 证券板块当日主力资金净流入37.82亿元 [2] - 游资资金净流出22.5亿元，散户资金净流出15.32亿元 [2]

财务表现 - 2025年前三季度实现归母净利润1.56亿元，同比下降43.66% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润0.82亿元，同比下降26.31%，但净利率呈现环比改善 [1] - 第三季度是基本面好转的开始，业绩弹性可期 [1] 渠道与运营 - 零食量贩渠道预计仍是公司主力销售渠道 [1] - 电商渠道经过调整后开始贡献增量 [1] - 春季糖酒会推出的新品主要在下半年铺货，目前效果良好 [1] - 前期的渠道调整和费用投放效果开始释放 [1] 成本与展望 - 今年棕榈油成本处于偏高位置 [1] - 预计明年棕榈油成本有回落空间 [1] - 基于第三季度的边际改善，略上调2025年盈利预测，2026至2027年预测维持不变 [1]

核心观点 - 东吴证券维持对粤海投资的"买入"评级 主要基于水务业务业绩稳定 剥离粤海置地后负债端改善 以及分红稳定和现金流确定性强的投资逻辑 [1] - 公司2025年前三季度归母净利润同比增长13.2%至40.67亿港元 业绩增长主要得益于财务费用大幅下降及行政费用节省 [2][3] - 分析师基于降费增效超预期 将公司2025至2027年的归母净利润预测上调 并预期2025年股息率可达6.3% [1] 财务表现 - 2025年Q1-Q3持续经营业务收入为142.81亿港元 同比增长1.3% [2][3] - 2025年Q1-Q3持续经营业务税前利润为62.41亿港元 同比增长9.5% [3] - 2025年Q1-Q3归属于本公司所有者综合溢利为40.67亿港元 同比增长13.2% [2][3] - 盈利增长主要驱动因素为持续经营业务财务费用大幅下降52.87%至2.63亿港元 以及行政费用节省 [3] 业务分部表现 - 东深供水项目收入52.42亿港元 同比增长1.6% 其中对香港供水收入43.03亿港元 增长2.6% 对深圳及东莞供水收入9.39亿港元 下降2.5% [4] - 东深供水项目税前利润35.96亿港元 同比增长3.9% 总供水量16.70亿吨 增长1.5% 收入利润增速高于供水量增速 [4] - 其他水资源项目收入56.11亿港元 增长5.8% 其中运营收入53.07亿港元 增长4.2% 税前利润16.01亿港元 下降2.6% [4] - 截至2025年9月30日 水资源板块已投运供水产能1083.68万吨/日 增长0.9% 在建供水产能118.7万吨/日 下降8.0% 已投运污水处理产能229.79万吨/日 增长12.09% [4] - 物业投资板块中 粤海天河城收入12.62亿港元 增长4.8% 税前利润7.67亿港元 增长11.3% 粤海投资大厦（香港）收入0.36亿港元 增长2.6% [4] - 百货运营分部五间百货店收入3.17亿港元 下降45.6% 但税前利润0.64亿港元 增长37.3% [4] - 酒店分部收入5.05亿港元 增长57.8% 税前利润0.69亿港元 下降20.3% [4] - 道路及桥梁分部粤海高速收入4.46亿港元 下降7.0% 税前利润2.31亿港元 下降8.2% [4] - 能源分部中 粤海能源收入11.73亿港元 下降3.5% 税前利润1.43亿港元 增长17.1% 粤电靖海项目收入41.61亿港元 下降21.4% 集团分占税前利润0.35亿港元 下降56.5% [4] 盈利预测与估值 - 东吴证券将2025年归母净利润预测从42.74亿港元上调至45.36亿港元 [1] - 将2026年归母净利润预测从43.57亿港元上调至46.49亿港元 [1] - 将2027年归母净利润预测从44.53亿港元上调至47.41亿港元 [1] - 对应市盈率分别为10.3倍（2025年） 10.0倍（2026年） 9.9倍（2027年） [1] - 假设2025年维持65%分红比例 对应2025年预期股息率为6.3% [1]

核心观点与评级 - 东吴证券维持对粤海投资的"买入"评级，主要基于其水务板块业绩稳定、剥离粤海置地后负债改善、分红比例稳定及现金流确定性强 [1] - 考虑到降费增效超预期，该行将2025-2027年归母净利润预测上调至45.36亿港元、46.49亿港元和47.41亿港元 [1] - 假设2025年维持65%分红比例，对应预期股息率为6.3%，市盈率分别为10.3倍、10.0倍和9.9倍 [1] 2025年前三季度财务表现 - 2025年Q1-Q3公司持续经营业务收入为142.81亿港元，同比增长1.3% [2][3] - 同期持续经营业务税前利润为62.41亿港元，同比增长9.5% [3] - 2025年Q1-Q3归属于本公司所有者综合溢利为40.67亿港元，同比增长13.2% [2][3] - 利润增长主要得益于财务费用大幅下降至2.63亿港元，同比下降52.9%，以及行政费用的节省 [3] 水资源业务表现 - 东深供水项目2025年Q1-Q3实现收入52.42亿港元，同比增长1.6%，其中对香港供水收入43.03亿港元增长2.6%，对深圳及东莞供水收入9.39亿港元下降2.5% [4] - 东深供水项目贡献税前利润35.96亿港元，同比增长3.9%，总供水量16.70亿吨增长1.5%，收入利润增速高于供水量增速显示市场化调价顺畅 [4] - 其他水资源项目实现收入56.11亿港元，同比增长5.8%，贡献税前利润16.01亿港元，同比下降2.6% [4] - 截至2025年9月30日，该板块已投运供水产能1083.68万吨/日增长0.9%，在建供水产能118.7万吨/日下降8.0%，已投运污水处理产能229.79万吨/日增长12.09% [4] 其他业务板块表现 - 物业投资方面，粤海天河城贡献收入12.62亿港元增长4.8%，贡献税前利润7.67亿港元增长11.3% [5] - 百货运营分部五间百货店贡献收入3.17亿港元下降45.6%，但贡献税前利润0.64亿港元增长37.3% [5] - 酒店分部贡献收入5.05亿港元增长57.8%，但贡献税前利润0.69亿港元下降20.3% [5] - 道路及桥梁分部粤海高速贡献收入4.46亿港元下降7.0%，贡献税前利润2.31亿港元下降8.2% [5] - 能源分部中，粤海能源贡献税前利润1.43亿港元增长17.1%，但集团分占粤电靖海项目税前利润0.35亿港元下降56.5% [5]

公司业绩表现 - 2025年1-9月实现归母净利润143亿元，同比增长73% [1] - 2025年第三季度归母净利润为56.1亿元，同比增长96.4%，环比增长18.7%，业绩超市场预期 [1] - 调整后2025至2027年归母净利润预测分别为188亿元、255亿元、297亿元 [1] 产品与运营 - 铜产品产量再创新高 [1] - KFM二期规划落地为公司铜产量持续增长打下坚实基础 [1] - 铜钴产品毛利贡献显著 [1] 行业与市场驱动 - 铜钴金属价格显著提升，带动公司业绩上行 [1] - 基于KFM二期落地，铜钴产量释放可期 [1] 估值指标 - 调整后公司2025至2027年对应市盈率分别为19倍、14倍、12倍 [1]

财务业绩表现 - 2025年前三季度实现归母净利润6.38亿元，同比下降51% [1] - 2025年第三季度归母净利润3.76亿元，同比大幅增长285%，环比大幅增长143% [1] - 第三季度出货量环比高增长，业绩表现超出市场预期 [1] 季度展望与盈利能力 - 展望2025年第四季度，考虑到库存处于低位水平，预计玻璃价格将持续保持坚挺 [1] - 第四季度为天然气取暖旺季，价格可能有所上涨 [1] - 整体预计2025年第四季度盈利能力仍有望实现环比改善 [1] 产能与战略布局 - 公司现有产能保持稳定，安徽及南通产能将根据市场情况投产 [1] - 印尼2条1600吨窑炉预计于2027年年底点火投产，旨在满足不同国家和地区的光伏玻璃需求 [1] - 公司盈利能力较二三线企业持续拉开差距，有望持续保持行业领先优势 [1] 盈利预测与估值 - 考虑到玻璃价格回升，研报上调公司2025年至2027年的盈利预测 [1] - 对应的市盈率分别为38倍、23倍和18倍 [1]

市场整体表现 - 上证指数于4000点整数关口持续震荡，10月29日午间收盘小幅上涨0.37%，报收于4002.83点 [1] - 资本市场呈现一系列积极变化，政策推动及券商三季度业绩增长等多重利好叠加，推动证券行业景气度显著回升 [1] 证券板块表现 - 证券板块整体表现亮眼，10月29日午间涨幅超过2%，板块内个股呈现普涨态势 [1] - 华安证券涨停，东北证券涨幅超过9%，广发证券、长江证券等个股涨幅均超过4% [1] - 具体个股表现：华安证券涨10.05%至7.01元，东北证券涨9.73%至9.59元，长江证券涨4.98%至8.86元，广发证券涨4.00%至23.90元 [2] 券商业绩表现 - 华安证券前三季度实现营收44.23亿元，归母净利润18.83亿元，同比分别增长67.32%和64.71% [2] - 华安证券第三季度单季归母净利润8.48亿元，同比增长97.61%，增速位居已披露三季报券商前列 [2] - 上市券商三季度业绩有望实现整体显著增长，业绩表现略超此前预期 [1][3] 资金面情况 - 两融余额持续攀升并创下新高，截至10月28日，A股两融余额合计24947.6亿元，较前一交易日增加127.48亿元 [3] - 融资余额为24769.91亿元，较前一交易日增加127.03亿元；融券余额为177.7亿元，较前一交易日增加0.45亿元 [3] - 从资金流向看，10月28日电子元件、通信设备、家电等行业净流入居前，证券板块呈现净流出 [3] 行业前景展望 - 市场研究观点认为上证指数突破4000点提振市场信心，指数上行趋势有望延续 [3] - 投行、衍生品和公募等业务有望接续改善，头部券商海外业务崛起和内生增长导向有望驱动其净资产收益率扩张 [3] - 证券板块估值仍在低位，机构欠配明显，继续看好板块战略性配置机会 [3]