AI行业趋势 - 全球巨头大幅加码资本开支，市场焦点转向AI应用商业化落地 [1] - AI加速渗透，终端侧硬件技术成熟、落地路径清晰、价值变现快 [1] - 国内制造业龙头凭借垂直整合能力与全球化供应链布局，深度切入头部终端品牌供应链，在核心部件、整机组装环节形成竞争壁垒 [1] 港股科技ETF特征 - 港股科技ETF（513020）跟踪港股通科技指数（931573） [1] - 指数覆盖互联网、半导体、创新药、新能源车等港股核心资产，体现多元化科技产业特征 [1] - 港股通科技指数相比恒生科技指数超配新能源车、创新药、半导体等行业 [1] 港股通科技指数业绩表现 - 从2014年底基日至2025年10月底，港股通科技指数累计收益256.46% [1] - 同期恒生科技指数累计收益96.94%，港股通科技指数超额收益近160% [1] - 港股通科技指数长期跑赢恒生科技指数、沪港深互联网指数、恒生互联网科技业指数、恒生医疗保健指数等同类指数 [1]

文章核心观点 - 兴业证券张忆东团队认为中国资本市场正迎来一轮长期牛市，其逻辑基于中国综合国力的提升和经济增长方式的转变 [2] - 人工智能浪潮被视为与90年代互联网浪潮相似的资本开支驱动型机遇，但当前背景是中美大国博弈，科技成为主阵地 [2] - 新消费浪潮已经启动，未来消费市场将呈现“总量稳、新消费活”的格局 [2] - 保险业新会计准则（IFRS 17和IFRS 9）的实施，促使保险公司投资策略转向追求稳定性，更加青睐高股息股票 [3][4][5][6][7][8] - 新会计准则下，保险公司为降低利润波动，增配高股息资产趋势明显，FVOCI类股票占比显著提升 [8][9] - 未来险资对高股息股票，特别是港股高股息资产的增配空间巨大，预计将有数千亿规模资金流入 [9][10][11] 资本市场长期趋势 - 中国市场的“长牛”可理解为“金融强国牛”或“社会主义现代化强国牛”，立足于点本世纪中叶中国综合实力的提升 [2] - 宏观层面新旧动能切换趋势已在资本市场显现，新动能跑赢旧动能 [2] - 人形机器人产业处于萌芽期，类似2012到2013年的新能源车，未来几年中美预计将加大产业引导和政策补贴 [2] - 明年科技依然是市场主线，但新兴领域和传统领域将各有机会 [2] 保险新会计准则影响 - 新保险合同准则（IFRS 17）和新金融工具准则（IFRS 9）对险企投资产生重大影响，非上市险企将于2026年1月1日起执行 [3] - 金融资产重分类由“四分类”调整为“三分类”：FVTPL、FVOCI、AC [4] - 金融资产减值模型由“已发生损失模型”改为“预期信用损失模型” [4] - 折现率调整基于财报日市场利率，取消平滑机制，利润更易受市场利率波动影响 [4] - 新准则下险企调节利润途径减少，股票类资产价格变动更多直接影响当期损益 [5] - 保险资金的负债属性决定了其投资端“稳定压倒一切”的策略 [6] 险资高股息资产配置趋势 - IFRS 9下，险企为降低利润波动性，更青睐高股息股票，因其股息收入可直接计入当期损益，而估值波动不影响利润表 [7] - IFRS 17提高负债对利率波动的敏感性，配置高股息资产可起到利润平滑作用 [8] - FVOCI股票（多为高股息资产）占总股票比重从2023年末的22.3%提升至2025年6月末的40.2% [8] - 截至2025年二季度末，人身险和财产险公司的股票余额为3.07万亿元，较2024年末增长26.4% [9] - 上市七家险企FVOCI股票占总股票比重从年初的33.8%提升至41.1% [9] - 预计2025年-2027年，5家A股上市险企FVOCI高股息规模将达7222亿元、1.1万亿元及1.6万亿元，年新增规模2500-5000亿元 [10] 港股高股息资产投资机会 - 2025年险资举牌创近年新高，举牌23家上市公司，这些公司2024年ROE中位数约8.4%，举牌日股息率中位数约5.0% [10] - 举牌行业聚焦公用事业、银行、交通运输、非银等盈利稳健、高股息行业，且多为港股标的 [10] - 非上市险企2026年起执行新准则，将进一步提升高股息股票配置需求 [11] - 历史数据显示，一季度、四季度港股高股息资产取得正收益概率高，分别为72.7%和63.6%，收益平均值分别为3.21%、3.35% [11] - 截至11月3日，恒生高股息率指数的股息率为6.00%，与10年期国债收益率的利差为4.16个百分点 [11] - 投资思路包括关注盈利有向上弹性从而能增加分红的标的，如煤炭、有色、运营商、非银金融等行业龙头 [11] - 建议关注有安全边际、能提供稳定高股息的标的，如银行、石油、高速公路、公用事业等龙头 [11][12] - 关注港股本地优质高股息公司，如香港本地地产、公用事业、金融、综合行业等 [12]

文章核心观点 - 证券行业旧发展模式进入尾声 行业格局面临重塑 未来集中度将趋势性提升 头部券商通过国际化、产品化、平台化构建核心竞争力 而中型券商需重建稳定的自营投资能力 在监管引导资本集约发展和提升分红率的背景下 行业估值存在扩张契机 [1][3][4] 2025年行业复盘 - 2025年A股大盘表现强势 但券商板块股价相对较弱 证券Ⅱ(申万)指数上涨约6.1% 跑输大盘11.8个百分点 不过港股中资券商表现优异 [2] - 受益于权益市场活跃度提升和方向性投资收益 行业盈利显着反转 2025年前三季度42家上市券商合计实现营业收入4195.60亿元 归母净利润1690.49亿元 同比分别增长42.6%和62.4% [2] - 行业盈利反转带来市场集中度短期略有下降 [2] 行业格局重塑与监管驱动因素 - 中小券商通过股权融资扩张资产负债表 再反哺手续费业务的旧发展模式已被打破 未来行业集中度将呈现趋势性提升态势 [3] - 监管导向在于引导行业通过资本集约型模式发展 限制过度股权融资 [3] - 市值管理考核新规要求长期破净公司披露估值提升计划 进一步限制了低估值的券商进行配股融资 而配股曾是券商规模扩张最主要的手段 [3] - 2025年分类评级规则修订 提升对净资产收益率的加分力度 引导证券公司坚持集约型发展方向、提升经营效率 [3] - 绩效管理改革限制了中小公司通过过度激励从头部券商挖人进行业务扩张 [3] - 资本和人力两大扩张手段全面受限 随着行业巨头形成 马太效应将进一步加剧 [3] 头部券商经营能力建设 - 头部券商正通过国际化、产品化、平台化构建脱离市场波动的经营能力 [4] - 国际业务正从香港走向世界 以中信证券为例 截至2025年中报 其国际业务利润贡献度达到约20% 业务范围从投行拓展至交易 国际子公司ROE水平超过20% [4] - 以衍生品为抓手的业务增强了头部券商用资产负债表服务客户的能力 此类业务在2025年显着回暖 截至2025年中报 中金公司股票业务投资收益同比增长超1倍 预计股票衍生品业务将呈现强者恒强格局 [4] - 随着业务多元化和复杂化 经营模式从单兵作战转向依赖公司综合业务支持赋能 平台化服务模式下头部券商将具备更强盈利能力 [4] 中型券商面临的挑战与方向 - 中型券商的营业利润主要来自传统经纪业务和自营投资业务 [4] - 未来增长一方面需扩大经纪业务收入基本盘 通过精耕细作扩大客户规模或探索新业务模式 [4] - 投资业务方面 从2025前三季度看 各券商应对股市波动的策略差异显着 如何形成稳定机制、沉淀稳定团队 在市场周期中持续贡献收益 是中型券商面临的重要考验 [4] 行业未来展望与预测 - 2026年行业ROE需要相对高强度的市场热度支持 才能在较高基数上实现进一步增长 [1] - 中性假设下 预计2026年证券行业将实现营业收入6600亿元 净利润2904亿元 同比分别增长16.1%和18.8% [1] - 在自上而下的监管引导和券商资本运用结构切换驱动下 证券行业的分红率中枢或将逐步提升 [1] - 行业分红率的普遍性提升或是估值扩张的一大契机 [1]

宏观政策与市场环境 - 科技自立自强和发展新质生产力是国内高质量转型的重点[1] - 产业和科技政策在年末定调及“十五五”重点任务中保持首位排序[1] - 美联储降息或未来宽松指引可能催化科技成长板块引领本轮市场躁动行情突破[1] AI与科技产业投资机会 - AI产业内部叙事转变和“高切低”策略受益领域包括AI端侧和软件应用[1] - 软件应用具体涵盖传媒、计算机、人形机器人及港股互联网行业[1] - 科技自立自强主题下国产算力产业链将受益[1] 其他高增长行业 - 创新药行业明年产业趋势继续向上且调整后性价比凸显[1] - 军工行业明年产业趋势继续向上且调整后性价比凸显[1]

华夏基金新增ETF流动性服务商及申购赎回代办机构 - 华夏基金管理有限公司于2025年12月1日起新增国投证券股份有限公司为旗下三只深交所ETF的流动性服务商 这三只基金分别是华夏中证1000ETF（159845）、华夏国证港股通科技ETF（159101）和华夏MSCI中国A50互联互通ETF（159601）[1] - 华夏基金管理有限公司于2025年12月1日起新增山西证券股份有限公司为旗下两只深交所ETF的流动性服务商 这两只基金分别是华夏中证1000ETF（159845）和华夏中证红利质量ETF（159758）[1] 华夏基金新增兴业证券为多只ETF服务商 - 华夏基金管理有限公司于2025年12月1日起新增兴业证券股份有限公司为旗下七只深交所ETF的流动性服务商 涉及的基金范围广泛 包括华夏国证航天航空行业ETF（159227）、华夏中证电网设备主题ETF（159326）、华夏中证红利低波动ETF（159547）、华夏MSCI中国A50互联互通ETF（159601）、华夏中证科创创业50ETF（159783）、华夏恒生生物科技ETF(QDII)（159892）和华夏创业板人工智能ETF（159381）[2] - 自2025年12月1日起 华夏基金管理有限公司旗下部分深交所ETF新增兴业证券股份有限公司为申购赎回代办证券公司 投资者可在该机构办理对应基金的申购、赎回等业务[3] - 投资者可通过华夏基金客户服务电话400-818-6666或公司网站www.ChinaAMC.com查询相关信息及基金申购赎回代办证券公司名单[4]

建信基金新增销售渠道 - 建信基金管理有限责任公司与兴业证券股份有限公司签署销售协议 自2025年12月1日起 兴业证券将开始销售建信基金旗下产品 [1] - 投资者可通过兴业证券的营业网点办理相关基金业务 具体办理流程需参照双方的相关业务规则 [1] 建信润利增强债券型证券投资基金召开份额持有人大会 - 基金管理人建信基金决定于2025年12月19日至12月29日17:00以通讯方式召开建信润利增强债券型证券投资基金的份额持有人大会 会议计票日为2025年12月30日 [4][5] - 本次大会的权益登记日为2025年12月18日 在该日交易时间结束后登记在册的基金份额持有人有权参与表决 [9] - 大会将审议《关于建信润利增强债券型证券投资基金调整收益分配原则的议案》 [8] 持有人大会议案核心内容 - 议案核心是提议调整建信润利增强债券型证券投资基金的收益分配原则 并相应修改基金合同等法律文件 [22] - 调整方案需经参加大会的基金份额持有人或其代理人所持表决权的二分之一以上（含二分之一）通过方可生效 [17][23] 收益分配原则具体调整方案 - 原规则要求每季度末当每份基金份额的可供分配利润超过0.05元时 基金管理人需在下一季度首日起15个工作日内提出分红方案 每年收益分配次数最多为6次 每次分配比例不低于可供分配利润的30% [24] - 新规则调整为 在符合分红条件的前提下 基金管理人可以根据实际情况进行收益分配 具体分配方案详见届时公告 取消了固定的分红触发金额（0.05元）和频率限制（每季度检查、每年最多6次）以及最低分配比例（30%）的硬性规定 [25] 持有人大会表决与生效机制 - 本人直接或授权他人出具书面意见的基金份额持有人所持基金份额需不小于权益登记日基金总份额的二分之一（含二分之一） 本次通讯开会方为有效 [17] - 表决票需在2025年12月29日17:00前送达至指定的北京市长安公证处地址 送达时间以公证处收到为准 逾期无效 [28] - 大会决议自表决通过之日起生效 基金管理人将在通过之日起5日内报中国证监会备案 [17]

公司荣誉与市场认可 - 兴业证券海外研究中心在第七届新浪财经金麒麟最佳分析师评选中蝉联“海外市场研究”第一名 [1] - 公司在权威卖方分析师评选中连续多年多次荣获最佳海外研究领域第一名 [4] 团队实力与研究覆盖 - 兴业证券海外研究团队是内资券商中成立早、行业覆盖全、研究实力领先的团队 [6] - 团队拥有20余名成员，覆盖A股、港股、美股市场策略及多个主要行业板块 [6] - 研究覆盖行业包括海外TMT、医药、先进制造业（新能源、汽车、工业）、能源及公用事业、社会服务业（职业教育、餐饮旅游、博彩等）、地产及物业、金融、纺织服装、原材料、食品饮料、家电及家庭用品 [6] - 团队对美股中概股及其他海外重点公司均有深入研究 [6] 评选活动背景 - 新浪财经主办的金麒麟最佳证券分析师评选已成功举办七届，活动公正性获得市场一致认可 [7] - 评选覆盖宏观、策略、行业、中小市值、海外市场近40个研究领域 [7] - 参与评选的投票机构包含大中型公募基金及头部阳光私募类基金公司 [7]

市场整体特征与格局 - 市场呈现低波慢牛特征，主要宽基指数波动率下降，回撤和夏普比率优于过往 [2] - 主观多头产品体感改善有限，今年以来跑输量化策略，仅略微跑赢万得全A，择时作用弱化 [2] - 配置型资金（如保险、固收+）和量化资金定价权持续抬升，主观选股型产品增量资金欠缺 [2] - 打破僵局需基本面大超预期变化，当前依赖外需和出海，未来需内需重大变化打开市场高度 [2] 跨年/春季行情展望 - 每年春季存在“春季躁动”窗口期，通常从春节持续至两会，平均约20个交易日，赚钱效应显著 [3] - 12月至次年1月是布局春季躁动的良机，重点关注年报预告不会爆雷且明年景气度向好的方向 [3] - 跨年行情已具备良好基础，海外扰动缓和、全球流动性预期宽松、风险偏好提振 [4] - 市场在经历三个月震荡蓄势后，选择向上突破发动跨年行情的概率较高 [6] - 跨年行情启动时点呈现“弱势行情前置启动”特征，轮动路径遵循价值风格主导到成长风格接棒的动态平衡 [9] 行业配置与投资方向 - 配置建议延续资源/传统制造业定价权重估及企业出海两个方向 [2] - 岁末年初行情呈现“价值搭台，成长唱戏”特征，以景气预期为锚布局 [5] - 明年高景气行业（2026年预测净利润增速>30%）线索包括AI产业趋势、优势制造业、“反内卷”、内需结构性复苏 [5] - 指数上行则关注非银金融，政策方向关注涨价资源品、服务消费和科技领域自主可控，上证50与科创50的双50组合是优势组合 [6] - 重点布局科技成长和资源品等景气赛道，包括有色（铜、银）、AI（通信、计算机）、新能源、创新药、机械设备等 [7] - 产业趋势聚焦“十五五”主题投资，如商业航天、AI应用、储能、军工、创新药等 [8] - 跨年行情中关注半导体、储能、机器人、AI应用、医药等行业 [9] - 真正风格切换需基本面牛明确过渡，届时出海+低位顺周期（含全球定价资源品等）或成胜负手 [11] 市场风格与流动性 - 春节前后市场从低胜率转向高胜率，从大盘风格转向小盘风格 [3] - 流动性牛市逻辑在大盘指数突破4000点后接近尾声，需向基本面牛过渡，在此之前大盘指数处于高位震荡状态 [11] - 短期市场可能缺乏强力催化，叠加年末投资者行为趋于稳健，股市或以震荡蓄势为主 [12] - 支撑流动性牛市的基础依然坚实，未来盈利全面改善和资金流入可能共振拉长牛市时间 [13]

文章核心观点 - 人口老龄化已成为国家发展全局的重大战略课题，积极应对老龄化、发展银发经济是中国推动可持续发展的关键着力点 [1][3] - 通过政策创新、金融赋能与社会协作，共同构建包容、可持续且富有创新活力的养老生态体系是核心目标 [1] - 国家政策持续加码，为养老生态建设筑牢制度根基 [3] 国家政策支持 - “十四五”规划明确提出“积极应对人口老龄化国家战略” [3] - 金融“五篇大文章”将“养老金融”作为高质量发展的重要增长极 [3] - “十五五”时期将进一步明确“积极应对人口老龄化，健全养老事业和产业协同发展政策机制”的发展方向 [3] 公司养老金融业务布局 - 公司是全国首批试点个人养老金产品代销的券商之一，养老金融业务位居证券行业前列 [4] - 已开立个人养老金投资账户近70万户 [4] - 子公司兴证全球基金养老FOF总规模近60亿元 [4] - 旗下首支养老目标基金成立以来回报84.25%，近三年投资收益率位居同类型产品第一 [4] 公司未来战略规划 - 将持续深化养老金融领域的实践创新，进一步丰富养老金融产品货架 [5] - 将加大金融科技投入，持续提升适老化服务体验 [5] - 将深化投资者教育，推动养老金融知识普及 [5] - 将积极携手社会各界，在政策研究、产品创新、服务升级等方面开展广泛深入合作 [5]

政策与战略背景 - 人口老龄化已成为关乎国家发展全局的重大战略课题，积极应对老龄化、发展银发经济是中国推动可持续发展的关键着力点[1][3] - 从“十四五”规划明确提出“积极应对人口老龄化国家战略”，到金融“五篇大文章”将“养老金融”作为重要增长极，国家政策持续加码为养老生态建设筑牢制度根基[3] - “十五五”时期将进一步明确积极应对人口老龄化，健全养老事业和产业协同发展政策机制的发展方向[3] 公司业务布局与成果 - 公司在行业中较早布局个人养老金融相关工作，是全国首批试点个人养老金产品代销的券商之一，养老金融业务位居证券行业前列[4] - 公司已开立个人养老金投资账户近70万户[1][4] - 子公司兴证全球基金养老FOF总规模近60亿元，旗下首支养老目标基金成立以来回报84.25%、近三年投资收益率位居同类型产品第一[1][4] 未来发展规划 - 公司将继续锚定金融强国建设目标，以“十五五”规划为指引，持续深化养老金融领域的实践创新[4] - 未来将进一步丰富养老金融产品货架，强化全生命周期财富管理服务，并加大金融科技投入以提升适老化服务体验[4] - 计划深化投资者教育，推动养老金融知识普及，并积极携手社会各界在政策研究、产品创新、服务升级等方面开展更深层次合作[4][5]