行业景气度 - 制造业景气回暖推动叉车销量增长 行业基本面稳健向好 [1] - 7月份叉车工作时长102小时 开工率56.4% 高于工程机械整体水平 [1] - 1-7月叉车行业总销量85.79万台 同比增长12% 其中内销54.61万台(+10.4%) 外销31.19万台(+15.1%) [1] - 7月单月销量11.86万台 同比增长14.4% 内销6.97万台(+14.3%) 外销4.89万台(+14.5%) [1] 区域市场表现 - 7月出口增速较快区域包括非洲(+43.95%) 西欧(+28.78%) 东南亚(+15.66%) [2] - 北美市场出口同比下滑10.5% 但仍是重要出口区域(占比15.24%) [2] - 中美及南美洲(13.56%)和西欧(12.95%)为前三大出口区域 [2] - 欧美市场需求有望复苏 美国关税政策放缓及德国刺激政策将带动工业投资 [2] 产品结构 - 7月不含电动步行式仓储车辆的叉车销量4.51万台 同比增长5.85% [1] - 其中内销2.80万台(+4.68%) 外销1.71万台(+7.84%) [1] 技术发展 - 行业加快具身智能布局 无人叉车进入快速发展期 [1] - 杭叉智能与华为制造部合作开发人形机器人和AGV技术 将在华为园区进行场景测试 [3] - 中力股份与白犀牛达成战略合作 拓展L4级自动驾驶在智慧物流场景应用 [3] 重点公司 - 推荐标的包括安徽合力(600761SH) 杭叉集团(603298SH) 中力股份(603194SH) [1]

行业业绩与投资机会 - 非银板块公司半年报业绩普遍高增 后续业绩密集发布 看好配置力量与业绩弹性共振带来的投资机会 推荐A股具备业绩弹性非银标的 [1] - 保险行业2025年上半年NBV预计延续增长 主要由预定利率调降及报行合一影响下价值率提升带来 受利率下行影响净资产仍有压力 资负匹配重要性突出 [1] - 消费金融相关公司上半年业绩实现高增 资金成本加速下行 资产荒背景下继续看好投资机会 [1] 经纪业务数据 - 本周日均股基成交额为28700亿元 较前值23842亿元增长20.4% [2] - 2025年截至本周末两市日均股基成交额17503亿元 同比增长81.96% [2] 投行业务数据 - 截至2025年8月22日 IPO和定增承销规模为7386.12亿元 [2] - 截至2025年8月15日 企业债融资规模145.91亿元 公司债融资规模22241.73亿元 可转债融资规模338.27亿元 [2] 融资融券数据 - 截至2025年8月21日融资融券余额21468亿元 较8月14日20626亿元增长4.1% 其中融资余额21320亿元 融券余额148亿元 [2] - 融资融券余额占AB股流通市值比例为2.14% [2] 股权质押数据 - 2025年截至8月22日累计新增质押股票参考市值5224亿元 其中券商股权质押参考市值1162亿元 占比22.25% [2] - 市场未解押股权质押业务股票总市值4985亿元 其中券商未解押股票总市值1220亿元 占比24.47% [2] 保险行业数据 - 2025年1-6月保险行业累计保费收入37350亿元 同比增长5.3% 人身险原保费收入27705亿元同比增长5.4% 财险原保费收入7805亿元同比增长5.2% [3] - 保险行业总资产39.22万亿元 较年初增长9.23% 净资产3.75万亿元 较年初增长12.91% [3]

AH溢价与港股近期表现 - AH溢价指数于8/15降至122.6 创2019年5月以来新低 反映港股流动性无虞 [2] - 6/11-8/22期间恒生指数跑输沪深300指数8个百分点 恒生科技跑输创业板指27个百分点 [2] - 76%的AH两地上市股H股跑赢A股 平均超额收益约10个百分点 钢铁/非银/通信等行业H股超额收益超25个百分点 [2] 港股弱势的结构性原因 - 港股软件服务及传媒行业市值占比达57%（A股仅23%） 科技权重板块拖累整体指数 [3] - 互联网企业因外卖业务补贴战导致盈利预期下修 AI应用端催化阶段性熄火 [3] - A股受算力政策/芯片销售松动/宏观主题催化更直接 港股科技稀缺资产表现疲软 [3] 港股估值水平分析 - 恒生指数PE（TTM）为11.5倍 恒生科技为21.4倍 较2021年高点仍有空间 [6] - 恒生指数历史估值分位数为58% 恒生科技为20% 低于标普500（93%）/德国DAX（79%）/富时100（78%） [6] AI技术突破的催化作用 - OpenAI于8/7推出GPT-5 DeepSeek于8/21发布V3.1模型 提升思考效率与Agent能力 [8] - 国家发改委将投放5000亿元新型政策性金融工具 重点投向新兴产业 [8] - 港股科技龙头在AI产业链覆盖模型开发/商业应用/终端生态 具备先发优势 [16] 资金面积极因素 - 5-7月末长线外资流入677亿港元 短线外资流入162亿港元 [12] - 市场预期美联储9月降息概率超70% 年内或降息2-3次 推动外资回流 [12] - 南向资金年内累计流入超8800亿元 预计全年净流入规模超1.2万亿元 [14] - 主动公募全年增量预计2000-3000亿元 险资增量预计2500-4000亿元 [14] 行业配置方向 - 恒生科技板块受益于AI产业周期 存在错杀修复机会 [16] - 港股红利资产受政策强化分红及低利率环境支撑 [16] - 新消费与创新药类资产具备稀缺性优势 [16]

政策发布与核心变化 - 工信部、国家发改委、自然资源部于2025年8月22日联合发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》[1][2] - 新管理办法取代2012年公布的《关于印发稀土指令性生产计划管理暂行办法的通知》[2] - 主要政策变化包括细化冶炼分离总量控制管理、将进口矿纳入监管、强化监管颗粒度和追溯机制、建立超产惩罚制度、新增市场反馈和动态调整机制[2] 供给端约束与行业影响 - 仅允许由工信部、自然资源部确定的指定企业进行冶炼分离[3] - 进口矿被纳入监管范围[2][3] - 政策可能导致部分中小冶炼分离企业退出市场[3] - 冶炼分离产能进一步向集团集中[3] 价格与利润变化 - 中钇富铕矿(重稀土矿)加工费从8月初的0.15万元/吨上涨至1.35万元/吨[3] - 测算单吨冶炼分离理论净利润达到1.4万元/吨左右 较年初提升近2万元/吨[3] - 稀土价格上涨动力较强 主要受新能源汽车旺季补库需求推动[1][4] 行业前景与投资重点 - 冶炼资产有望摆脱过去亏损状态 价值重估或持续[3] - 稀土板块行情有望继续表现[1][4] - 重点关注中重稀土冶炼分离企业[1][4]

行业技术趋势 - 大模型参数规模从千亿向十万亿级别演进 推动数据并行 张量并行 流水并行 专家并行等多种策略发展[2] - Scale up网络因带宽显著高于跨服务器Scale out网络 成为构建高带宽低延迟网络的主流技术方案[2] - 海外GPU互联规模从几十卡向数百卡演进 AI定制芯片互联规模达几十卡到上千卡[3] 市场规模预测 - 中国交换芯片总规模预计2025年达257亿元 2026年356亿元 2027年475亿元[1] - 交换芯片市场规模同比增速预计2025年61% 2026年39% 2027年33%[1] 国产化进程 - 当前交换芯片整体国产化率较低 高端芯片市场由博通 迈威尔 英伟达等海外厂商主导[1] - 华为昇腾实现384颗芯片互联 百度昆仑芯支持32卡/64卡互联[3] - 中兴超节点服务器内置16计算节点和8交换节点 GPU通信带宽达400GB/s至1.6T/s[3] - 新华三UniPod系列支持以太网和PCIe互联 可适配不同AI芯片构建系统[3] 技术路线格局 - Scale up交换领域将以太网 PCIe 私有协议（包括NVLink和UB协议）并存[3] - Scale out领域以太网凭借开放生态和成本优势占据主导 InfiniBand保持部分份额[3]

ETF市场整体表现 - 7月末沪市ETF总市值达33520.69亿元，深市ETF总市值达12383.17亿元 [2] - 当月沪市ETF累计成交金额55841.84亿元，深市ETF累计成交金额19913.43亿元 [2] - 截至8月22日沪深两市ETF总数达1262只，较年初增加223只，资产净值合计4.96万亿元，较年初增加1.23万亿元 [5] 券商竞争格局 - 头部券商ETF成交额占比保持领先，华泰证券(10.8%)、中信证券(10.67%)和国泰海通(6.66%)位居前三 [2] - 中国银河以23.46%的持有规模占比位居沪市ETF持有规模榜首，申万宏源证券(17.25%)紧随其后 [3] - 华宝证券上海东大名路营业部以4.89%的成交额占比位居沪市营业部首位 [3] 客户结构与活跃度 - 华泰证券以11.35%的交易账户数量占比位居沪市第一，东方财富证券(10.26%)紧随其后 [4] - 深市个人客户ETF交易金额前30营业部中，东方财富证券占据9家，华泰证券有5家 [3][4] - 深市机构客户ETF交易金额前30营业部中，中信证券有5家上榜，华泰证券有4家 [3] 政策与市场发展 - 新"国九条"明确建立ETF快速审批通道，推动指数化投资发展 [5] - 行业建议优化做市商机制增强中小ETF流动性，完善衍生品配套和税收政策 [5] - 券商加速布局ETF投顾业务，依托智能投顾分层服务与低费率工具重塑财富管理模式 [5]

核心观点 - 上证指数持续上涨 赚钱效应有望催化个人和机构资金流入 居民权益资产配置潜力较大 看好非银金融板块战略性增配机会 基本面持续改善 传统券商和保险板块估值仍偏低 关注交易量 中报和政策面催化 [1] 券商行业 - 本周日均股基成交额达3.01万亿元 环比增长21% 2025年累计日均股基成交额1.75万亿元 同比增长90% [2] - 证券公司分类评价新规正式实施 取消营业收入排名加分 提升ROE加分力度 多项业务加分门槛从TOP20放宽至TOP30 新增自营权益类资产配置规模比例 资管产品权益类规模占比 代销权益类基金保有量及基金投顾规模作为加分项 [2] - 国信证券获证监会批复成为万和证券主要股东 [3] - 市场交易活跃度持续抬升 两融规模扩张 权益自营加仓和海外业务高景气有望带来券商业绩超预期 投行 衍生品和公募业务有望接续改善 板块估值低位 机构欠配明显 [3] - 推荐关注零售优势突出的国信证券 海外业务优势突出的头部券商和香港交易所 金融科技主线 [3] 保险行业 - 保险资产管理业投资者信心调查显示 保险机构对下半年A股和债券市场信心明显回升 股票是下半年首选投资资产 其次是债券和证券投资基金 主要关注人工智能 红利资产 新质生产力 高分红高股息和创新医药等领域 [4] - 二季度末保险资金运用余额36.23万亿元 较年初增长8.9% 险资继续增配股票和债券 减配银行存款 非标及基金 6月末险企配置股票+基金规模4.73万亿元 占比13.5% 较一季度末提升0.2个百分点 较年初提升0.8个百分点 一季度和二季度股票+基金规模分别环比增加3604亿元和2618亿元 [4] - 长端利率平稳 净资产压力缓解 权益资产提振资产端收益率预期 负债成本压降迎来拐点 险企利差中长期有望持续改善 带动ROE中枢改善 看好PB估值修复 [4] 推荐标的组合 - 包括国信证券(002736.SZ) 东方证券(600958.SH) 中国太保(601601.SH) 中国平安(601318.SH) 江苏金租(600901.SH) 香港交易所(00388) 东方财富(300059.SZ) 国泰海通(601211.SH) 财通证券(601108.SH) 指南针(300803.SZ) [5] 受益标的组合 - 包括中金公司(03908) 同花顺(300059.SZ) 九方智投控股(09636) 新华保险(601336.SH) [6]

行业投资评级 - 看好 [3] 核心观点 - 证监会发布《关于修改<证券公司分类监管规定>的决定》旨在优化证券公司分类评价制度 引导行业从规模扩张转向经营效率和专业能力提升 [3][4] - 修订内容突出功能发挥 完善评价框架 将原名称调整为《证券公司分类评价规定》 评价框架调整为"风险管理能力、持续合规状况、业务发展和功能发挥状况" [4] - 聚焦高质量发展 取消营业总收入加分指标 提升净资产收益率加分力度 最高加分从1分提至2分 加分范围从前20名扩大到前30名 [4] - 强化"打大打恶"导向 完善下调评价结果手段 将重大违法违规行为纳入下调评级范围 提高"资格罚"纪律处分扣分分值 [4] - 政策有望推动行业高质量转型 提升中小机构发展活力 筑牢合规与风控防线 [6] 行业影响分析 - 政策引导证券公司从追求规模扩张转向注重经营效率和专业能力提升 2024年42家上市券商平均ROE为6.21% 低于十年来平均水平8.55% [6] - 为150家证券公司中的中小机构提供更多细分业务领域加分机会 净资产收益率和经纪、投行、资管等主要业务收入加分范围由前20名扩大到前30名 [6] - 严格的惩戒措施将促使证券公司加强合规管理和风险控制 提升行业合规水平 [6] 投资建议 - 推荐三条投资主线：受益于行业竞争格局优化、综合实力强的头部机构包括广发证券A+H、国泰海通A+H、中信证券A+H [7] - 业绩弹性较大的券商包括东方证券A+H、东方财富和招商证券A+H [7] - 国际业务竞争力强的标的包括中国银河、中金公司H 建议关注中银证券、长城证券、兴业证券等 [7] 重点券商估值数据 - 中信证券2025年预测净利润241.3亿元 同比增长11% PB中枢1.54倍 [9] - 国泰海通2025年预测净利润212.8亿元 同比增长63% PB中枢1.11倍 [9] - 东方证券2025年预测净利润58.1亿元 同比增长73% PB中枢1.74倍 [9] - 中金公司2025年预测净利润81.6亿元 同比增长43% PB中枢2.58倍 [9] - 广发证券2025年预测净利润110.1亿元 同比增长14% PB中枢1.19倍 [9]

中债市场动态 - 收益率曲线整体上移 10Y-2Y期限利差扩大 呈现熊陡特征 [1] - AAA级信用债收益率普遍上行 长端信用利差边际扩大 [1] 美债市场动态 - 收益率曲线整体下移 10Y-1Y期限利差收窄 呈现牛平特征 [1] - 鲍威尔指出经济风险平衡变化 借贷成本拖累经济 劳动力市场趋弱 通胀风险可控 [1] - 释放9月大概率降息信号 [1]

鲍威尔杰克逊·霍尔演讲核心观点 - 鲍威尔发言释放明显转鸽信号 认为就业下行风险大于通胀上行风险 为新一轮预防式降息提供前瞻指引 [1] - 鲍威尔2025年以来首次直接表达鸽派立场 标志着货币政策面临转向 基本为9月降息做好铺垫 [1] - 预计9月开启降息但速度不会太快 受预防式基调和通胀影响 年内最多降息2次 幅度50BP左右 [1][3] 货币政策框架修订内容 - 移除了有效下限(ELB)是经济决定性特征的表述 承认仍存在小概率零利率下限风险 [2] - 取消货币政策"补偿性"策略 从灵活平均通胀目标制回归灵活通胀目标制 [2] - 将就业"不足"表述改为"偏离"充分就业 更关注就业市场双向波动对通胀的影响 [2] - 框架修订整体变化不大但提供更灵活空间 核心变化为适应当前就业与通胀环境 [2] 经济形势评估与政策展望 - 重新评估美国劳动力市场 认为供需放缓达成的平衡不可持续 就业面临急剧恶化风险 [1] - 关税推升通胀属于"一次性"影响 不太可能引发工资-通胀螺旋或通胀预期-实际通胀螺旋 [1] - 与2024年降息100BP情形类似 本次为预防式降息 连续大幅降息可能性不大 [3]