财务表现 - 25H1归母净利润2188万元 同比下降71.32% [1] - Q2归母净利润1117万元 同比下降73.49% [1] - 上半年整体毛利率13.47% 同比下降4.16个百分点 [1] - Q2单季度毛利率13.85% 同比下降4.89个百分点但环比有所改善 [1] 业务布局 - 产品布局涵盖CT+IT+高端PCBA+汽车电子领域 [1] - 数据中心交换机业务呈现较快增长态势 [1] - 前期投入服务器等相关业务 研发投入增加 [1] 发展前景 - 盈利能力回升可期 因相关业务开始开花结果 [1] - AI迭代发展推动ICT产品需求持续增加 [1] - 公司有望受益于AI带来的行业发展机遇 [1] 盈利预测 - 调整25年归母净利润预测至0.7亿元（前值2.2亿元） [1] - 调整26年归母净利润预测至1.2亿元（前值2.9亿元） [1] - 预测27年归母净利润1.8亿元 [1] - 对应25-27年PE估值分别为107/64/43倍 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市投资者格局变动使各类券种重定价，公募基金偏好券种首当其冲 债市在配置盘缺位时难言做多，但赎回压力未形成负反馈也不必言空 10Y 国债利率难触年内高点，可稳定债券资产定价 继超长债后中等期限信用债面临重新寻顶 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 近期债市调整：基金卖盘考验配置盘承接力 - 9 月 5 日基金费率调整征求意见稿发布后交易盘抛压加大，本周讨论再起债市先跌后涨 9 月 25 日 30Y 国债活跃券利率逼近年内高点 [1][8] - 因规定未定稿市场按当前内容预期定价 保险、银行自营和理财或赎回部分债基 银行自营直接参与债市比重或提升，主动管理强的中长期纯债基或留下 保险受征求意见稿和新会计准则影响配置基金意愿降低，但赎回压力可控 银行理财对基金配置更谨慎长期，中短债基短期持有需求或向 ETF 等转移 [1][9][10] - 债市投资者格局变动使各类券种重定价，公募基金偏好的二永债、政金债、超长债首当其冲 9 月 5 日和 22 - 24 日基金连续抛售这些券种，抛售力度后缓和 除基金外其他机构投资行为暂无明显变化 基金抛盘或反映悲观情绪和止损诉求 [3][14][17] - 从利率变动看，公募基金偏好券种领跌 截至 9 月 24 日，3 - 5 年期二永债利率较 9 月 5 日大幅上行超 20BP 各期限国开债利率上行幅度超国债和地方政府债 30Y - 10Y 国债期限利差走阔至近一年最高点 [4][24] 继超长债之后，中等期限信用债也面临重新寻顶的过程 - 配置盘缺位时债市难言做多，基金赎回压力未形成负反馈也不必言空 10Y 国债利率难触年内高点，为债券资产定价起稳定锚定作用 [5] - 超长债供需错配，关键观察大行维稳行为判断“合意区间” 大行有维护市场价格稳定义务，9 月 25 日加大承接力度使债市“翻红” [5][32] - 3 - 5 年期信用债、5 年期二永债买盘力量瓦解，配置盘入场点位或上调 信用债主要买盘基金和理财受影响，保险退出二永债市场 二永债或寻顶，1 - 2 年期预计比 3 - 5 年期率先企稳 [6][32]

核心观点 - 2026年一季度有望成为中国to B Agent市场的转折点 阿里云等行业巨头将显著受益并带动生态链蓬勃发展[2] 市场需求因素 - Agent投资回报率ROI明确化成为重要支撑因素 美国市场Tokens价格下降已成确定性趋势 从成本结构上决定企业采用Agent的更强意愿[3] - 国内企业此前对Agent软件付费意愿较弱 但随着模型API调用价格进一步下滑 Agent将提供更明确成本优势 ROI将上行[3] 产品供给因素 - 技术进步带来交付能力提升 使更优质Agent产品进入市场[4] - Agent与传统软件最显著区别在于交付能力 例如金融数据提取场景中 Agent可根据自然语言指令直接反馈结果 避免复杂操作流程[4] - 本土模型能力在DeepSeek-R1发布后呈上扬趋势 预计2024年底或2026年初再次迎来攀升 Agent交付能力将进一步加强[4] 一级市场因素 - 从2024年二季度开始 一级市场相关资本投入与产品创新进入新阶段 约半年后就会看到成果[5] - 产品化是工程问题 正常情况下不需要特别长时间[5] 落地场景分析 - Agent产品将在法律 金融 客服等场景率先落地 因数据更易标准化且人力成本较高 使ROI更高[5] - ROI高 数据可标准化的场景更容易被跑通[5] 行业竞争格局 - 阿里云等在模型能力 硬件能力与生态建设能力上保持领先的行业巨头将占据优势地位[5] - 上游大模型公司将受益 行业巨头将带动整条生态链蓬勃发展[5] 硬件生态优势 - 行业巨头具备自主芯片能力可极大降低推理成本 芯片成本约占AI云服务整体营业成本的60%至70%[6] - 芯片实现自营后 公司云服务整体毛利率将受到大幅提振[6] - 参考谷歌TPU发展路径 国产巨头可能在自主硬件生态成熟后开始对外输出[6] 软件生态优势 - 行业巨头模型种类更丰富 合作伙伴更多 更容易触达B端客户[6] - Agent解决方案底层往往由多个大模型产品共同组成[6] - 巨头模型能力和训练底座更完善 能更多与生态伙伴展开MaaS产品集成与被集成合作 更容易做到场景know-how[6]

公司合作与产品拓展 - 长春高新与ALK合作开发2款变应原特异性免疫治疗产品和1款用于过敏原诊断的皮肤点刺试剂盒 [1] - 合作产品有望与公司旗下金赛的生长激素产品形成协同效应 横向拓展公司产品线 [1] 过敏免疫疗法市场现状 - 中国拥有全球最大的尘螨过敏患者人群 但过敏免疫疗法市场开发不足且缺乏创新产品 [1] - 目前中国接受脱敏治疗的患者数量不足100万 存在大量未满足临床需求 [1] 市场发展前景 - 此次合作有望开启中国脱敏治疗新时代 [1]

公司认证进展 - 公司取得中国船级社(CCS)认可证书 包括船体防锈漆 船体防污漆 船舶压载舱漆 船体连接漆 车间底漆等产品 [1] - 公司已于今年3月取得挪威船级社(DNV)防污漆证书 并于年中实现船舶涂料销售突破 [2] - 公司正在持续推进美国船级社(ABS)的相关认证工作 [2] 行业壁垒与市场机会 - 船舶涂料市场空间较大 但长期被国际巨头垄断 [2] - 行业存在较高的技术壁垒 认证壁垒和客户认可门槛 [2] - 船级社认证是进入船舶涂料领域的必备条件 [2] 业务战略布局 - 公司初步形成"三老+三新+四小"的业务格局 [2] - "三老"为原有业务 通过产品创新 增加客户覆盖 开拓海外市场和聚焦标志性业务实现增长 [2] - "三新"包括船舶 海工 光伏涂料三类业务 上市以来已取得明显进展 将成为未来业绩增长点 [2] - "四小"为上市后新开展业务 包括储能 数据中心 港口设备 电力工程及设施所用涂料等 [2] 财务预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.6亿元 3.2亿元 4.0亿元 [2]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润8.18亿元 同比增长10.74% [1] - 2025年第二季度单季度归母净利润3.93亿元 同比增长2.01% [1] - 经营活动现金流净额9.65亿元 较第一季度有所改善 [1] - 期末现金及现金等价物余额40.04亿元 现金储备充裕 [1] 股东回报 - 实施中期分红 每10股派发现金红利12.69元（含税） [1] - 现金红利总额8.17亿元 占上半年归母净利润比例99.94% [1] 经营战略 - 持续加强线上渠道布局 外延拓展步伐持续推进 [1] - 2025年围绕"增长、突破"主题推进高质量增长 [1] - 毛利率改善较为显著 收入端有望持续稳健增长 [1]

财务表现 - 25H1实现归母净利润0.84亿元 同比增长151.38% [1] - 调整25-27年归母净利润预测至2.1亿元/3.0亿元/4.1亿元 原值为2.5亿元/3.5亿元/4.7亿元 [1] - 对应25-27年PE估值分别为61倍/42倍/31倍 [1] 经营状况 - Q2毛利率环比进一步下行 受出货产品结构和存储芯片涨价等因素影响 [1] - 营收实现快速增长 受智能网联车和端侧AI硬件等需求拉动 [1] - 期待盈利能力在下半年环比改善 [1] 行业与需求 - 物联网行业维持高景气 [1] - 车和端侧AI带动需求强劲 [1] 业务发展 - 在多下游应用场景实现业务拓展 [1] - 结合AIMO智能体产品加速开发DeepSeek-R1模型在端侧落地应用及端云结合整体方案 [1] - 多应用场景实现拓展 展现端侧能力 [1]

财务表现 - 25年上半年归母净利润8.82亿元 同比下滑8.73% [1] - 第二季度归母净利润4.52亿元 同比下滑8.20% [1] - 毛利率同比有所承压 盈利预测相应调整 [1] 业务发展 - 数据中心及智算中心业务仍在快速推进 [1] - 平湖100MW、佛山、惠州新交付数据中心有望提升上架率 [1] - 基于去年已签订客户订单支撑 预计年底实现较好上架率 [1] 业绩展望 - 下半年增速有望显著提升 [1] - 上架率提升将带来收入及利润增厚 [1] - 新交付数据中心上架加速将对利润产生积极影响 [1]

消费电子行业趋势 - Apple将于2025年9月15日发布Apple Intelligence新功能及多款硬件产品包括iPhone 17系列、AirPods和AppleWatch 推动果链创新周期及估值修复 [2] - Meta于9月18日召开MetaConnect大会 目前拥有4款AI眼镜产品 价格覆盖379-799美元 形成涵盖日常使用与专业运动的全面产品矩阵 [2] - GPU及ASIC共同驱动算力市场扩容 GB300服务器出货启动叠加GB200放量驱动全球AI基建升级 AI服务器有望迎来新一轮增长期 [2] 半导体行业机遇 - 端侧AI SoC芯片公司受益于端侧AI硬件渗透率释放 2025年上半年业绩已体现高增长 叠加AI新品密集发布 后续展望乐观 [3] - 存储涨价及AI服务器、PC、手机带动存储容量快速升级 HBM、eSSD、RDIMM等高价值量产品渗透率持续提升 国内存储市场加速成长 [3] - 中美AI算力芯片贸易政策存在不确定性 国内大模型开发企业与互联网平台预计逐步提高国产芯片采购规模 国产芯片供应商及配套产业链企业迎来发展机遇 [1][3] 技术发展导向 - 半导体、国产算力及自主可控领域将成为长期趋势 国产替代机会持续显现 [1][3] - AI硬件持续带动芯片需求增长 涵盖端侧设备与服务器基础设施等多维度应用场景 [2][3]

行业产能与消费趋势 - 2019-2025E中国石化行业进入集中投产期 多种产品平均产能增速超10%/年[1] - 产能高速扩张导致竞争加剧及开工率/盈利下滑 但主要产品表观消费量仍实现高速增长[1] - 重点关注政策驱动行业：炼油/乙烯/PX/甲醇/炼油副产品 及市场机制主导行业：涤纶长丝/PTA/己内酰胺[1] 出口量价变化特征 - 2023-2025年纺服/家具/文体/电气机械等行业出口价格指数年均下滑2%-7% 呈现以价换量特征[3] - 同期塑料/橡胶/汽车/家具出口量保持10%以上增速 化工品/纺服/机电/玩具保持5%-10%增速[3] - 苯乙烯/PP/PTA/EVA等产品2020-2024年出口量CAGR超40% 其他监测产品增速区间为9%-40%[4] 进口替代与自给率提升 - 乙烯/PX自给率分别提升19%/18% 对应消化949万/855万吨产能[4] - 自给率提升消化产能占2020-2024年总投放产能的41%/41%[4] - 进口替代与出口扩张对消化国内产能具有重要作用[4] 新兴需求拉动效应 - 新能源汽车与风光发电发展带动EVA/POE/环氧树脂/PVDF等化工新材料需求大幅增长[5] - 国补/快递/外卖消费崛起为传统塑料贡献增量需求[5] - 东盟/非洲等新兴市场需求快速增长 欧美日韩石化产能逐步退出[5] 推荐标的 - 重点推荐恒力石化/荣盛石化/东方盛虹/宝丰能源/恒逸石化/桐昆股份/新凤鸣[2]