公司发展历程与成就 - 公司成立于1965年5月青海西宁，1969年移师湖北襄阳发展至今[1] - 坚持"质量上乘、本质安全、绿色环保、管理精细、服务优质、效益良好、用户非常满意"工程建设标准[1] - 2015-2024年间六获"鲁班奖"，实现跨越式发展[1] - 承建国内1/3氯碱装置、60%以上多晶硅项目、70%以上醋酸醋酐工程及亚洲最大空分装置[3] - 跻身全国100家大型综合性施工企业行列，入选中国对外承包工程企业100强[3] 技术创新与研发成果 - 成功研发基于人工智能的智能焊接机器人、化工装置智能监控系统[3] - 在管道智能化焊接、模块化建造、数字化管理领域形成核心技术优势[3] - 将半导体级多晶硅纯度从4个"9"提升至11个"9"，管道杂质残留降至万亿分之一[3] 战略合作与未来规划 - 大会签署战略合作协议、股权合作协议、技术合作协议、工程总承包合同、施工总承包合同[3] - 合作领域涵盖金属冶炼、绿色能源、新型煤化工、智慧农业等[3] - 未来将聚焦中国化学"135"发展战略，目标成为建设板块领军企业、石油化工工程建设标杆企业、具有全球竞争力的国际知名企业[3] - 计划向世界化工智能建造高端市场突破，提升中国品牌影响力[3] 荣誉与社会认可 - 获全国优秀施工企业、全国建筑业AAA级信用企业、全国"守合同重信用"企业等称号[1] - 获中国建筑煤化工工程品牌、中国石油和化工行业"质量标杆"荣誉[1] - 大会表彰32位"卓越十年 功勋员工"[3]

基金表现 - 交银国企改革灵活配置混合A最新净值1.7633元，下跌0.57% [1] - 近1个月收益率0.79%，同类排名89|119 [1] - 近6个月收益率3.61%，同类排名29|117 [1] - 今年来收益率3.46%，同类排名24|117 [1] 持仓情况 - 股票持仓前十占比合计50.78% [1] - 顺丰控股占比9.90% [1] - 中国化学占比6.04% [1] - 首旅酒店占比5.44% [1] - 吉祥航空占比5.32% [1] - 洪都航空占比4.97% [1] - 航发动力占比4.38% [1] - 宝丰能源占比4.01% [1] - 中航机载占比3.73% [1] - 华电国际占比3.52% [1] - 云路股份占比3.47% [1] 基金基本信息 - 基金成立于2015年6月10日 [1] - 截至2025年3月31日，基金规模18.02亿元 [1] - 基金经理为沈楠 [1] 基金经理背景 - 沈楠为复旦大学硕士 [2] - 2009年6月至2011年3月在长江证券担任高级分析师 [2] - 2011年加入交银施罗德基金管理有限公司 [2] - 曾任行业分析师、基金经理助理 [2] - 自2015年5月5日起担任交银施罗德主题优选灵活配置混合型证券投资基金基金经理 [2] - 自2015年6月10日起担任交银施罗德国企改革灵活配置混合型证券投资基金基金经理 [2] - 2020年2月21日起担任交银施罗德瑞思三年封闭运作混合型证券投资基金的基金经理 [2]

金融监管与资本市场 - 金融监管总局将批复第三批保险资金长期投资改革试点，规模600亿元，三批试点合计规模达2220亿元 [1] - 证监会强调稳妥实施科创板第五套上市标准，支持优质未盈利科技企业上市 [1] - 中国结算发布2025年端午节休市期间证券资金清算交收安排，涉及港股通交易日调整及B股交收日期 [1] 科技与消费电子 - 2025年蓝牙亚洲大会预计全球蓝牙设备出货量将超53亿台，2029年达80亿台，并展示高吞吐量数据传输技术应用潜力 [2] - 联想集团季度营收同比增长23%至170亿美元，但净利润因PC市场价格压力下滑64%至9000万美元 [2] - 联想集团全年营收690.8亿美元超预期，但第四季度净利润9000万美元低于预估2.262亿美元 [6] 汽车与制造业 - 奔驰多款车型降价幅度达40%-50%，C级起售价降至16.74万元，一季度全球销量同比下降7% [3] - 三一重工向港交所提交H股上市申请，计划在香港联交所主板挂牌 [3] - 法法汽车及子公司被恢复执行24.31万元，涉及法律诉讼 [7] 人工智能与投资 - 京东内部运行1.4万个智能体，AI解决超18%工作内容，大模型服务调用量环比增长200% [4][5] - 新华保险认购私募基金份额100亿元，基金总规模200亿元 [5] 能源与化工 - 中国化学1-4月签订合同1404个，金额1230.17亿元 [10] 传媒与教育 - 中南传媒子公司签订10.09亿元政府采购合同，涉及义务教育免费教科书供应 [8] 金融市场表现 - 北证50指数大跌超6%，全市场超4400只个股下跌，沪深两市成交额1.1万亿元 [11] - 银行股逆势走强，浦发银行等创历史新高，军工股拉升，固态电池概念股走低 [11]

业绩总结 - 2025年1 - 4月公司总合同数量1404个，合同总金额1230.17亿元[3] - 建筑工程承包合同数量885个，金额1185.45亿元[3] - 勘察设计监理咨询合同数量519个，金额8.69亿元[3] - 实业及新材料销售金额33.63亿元，现代服务业金额2.40亿元，其他业务金额0元[3] - 境内合同金额1048.83亿元，境外合同金额181.34亿元[5] 重大合同 - 4月甘肃巨化新材料项目合同金额13.10亿元[6] - 伊泰伊犁能源100万吨/年煤制油项目示范项目工艺主装置一标段建安工程合同金额6.78亿元[6] - 伊泰伊犁能源100万吨/年煤制油项目示范项目工艺主装置三标段建安工程合同金额6.30亿元[6] - 龙辂（重庆）汽车科技车辆改装及零部件配套产业园项目施工总承包合同金额5.80亿元[6] - 福建海辰化学有限公司年产40万吨己二腈及原料配套项目（EPC）总承包合同金额5.18亿元[7] 细分业务合同 - 化学工程合同735个，金额942.23亿元[3] - 基础设施合同140个，金额226.61亿元[3] - 环境治理合同10个，金额16.61亿元[3]

公司发展历程与成就 - 公司成立于1965年5月青海西宁，1969年迁至湖北襄阳发展至今[3] - 2015-2024年六获"鲁班奖"，实现跨越式发展[3] - 承建国内1/3氯碱装置、60%多晶硅项目、70%醋酸醋酐工程及亚洲最大空分装置[3] - 跻身全国100家大型综合性施工企业行列，入选中国对外承包工程企业100强[3] 技术研发与创新 - 成功研发AI智能焊接机器人、化工装置智能监控系统[3] - 在管道智能化焊接、模块化建造、数字化管理领域形成核心技术优势[3] - 将半导体级多晶硅纯度从4个"9"提升至11个"9"，管道杂质残留降至万亿分之一[3] 战略定位与未来规划 - 公司定位为中国化学建设板块领军企业、石油化工工程建设标杆企业、全球竞争力国际知名企业[4] - 深度聚焦中国化学"135"发展战略，目标突破世界化工智能建造高端市场[4] - 中国化学工程集团明确将全面支持公司高质量发展[4] 近期动态与合作协议 - 在60周年大会上与多家单位签署战略协议，涵盖金属冶炼、绿色能源、新型煤化工、智慧农业等领域[4] - 会议表彰32名"卓越十年 功勋员工"[4] - 现场签约合作项目包括股权合作、技术合作、工程总承包等类型[1][4] 品牌荣誉与社会认可 - 获全国优秀施工企业、建筑业AAA级信用企业、守合同重信用企业等称号[3] - 被认定为建筑煤化工工程品牌、石油化工行业"质量标杆"[3] - 企业品牌标准涵盖质量、安全、环保、效益等七大维度[3]

报告行业投资评级 - 建筑与工程行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年建筑行业营收下滑、账期拉长致归母净利润受损，杠杆率提升，ROE下滑，财务费用率提升，现金流同比改善 [1][2][24] - 细分板块中国际工程利润表现稳健，国内大基建韧性高于行业，政策落地叠加基数走低，Q2 - Q3行业有望迎来上行改善 [52][97] - 建筑央企国内经营承压，境外景气较好，行业集中度提升趋势明显 [115][125] - 优质央国企具备较好红利价值，产业服务类企业迎来成长机遇 [5][135] 行业概述 营收与利润 - 2024年CS建筑板块营收8.7万亿元，同比-4.10%，归母净利润1689亿元，同比-14.40%，系房地产施工下滑、传统基建投资增速放缓及费用刚性、回款压力增加所致 [15] - 扣除中建、中铁、铁建和中交四大央企后，建筑板块业绩下滑扩大，龙头利润贡献比例提升 [17] - 24Q4单季度收入降幅收窄，归母净利同比下滑较多，25Q1政策未完全发力，收入、归母净利同比下滑 [20][21] 盈利能力与杠杆率 - 2024年板块ROE（摊薄）6.50%，同比下滑1.49pct，主要因回款周期拉长、资产周转率下降、资产负债率提升及财务费用、减值增加拖累净利率 [24] - 2024年板块毛利率10.96%，同比+0.05pct，归母净利率1.94%，同比-0.23pct，总资产周转率下降0.09次，资产负债率同比提升1.30pct [24] 财务费用与现金流 - 2024年产业链现金流压力抬升企业带息负债率，财务费用率显著上行，板块整体期间费用率同比上行0.21pct至6.41% [39] - 2024年建筑板块减值损失1123亿元，同比增长11.2%，减值损失占收入比重1.29%，同比+0.18pct [42] - 2024年板块（经营性 + 投资性）净流出同比减少，筹资资金净额增加，化债政策初见成效，24Q4经营性现金流净额同比大幅改善 [46] 细分板块 业绩增长 - 2024年建筑子板块收入均下滑，归母净利润仅国际工程同比增长，化建下滑幅度最小 [52] - 设计子板块业绩普遍下滑较多，2024年设计咨询板块收入同比增速-3.1%，归母净利同比增速-50.7% [54] 盈利能力 - 2024年多板块毛利率提升，但归母净利率普遍下滑，仅国际工程和化建同比改善 [60] 管理能力 - 2024年仅园林工程期间费用率下降，设计咨询减值冲击缓解，其余子板块期间费用率不同程度提升 [64] - 各子板块销售、管理费率除园林工程外均增加，研发费用普遍收缩，国际工程和中小建企财务费用率提升较多 [68] 债务结构 - 2024年带息负债率方面，仅园林工程和中小建企下降，大基建提升最多 [88] - 大基建、国际工程和化建板块自21年以来长期有息负债占有息负债比例持续降低，设计咨询、园林和装饰工程24年同比提升 [91] 政策影响 - 25Q1政策未完全发力，建筑板块营收和归母净利同比下滑，新签订单分化较大，现金流一季度CFO净流出增加 [97][105] - 25Q1建筑板块应付款减少，应收款增加，大基建收款减少应收增加致板块CFO净流出增加 [108][109][110] - 25Q1建筑板块预收账款和预付账款增加，大基建预收、预付增加预示订单和施工节奏有望改善 [111] 建筑央企 财务指标 - 2024年八大建筑央企因营收下滑、现金流支付增加，在“一利五率”中利润总额5家下滑，资产负债率7家上升，净资产收益率均下滑，全员劳动生产率5家提升，研发强度4家提升，营业收现率6家提升 [115] - 24年仅中国能建、中国化学收入及归母净利同比正增长，25Q1仅中国建筑、中国能建实现收入及归母净利增长 [116] 市场表现 - 建筑工程行业集中度提升趋势明显，25Q1八大建筑央企收入市占率较22年提升6.6pct至28.2%，新签订单市占率提升17.4pct达到58.4% [125] - 海外市场开拓方面，四大国际工程境外收入占比均在48%以上，八大建筑央企中中国化学24年境外收入占比最高约25%，23 - 25Q1部分央企境外新签增速表现较好 [133] 重点推荐 红利价值类 - 推荐基本面稳健、股息率较高的中国建筑、中国建筑国际、四川路桥、隧道股份等 [135] 境外市场类 - 推荐国际化程度较高、业绩稳健、现金流好、分红股息率较高的国际工程企业，如中材国际、中钢国际等 [135] 专业工程类 - 推荐回款较好、景气度相对较高的专业工程板块企业，如中国化学、中国核建等 [135] 产业服务类 - 数据中心、算力枢纽、洁净室工程等产业服务类细分行业有望迎来需求快速发展阶段 [135] 其他 - 推荐鸿路钢构，公司25年有望迎来资本开支影响减弱、产能利用率恢复爬坡、机器人应用降本增效阶段，25Q1产销量、吨净利实现双重拐点 [139]

基金表现 - 交银国企改革灵活配置混合A最新净值1.76元 5月19日下跌0.11% 连续5个交易日下跌 区间累计跌幅1.08% [1] - 该基金成立于2015年6月 成立来累计收益率104.86% 当前规模18.02亿元 [1] 持有人结构 - 截至2024年末 机构持有5.62亿份 占比43.51% 个人持有7.29亿份 占比56.49% [1] 基金经理背景 - 现任基金经理沈楠为复旦大学硕士 2009-2011年在长江证券担任高级分析师 2011年加入交银施罗德基金 [1] - 沈楠自2015年5月起管理交银主题优选混合基金 2015年6月起管理交银国企改革混合基金 2020年2月起管理交银瑞思三年封闭混合基金 [1] 前十大持仓 - 截至2025年3月31日 前十大持仓合计占比50.78% [2] - 顺丰控股占比最高达9.90% 其次为中国化学6.04% 首旅酒店5.44% 吉祥航空5.32% [2] - 其他重仓股包括洪都航空4.97% 航发动力4.38% 宝丰能源4.01% 中航机载3.73% 华电国际3.52% 云路股份3.47% [2]

环氧丙烷概念板块市场表现 - 截至5月19日收盘，环氧丙烷概念板块整体下跌0.43%，位居概念板块跌幅榜前列[1] - 板块内8只个股上涨，涨幅居前包括渤海化学（上涨5.85%）、中触媒（上涨3.37%）和怡达股份（上涨3.32%）[1] - 跌幅居前个股包括红墙股份（下跌7.01%）、惠通科技（下跌2.67%）和红宝丽（下跌2.25%）[1][2] 资金流向分析 - 环氧丙烷概念板块整体获主力资金净流出10.22亿元[1] - 15只个股遭遇主力资金净流出，其中7只净流出超千万元[1] - 红宝丽主力资金净流出8.01亿元居首，红墙股份净流出1.22亿元，万华化学净流出5828.28万元[1] - 资金净流入居前个股为渤海化学（净流入3242.12万元）、卫星化学（净流入2265.43万元）和中国化学（净流入602.15万元）[1][2] 个股交易特征 - 红宝丽换手率达41.09%，红墙股份换手率达45.78%，显示高活跃度[1] - 渤海化学换手率为10.64%，怡达股份换手率为15.71%，资金关注度较高[1][2] - 万华化学换手率仅0.46%，中化国际换手率为1.49%，流动性相对较低[1]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为64/73/81亿，同比增长12.7%/13.4%/11.2%，当前股价对应PE分别为7.5/6.6/6.0倍，考虑到公司实业项目后续业绩弹性较大、海外大单加快执行、受益煤化工投资提速，且盈利质量高、现金流充裕，分红具备提升潜力，当前持续重点推荐 [3][17][19] 根据相关目录分别进行总结 如何看中国化学己二腈项目的盈利空间 - 尼龙66下游包括工程塑料、工业丝、民用丝等领域，国内尼龙66需求未充分释放，当前尼龙66在民用丝应用比例仅13%，若民用丝技术突破，有望部分替代尼龙6市场，2023年我国PA6消费量为435万吨，PA6/PA66表观消费量比约为9:1，全球则为7:3 [1][12] - 过去我国己二腈对美进口依赖度高，截至2023年末全球己二腈产能236万吨，美国企业英威达、奥升德分别拥有107/55万吨，合计占比68%，受中美贸易战影响，进口己二腈量价波动大，国内厂商将积极寻找国产替代，己二腈国产化有望提速，价格有望获支撑 [1][12] - 2022年英威达在上海建成己二腈年产40万吨产能，是国内最主要丁二烯法己二腈供应厂商，但2024年其建成尼龙66年产40万吨产能需使用自产己二腈，预计外销规模有限 [1][12] - 中国化学己二腈项目突破“卡脖子”技术，是我国首个具备自主知识产权，采用丁二烯直接氢氰化法大规模量产己二腈的项目，技术路线经济性好，有望受益国产替代加速及下游需求放量 [1][12] - 截至2025/5/16，测算生产己二腈原材料合计成本约1.16万元/吨，原材料主要有丁二烯、天然气、液氨，丁二烯价格1.1万元/吨，天然气价格3.91元/立方米，液氨价格2430元/吨，单吨己二腈成本消耗0.583吨丁二烯+994立方米工业天然气+0.537吨液氮 [2][16] - 针对中国化学己二腈项目一期20万吨设计产能盈利情况测算，假设产品以己二胺形式出售，己二腈加氢制己二胺单吨需消耗氢气成本约2035元，产能总投资104亿元，折旧15年，年均折旧约6.9亿元，期间费用率参考神马股份约10%，所得税15%，公司项目持股75% [3][17] - 测算在150%设计产能利用率（30万吨/年）情况下己二胺盈亏平衡价1.77万元/吨，100%设计产能利用率（20万吨/年）情况下盈亏平衡价1.90万元/吨，50%设计产能利用率（10万吨/年）情况下盈亏平衡价2.29万元/吨，今年5月以来国产己二胺平均报价约2.22万元/吨，接近50%设计产能利用率情况下的盈亏平衡线 [3][17] - 假设项目未来顺利满产（20万吨产量），按5月2.22万/吨价格计算归母净利润为3.62亿元，技改后30万吨产量对应归母净利润为7.64亿元，占2024年归母净利润的13.4% [3][17] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 178,358 | 185,844 | 198,027 | 212,423 | 230,932 | | 增长率yoy（%） | 13.1 | 4.2 | 6.6 | 7.3 | 8.7 | | 归母净利润（百万元） | 5,426 | 5,688 | 6,410 | 7,270 | 8,086 | | 增长率yoy（%） | 0.2 | 4.8 | 12.7 | 13.4 | 11.2 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.89 | 0.93 | 1.05 | 1.19 | 1.32 | | 净资产收益率（%） | 9.4 | 9.1 | 9.5 | 9.9 | 10.1 | | P/E（倍） | 8.9 | 8.5 | 7.5 | 6.6 | 6.0 | | P/B（倍） | 0.8 | 0.8 | 0.7 | 0.7 | 0.6 | [8] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产项目，营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、营业利润增长率、毛利率、净利率、资产负债率、总资产周转率、每股收益、P/E、P/B等在各年度的情况 [9] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为64/73/81亿，同比增长12.7%/13.4%/11.2%，当前股价对应PE分别为7.5/6.6/6.0倍，考虑到公司实业项目后续业绩弹性较大、海外大单加快执行、受益煤化工投资提速，且盈利质量高、现金流充裕，分红具备提升潜力，当前持续重点推荐 [3][17][19] 化学工程公司估值表 | 股票简称 | 股价（元） | EPS（元/股） | | | | PE | | | | PB - LF | 股息率E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | | | 中国化学 | 7.88 | 0.93 | 1.05 | 1.19 | 1.32 | 8.5 | 7.5 | 6.6 | 6.0 | 0.75 | 3.0% | | 三维化学 | 8.90 | 0.40 | 0.58 | 0.79 | 1.07 | 22.0 | 15.3 | 11.3 | 8.3 | 2.23 | 8.7% | | 东华科技 | 9.44 | 0.58 | 0.71 | 0.92 | 1.12 | 16.3 | 13.3 | 10.3 | 8.4 | 1.49 | 2.5% | | 航天工程 | 17.17 | 0.35 | 0.43 | 0.70 | 0.84 | 48.6 | 40.4 | 24.7 | 20.5 | 2.68 | 1.2% | [19]

服务业扩大开放 - 商务部印发第三批服务业扩大开放最佳实践案例 包含产业生态体系建设 国际合作和区域协同 体制机制创新等三方面11项案例 [1] - 案例涉及文化 科技 健康医疗等重点产业的协同开放和集成创新 数字贸易便利化 国际数据通道等领域的开放合作 [1] - 下一步商务部将持续汇总创新成果 加强复制推广 引领全国服务业高质量发展 [1] 市场监管与反垄断 - 市场监管总局就《制止滥用行政权力排除 限制竞争行为规定》修订草案公开征求意见 [2] - 国家统计局数据显示2024年全国城镇非私营单位就业人员年平均工资为124110元 私营单位为69476元 [2] 金融监管政策 - 财政部 金融监管总局发布通知加快推动银行函证数字化发展 提高数字化比例 推动规模化应用 [3] - 信用卡现金分期年利率回升至超3% 与消费贷限价政策导向齐平 [6] - 证监会鼓励私募基金参与上市公司并购重组 对投资期限与锁定期实施"反向挂钩" [7] - 证监会将分期发行股份购买资产的注册决定有效期延长至48个月 [8] 资本市场动态 - 深交所将在深圳举办2025全球投资者大会 吸引400多名境内外嘉宾参会 [9] - 北交所将加快推进服务创新型中小企业主阵地建设 [11] - 北交所强调中小投资者合法权益保护是工作重中之重 [12] - 证监会同意华电新能主板IPO注册 [12] 数字经济发展 - 国家数据局提出到2025年底数字经济核心产业增加值占GDP比重超过10% [14] - 中国建成全球技术领先 规模最大的信息通信网络 5G应用融入86个国民经济大类 [15] - 国家数据局将着力发展智能机器人等新一代智能终端及智能制造装备 [20] 科技创新与产业升级 - 工信部加速推进5G-A 6G技术研发和产业培育 [13] - 小米自研"玄戒 O1"芯片将应用于多款产品 [21] - 华民股份与天太机器人签署战略合作协议 推动机器人核心部件规模化应用 [21] 汽车与新能源产业 - 汽车金融降准预计释放千亿元资金 对行业形成显著刺激 [18] - 滨海能源拟收购沧州旭阳化工100%股权 构成重大资产重组 [17] 房地产与建筑 - 现房销售占比从2020年12.7%上升至2024年30.8% 但全面推行时机尚不成熟 [16] 上市公司动态 - 江瀚新材拟以2-4亿元回购股份 [26] - 思源电气拟3-5亿元回购股份用于减资 [27] - 金河生物控股股东拟减持不超过3%股份 [29] - 广汇能源15.03%股份被转让给富德系 [30] - 国家大基金减持泰凌微至6.95% [31] - 中航高科子公司拟投资9.18亿元提升航空复合材料构件能力 [32] 国际动态 - 穆迪将美国信用评级由AAA下调至AA1 预计2035年债务负担将升至GDP的134% [34] - 印度考虑大幅增加河流取水量作为对巴基斯坦的报复行动 [35] - 英伟达相关概念股集体上扬 Applied Digital涨近12% [36]