投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 上半年业绩稳健增长 2025H1实现营收907亿元（同比-0.3%） 归母净利润31亿元（同比+9%）符合预期 [1] - 海外业务表现亮眼 境外收入266亿元（同比+29%） 境外新签订单480亿元（同比+2.5%） [1][3] - 化工主业展现较强韧性 化学工程营收748亿元（同比+1%） 新签合同1766亿元（同比+10%） [1][3] - 盈利能力持续提升 综合毛利率9.6%（同比+0.2pct） 归母净利率3.4%（同比+0.3pct） [2] - 现金流边际改善 Q2单季经营性现金流净流入51亿元（同比多流入29亿元） [2] - 新签订单持续向好 1-7月新签合同2248亿元（同比+4.4%） 环比1-6月提速3.1pct [3] 财务表现 - 营收结构分化明显 基础设施营收91亿元（同比-10%） 环境治理营收5亿元（同比-55%） 实业新材料营收48亿元（同比+9%） [1] - 研发投入持续加大 研发费用率同比+0.4pct [2] - 资产质量优异 有息负债率仅6.4% 现金类资产减去有息债务差额达220亿元 [2] - 产业链地位突出 应收账款及票据与合同资产合计953亿元 应付账款票据与合同负债合计1332亿元 [2] - 首次实行中期分红 拟派发现金红利6.1亿元 占归母净利润的19.69% [1] 业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为64/73/81亿元 同比增长13%/13%/11% [3] - 对应EPS分别为1.05/1.19/1.32元 当前股价对应PE分别为7.7/6.8/6.1倍 [3][5] - 预计营收增长率分别为6.6%/7.3%/8.7% 毛利率持续提升至10.4%/10.9%/11.2% [5][10] - ROE水平稳步改善 预计从2024年9.1%提升至2027年10.1% [5][10] 行业前景 - 新疆煤化工加速推进 化工"反内卷"有望驱动行业盈利改善 [3] - 作为化工建设龙头 公司有望核心受益于行业搬迁改造等资本开支意愿提升 [3] - 境外订单在高基数下保持稳健增长（2024年1-7月同比+154%） [3]

财务表现 - 2025H1营业总收入907.2亿元 同比减少0.35% 归母净利润31.0亿元 同比增长9.26% 基本符合预期 [1] - 扣非净利润30.0亿元 同比下降1.56% 毛利率9.58% 同比上升0.19个百分点 归母净利率3.42% 同比上升0.30个百分点 [1] - 期间费用率合计5.32% 同比上升0.29个百分点 其中销售/管理/研发/财务费用率分别变化+0.03/+0.11/+0.38/-0.23个百分点 [1] - 25Q1营收447亿元 同比下降1.15% 归母净利润14.5亿元 同比增长18.8% 25Q2营收461亿元 同比增长0.44% 归母净利润16.6亿元 同比增长2.1% [1] - 拟每10股派现1.00元(含税) 派息金额占上半年归母净利润19.69% 系首次中期分红 [1] 业务板块表现 - 化学工程收入748亿元 同比增长1.21% 毛利率10.2% 同比上升0.3个百分点 [2] - 基础设施收入91.1亿元 同比下降10.0% 毛利率7.1% 同比上升1.3个百分点 [2] - 实业及新材料收入48.3亿元 同比增长8.7% 毛利率4.8% 同比下降4.8个百分点 [2] - 环境治理收入5.1亿元 同比下降54.6% 毛利率6.3% 同比下降2.1个百分点 [2] - 境内业务收入635亿元 同比下降8.9% 毛利率9.9% 同比上升0.66个百分点 境外业务收入266亿元 同比增长28.8% 毛利率8.9% 同比下降1.2个百分点 [2] 现金流与运营 - 经营活动现金流净额-100.3亿元 同比多流出54.6亿元 [3] - 收现比99.6% 同比上升9.34个百分点 应收票据及应收账款增加20.2亿元 存货增加0.82亿元 合同资产增加6.75亿元 合同负债减少25.0亿元 [3] - 付现比102.9% 同比上升9.72个百分点 预付款项增加17.0亿元 应付票据及应付账款增加105.7亿元 [3] 战略发展 - 坚持创新驱动战略 聚焦高性能纤维/相变材料/气凝胶等化工新材料领域 突破卡脖子技术 [3] - 深化T+产业一体化模式 推动产业向高附加值方向升级 实业项目陆续落地将形成第二增长曲线 [3] 业绩展望 - 维持2025-2027年归母净利润预测59.9亿元/65.9亿元/71.2亿元 同比增长率分别为5.2%/10.0%/8.1% [3] - 对应PE估值分别为8倍/8倍/7倍 [3]

利润分配方案 - 每股分配比例为每10股派送现金红利1.00元（含税）[1] - 以权益分派股权登记日总股本为基数 总股本为6,106,877,362股[2] - 拟派发现金红利总额为610,687,736.20元（含税）[2] 分配依据与目的 - 基于2025年半年度报告（未经审计）的净利润数据[2] - 为落实股东回报规划、提质增效重回报行动方案及估值提升计划[2] - 展示公司良好盈利状况并增强投资者信心[2] 实施安排 - 具体股权登记日期将在权益分派实施公告中明确[1] - 若股权登记日前总股本变动 将维持每股分配比例不变并调整总额[1][2] - 方案尚需提交股东会审议[2] 决策程序 - 第五届董事会第二十九次会议于2025年8月22日审议通过[3] - 表决结果为7票赞成 0票反对 0票弃权[3] - 符合公司章程规定和已披露的股东回报规划[3]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入904.22亿元，同比微降0.21%，但净利润实现增长，归属于上市公司股东的净利润31.02亿元，同比增长9.26% [2] - 新签合同额2060.92亿元，同比增长1.24%，其中化学工程业务新签合同额1600.20亿元，同比增长6.48%，主业优势持续巩固 [13] - 公司坚持科技创新驱动，研发费用27.17亿元，同比增长14.19%，突破多项"卡脖子"技术并推动成果转化 [15][19][22] 财务表现 - 营业收入90,421,523,899.76元，同比减少0.21%；营业成本81,761,481,687.91元，同比减少0.41% [2][22] - 利润总额39.63亿元，同比增长8.07%；归属于上市公司股东的净利润31.02亿元，同比增长9.26% [2] - 基本每股收益0.51元/股，同比增长10.87%；加权平均净资产收益率4.86%，同比增加0.05个百分点 [2] - 经营活动产生的现金流量净额为-100.33亿元，主要因项目结算周期影响；财务费用同比下降65.37%，主要受汇兑损失减少影响 [22][23] 业务分行业表现 - 化学工程业务收入748.12亿元，同比增长1.21%，毛利率10.17%，占主营业务收入83.06% [3] - 基础设施业务收入91.10亿元，同比下降10.02%，毛利率7.10%，占比10.11% [3] - 环境治理业务收入5.11亿元，同比下降54.58%，毛利率6.26%，占比0.57% [3][6] - 实业及新材料业务收入48.3亿元，同比增长8.73%，占比5.36% [6] - 现代服务业收入8.05亿元，同比增长7.81%，占比0.89% [7] 业务分地区表现 - 境内收入634.69亿元，同比下降8.93%，毛利率9.85% [5] - 境外收入265.99亿元，同比增长28.75%，毛利率8.90% [5] 新签合同结构 - 新签合同总额2060.92亿元，同比增长1.24% [13] - 建筑工程承包合同1986.35亿元，占比96.38%，同比增长2.16% [13] - 境外新签合同额414.84亿元，同比增长0.36%，占比20.13% [13] - 实业及新材料销售合同54.89亿元，同比增长31.00% [13] 行业发展趋势 - 化学工程行业受益于设备更新政策，石化化工行业技术改造需求增加 [8] - 基础设施投资聚焦"两重"项目和"两新"政策，城中村改造年均投资预计达1.3万亿元 [9] - 环境治理行业深入打好污染防治攻坚战，工业污水处理市场规模预计按年复合增长率7.7%增长 [10] - 化工新材料市场需求旺盛，半导体化学品和生物基材料增速领跑 [11] - 现代服务业强化产融结合，通过数字化转型提升资金管理效率 [12] 核心竞争力 - 拥有完整的工程资质体系，包括7项石油化工施工总承包特级资质和6项工程设计综合甲级资质 [18] - 构建"1总院+多分院+N平台"研发体系，累计拥有授权专利5730项，专有技术348项 [19] - 业务遍布全球80多个国家和地区，在"一带一路"沿线国家累计完成合同额超1000亿美元 [21] - 人才队伍包括中国工程院院士1人、全国工程勘察设计大师4人及国务院特殊津贴专家276名 [20]

公司基本情况 - 公司股票代码为601117 在上海证券交易所A股上市 简称中国化学 [1][2] - 董事会秘书为朱今风 证券事务代表为谭华 联系电话010-59765697和010-59765540 电子信箱zhujf@cncec.com.cn和tanhua@cncec.com.cn [2] - 办公地址位于北京市东城区东直门内大街2号 [2] 财务表现 - 总资产2376.68亿元 较上年度末2334.21亿元增长1.82% [2] - 营业收入904.22亿元 较上年同期906.10亿元微降0.21% [2] - 利润总额39.63亿元 同比增长8.07% [2] - 归属于上市公司股东的净利润30.03亿元 同比下降1.56% [2] - 经营活动产生的现金流量净额为-100.33亿元 上年同期为-45.71亿元 [2] - 基本每股收益0.51元/股 同比增长10.87% [2] - 加权平均净资产收益率未披露具体数值 [2] 股东结构 - 报告期末股东总数为93,299户 [3] - 第一大股东中国化学工程集团有限公司持股比例未披露 [3] - 香港中央结算有限公司持股4.82% 共计294,516,627股 [3] - 国化投资有限公司持股2.93% 共计178,972,647股 其中27,837,200股为限售股 [3] - 前十名股东中 国化投资有限公司是中国化学工程集团有限公司的一致行动人 [3] 利润分配 - 公司拟每10股分配现金股利1.0元（含税） [1] - 以总股本6,106,877,362股为基数 拟分配利润610,687,736.20元 [1] - 现金股息占上半年归属于上市公司股东净利润比例为19.69% [1] - 利润分配预案尚需股东会审议通过 [1] 偿债能力 - 资产负债率69.55% 较上年末70.48%有所改善 [5] - EBITDA利息保障倍数为26.84 [5] - 存续债券"中国天辰工程有限公司2023年度第一期中期票据"余额5亿元 利率3% 到期日2025年11月23日 [5]

经营业绩 - 上半年实现新签合同额2060.92亿元，完成年度计划的55.70% [2] - 上半年实现利润总额39.63亿元，完成年度计划的51.60% [2] - 归母净利润31.02亿元，较上年同期实现增长 [2] 股东回报 - 2024年度利润分配以总股本61.07亿股为基数，每10股派发现金红利1.86元（含税） [3] - 合计派发现金红利11.36亿元（含税），较上一年度提升 [3] - 最近三年现金分红总额33.04亿元，占平均净利润比例达59.96% [3] 科技创新 - 制定重大科技攻关项目管理办法，实施PMO项目管理法及"赛马""揭榜挂帅"机制 [4] - 推进"百—万—百万"科技人才培养工程，加强柔性引才和联合育才 [4] - 与欧洲知名专利商和工程公司签署多份战略合作协议及谅解备忘录 [4] - 5项技术入选工信部绿色低碳目录，制定发布国标7项、行标5项 [5] 投资者沟通 - 上半年披露定期报告2份、临时公告30份、非公告文件30余份 [6] - 采用"现场视频直播+网络文字互动"形式召开业绩说明会 [6] - 参加国内头部券商策略会24场，主动拜访12家大型公募及保险机构 [6] - 获得12家券商机构出具的16篇看多评级研报 [6] 公司治理 - 修订《公司章程》《股东会议事规则》《董事会议事规则》 [7] - 撤销监事会机构，由审计与风险委员会承接监事会职能 [7] - 补选4名董事（含2名独立董事）并聘任新任总经理 [7] - 上半年召开股东会1次（审议16项议案）、董事会3次（审议33项议案） [7]

项目与合同 - 全资子公司天辰公司的控股子公司天辰印尼公司与印尼ETI组成联合体 共同与印尼PKT签订30万吨/年纯碱项目EPC总承包合同 [1] - 为保障项目执行 PKT、天辰公司、天辰印尼公司三方签订《母公司支持协议》 公司董事会审议通过天辰公司向天辰印尼公司提供担保的议案 [1] 财务与担保 - 截至2025年6月30日 公司及子公司对外担保总额65.44亿元 其中对子公司担保62.53亿元 担保总额占最近一期经审计归母净资产的10.51% 无逾期担保 [1] 业务构成 - 2024年1至12月营业收入构成：化学工程占比81.55% 基础设施占比11.04% 其他行业占比4.69% 环境治理占比1.19% 现代服务业占比0.84% [2] 市值信息 - 公司当前市值496亿元 [3]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入904.22亿元 同比下降0.21% [1] - 归属于上市公司股东的净利润31.02亿元 同比增长9.26% [1] - 基本每股收益0.51元 [1]

担保情况 - 本次担保金额折合约11.53亿元人民币（25,983.1910亿印尼盾）[2] - 截至2025年6月30日，对外担保总额65.44亿元，占最近一期经审计净资产9.99%[3] - 截至2025年6月30日，对子公司担保62.53亿元，占最近一期经审计归母净资产10.51%[11] 子公司情况 - 天辰公司持有天辰印尼公司67%股权，PT INDO CBIEC INSTALASI持有33%股权[5] - 天辰印尼公司2025年1 - 6月营收3,804.38万元，净利润485.33万元[6] - 天辰印尼公司2024年度营收24,601.52万元，净利润7,991.85万元[6] 其他 - 公司第五届董事会第二十九次会议审议通过担保议案[10] - 公司不存在逾期担保的情形[11]

公司股权 - 财务公司注册资本30亿元，中国化学工程股份有限公司出资27亿，持股90%[1][2] - 中国化学工程集团有限公司出资3亿，持股10%[2] 风控架构 - 董事会是风险管理最高决策机构[5] - 风险管理部是日常风控职能部门[6] - 公司构建了风控三道防线[9] 业绩数据 - 截至2025年6月30日，资产总额298.11亿，负债256.27亿，所有者权益41.84亿[13] - 2025年1 - 6月实现营收3.64亿，利润总额1.97亿，净利润1.47亿[13] 指标情况 - 截至2025年6月30日，资本充足率14.77%，标准值≥10.5%[14] - 截至2025年6月30日，流动性比例53.65%，标准值≥25%[14] - 截至2025年6月30日，贷款比例54.81%，标准值≤80%[14] 业务数据 - 2025年上半年，吸收关联人存款日最高余额约28.49亿，支出约0.09亿[14] - 2025年上半年，贷款日最高余额87.98亿，收入约1.1亿[14] 其他情况 - 2024年，公司在行业监管评级中取得2A级[15] - 2025年上半年经营良好，无重大管理风险，关联业务风险可控[16]