新型政策性金融工具投放与REITs进展 - 5000亿元新型政策性金融工具资金已于10月29日前全部投放完毕，其中安排一定规模支持重点领域民间投资项目 [2] - 已向证监会推荐18个民间投资项目，其中14个已发行上市，发售基金总额近300亿元 [2] - 累计推荐105个基础设施REITs项目，其中83个已发行上市，涵盖10个行业的18种资产类型，发售基金总额2070亿元，预计可带动新项目总投资超过1万亿元 [2] 央行货币政策与金融数据 - 10月新增社会融资规模8150亿元，同比少增5970亿元 [3] - 10月新增人民币贷款为-201亿元，同比减少3166亿元，新增中长期企业贷款300亿元，同比少增1400亿元 [3] - 央行提出实施适度宽松的货币政策，把促进物价合理回升作为重要考量，并着力推动保障性住房再贷款等政策措施落地 [3] 新能源融合发展政策导向 - 国家能源局发布指导意见，旨在提升新能源多品种互补开发水平 [4] - 优化“沙戈荒”新能源基地电源结构和储能配置，因地制宜建设光热发电等调节性电源，探索打造100%新能源基地 [4] - 稳步建设绿色氢氨醇综合产业基地，着力提升风光氢储协同发展水平 [4] 行业板块与公司推荐 - 顺周期资源品板块推荐标的包括中国中铁、中国中冶、中国化学 [5] - 能源电力/储能/氢能等板块推荐华电科工、中国电建、上海建工 [5] - 低估值高股息/稳增长板块推荐中国建筑、中国交建、中国铁建、四川路桥、安徽建工 [5] - 一带一路/国改重组板块推荐中钢国际、北方国际、中工国际、中材国际、中国海诚 [5] - AI/低空经济板块推荐设计总院、华设集团、华阳国际 [5] - 智能建造板块推荐华阳国际、江河集团、鸿路钢构 [5]

行业投资评级 - 建筑与工程行业评级为增持（维持）[10] - 建材行业评级为增持（维持）[10] 核心观点 - 短期行业基本面表现平淡，但政策端积极因素继续显现，建议关注提价、新技术与远期空间[1][14] - 市场对钙钛矿、资产重组等新技术和主题关注度高，基本面关联度高的领域集中在储能产业链涨价中有望受益的新材料[1][14] - 建议继续低位布局2026年三条投资主线：受益于出海但尚未被充分定价的标的、地产链风险出清充分且出现收入或盈利能力拐点的标的、以及有望受益于高端制造国产替代的新材料公司[1][14] - 短期重点推荐亚翔集成、精工钢构、中国化学、华新水泥、兔宝宝、东方雨虹、中国巨石、福耀玻璃、中复神鹰[1][14] 宏观经济与投资数据 - 2025年1-10月，全国基建（不含电力热力等）/地产/制造业投资累计同比增速分别为-0.1%/-14.7%/+2.7%，较1-9月增速分别下降1.2/0.8/1.3个百分点，投资需求继续承压[1][16] - 10月单月投资面延续承压，其中基建投资增长转负，但国常会再提促消费稳投资，部署“两重”建设，有望推动2026年施工实物量环比改善[1][16] - 从细分领域看，1-10月互联网和相关服务业投资同比增长20.0%，水上运输业投资增长9.4%，新基建和重点领域基础设施投资保持较快增长[18] 地产链市场表现 - 2025年1-10月，全国地产销售/新开工/竣工面积同比分别为-6.8%/-19.8%/-16.9%，较1-9月增速分别下降1.3/0.9/1.6个百分点，地产施工实物量降幅走阔[19] - 10月建筑及装潢材料社会零售额144亿元，同比-8.3%，累计零售额1365亿元，同比+0.5%，为2024年以来单月同比最低月份[19] - 截至11月14日，全国重点30城新房7日平均成交面积周环比+20.1%/同比-29.4%，18城二手房七日成交面积周环比+4.6%/同比-23.5%[19] 主要产品市场动态 - **水泥**：截至11月14日，全国水泥价格周环比+0.3%至358元/吨；水泥出货率46.2%，周环比/同比+0.3/-6.1个百分点[2][30] 2025年1-10月水泥产量14.0亿吨，同比-6.7%，10月单月产量1.48亿吨，同比-15.8%[21] - **玻璃**：国内浮法玻璃均价62元/重量箱，周环比/同比-2.6%/-22.1%；样本企业库存5962万重箱，周环比-0.9%[2][31] 2025年1-10月平板玻璃产量8.05亿重箱，同比-4.4%，10月单月产量8250万重箱，同比+3.3%[21] - **光伏玻璃**：3.2mm/2.0mm光伏玻璃主流订单价格20/13元/平米，周环比持平；样本企业库存天数约25.6天，环比+6.5%[2][26] - **玻纤**：2400tex无碱缠绕直接纱均价3524.75元/吨，周环比持平/同比-0.5%；电子纱/电子布提价后价格维持平稳[2][26] - **碳纤维**：碳纤维T700-12K/T300-12K均价105/85元/千克，周环比持平；碳纤维库存14800吨，周环比-7.5%[28] 重点公司动态与观点 - **东方雨虹**：为盘活资产拟出售部分不动产，预计形成资产处置损失2580.85万元[3] 公司25Q3实现营收70.32亿元（yoy+8.51%），归母净利2.45亿元（yoy-26.58%），单季度收入拐点或出现[40] - **中国化学**：9M25累计新签订单2846亿元，同比基本持平，海外石油化工投资景气较好[40] - **福耀玻璃**：25年1Q-3Q累计实现营收333.0亿元（yoy+17.6%），归母净利70.6亿元（yoy+28.9%），全球化布局带动市场份额提升[40] - **精工钢构**：9M25实现营收145.57亿（yoy+20.85%），归母净利5.90亿（yoy+24.02%），海外市场拓展卓有成效[40] - **中国巨石**：25年1-9月实现营收/归母净利139.0/25.7亿元，同比+19.5%/+67.5%，玻纤销量同比延续增长[41] - **亚翔集成**：Q3实现营收14.25亿元（yoy-9.05%），归母净利2.82亿元（yoy+39.58%），受益于国内半导体自主可控及东南亚投资景气[41] - **兔宝宝**：Q3实现营收26.84亿元（yoy+5.03%），归母净利3.61亿元（yoy+51.67%），存量翻新零售端需求维持韧性[41] - **华新水泥**：25年1-9月实现营收/归母净利250.3/20.0亿元，同比+1.3%/+76.0%，海外水泥业务量价齐升[41] - **中复神鹰**：3Q25实现营收6.15亿元（yoy+59.23%），归母净利5100.48万元（yoy+253.11%），经营拐点出现[41] 中长期行业展望 - “因地制宜发展新质生产力”和传统产业转型升级是中长期重要配置主线，行业加快转型势在必行[15] - 看好低空基建、地下管网、算力租赁、洁净室工程、特种电子纱/布材料、高端碳纤维复合材料等细分市场机会[15] - 水泥是建材细分行业中反内卷竞争和供给变革的典范，其产能治理经验有望向其他细分建材行业扩散[21]

项目概况 - 天辰公司承接的开山集团肯尼亚绿色化肥项目硝酸铵钙项目基础设计正式开工[1] - 该项目是全球首个"地热电制氢/氨/化肥"一体化项目[1] 项目技术与模式 - 项目旨在打造全球首个以地热能源驱动的"制氢—制氨—化肥"一体化示范项目[1] - 利用当地丰富的地热能资源 通过电解水制绿氢 地热井口捕捉二氧化碳 空分装置制氮等原料生产绿氨 尿素及硝酸铵钙等绿色化肥产品[1] 战略意义与影响 - 项目是中肯两国在新能源与化工领域深化合作的重要成果[1] - 是中国化学工程推动清洁能源化工转型 助力非洲可持续发展的创新实践[1] - 将推动肯尼亚实现化肥自主生产 提升农业生产力 并促进当地就业 带动上下游产业发展[1] 公司未来规划 - 公司将以本项目为契机 充分发挥在绿色能源化工整合 绿氢模型构建 工程设计与技术集成等方面优势[1] - 积极助力非洲地区开发清洁能源 布局高附加值产业 为共建"一带一路"倡议在东非地区的深化合作提供创新范例[1]

行业发展阶段与格局 - 新能源电池技术实现从并跑到领跑的跨越式发展，形成全新产业格局[1] - 当前新能源电池技术正处于关键探索阶段[1] 技术发展趋势 - 液态电池基础持续巩固，固态电池研发不断突破[1] - 创新成为破解资源约束、安全挑战与成本压力的核心动力[1] - 主流技术迭代加速，下一代技术突破口聚焦电池固态化领域[1] - 固液混合电池的规模装车已进入倒计时阶段[1] 产业应用与生态协同 - 新能源电池产业正从单一汽车动力应用向多场景能源载体演进[1] - 生态协同是行业行稳致远的关键，亟需全球产业链协同发力实现突破[1]

行业投资评级与核心观点 - 报告对建筑装饰行业持积极看法，核心投资逻辑围绕市场“高切低”风格下的低估值、高股息标的展开 [1][2][15] - 四季度以来（10月初至报告期）红利指数上涨8.3%，显著跑赢上证指数（+2.8%）、沪深300（-0.3%）和创业板指数（-3.9%）[1][2][15][23] - 建筑板块年初至今涨幅为11.6%，在30个申万一级行业中排名第23位，显著滞涨，估值处于历史底部区间 [2][22] 核心投资方向一：出海 - 新兴国家城镇化、工业化提速（如沙特“2030愿景”、东南亚“工业4.0”战略）以及中国制造业产能外移，驱动海外工程需求持续提升 [3][23] - 2024年共有3667家A股上市公司披露境外业务收入，占A股公司总数的68%，境外总收入达9.52万亿元，较2020年增长56.58% [3][23] - 重点推荐标的包括：精工钢构（2026年预测PE 11.1倍，股息率6.3%）、江河集团（2026年预测PE 13倍，股息率6.3%）、中材国际（2026年预测PE 7.4倍，股息率5.4%）[1][6][15] 核心投资方向二：区域景气 - 四川、新疆、西藏等区域获政策重点支持，固定资产投资将保持高景气 [1][7][15] - 四川作为国家战略腹地核心省份，其战略高速公路项目有望加速落地 [7][27][29] - 新疆煤化工对于国家能源安全至关重要，报告测算2025-2027年新疆煤化工年投资额分别约为690亿元、1293亿元、2156亿元 [7][27] - “反内卷”政策有望改善化工行业盈利能力，提振企业投资意愿 [7][15] - 重点推荐标的包括：四川路桥（2026年预测PE 9.1倍，股息率6.6%）、中国化学（2026年预测PE 6.6倍，PB 0.74倍）、三维化学（2026年预测PE 13倍，股息率6.4%）、东华科技（2026年预测PE 16倍）[1][7][15] 高股息吸引力 - 部分龙头公司承诺高分红比例：四川路桥2025-2027年不低于60%，精工钢构不低于70%（且年分红额不低于4亿元），江河集团不低于80%（且每股最低分红0.45元）[8][34] - 基于分红承诺及盈利预测，2026年预期股息率分别为：四川路桥6.6%、精工钢构6.3%、江河集团6.3%、中材国际5.4%，具备较强吸引力 [8][34] 其他高景气细分领域 - 半导体洁净室工程：受益于AI算力投资浪潮，2025年全球半导体行业资本开支预计达1600亿美元，同比增长3% [9][35][36]；报告测算2025年全球/中国半导体洁净室投资额分别约为1680亿元/504亿元，约占行业总资本开支的15% [9][35]；重点推荐亚翔集成（IC半导体业务占比98%）、圣晖集成（IC半导体业务占比67%）、柏诚股份（IC半导体业务占比72%）[9][15] - 商业卫星：卫星互联网自2020年纳入新基建后政策持续加码，中国已申报低轨星座总量超5万颗，根据ITU规则需在2035年前完成至少2.8万颗发射任务，目前完成度不足1%，预计将进入密集发射期 [10][37]；重点推荐上海港湾，关注东珠生态 [10][15][37]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 2025年1-10月固定资产投资增速进一步回落，全国固定资产投资累计同比下降1.7%，增速较1-9月下降1.2个百分点 [3][4] - 传统基建投资增速由正转负，基础设施投资（不含电力）同比下降0.1%，增速较1-9月下降1.2个百分点 [3][5] - 房地产投资持续低迷，2025年1-10月同比降幅为14.7%，较1-9月扩大0.8个百分点 [3][11] - 展望未来，随着中央政策持续加码、“两重”项目建设提速以及“十五五”开门红愿景，后续投资有望获得支撑 [3][5] - 预计2026年行业投资将趋于稳定，部分新兴板块将受益于国家重大战略实施 [3][18] 固定资产投资表现 - 2025年1-10月全国固定资产投资累计同比下降1.7%，制造业投资同比增长2.7%，但增速分别较1-9月下降1.2和1.3个百分点 [3][4] - 地方政府债务压力是导致固定资产投资和制造业投资增速持续回落的主要背景 [3][4] 基础设施投资细分 - 基础设施投资（全口径）同比增长1.5%，增速较1-9月下降1.8个百分点 [3][5] - 交通运输、仓储和邮政业投资同比微增0.1%，增速较1-9月下降1.5个百分点 [3][5] - 水利、环境和公共设施管理业投资同比下降4.1%，增速较1-9月下降1.7个百分点 [3][5] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比增长12.5%，增速较1-9月下降2.8个百分点 [3][5] 分区域投资表现 - 东部地区投资同比下降5.4%，中部地区下降0.5%，西部地区增长0.4%，东北地区下降11.7% [3][5] 房地产投资表现 - 2025年1-10月房地产投资同比下降14.7%，房屋新开工面积下降19.8%，竣工面积下降16.9% [3][11] - 新开工、竣工面积同比降幅分别较1-9月扩大0.9和1.6个百分点 [3][11] - 由于供给主体过度出清及补库存困难，预计后续投资将处于弱改善状态，修复节奏将慢于以往周期 [3][11] 投资建议与关注标的 - 中西部区域投资建议关注四川路桥、中国化学、东华科技、新疆交建 [3][18] - 新基建领域建议关注圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 [3][18] - 出海主题建议关注精工钢构、志特新材、中钢国际、中材国际 [3][18] - “好房子”主题推荐建发合诚 [3][18] - 低估值破净企业估值修复机会建议关注中国中铁、中国中冶、上海建工、隧道股份、安徽建工 [3][18]

股价与资金流向 - 11月14日盘中股价下跌2.10%，报7.94元/股，总市值484.89亿元 [1] - 当日成交金额3.54亿元，换手率0.72% [1] - 主力资金净流出7761.44万元，特大单资金呈现净卖出态势，卖出占比32.69% [1] - 今年以来股价累计下跌2.02%，近5个交易日下跌1.98%，但近20个交易日上涨6.72% [1] 公司基本面与业务构成 - 2025年1-9月实现营业收入1363.00亿元，同比增长1.15% [2] - 2025年1-9月归母净利润42.32亿元，同比增长10.28% [2] - 公司主营业务收入以化学工程为主，占比82.74%，基础设施占比10.08%，实业占比5.34% [1] - 公司所属申万行业为建筑装饰-专业工程-化学工程，概念板块包括煤化工、气凝胶等 [1] 股东与分红情况 - 截至9月30日股东户数为11.12万户，较上期增加19.23% [2] - 人均流通股54562股，较上期减少15.74% [2] - A股上市后累计派现99.58亿元，近三年累计派现33.05亿元 [3] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股1.82亿股，较上期减少1.12亿股 [3] - 第七至第十大流通股东包括中国证券金融股份有限公司及多只ETF基金，部分持股数量较上期减少 [3]

项目进展 - 中国化学工程所属中国五环工程有限公司总承包的印尼硝酸硝铵项目桩基工程已开工，项目进入实体建设阶段[1] - 开工仪式上业主方对五环公司的专业能力、契约精神和高效执行力给予充分肯定[1] 项目详情 - 该项目是公司在印尼市场的第八个总承包项目，位于印尼东爪哇省泗水市[1] - 计划建造一座日产硝酸455吨、液体硝铵580吨、固体硝铵240吨的硝酸铵厂，并配套建设公用工程等设施[1] 项目影响 - 项目执行期间将为当地创造大量就业岗位，缓解就业压力并为当地培养技术工人和管理人才[1] - 项目建成后将带动当地相关产业发展，并减少印尼对硝酸铵产品的进口依赖[1] - 项目将进一步巩固五环公司在国际化肥工程市场的优势地位[1]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 公司前三季度营业收入为1358.45亿元，同比增长1.26%，归属净利润为42.32亿元，同比增长10.28% [1][5] - 单三季度营业收入为454.24亿元，同比增长4.32%，归属净利润为11.31亿元，同比增长13.21% [11] - 公司前三季度综合毛利率为9.43%，同比提升0.35个百分点，期间费用率为5.65%，同比提升0.26个百分点 [11] - 公司前三季度收现比为103.00%，同比提升10.90个百分点，经营活动现金流净流出55.75亿元，同比少流出0.56亿元 [11] - 2025年1-9月公司新签合同金额2845.61亿元，同比增长0.2%，其中化学工程合同金额2261.70亿元，同比增长6.8% [11] - 公司化工实业稳步推进，新疆煤化工项目审批推进，当地拟建及在建项目规模约7000-8000亿元，政策持续推进利好公司 [11] - 公司实施中期分红，每10股派发现金红利1.00元，分红比例19.69%，合计派发现金红利6.11亿元 [11] - 根据股权激励目标，2025年扣非净利润需达到60.67亿元，对应同比增速为10.0% [11] 财务表现 - 公司前三季度归属净利率为3.12%，同比提升0.25个百分点，扣非后归属净利率为2.95%，同比提升0.06个百分点 [11] - 单三季度归属净利率为2.49%，同比提升0.20个百分点，扣非后归属净利率为2.23%，同比提升0.32个百分点 [11] - 公司资产负债率为70.14%，同比提升0.19个百分点，应收账款周转天数为76.07天，同比增加13.92天 [11] - 2024年公司每股收益为0.93元，预测2025年、2026年、2027年每股收益分别为1.04元、1.16元、1.28元 [17] - 2024年公司净资产收益率为9.1%，预测2025年、2026年、2027年净资产收益率分别为9.4%、9.6%、9.8% [17] 业务发展 - 公司新签合同中，境内合同额为2309.09亿元，同比增长5.7%，境外合同额为536.52亿元，同比下降18.4% [11] - 实业及新材料销售合同金额为78.51亿元，同比增长23.4% [11] - 公司化工实业项目取得进展，天辰己二腈项目催化剂优化改造实现突破，华陆气凝胶项目持续加强产品创新 [11]

会议概况 - 会议于11月11日至12日在湖北宜昌召开，主题为“聚焦技术创新和供应链优化，共促绿色转型和高质量发展” [1] - 会议由晋能控股装备制造集团有限公司与中国化学赛鼎工程有限公司联合主办 [1] - 参会方包括行业协会、政府部门、16家意向合作单位、19家技术支持单位、4家金融支持单位和5家煤炭供应链协同企业 [1] 技术评价与行业意义 - 晋城无烟碎煤高效清洁气化暨化工流程集成优化技术获得中国氮肥工业协会理事长的高度认可，被认为具有创新价值 [2] - 该技术具备投资省、能耗低、运行稳、环境友好等显著优势 [2] - 技术为煤化工产业升级和实现“双碳”目标提供了新方案，为无烟煤优质利用找到了新路径 [2] - 行业协会表示将支持技术创新，推动行业优秀要素组合，助力绿色低碳高质量发展 [2] 公司战略与项目进展 - 晋控装备集团与赛鼎公司成功开发出以JM-S炉碎煤加压气化工艺为代表的成熟解决方案，走出煤化联动的转型发展之路 [3] - 公司将继续聚焦科技创新和精细化管理，延伸产业链以保障和提高盈利能力，构建开放共享的产业生态 [3] - 会议期间举行了专题报告，涉及技术优化成果、项目运行情况以及无烟煤的应用与未来发展趋势 [3] - 晋控装备集团与16家意向合作单位签约，若项目落地预计年可消纳无烟块煤约1000万吨，对煤炭销售有积极作用 [3] - 与会人员参观了湖北晋控气体公司现场进行交流 [3]