核心运营表现 - 公司合并旅客周转量同比上升，客运运力投入同比上升4.3%，旅客周转量同比上升8.7% [1] - 平均客座率达到85.3%，同比显著提升3.4个百分点 [1] - 货运方面，货运运力投入同比下降0.9%，但货邮周转量同比上升3.1%，货运载运率提升至38.9%，同比上升1.5个百分点 [1] 分区域客运表现 - 国内航线客运运力投入同比上升3.2%，旅客周转量同比上升5.5%，客座率同比上升2.0个百分点 [1] - 国际航线表现强劲，客运运力投入同比上升7.5%，旅客周转量同比大幅上升17.6%，客座率同比显著提升7.0个百分点 [1] - 地区航线客运运力投入同比微升0.6%，旅客周转量同比上升7.7%，客座率同比上升5.0个百分点 [1]

整体运营表现 - 公司2025年10月合并旅客周转量同比上升 [1] - 客运运力投入同比上升4.3%，旅客周转量同比上升8.7%，需求增长快于供给增长 [1] - 平均客座率达到85.3%，同比显著提升3.4个百分点 [1] 客运业务分区域表现 - 国内客运运力投入同比上升3.2%，旅客周转量同比上升5.5% [1] - 国际客运运力投入同比上升7.5%，旅客周转量同比大幅上升17.6%，增速领先 [1] - 地区客运运力投入同比微升0.6%，旅客周转量同比上升7.7% [1] 客座率分航线表现 - 国内航线客座率同比上升2.0个百分点 [1] - 国际航线客座率同比显著上升7.0个百分点，改善幅度最大 [1] - 地区航线客座率同比上升5.0个百分点 [1] 货运业务表现 - 货运运力投入同比下降0.9% [1] - 货邮周转量同比上升3.1%，在运力收缩下实现增长 [1] - 货运载运率为38.9%，同比提升1.5个百分点 [1]

板块整体表现 - 航空机场板块在11月17日整体下跌0.89%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.46%，深证成指下跌0.11% [1] - 板块内个股表现分化，10只成分股中仅3只上涨，7只下跌 [1][2] - 春秋航空以5.04%的跌幅领跌板块，吉祥航空和华夏航空分别下跌3.04%和2.35% [2] 个股价格变动 - 厦门空港表现最佳，上涨3.66%至18.14元，中国东航上涨2.10%至5.35元，南方航空微涨0.69%至7.27元 [1] - 下跌个股中，春秋航空跌幅最大达5.04%，收盘价56.20元，吉祥航空跌3.04%至14.33元，华夏航空跌2.35%至11.63元 [2] - 三大航表现不一，中国国航下跌0.68%至8.70元，而中国东航和南方航空分别上涨2.10%和0.69% [1] 成交情况 - 海航控股成交量最大，达665.58万手，成交额12.46亿元，中国东航成交量184.27万手，成交额9.66亿元 [1] - 春秋航空尽管跌幅最大，但成交额达7.87亿元，上海机场成交额6.04亿元，南方航空成交额5.55亿元 [1][2] - 厦门空港成交量20.73万手，成交额3.71亿元，在上涨股中成交相对活跃 [1] 资金流向 - 板块整体资金呈净流出态势，主力资金净流出1.78亿元，游资资金净流出1.31亿元，散户资金净流入3.09亿元 [2] - 南方航空获得主力资金净流入3849.73万元，占比6.93%，春秋航空主力净流入2833.16万元，占比3.60% [3] - 华夏航空游资净流出6093.43万元，占比高达21.62%，但散户净流入6034.90万元，占比21.42% [3] - 白云机场主力资金净流出3486.16万元，占比14.62%，中信海直主力净流出3029.66万元，占比16.90% [3]

行业核心观点 - 航空行业存量供给持续消化，旺季飞机利用率超2019年，未来供给增速有望放缓[1] - 国际航线大幅增投、国内运力增速有限，国内竞争格局优化，客座率高位下票价水平有望改善[1] - 油价、汇率迎来双重利好，四季度呈现“淡季不淡”趋势，预计2025年四季度行业有望大幅减亏，2026年行业盈利弹性有望释放[1] 供需与运营表现 - 2025年Q3整体/国内/国际/地区航班量同比增长3%/2%/12%/7%，整体/国内/国际/地区旅客量同比增长3.90%/2.84%/15.31%/-2.37%[1] - 除吉祥航空外主要航司ASK均实现同比增长，国际航线为增投重点，各航司Q3国际线ASK同比增长9%-28%不等[2] - 旅客周转量增速高于可用座公里增速，客座率同比持续提升，7-9月行业客座率分别为84.5%/87.5%/86.3%，同比提升0.5/0.6/2.4个百分点[2] - 7-8月行业飞机利用率达到10小时，超2019年同期3%/4%，9月利用率为8.9小时，同比提升2%[2] 财务表现与成本分析 - 2025年Q3国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥/华夏营业总收入同比增长0.9%/3.0%/3.1%/1.8%/6.0%/-1.9%/9.3%[3] - 油价下降缓解航油成本，2025年Q3航空煤油出厂价平均为5593元/吨，同比下降11.05%[4] - 各航司座公里成本下降幅度普遍高于座公里收入下降幅度，国航/南航/东航/海航/春秋/华夏座公里成本同比下降1.84%/3.86%/4.26%/5.54%/4.70%/8.21%[3] - 美元兑人民币中间价下降0.74%，对国航/南航/吉祥净利润影响为0.99/1.92/0.19亿元，对东航/春秋利润总额影响为1.49/0.01亿元，对海航税前利润影响为4.84亿元[4] - 2025年Q3南航、东航归母净利润略超市场预期，南航同比增长20.26%至38.40亿元，东航同比增长34.37%至35.34亿元[4] 投资标的 - 投资主线一关注票价上涨带来的业绩弹性，重点推荐三大航、海航控股、吉祥航空[5] - 投资主线二关注经营业绩的确定性，重点推荐华夏航空、春秋航空[5]

行业投资评级 - 报告对交通运输行业给出“推荐”评级，并维持该评级 [4] 核心观点 - 行业整体表现稳健，子板块分化显著，港口和航空机场板块领涨 [1][15] - 航空板块供需格局优化，国际航线加速恢复，叠加油汇环境边际改善，航司有望迎来量价齐升 [10] - 机场板块非航业务复苏趋势明确，国际客流恢复和商业业态活力提升是主要看点，悲观情绪已基本被市场消化 [7] - 跨境物流板块将显著受益于跨境电商景气度向上的行情 [8] - 快递板块“反内卷”政策成效持续释放，行业向高质量发展转型，竞争格局优化 [8] - 中美暂停互征港口费一年，有助于降低物流成本，改善航运港口板块外部环境 [89] 行业行情回顾 - 本周（11月10日-11月15日）SW交通运输行业指数上涨1.83%，跑赢沪深300指数（-1.08%），在31个SW一级行业中排名第13位 [1][14] - 子板块中，港口（+7.44%）和航空机场（+5.28%）涨幅居前，跨境物流（-1.37%）和公路货运（-0.68%）表现相对较弱 [1][15] - 周度涨幅前三个股为龙洲股份（+25.83%）、原尚股份（+15.47%）、凤凰航运（+13.02%） [17] 航空机场基本面 - **航司运力恢复**：2025年9月，主要航司国内ASK较2019年同期恢复率普遍超过115%，其中国航（145.09%）、春秋航空（176.49%）恢复强劲；国际及地区航线恢复率差异较大，吉祥航空（219.78%）、东航（105.34%）表现突出，海航（73.58%）恢复相对较慢 [1] - **机场客流恢复**：2025年9月，主要机场国内旅客吞吐量较2019年同期恢复率均接近或超过100%，上海机场（125.22%）、深圳机场（119.73%）恢复较好；国际及地区旅客吞吐量恢复率方面，首都机场（115.87%）、上海机场（102.29%）、深圳机场（100.98%）已超疫情前水平 [2] - **油价与汇率**：截至2025年11月14日，布伦特原油价格报64.39美元/桶，周环比+1.19%，同比-11.26%；人民币兑美元汇率报7.0825，周环比贬值0.02%，同比贬值1.59% [1] 航运港口基本面 - **集运市场**：截至2025年11月14日，SCFI综合指数周环比-2.92%，同比-35.55%；CCFI综合指数报1451.38点，周环比+3.39%，同比-23.97%。分航线看，地中海航线（周环比+5.59%）、美西航线（周环比+3.94%）运价指数涨幅居前 [2] - **油运市场**：BDTI（原油运输指数）报1453点，周环比+3.71%，同比+63.44%；BCTI（成品油运输指数）报702点，周环比+8.00%，同比+49.36% [2] - **干散货运市场**：BDI指数周环比+1.00%，同比+25.59%。分船型看，BSI（超大灵便型）指数周环比+6.75%，同比+36.83%；BPI（巴拿马型）指数周环比+3.49%，同比+56.39% [3] 公路铁路基本面 - **铁路运输**：2025年9月，铁路货运量4.45亿吨，同比+4.24%；货运周转量3108.17亿吨公里，同比+6.33%。客运量3.41亿人，同比-0.24% [3][6] - **公路运输**：2025年9月，公路货运量38.91亿吨，同比+5.20%；货运周转量7168.64亿吨公里，同比+5.48%。客运量9.34亿人，同比-3.82% [6] 快递物流基本面 - **行业数据**：2025年9月，快递业务量168.80亿件，同比+12.70%；业务收入1273.70亿元，同比+7.20%；单票收入7.55元/件，同比下降4.9% [10] 投资建议 - **航空板块**：推荐中国国航、南方航空、吉祥航空、白云机场等，看好国际增班、供需改善及票价市场化带来的盈利弹性 [10] - **机场板块**：建议把握非航生态重构的底部布局机会，关注国际客流恢复和商业价值重估 [7] - **跨境物流**：建议关注华贸物流，其将受益于跨境电商需求增长 [8][12] - **快递板块**：行业竞争格局优化，高质量发展是未来方向 [8]

日本股市表现 - 日经225指数开盘跳水，一度跌超1%并跌破50000点，随后跌幅收窄至约0.5% [1] - 多只日本消费股出现大跌，其中FOOD&LIFE COMPANIES跌超14%，日本电子跌超11%，资生堂跌超9%，三越伊势丹跌超8% [3] - 其他跌幅较大的公司包括JAPAN EYEWEAR跌超6%，萨莉亚餐饮、夏普跌超5%，日产汽车、亚瑟士、日本航空跌超4%，迅销、索尼、全日本航空、养乐多本社跌超3% [3] 宏观经济数据 - 日本三季度实际国内生产总值（GDP）按年率计算下降1.8%，为六个季度以来首次负增长 [3] - 日本今年三季度实际GDP（剔除物价变动因素）比上一季度下降0.4% [3] 中日关系与旅游警示 - 中国外交部发布出行提醒，指出日本社会治安不靖，针对中国公民违法犯罪案件多发，安全环境持续恶化 [5] - 文化和旅游部郑重提醒中国游客近期避免前往日本旅游 [5] - 日本外务省亚洲大洋洲局局长金井正彰于11月17日起访问中国，预计将就人员交流等问题举行会谈 [10] 中国航司应对措施 - 中国国际航空公司推出针对日本航线的免费退改政策，适用于2025年11月15日至12月31日期间东京、大阪等地的进出港航班 [7] - 中国东方航空、南方航空以及春秋航空、海航控股等共10家航司均发布了涉及日本航线的免费退改政策 [7][8] - 中国航司占中日航线约80%航班量，其中航班量最大的五家航司（中国东航、中国国航、春秋航空、南方航空、吉祥航空）占该航线总运力的77%左右 [9] 中日航线与旅游数据 - 中国大陆-日本周度航班量大幅下滑，第45周（11.03-11.09）航班量为1189班次，恢复率（较2019年同期）为82.9%，相比第40周下降14.5% [9] - 2025年9月，中国内地赴日旅游累计77.6万人次，同比增长18.9%；今年前三季度，中国内地游客赴日旅游累计748.7万人次，同比增长42.7%，中国内地是日本入境游第一大游客来源 [9] - 中国是日本最大贸易伙伴，2024年中日贸易总额3083亿美元，中国游客在日消费总额位列各国游客之首 [10]

航空股市场表现 - 航空股集体低开，东方航空股价下跌3.47%至4.45港元，中国国航股价下跌2.92%至6.31港元，南方航空股价下跌2.62%至5.2港元 [1] 中日航线运营调整 - 中国外交部和驻日使领馆提醒中国公民近期避免前往日本 [1] - 包括国航、南航、东航在内的多家航空公司发布通知，对12月31日前符合条件的日本航线客票提供免费退改服务 [1] - 中国大陆至日本周度航班量大幅下滑，第45周航班量为1189班次，恢复率仅为2019年同期的82.9%，环比第40周下降14.5% [1] 行业运力调整预期 - 航司市场人士预计，在外交部通告和免费退改政策发布后，航空公司将进一步减少赴日航班，并将运力调整至其他航线 [1]

市场开盘表现 - 恒生指数低开0.49%，恒生科技指数下跌0.71% [1] - 携程集团股价下跌超过4%，中国东方航空股份下跌超过3%，中国国航下跌近3% [1] 机构对港股后市整体判断 - 华鑫证券认为港股近期调整幅度较大，估值更合理，进一步回调空间有限，2026年确定性高景气板块将震荡向上，流动性有望缓解，外资交易盘开始重回港股 [2] - 招商香港指出港股经历10月盘整后悲观预期逐步出清，中国经济周期有望迎来景气拐点，科技产业资本开支将转化为企业盈利，中美政策双宽松下南向资金和外资将持续流入，驱动港股中长期慢牛上行 [2] - 广发证券表示港股可能再次迎来布局良机，若美国政府停摆结束、美联储12月转鸽及停止缩表，美元流动性缓解将推动港股新一轮上涨，牛市基础未破坏但演进方式更可能呈现震荡上行重心缓升 [3] - 银河证券认为临近年底市场风险偏好趋于谨慎，港股或延续震荡走势 [3] 机构配置策略与关注板块 - 广发证券建议11月采用杠铃策略，以红利为底仓，科技成长博弹性，港股稳定价值类资产作为底仓长期配置，景气成长类资产产业逻辑坚实，资金可能流入恒生科技等核心资产 [3] - 银河证券建议关注下游商品价格上涨的周期股、红利股以及中美贸易关系向好的出海板块 [3]

科技行业：苹果公司动态 - 首席执行官蒂姆·库克最早可能于明年卸任，硬件工程高级副总裁John Ternus被视为最可能接班人，现年50岁，于2001年加入苹果产品设计团队 [8] - 苹果计划自2026年起打破秋季统一发布节奏，改为一年两次发布iPhone，旗舰机型安排在9月，入门与中端机型改在次年春季推出 [9] - 美国加州联邦陪审团裁定苹果公司需向医疗监测技术公司马西莫支付6.34亿美元，因苹果智能手表的运动模式与心率通知功能侵犯专利权，苹果表示将上诉 [12] 科技行业：半导体与硬件 - 三星集团宣布未来五年内在韩国投资总计450万亿韩元，涵盖研发等领域，计划扩大半导体投资，其经营委员会同意在平泽园区启动第五座工厂（P5）的结构施工，预计自2028年起全面投产 [9] - 随着上游储存芯片价格疯涨，多家手机厂商如小米、OPPO、vivo已暂缓本季度存储芯片采购，库存普遍低于两个月，部分厂商DRAM库存低于三周，犹豫是否接受原厂（美光、三星、SK海力士）接近50%的涨幅报价 [12] - 同款存储产品，报价商给服务器厂家的价格往往高出手机厂商30%以上，因AI大模型浪潮推动数据中心对存储芯片需求激增 [12] - 蓝思科技表示存储涨价对公司没有负面影响，主要客户均为国内外头部消费电子品牌，通常与上游核心供应商签署长期协议，公司通过技术研发在AI手机、具身智能、AI眼镜、可穿戴等端侧硬件提前布局 [10][11] 科技行业：人工智能与创新 - 华为将于11月21日发布AI领域突破性技术，可将GPU、NPU等算力资源利用率从行业平均的30%至40%提升至70%，通过软件创新实现英伟达、昇腾及其他三方算力的统一资源管理与利用 [20] - MIT与爱茉莉太平洋合作推出可穿戴电子皮肤Skinsight，利用AI分析皮肤老化状况并提供个性化护肤建议，这款透气贴片可记录紧致度、紫外线暴露等指标，将于CES 2026首发亮相 [20] 汽车行业 - 雷军连发多条微博回应质疑，重申小米汽车安全设计理念，称“好看是第一位的”与“安全是基础、安全是前提”不矛盾，并指出网上有不少人断章取义、歪曲抹黑 [8] - 玛莎拉蒂纯电SUV车型Grecale Folgore经销商报价裸车价35.88万元，较官方指导价89.88万元降了54万元，销售顾问表示最终落地大约在40万元，该车型采用宁德时代电池技术，续航里程533公里 [15] 金融市场与投资 - “股神”巴菲特领导的伯克希尔哈撒韦第三季度抛售大量苹果股票，苹果在伯克希尔投资组合中占比从之前的50%以上降至22.69%，同时新建仓1784万股谷歌母公司Alphabet的股票，使之成为其第十大股票 [16] - 兴银金融资产投资有限公司在福州揭牌成立，成为全国首家股份制银行金融资产投资公司（AIC），注册资本100亿元，将主要依托专业化、市场化的债转股及相关业务，支持科创企业与民营企业优化资本结构 [11] 数字货币 - 比特币跌至93778.6美元，过去24小时内跌1.82%，抹去今年以来所有涨幅 [9] 消费与电商 - 一种新型的AI造假索赔手法在电商领域蔓延，部分消费者利用AI P图伪造瑕疵图片以骗取“仅退款”，百元内商品成重灾区，有教学该“技术”的“师傅”宣称支付288元学费即可传授窍门，一个账号约可成功退款30次 [2][7] - 抖音平台搜索“53度飞天茅台”商品已不再出现低价链接，被下架的主要是第三方商家的低价国内版53度500ml飞天茅台，有商家证实收到平台通知，售卖茅台的店铺在“等待平台研判” [14] 公司上市进展 - 宇树科技已发布IPO辅导工作完成报告 [16] - 上海超导科技股份有限公司科创板IPO已更新提交相关财务资料 [18] - 北京德风新征程科技股份有限公司递表港交所，SUNNY FORTUNE为其独家保荐人 [19]

航空公司政策调整 - 中国南方航空、中国国际航空、中国东方航空三家主要航空公司于2025年11月15日同步发布针对日本航线的客票特殊处理通知 [1] - 政策调整背景为外交部和中国驻日本使领馆近期发布的出行提醒，建议中国公民近期避免前往日本 [13][22] 政策适用范围 - 适用客票需在2025年11月15日12:00（含）之前购买或换开，涉及南航（784开头）、国航（999开头）、东航（781开头）的客票 [2][7][13][14] - 旅行日期覆盖2025年11月15日（含）至2025年12月31日（含）之间的日本进、出港或经停航班 [2][7][13] - 旅客需在航班计划起飞时刻之前取消客票订座方可适用特殊规则 [7][15] 客票变更规则 - 首次变更至相同航程的航班可免收变更手续费，但需收取子舱位票价差价 [2][9][10][16] - 中国东方航空规定免费变更范围限于原航班日期前后3天（含）以内的航班 [16] - 再次变更则需依据客票原始使用条件办理 [2][10][16] 客票退票规则 - 在客票有效期内申请退票，可免收退票手续费 [3][10][17] - 若客票已按特殊规则办理过变更，则后续申请退票需按原客票使用条件处理 [3][10][17] - 对于希望变更航程或承运人的旅客，航空公司建议办理退票后另购新票 [11][18] 其他操作事项 - 旅客可通过航空公司官方APP、小程序、客服热线或原购票渠道办理取消行程及退改手续 [8][20] - 如已提前办理值机、选座，建议先取消相关业务再办理机票退改 [20]