航空股表现 - 中国国航股价上涨4.99%至5.68港元 [1] - 南方航空股价上涨3.88%至4.02港元 [1] - 东方航空股价上涨2.29%至3.13港元 [1] 假期旅游需求 - 2025年国庆中秋合并放假8天（10月1日至8日） [1] - 国内航线机票预订量超452万张 [1] - 国内航线日均预订量同比增长超25% [1] - 出入境航线机票预订量超129万张 [1] - 出入境航线日均预订量同比增长约14% [1] 行业基本面 - 8月暑运旺季推动航空市场运力运量稳步增长 [1] - 未来3-5年行业机队供给增速趋缓 [1] - 需求端具备弹性且客运量及客座率维持高位 [1] - 民航"反内卷"政策可能推动票价回暖 [1] - 油汇变化配合下航空公司业绩提升空间较大 [1]

航空股市场表现 - 港股三大航空股集体上涨 中国国航盘中涨超5%领涨 中国南方航空涨超4% 中国东方航空涨3% [1] 假期旅游需求数据 - 2025年国庆中秋合并假期达8天（10月1日至8日） 今年假期旅游热度高涨 [1] - 截至9月13日 中秋国庆假期国内航线机票预订量超452万张 日均预订量同比增长超25% [1] - 同期出入境航线机票预订量超129万张 日均预订量同比增长约14% [1] 行业供给与政策调控 - 中国民航2025年10月底换季 协调机场时刻总量预计保持稳定 [1] - 2025年机队低速增长且周转提升空间有限 淡季国内供给继续低速增长 [1] - 2024年第四季度价格战导致航司明显亏损 反内卷政策短期管控过度低价 中期引导干线市场收益管理改善 [1] 行业盈利展望 - 预计2025年第四季度淡季航司大幅减亏 2025全年实现行业性扭亏为盈 [1]

行业整体表现 - 8月民航旅客运输量达7508万人次 同比增长3.0% [1] - 国内运力同比增长1.3% 国内客流量同比增长2.2% [1] - 国际客运航班恢复至2019年同期的88.6% 其中赴日、韩、香港航班量居前三 [1] - 民航日均飞机利用率达8.9小时 环比提升0.3% 同比提升0.2% [1] - 宽体机日均利用率10.5小时 窄体机8.9小时 支线飞机5.9小时 [1] 航司运营数据 - 中国国航ASK同比增2% RPK同比增3% 旅客运输量微降0.2% 客座率83.7%同比升0.8个百分点 [2] - 中国东航ASK同比增7% RPK同比增9% 旅客运输量增4% 客座率88.3%同比升1.6个百分点 [2] - 南方航空ASK同比增6% RPK同比增6% 旅客运输量增5% 客座率87.0%同比降0.2个百分点 [2] - 吉祥航空ASK同比降3% RPK同比降2% 旅客运输量降6% 客座率89.0%同比升0.7个百分点 [2] - 春秋航空ASK同比增12% RPK同比增12% 旅客运输量增13% 客座率93.9%同比升0.2个百分点 [2] - 海航控股ASK同比增3% RPK同比增3% 旅客运输量增0.7% 客座率87.7%同比降0.3个百分点 [2] 国内市场表现 - 中国国航国内ASK降1% RPK基本持平 [3] - 中国东航国内ASK增3% RPK增6% [3] - 南方航空国内ASK增5% RPK增5% [3] - 吉祥航空国内ASK降7% RPK降7% [3] - 春秋航空国内ASK增9% RPK增10% [3] - 海航控股国内ASK降1% RPK基本持平 [3] 国际市场恢复情况 - 中国国航国际ASK较2019年增4% RPK增1% [4] - 中国东航国际ASK较2019年增17% RPK增20% [4] - 南方航空国际ASK较2019年降8% RPK降8% [4] - 吉祥航空国际ASK较2019年增86% RPK增83% [4] - 春秋航空国际ASK较2019年增2% RPK基本持平 [4] - 海航控股国际ASK较2019年降28% RPK降31% [4] 地区市场表现 - 中国国航地区ASK较2019年降1% RPK增3% [5] - 中国东航地区ASK较2019年增2% RPK增19% [5] - 南方航空地区ASK较2019年降17% RPK降9% [5] - 吉祥航空地区ASK较2019年降39% RPK降33% [5] - 春秋航空地区ASK较2019年降78% RPK降76% [5] - 海航控股地区ASK较2019年降40% RPK降39% [5]

行业投资评级 - 看好航空板块 投资评级为"看好" [4] 核心观点 - 暑运后半段进入旺季高峰 8月民航运力运量均同比增长 旅客运输量约7508万人次 同比24年增长3.0% [3] - 供给逻辑确定性强 预计未来3-5年行业机队供给增速趋缓 需求端具备弹性 客运量和客座率持续增长均已在相对高位 [4] - 推荐关注中国国航 华夏航空 春秋航空 吉祥航空 国泰航空 南方航空 中国东航 [4] 行业运营数据 - 8月民航国内运力同比24年增长1.3% 国内客流量同比24年增长2.2% [3] - 国际客运航班约6.1万班次 恢复至19年同期的88.6% 中国大陆赴日 韩 香港航班量排列前三 [3] - 8月民航日均飞机利用率为8.9小时 环比+0.3% 同比+0.2% 宽体机日均利用率为10.5小时 窄体机为8.9小时 支线飞机为5.9小时 [4] 航司总体表现 - 6家上市航司ASK运力同比2024年：中国国航+2% 中国东航+7% 南方航空+6% 吉祥航空-3% 春秋航空+12% 海航控股+3% [4] - RPK旅客周转量同比：中国国航+3% 中国东航+9% 南方航空+6% 吉祥航空-2% 春秋航空+12% 海航控股+3% [4] - 旅客运输量同比：中国国航-0.2% 中国东航+4% 南方航空+5% 吉祥航空-6% 春秋航空+13% 海航控股+0.7% [4] - 客座率表现：春秋航空93.9%大幅领先 中国国航83.7% 中国东航88.3% 南方航空87.0% 吉祥航空89.0% 海航控股87.7% [4] 国内市场表现 - ASK同比2024年变化：中国国航-1% 中国东航+3% 南方航空+5% 吉祥航空-7% 春秋航空+9% 海航控股-1% [4] - RPK同比2024年变化：中国国航+0.02% 中国东航+6% 南方航空+5% 吉祥航空-7% 春秋航空+10% 海航控股-0.1% [4] 国际市场表现 - 各航司同比大幅增投国际运力 ASK同比2019年变化：中国国航+4% 中国东航+17% 南方航空-8% 吉祥航空+86% 春秋航空+2% 海航控股-28% [4] - RPK同比2019年变化：中国国航+1% 中国东航+20% 南方航空-8% 吉祥航空+83% 春秋航空+0.4% 海航控股-31% [4] 地区市场表现 - 运力运量整体恢复进度相对缓慢 ASK同比2019年变化：中国国航-1% 中国东航+2% 南方航空-17% 吉祥航空-39% 春秋航空-78% 海航控股-40% [4] - RPK同比2019年变化：中国国航+3% 中国东航+19% 南方航空-9% 吉祥航空-33% 春秋航空-76% 海航控股-39% [4] 重点公司估值 - 南方航空：2025年预测PE 30倍 2026年15倍 2027年11倍 [7] - 中国东航：2025年预测PE 31倍 2026年15倍 2027年10倍 [7] - 春秋航空：2025年预测PE 19倍 2026年15倍 2027年13倍 [7] - 中国国航：2025年预测PE 32倍 2026年20倍 2027年15倍 [7] - 吉祥航空：2025年预测PE 18倍 2026年15倍 2027年11倍 [7] - 华夏航空：2025年预测PE 20倍 2026年13倍 2027年10倍 [7]

行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 航空行业8月供需延续稳步增长，票价同比表现略好于7月，需关注近期量价回暖趋势 [1] - 反内卷背景下，积极看待航空股投资机会，需求端具韧性（国内需求内生增长+国际航线持续修复），供给持续约束，油价下跌对成本减负 [7] - 重点看好华夏航空（支线市场龙头，迎来可持续经营拐点）、春秋航空（低成本核心竞争力）、中国国航（三大航弹性释放）、吉祥航空（国际航线领先恢复） [7] 航司8月运营数据分析 整体运营表现 - 8月ASK同比增速排序：春秋(+12.0%) > 东航(+6.8%) > 南航(+6.4%) > 国航(+2.3%) > 吉祥(-2.7%) [1] - 8月RPK同比增速排序：春秋(+12.2%) > 东航(+8.7%) > 南航(+6.0%) > 国航(+3.2%) > 吉祥(-1.9%) [1] - 1-8月累计ASK同比增速排序：春秋(+10.0%) > 东航(+7.4%) > 南航(+5.8%) > 国航(+3.1%) > 吉祥(+2.3%) [1] - 1-8月累计RPK同比增速排序：东航(+11.3%) > 春秋(+9.1%) > 南航(+7.9%) > 国航(+4.5%) > 吉祥(+2.9%) [1] 分航线运营表现 国内航线 - 8月ASK同比增速排序：春秋(+9.1%) > 南航(+4.9%) > 东航(+3.3%) > 国航(-1.2%) > 吉祥(-6.8%) [1] - 8月RPK同比增速排序：春秋(+9.6%) > 东航(+5.5%) > 南航(+4.9%) > 国航(0.0%) > 吉祥(-7.1%) [1] - 1-8月累计ASK同比增速排序：春秋(+4.7%) > 东航(+1.9%) > 南航(+1.8%) > 国航(-1.1%) > 吉祥(-9.2%) [1] - 1-8月累计RPK同比增速排序：东航(+6.1%) > 春秋(+4.5%) > 南航(+4.1%) > 国航(+1.0%) > 吉祥(-8.0%) [1] 国际航线 - 8月ASK同比增速排序：春秋(+27.2%) > 东航(+15.8%) > 吉祥(+13.7%) > 国航(+12.6%) > 南航(+11.4%) [2] - 8月RPK同比增速排序：春秋(+26.3%) > 吉祥(+20.4%) > 东航(+17.4%) > 国航(+12.9%) > 南航(+9.4%) [2] - 1-8月累计ASK同比增速排序：吉祥(+49.7%) > 春秋(+37.9%) > 东航(+21.6%) > 南航(+19.1%) > 国航(+15.2%) [2] - 1-8月累计RPK同比增速排序：吉祥(+53.9%) > 春秋(+34.0%) > 东航(+25.2%) > 南航(+21.1%) > 国航(+15.3%) [2] 地区航线 - 8月ASK同比增速排序：南航(+3.4%) > 东航(-3.5%) > 国航(-5.7%) > 春秋(-40.5%) > 吉祥(-54.2%) [2] - 8月RPK同比增速排序：南航(+6.0%) > 东航(-1.3%) > 国航(-2.2%) > 春秋(-39.8%) > 吉祥(-52.3%) [2] - 1-8月累计ASK同比增速排序：南航(+2.0%) > 国航(-1.8%) > 东航(-4.8%) > 吉祥(-28.1%) > 春秋(-44.7%) [2] - 1-8月累计RPK同比增速排序：南航(+3.2%) > 东航(+2.4%) > 国航(-0.3%) > 吉祥(-25.1%) > 春秋(-45.4%) [2] 客座率表现 - 8月客座率排序：春秋(93.9%，同比+0.2%，环比+2.0%) > 吉祥(89.0%，同比+0.7%，环比+4.1%) > 东航(88.3%，同比+1.6%，环比+3.6%) > 南航(87.0%，同比-0.3%，环比+2.6%) > 国航(83.7%，同比+0.8%，环比+3.6%) [3] - 1-8月客座率排序：春秋(91.2%，同比-0.8%) > 吉祥(85.6%，同比+0.5%) > 南航(85.5%，同比+1.7%) > 东航(85.3%，同比+3.0%) > 国航(81.1%，同比+1.1%) [3] 机队规模变化 - 2025年8月5家上市航司合计净增加12架飞机 [3] - 截至8月底，5家航司机队数同比增加3.6%，较2024年底增加2.3% [3] 重点公司运营数据详情 南方航空 - 8月客座率87.0%，同比-0.3pts，环比+2.6pts [8] - ASK同比+6.4%（国内+4.9%，国际+11.4%） [8] - RPK同比+6.0%（国内+4.9%，国际+9.4%） [8] 中国国航 - 8月客座率83.7%，同比+0.8pts，环比+3.6pts [9] - ASK同比+2.3%（国内-1.2%，国际+12.6%） [9] - RPK同比+3.2%（国内0.0%，国际+12.9%） [9] 中国东航 - 8月客座率88.3%，同比+1.6pts，环比+3.6pts [10] - ASK同比+6.8%（国内+3.3%，国际+15.8%） [10] - RPK同比+8.7%（国内+5.5%，国际+17.4%） [10] 春秋航空 - 8月客座率93.9%，同比+0.2pts，环比+2.0pts [11] - ASK同比+12.0%（国内+9.1%，国际+27.2%） [11] - RPK同比+12.2%（国内+9.6%，国际+26.3%） [11] 吉祥航空 - 8月客座率89.0%，同比+0.7pts，环比+4.1pts [12][13] - ASK同比-2.7%（国内-6.8%，国际+13.7%） [12] - RPK同比-1.9%（国内-7.1%，国际+20.4%） [13] 行业动态 - 华夏航空拟回购股份用于员工持股计划或股权激励，回购金额0.8亿元-1.6亿元，回购价格不超过13.54元/股 [7]

板块表现 - 航空机场板块整体上涨1.24% 领先上证指数（涨0.04%）和深证成指（涨0.45%）[1] - 海航控股领涨板块 收盘价1.69元 涨幅4.32% 成交量1023.29万手 成交额17.02亿元[1] - 板块内10只个股中7只上涨 3只下跌 涨幅最高为海航控股（4.32%）和华夏航空（3.92%） 跌幅最大为厦门空港（-0.07%）和白云机场（-0.10%）[1] 个股交易 - 中国东航成交量最高达215.82万手 成交额8.66亿元 上海机场成交量最低仅8.01万手[1] - 春秋航空股价最高达53.50元 成交额3.97亿元 中国东航股价最低仅4.02元[1] - 厦门空港成交额最低为2345.66万元 白云机场成交额1.30亿元[1] 资金流向 - 板块主力资金净流出2.71亿元 游资净流入9371.05万元 散户净流入1.78亿元[2] - 海航控股获主力资金净流入7914.25万元（占比4.65%） 但遭游资净流出7726.56万元（占比-4.54%）[2] - 中信海直主力资金净流出5174.95万元（占比-16.52%）最高 散户净流入4019.90万元（占比12.83%）[2] - 春秋航空主力净流入738.23万元（占比1.86%） 华夏航空主力净流入702.19万元（占比3.44%）[2] - 白云机场获游资净流入790.43万元（占比6.07%） 中国国航获游资净流入2050.74万元（占比3.64%）[2]

航空股表现 - 中国国航股价上涨4.82%至5.44港元 [1] - 东方航空股价上涨3.74%至3.05港元 [1] - 南方航空股价上涨2.65%至3.88港元 [1] 假期航空需求 - 中秋国庆假期国内航线机票预订量超326万张 [1] - 国内航线日均机票预订量同比增长超26% [1] - 出入境航线机票预订量超116万张 [1] - 出入境航线日均机票预订量同比增长约15% [1] 行业需求趋势 - 北京市场公商需求出行活跃带动量价快速回升 [1] - 公商需求前移将保障9月中下旬量价继续向好 [1] - 航空出行需求有望因中秋国庆小长假提振 [1] 盈利前景预测 - 预计2025年第三季度航司盈利有望同比增长 [1] - 2024年第四季度价格战导致低票价 [1] - 反内卷措施将助力淡季票价表现优于上半年 [1] - 航司有望继续同比大幅减亏 [1] - 全年将实现行业性扭亏 [1] 长期行业逻辑 - 待公商需求恢复后行业盈利中枢将上升 [1] - 票价市场化与机队增速放缓支撑盈利持续性 [1]

行业投资评级 - 航空运输行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 暑运呈现量增价跌特征 8月三大航+春秋+吉祥ASK/RPK分别同比增长5.0%/5.8% 客座率同比提升0.6个百分点至86.8% 但国内线含油票价同比下降6.5%[5] - 9月公商务出行需求有望回暖 第37周（9/8-9/14）国内线含油票价同比转正增长2.5% 行业景气度有望底部改善[5][8] - 供给增速将维持较低水平 配合行业整治内卷式竞争 需求若好转将推动景气底部回暖[5][8] 航司运营表现 - 三大航8月供给同比增长5.1% 客座率同比提升0.6个百分点至86.3% 较2019年同期高0.9个百分点[6] - 分航线看 国内线需求增长3.4%快于供给2.3% 客座率提升0.9个百分点至87.4% 国际线运力投放增长13.2% 达2019年同期的104%[6] - 分航司看 东航客座率表现最佳 同比提升1.6个百分点至88.3% 国航和南航分别变化+0.8/-0.3个百分点[6] - 春秋航空8月运力投放增长12.0% 客座率小幅提升0.2个百分点至93.9% 其中国内线客座率提升0.4个百分点[7] - 吉祥航空8月供给下降2.7% 但客座率提升0.7个百分点至89.0% 国际线客座率显著提升4.7个百分点[7] 财务数据预测 - 中国国航2025-2027年预测EPS分别为0.05/0.33/0.50元 目标价A股9.25元/H股6.35港币[4][22] - 中国东航2025-2027年预测EPS分别为0.02/0.21/0.30元 目标价A股4.80元/H股3.65港币[4][22] - 南方航空2025-2027年预测EPS分别为0.01/0.28/0.38元 目标价A股7.35元/H股4.90港币[4][22] - 春秋航空2025-2027年预测EPS分别为2.43/3.08/3.52元 目标价67.80元[4][22] - 吉祥航空2025-2027年预测EPS分别为0.51/0.98/1.14元 目标价16.25元[4][22] 高频数据监测 - 第27-35周（6/30-8/31）国内线含油票价841元 同比下降6.5%[8] - 第36周（9/1-9/7）和第37周（9/8-9/14）国内线含油票价同比分别为-4.3%和+2.5% 呈现改善趋势[8] - 行业客座率保持高位 7-8月三大航+春秋+吉祥客座率同比增长0.6个百分点至85.2%[8]

行业表现与市场动态 - 港股三大航空股集体上涨 中国国航涨约2% 中国南方航空涨1.6% 中国东方航空涨超1% [1] - 高盛研究报告指内地航空业第二季度强劲反弹 但暑假表现未如理想 国内航空需求仍然疲弱 [1] - 航空公司已进一步减慢增购机队 预测2025至2027年净需求增长率分别为3%、1%及1% [1] - 国际机票价格按年跌幅将显著收窄 国内机票价格亦有机会自9月起改善 [1] - 油价下跌对航空公司盈利有正面影响 [1] 公司目标价与评级调整 - 高盛上调中国国航H股目标价由6.5港元至7.3港元 A股目标价由8.6元至9.6元 评级"买入" [1] - 高盛上调中国东方航空H股目标价由3.3港元至3.7港元 A股目标价由4.6元至5.1元 评级"买入" [1] - 高盛上调中国南方航空H股目标价由4.1港元至4.6港元 评级"买入" A股目标价由5.5元至6.2元 评级"中性" [1] - 高盛看好中国国航因其在盈利较高航线中占比较高 若票价上升将成为最大受惠者 [1] 运营数据与公司动态 - 中国国航8月旅客周转量同比上升3.2% [2] - 中国南方航空8月旅客周转量同比上升5.97% 货邮周转量同比上升5.48% [2] - 中国东方航空8月旅客周转量同比上升8.72% [2] - 招商证券研报指中国国航盈利能力逐步回升 维持"增持"评级 [2] - 中国南方航空建议委任高飞为执行董事 [2] - 中国东方航空拟9月12日召开"中国东航、东航物流2025年度中期联合业绩说明会" [2]

客运业务表现 - 公司合并旅客周转量同比上升3.2% [2] - 客运运力投入同比上升2.3% [2] - 平均客座率达83.7% 同比提升0.8个百分点 [2] 国内客运市场 - 国内客运运力投入同比下降1.2% [2] - 国内旅客周转量同比持平 [2] - 国内航线客座率同比提升1.1个百分点 [2] 国际客运市场 - 国际客运运力投入同比大幅上升12.6% [2] - 国际旅客周转量同比显著增长12.9% [2] - 国际航线客座率同比微升0.2个百分点 [2] 地区客运市场 - 地区客运运力投入同比下降5.7% [2] - 地区旅客周转量同比下降2.2% [2] - 地区航线客座率同比上升2.9个百分点 [2] 货运业务表现 - 货运运力投入同比上升1.5% [2] - 货邮周转量同比大幅增长10.2% [2] - 货运载运率达42.1% 同比提升3.3个百分点 [2]