核心观点 - 财通证券维持腾讯控股“增持”评级，预计公司2025-2027年Non-IFRS归母净利润将持续增长，当前估值具有吸引力 [1] 财务业绩与预测 - 2025年第三季度公司收入达1929亿元，同比增长15.4%，超出机构一致预期2.15% [2] - 2025年第三季度毛利率为56.4%，超出机构一致预期0.19个百分点 [2] - 预计2025-2027年Non-IFRS归母净利润将分别达到2606亿元、2915亿元和3215亿元，同比增长率分别为17.0%、11.9%和10.3% [1] - 当前股价对应2025至2027年的预测市盈率分别为21.0倍、18.8倍和17.0倍 [1] 费用与联营公司表现 - 2025年第三季度销售费用率为5.9%，超出机构一致预期0.6个百分点 [2] - 2025年第三季度研发费用率为11.8%，超出机构一致预期0.9个百分点 [2] - 2025年第三季度分占联营及合营公司利润为78.5亿元，大幅超出机构预期62.3% [2] - 高联营公司利润推动第三季度Non-IFRS归母净利润达705.5亿元，同比增长18.0%，超出机构一致预期6.9% [2] 游戏业务表现 - 2025年第三季度游戏总收入为636亿元，同比增长22.8%，超出机构一致预期5.2% [3] - 本土市场游戏收入为428亿元，同比增长14.8%，超出机构一致预期1.3%，主要得益于《三角洲行动》、《和平精英》及《王者荣耀》等游戏 [3] - 国际市场游戏收入为208亿元，同比大幅增长43.4%，超出机构一致预期14.8%，得益于《皇室战争》收入增长、收购游戏工作室贡献及主机游戏《消逝的光芒：困兽》的销量 [3] 广告与金融科技及企业服务业务 - 2025年第三季度广告收入为362.4亿元，同比增长20.8%，超出机构一致预期1.8% [4] - 广告收入增长得益于主要行业广告主投放增长、用户参与度及广告加载率提高、以及AI驱动的广告定向带动eCPM增长 [4] - 广告业务毛利率为56.7%，超出机构一致预期0.5个百分点 [4] - 金融科技及企业服务业务毛利率为50.2%，低于机构一致预期1.4个百分点 [4]

核心观点 - 报告基于深度学习框架构建了AI体系下的低频指数增强策略，该策略通过组合优化勾连深度学习alpha信号与风险信号，构建了针对沪深300、中证500和中证1000的指数增强组合 [3][16] 本周市场指数表现 - 截至2025年11月14日当周，主要市场指数普遍下跌：上证指数下跌0.18%，深证成指下跌1.40%，沪深300指数下跌1.08% [5][8] - 创业板指和科创50指数跌幅较大，分别为3.01%和3.85%；中证2000指数和万得微盘股指数逆势上涨，涨幅分别为0.89%和4.11% [9] - 行业表现分化显著：综合、纺织服饰、商贸零售行业表现较好，周收益率分别为6.99%、4.41%、4.06%；通信、电子、计算机行业表现较差，周收益率分别为-4.77%、-4.77%、-3.03% [9] - 万得微盘股指数今年以来累计上涨80.18%，表现突出 [9] 指数增强基金绩效 - 截至2025年11月14日当周，不同宽基指数增强基金的超额收益中位数分别为：沪深300指数增强基金0.24%，中证500指数增强基金0.32%，中证1000指数增强基金0.03% [5][12] - 今年以来，中证1000指数增强基金的超额收益中位数最高，达7.53%，显著高于沪深300的1.85%和中证500的2.83% [13] - 中证1000指数增强基金今年以来的超额收益最大值达到19.24% [13] 跟踪组合表现（AI低频指数增强策略） - 策略核心方法：利用深度学习框架构建alpha和风险模型，alpha维度通过多源特征集合和堆叠多模型策略生成信号，风险维度利用神经网络寻找长期IC均值为0且高R方的风险信号，组合周度调仓，约束周单边换手率10% [16] - **沪深300指数增强组合**：截至2025年11月14日，今年以来组合上涨28.5%，超越基准指数17.6%的涨幅，超额收益为10.9%；当周组合上涨0.1%，而基准指数下跌1.1%，超额收益为1.2% [5][20]；全样本历史年化超额收益为13.8%，月度胜率达78.0% [21] - **中证500指数增强组合**：截至2025年11月14日，今年以来组合上涨35.0%，超越基准指数26.4%的涨幅，超额收益为8.6%；当周组合下跌0.2%，而基准指数下跌1.3%，超额收益为1.1% [5][25]；全样本历史年化超额收益为16.9%，月度胜率达79.3% [26] - **中证1000指数增强组合**：截至2025年11月14日，今年以来组合上涨41.7%，超越基准指数25.9%的涨幅，超额收益为15.8%；当周组合上涨0.5%，而基准指数下跌0.5%，超额收益为1.0% [5][31]；全样本历史年化超额收益为24.1%，月度胜率达86.6%，表现最为优异 [32]

股价表现 - 蓝思科技11月14日收盘价为27.90元，单日跌幅为4.32% [1] - 公司股价在9月25日创下年内高点34.95元，并于10月9日盘中达到次高点34.88元 [2] 券商评级 - 财通证券研究员张益敏、黄梦龙于10月9日发布研报，给予蓝思科技“增持”评级 [2] - 研报标题为《蓝思科技：精密制造龙头 多元布局开启成长周期》 [2]

证券板块整体表现 - 11月13日证券板块整体上涨1.03%，领先个股为东兴证券，涨幅达4.13% [1] - 当日上证指数上涨0.73%至4029.5点，深证成指上涨1.78%至13476.52点 [1] - 板块整体资金呈净流入状态，主力资金净流入3.28亿元，而游资和散户资金分别净流出2.05亿元和1.24亿元 [1] 领涨个股表现 - 东兴证券领涨板块，收盘价13.12元，成交量72.92万手，成交额9.38亿元 [1] - 华西证券涨幅2.67%，收盘价66.6元，成交量48.54万手，成交额4.81亿元 [1] - 中银证券涨幅2.67%，收盘价13.86元，成交量54.93万手，成交额7.58亿元 [1] - 华泰证券涨幅2.42%，收盘价22.84元，成交量189.58万手，成交额20.27亿元 [1] 个股资金流向 - 东方财富主力资金净流入4.6亿元，净占比8.05%，但游资和散户资金分别净流出3.09亿元和1.51亿元 [2] - 东兴证券主力资金净流入1.26亿元，净占比高达13.41%，游资净流入1390.05万元，而散户净流出1.40亿元 [2] - 华泰证券主力资金净流入1.14亿元，净占比5.61%，游资净流入2732.81万元，散户净流出1.41亿元 [2] - 中银证券主力资金净流入8520.23万元，净占比11.24%，但游资和散户资金分别净流出3193.86万元和5326.37万元 [2]

公司业务与财务表现 - 财通证券首次覆盖浪潮数字企业并给予“买入”评级 [1] - 公司云服务+管理软件业务收入在2020-2024年复合年均增长率为31.8%，至2024年达到53.2亿元，同比增长19.1% [1] - 云服务收入同期复合年均增长率达到60.1%，其占比于2024年首次超过50% [1] - 伴随云业务规模效应释放与非核心业务收缩，公司盈利能力持续改善，2024年经营利润率和净利率分别达到8.0%和4.7%，同比分别提升3.5个百分点和2.3个百分点 [1] - 预计2025-2027年公司收入分别为85.5亿元、90.7亿元和98.8亿元，归母净利润为5.3亿元、6.3亿元和7.5亿元 [1] - AI相关订单截至2025年上半年已达到2.1亿元 [2] 公司战略与产品布局 - 公司云战略明确，以PaaS底座iGIX和原生应用GSCloud的产品组合巩固央国企基本盘 [2] - 业务路径包括获取老客户上云后模块拓展以及新客户总部切入后全级次复制 [2] - 公司不断优化面向中小企业的产品，后续行业模版与交付口碑建立节奏值得关注 [2] - 公司自2023年起推进AIFirst战略，建立企服垂类模型、AI原生ERP和AIAgent集群三层架构 [2] - 长期有望通过AI场景模块增购持续扩大单客价值 [2] 行业趋势与市场前景 - 国产化、云化和智能化趋势明确，国产一线ERP厂商有望受益 [1] - 中国ERP软件2023年市场空间为485亿元，同比增长12.2%，市场主要由外资厂商主导 [1] - 信创政策要求与中国特色的结构调整带来的国产替代需求成为行业增长的主线 [1] - 云端部署与AI创新均出于提升软件投资回报率的角度成为行业趋势 [1]

公司股价表现 - 11月13日股价上涨5.01%至74.43元/股 [1] - 当日成交额达9.12亿元 换手率为6.88% [1] - 公司总市值为343.12亿元 [1] 公司基本情况 - 公司位于四川省绵阳市 成立于1994年11月21日 [1] - 于2023年6月27日上市 [1] - 主营业务为光、电连接器及线缆组件的研发、生产、销售及系统解决方案 [1] - 主营业务收入构成为：组件61.65% 连接器29.83% 系统互连产品5.90% 其他配套件1.68% 其他(补充)0.94% [1] 基金持仓情况 - 财通资管稳兴丰益六个月持有期混合A（014625）重仓华丰科技 [2] - 该基金三季度减持1股后持有1.92万股 占基金净值比例2.05% 为第七大重仓股 [2] - 11月13日该持仓浮盈约6.82万元 [2] - 该基金最新规模为9112.97万元 今年以来收益5.05% [2] 基金经理信息 - 基金经理宫志芳累计任职时间8年90天 现任基金资产总规模210.58亿元 [3] - 宫志芳任职期间最佳基金回报39.79% 最差基金回报-9.12% [3] - 基金经理李晶累计任职时间4年13天 现任基金资产总规模2.79亿元 [3] - 李晶任职期间最佳基金回报96.2% 最差基金回报7.22% [3]

公司定位与业务模式 - 公司是国内收入规模最大的医药健康零售渠道，致力于打造以医药及健康产品供应为核心、医疗服务为抓手的全场景健康管理平台 [2] - 公司业务模式为“医药电商为基，协同医疗服务”，覆盖用户全生命周期 [2] - 公司依托京东集团主站流量、供应链能力与物流体系建立显著优势 [2] 财务业绩预测 - 预计公司2025-2027年收入分别为709亿元、824亿元、942亿元 [1] - 预计公司2025-2027年经调整归母净利润分别为57亿元、62亿元、72亿元 [1] 行业催化因素与机遇 - 线上医保购药权限放开成为行业中短期重要催化因素，2024年各地区逐步向主流线上购药平台开放线上医保结算权限 [2] - 医保控费政策下，未中标集采的原研药企转向零售等渠道，医药电商平台成为满足用户原研药需求的重要选择 [2] - 医药品类线上化率提升及医保在线支付权限开放是行业长期利好 [1] 公司战略与运营优势 - 公司通过“自营+平台+即时零售”实现全渠道协同，自营业务巩固品牌心智，平台生态补齐长尾供给，即时零售满足急用药需求 [3] - 截至2025年上半年，公司线上医保支付服务已覆盖近两亿人口 [3] - 医保结算接入将促进用户线上购药转化，凸显平台在价格、配送及时性及SKU多样性方面的优势 [3]

公司业务与定位 - 公司是国内收入规模最大的医药健康零售渠道，致力于打造以医药及健康产品供应为核心、医疗服务为抓手的全场景健康管理平台 [2] - 公司通过“自营+平台+即时零售”全渠道协同，以自营业务巩固品牌心智，以第三方商家生态补齐长尾供给，以即时零售满足急用药需求 [4] 财务业绩与预测 - 预计公司2025至2027年收入分别为709亿元、824亿元、942亿元 [1] - 预计公司2025至2027年经调整归母净利润分别为57亿元、62亿元、72亿元 [1] 行业催化因素 - 线上医保购药权限放开成为行业中短期重要催化因素，2024年各地区逐步向主流平台开放线上医保结算权限 [3] - 医保控费政策下，未中标集采的原研药企转向零售等渠道，医药电商平台成为满足用户原研药需求的重要选择 [3] 竞争优势与增长动力 - 公司依托京东集团主站流量、供应链能力与物流体系建立显著优势 [2] - 线上医保支付服务已覆盖近两亿人口，医保结算接入将有效促进用户线上购药转化，凸显平台价格、配送及SKU多样性优势 [4] - 公司将持续受益于医药品类线上化率提升及医保在线支付权限开放等利好 [1]

权益变动核心情况 - 2024年10月18日，江苏国经控股集团有限公司通过执行司法裁定方式取得江苏亚邦染料股份有限公司118,900,000股股票 [1][3] - 本次权益变动后，国经集团合计持有亚邦股份169,000,000股股票，占上市公司总股本的29.64%，成为控股股东 [1][3] - 本次股份转让已于2024年10月25日完成过户登记手续 [5] - 权益变动前，原控股股东亚邦集团及其一致行动人合计持有上市公司127,411,673股股份，占总股本的22.35% [3] 财务顾问与持续督导安排 - 财通证券股份有限公司接受国经集团委托，担任本次收购的财务顾问 [1] - 持续督导期自2024年10月25日公告《详式权益变动报告书》起，至权益变动完成后12个月止 [1] - 本持续督导意见基于上市公司2025年第三季度报告及其他临时公告出具 [1] 信息披露义务人承诺履行情况 - 国经集团承诺在业务、资产、人员、财务、机构等方面与上市公司保持独立，未发生违反承诺的情形 [6][7] - 国经集团承诺避免与上市公司产生同业竞争，未发生违反承诺的情形 [7] - 国经集团承诺规范关联交易，未发生通过关联交易转移利润或占用资金的情形 [8][9] 控制权变更后后续计划落实情况 - 国经集团未改变上市公司主营业务或对其作出重大调整 [9] - 亚邦股份于2025年通过公开挂牌方式以7,187.69万元转让子公司亚染租赁100%股权予敬业钢铁，该交易已完成工商变更及款项支付 [10][11][12] - 亚邦股份根据新《公司法》取消监事会，相关职责由董事会审计委员会承接，并相应修订《公司章程》 [12][13][14] - 国经集团未对上市公司现有员工聘用、分红政策及其他业务和组织结构进行重大调整 [15][16][17] 关联担保与反担保事项 - 持续督导期内，上市公司存在为子公司借款向国经集团关联方武高新融资担保公司提供反担保的情形 [18] - 反担保涉及多笔银行借款，总额达16,500万元人民币，担保费年利率均为1.0% [18][19][20][21][22] - 子公司亚邦华尔以其持有的土地及房产为上述反担保提供抵押 [18][19][20][21][22] - 财务顾问认为上述反担保事项不存在损害上市公司利益的情形 [22]

核心观点 - 财通证券认为腾讯音乐在国内音乐市场具备领先优势且用户粘性较高 维持“增持”评级 并给出2025-2027年营收及净利润预测 [1] 财务表现与预测 - 2025年第三季度公司总收入为84.6亿元 同比增长20.6% 主要受在线音乐业务增长驱动 [1] - 2025年第三季度公司经营利润为27.1亿元 同比增长26.4% 归母净利润为21.5亿元 [1] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为323.96亿元、364.94亿元、405.19亿元 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为107.32亿元、103.98亿元、123.01亿元 [1] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为22.48倍、23.20倍、19.61倍 [1] 在线音乐业务表现 - 2025年第三季度在线音乐服务收入为69.7亿元 同比增长27.2% [2] - 音乐订阅单用户月均收入提升至11.9元 同比增长10.19% 主要因扩充超级会员权益带动付费用户增长 [2] - 线下演出、广告服务和艺人周边成为在线音乐业务收入增长的重要拉动因素 [2] - 2025年第三季度公司14场线下演出门票全部售罄 吸引超15万名观众参与 [2] - 腾讯音乐娱乐盛典吸引35组艺人到场 观众逾万人 [2] 产品创新与用户运营 - 公司上线液态玻璃皮肤和播放器 全面适配鸿蒙系统 AI切歌等功能提升了视觉与交互体验 [3] - 广告会员对免费用户的吸引力增强 用户在平台上的日均使用时长持续上升 带动广告业务收入增长 [3]