核心观点 - 财通证券认为腾讯音乐在国内音乐市场具备领先优势且用户粘性较高 维持“增持”评级 并给出2025-2027年营收及净利润预测 [1] 财务表现与预测 - 2025年第三季度公司总收入为84.6亿元 同比增长20.6% 主要受在线音乐业务增长驱动 [1] - 2025年第三季度公司经营利润为27.1亿元 同比增长26.4% 归母净利润为21.5亿元 [1] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为323.96亿元、364.94亿元、405.19亿元 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为107.32亿元、103.98亿元、123.01亿元 [1] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为22.48倍、23.20倍、19.61倍 [1] 在线音乐业务表现 - 2025年第三季度在线音乐服务收入为69.7亿元 同比增长27.2% [2] - 音乐订阅单用户月均收入提升至11.9元 同比增长10.19% 主要因扩充超级会员权益带动付费用户增长 [2] - 线下演出、广告服务和艺人周边成为在线音乐业务收入增长的重要拉动因素 [2] - 2025年第三季度公司14场线下演出门票全部售罄 吸引超15万名观众参与 [2] - 腾讯音乐娱乐盛典吸引35组艺人到场 观众逾万人 [2] 产品创新与用户运营 - 公司上线液态玻璃皮肤和播放器 全面适配鸿蒙系统 AI切歌等功能提升了视觉与交互体验 [3] - 广告会员对免费用户的吸引力增强 用户在平台上的日均使用时长持续上升 带动广告业务收入增长 [3]