板块整体表现 - 城商行板块在11月4日整体表现强劲，较上一交易日上涨1.62%，显著跑赢大盘指数[1] - 当日上证指数下跌0.41%，深证成指下跌1.71%，显示城商行板块呈现逆市上涨态势[1] - 板块内个股普涨，无一下跌，其中厦门银行以5.92%的涨幅领涨[1] 领涨个股表现 - 厦门银行收盘价为7.52元，单日涨幅达5.92%，成交量为58.44万手，成交额为4.36亿元[1] - 上海银行涨幅为3.20%，收盘价6.66元，成交量为137.32万手，成交额为13.64亿元[1] - 重庆银行涨幅为3.13%，收盘价11.20元，成交量为20.09万手，成交额为2.23亿元[1] 板块资金流向 - 城商行板块整体获得主力资金净流入2.8亿元，但游资资金净流出1.9亿元，散户资金净流出8942.57万元[1] - 北京银行获得主力资金净流入1.47亿元，主力净占比达10.54%，但游资净流出9166.93万元[2] - 杭州银行主力净流入1.04亿元，主力净占比12.26%，游资净流出3393.00万元[2] - 厦门银行主力净流入4943.90万元，主力净占比11.35%，游资净流入462.38万元[2]

市场策略观点 - A股慢牛行情延续，当前阶段属于典型的筹码夯实期，中短期维度看，指数或围绕3900点上下100点震荡[9] - 重视交易层面因素，把握区间波动节奏，近期资金正从风险偏好中段的科技成长股，重新流向两端的高红利与微盘股，"哑铃策略"重回视野[9] - 相关ETF包括港股通央企红利（159266）、标普红利ETF（562060）、中证2000ETF(562660)[9] 风格策略观点 - 在贸易博弈进入阶段性休战的宏观背景下，市场行情处于过渡与再平衡阶段，筹码结构和交易因素在投资中的权重提高[9] - 短期周期和消费风格相对占优，周期板块的投资逻辑核心在于供给端的主动优化与成本端的让利[9] - 消费板块估值水平极低，提供了安全边际，可围绕"结构性红利"及"困境反转"把握投资机会[9] - 相关ETF包括钢铁ETF（515210）、消费ETF(159928)、酒ETF(512690)、建材ETF(159745)[9] 银行业观点 - 三季度银行基本面出现积极变化，息差企稳，负债成本改善有效对冲资产端压力，净息差环比基本持平[9] - 国有大行利润增速回正，受益于非息收入韧性与信用成本下降，资产质量保持稳定，减值计提压力缓解[9] - 建议把握基本面确定性更强、具备成长性的优质高弹性中小银行，投资标的包括渝农商行(601077)、宁波银行(002142)、南京银行(601009)[9] - 相关ETF为银行ETF（512800）[9] 碳中和主题观点 - 第三十届联合国气候大会（COP30）将于2025年11月10-21日举行，重点从规则制定转向行动落实和强化[9] - 中国NDC新目标彰显大国担当，"十五五规划"提出深入推进污染防治攻坚，加快建设新型能源体系[9] - 重要的气候峰会通常成为A股市场新能源、环保相关板块的短期催化剂，存在事件驱动机会[9] - 长期受益的领域包括能源转型核心领域（光伏、储能、电网设备等）、循环经济与节能增效、碳汇监测与交易等[9] - 相关标的包括雪迪龙(002658)、远达环保(600292)，相关ETF有科创新能源ETF (588830)、储能电池ETF(159566)[9]

市场整体表现 - 早盘A股小幅震荡整理，创业板指3200点得而复失，科创50围绕1400点争夺，上证指数和深证成指微幅飘绿 [1] - 市场下跌个股数量远多于上涨个股，成交呈现进一步萎缩趋势 [1] - 银行和电网设备板块涨幅居前，贵金属、电机制造、能源金属等板块跌幅居前 [1] 电网设备行业 - 电网设备概念股早间走强，板块指数一度放量涨近3%，创2015年6月以来10年新高 [2] - 多家公司股价快速涨停，中能电气开盘约5分钟直线20%涨停，三变科技3分钟涨停，神马电力4分钟涨停，摩恩电气11分钟涨停 [2] - AI数据中心建设和算力基础设施升级推动电力设备需求，2025年上半年阿里巴巴AI+云资本开支同比增长172%，腾讯资本开支同比翻倍 [2] - 中国电力企业联合会预计2025年全年全社会用电量有望达10.4万亿千瓦时，同比增长5%左右，新增发电装机规模将超过5亿千瓦 [2] - 电网建设加速，2025年上半年国家电网完成固定资产投资超过2700亿元，创同期最高规模，同比增长11.7% [2] - 2025年1月—8月，我国变压器累计出口金额为297.11亿元，同比大增51.42% [2] - 高盛预计未来10年AI推动的全球数字基础设施及能源体系投资规模将高达5万亿美元，电网设备将直接受益 [3] - 东北证券指出全球电力设备市场需求空间广阔，中国变压器和电表出海潜力巨大 [3] 银行业 - 银行板块指数早间大涨逾2%，创历史新高，板块内所有个股飘红，厦门银行、兴业银行等涨幅居前 [4] - 机构资金大幅增持银行股，2025年三季度险资共计增持银行股83.60亿股，主要增持邮储银行、南京银行等，平安人寿加仓南京银行21.89亿股 [4] - 截至三季末，QFII持有A股市值前五的个股中有四家为银行股，宁波银行和南京银行持股市值分别为349亿元和232亿元，位列前两位 [4] - 花旗指出所覆盖的中国银行第三季度业绩大致符合预期，预计2025年第四季及2026年第一季银行股将跑赢大市 [4] - 华泰证券预计2026年上市银行息差有望企稳、中间业务收入持续修复，带动业绩筑底回升，建议聚焦基本面优质和稳健高股息标的 [4]

报告行业投资评级 - 银行行业投资评级为“增持”，且维持该评级 [2] 报告核心观点 - 银行25Q3业绩韧性好于预期，息差逐步企稳叠加中收持续修复，驱动核心盈利改善 [6][15] - 资产质量整体稳健，不良生成率边际下行，信用成本同比下行 [6][11] - 当前银行板块PB（lf）估值0.70倍，处于2010年以来25.37%分位数，估值处于较低水平 [6] - 经过两年上涨后银行筹码波动性放大，选股重要性提升，建议聚焦优质基本面银行和稳健高股息标的两大方向 [6][8] 经营概览：利润增速边际回稳 - 9M25上市银行营收同比+0.9%，净利润同比+1.5%，增速较25H1分别-0.1pct、+0.7pct [8][15] - 营收增速边际下滑主因债市波动导致其他非息收入增速放缓，净利润增速改善得益于减值计提减少 [8][15] - 披露三季报息差的26家银行中，有8家银行息差企稳回升 [15] 盈利拆分：息差边际稳定，财富管理发力 - 25Q1-3上市银行测算累计净息差为1.41%，测算口径较25H1基本持平，较2024年下降11.9bp [9][28] - 25Q1-3上市银行净利息收入同比-0.6%，增速较H1提升0.7pct，城商行净利息收入同比+10.3%，改善幅度最大 [9][25] - 25Q1-3手续费及佣金净收入同比+4.6%，增速较H1提升1.5pct，区域行中收修复弹性更强，宁波银行、江苏银行中收增速分别达29.3%、20.0% [9][16][34] - 25Q1-3其他非息收入同比增长5.3%，增速较H1下降5.3pct，主因Q3债市利率上行（十年期国债收益率较Q2提升25bp至1.90%） [9][16][31] 资产负债：信贷稳健投放，存款定期化持续 - 25Q3末上市银行总资产同比+9.3%，增速较25H1末下降0.3pct [10][17] - 资产端：贷款、金融投资、同业资产同比增速分别为+7.8%、+15.8%、+8.5%，增速较25H1分别为-0.2pct、+0.9pct、-8.5pct [10][17] - 优质区域行信贷增长韧性较强，重庆、江苏、宁波、成都、齐鲁等银行仍保持15%以上贷款增速 [10][17] - 负债端：25Q3末上市银行存款增速7.8%，较25H1下降0.5pct，存款定期化趋势延续，样本银行活期率37.5%，较25H1末下降0.5pct [10][17] 风险透视：不良整体稳健，拨备略有波动 - 9M25末上市银行不良率1.23%，与6月末持平；拨备覆盖率236%，较6月末微降2pct [11] - 25Q3上市银行年化不良生成率0.55%，较25Q2环比下降13bp，各类型银行不良生成率均边际下行 [6] - 25Q3上市银行年化信用成本0.48%，较24Q3同比下行 [6] 后市展望：聚焦优异基本面+优质股息 - 预计26年上市银行息差降幅有望进一步收窄，资本市场持续活跃，中收改善动能较强，业绩有望逐步筑底回稳 [6] - 选股建议聚焦两大方向：1）基本面优质，有望随市场风险偏好回升修复估值溢价的银行，如宁波银行、南京银行、成都银行、渝农商行AH股；2）稳健高股息标的，如上海银行、工商银行H股、建设银行H股 [6][8]

银行股市场表现 - 11月4日早盘银行股延续涨势，多只股票涨幅显著，其中上海银行、中信银行、兴业银行、招商银行、厦门银行、邮储银行涨幅均超过2% [1] - 重庆银行、农业银行、齐鲁银行、南京银行等多只银行股涨幅超过1% [1] - 具体个股表现中，中信银行涨幅达+2.29%，现价为8.04元；兴业银行涨幅为+2.24%，现价为21.02元；上海银行涨幅为+2.27%，现价为9.90元 [2] - 招商银行股价上涨+2.23%至42.72元，厦门银行上涨+2.11%至7.25元，邮储银行上涨+2.08%至5.90元 [2] - 大型国有银行同样表现积极，农业银行上涨+1.87%至8.16元，工商银行上涨+1.65%至8.03元，建设银行上涨+1.61%至9.49元 [2] - 部分区域性银行跟涨，齐鲁银行上涨+1.64%至6.19元，南京银行上涨+1.50%至11.54元，重庆银行上涨+1.47%至11.02元 [2]

专项行动核心成果 - 前三季度江苏省银行机构共对2556户科技型企业首贷户新增贷款141.4亿元 [1] - 截至9月末江苏省科技型企业贷款余额达2.77万亿元，较年初增长16.17%，增速高于各项贷款7.33个百分点 [3] 金融机构实施方案 - 江苏银行、南京银行和农行江苏省分行第一时间制定专项行动工作实施方案，明确行动目标并细化工作路径 [2] - 南京银行围绕客户走访、营销落地、综合服务等维度设立奖励政策 [2] - 中行江苏省分行建立数智普惠数字化服务平台，将客户名单自动分配给就近网点 [2] - 建行江苏省分行运用科创雷达专属数字化科创评价工具，将名单企业划分为春苗核心企业和补充企业两类进行精准服务，并配备专项激励费用 [2] 金融产品与服务创新 - 工行江苏省分行创新推出包含专业评估机构、专属评级模型、专属授信模型的科创企业价值评价体系 [3] - 中行江苏省分行推出中银新质贷产品，整合多维度数据并开发8项垂直行业子模型，形成60%通用模型加30%行业子模型加10%专家评价的混合授信评估体系 [3] - 南京银行推出科技成果转化场景应用产品研发管线贷，并对线上标准化产品鑫e科企迭代升级，科企线上扫码即可了解授信额度 [3] - 截至9月末南京银行通过鑫e科企产品累计对接服务450户首贷科企，其中186户科技企业获得预授信额度3.52亿元 [3]

银行贵金属业务规模增长 - 截至9月末，南京银行贵金属业务规模达72.01亿元，较2024年末增长11914.36% [2] - 截至9月末，杭州银行贵金属业务规模为12.17亿元，较2024年末增长1523.57% [2] - 股份行贵金属业务规模快速增长，浦发银行增长超350%，中信银行增长超200%，浙商银行、兴业银行、招商银行、民生银行等增幅均超100% [2] - 大行在高基数上稳步增长，中国银行、建设银行、农业银行的贵金属业务规模均较2024年末增长超10% [2] 银行发展贵金属业务的驱动因素 - 贵金属业务兼具财富管理和增加中间业务收入的双重属性，是影响银行中间业务收入的重要因素 [3] - 在息差持续收窄的背景下，银行布局贵金属等业务以增加多元化收入来源是大势所趋 [3] - 居民对黄金避险、保值功能的需求提升，银行作为核心渠道能精准承接旺盛需求 [3] - 金饰消费下滑推动银行减少对传统金饰代销业务的依赖，转而聚焦贵金属业务创新与推广 [3] 银行业务模式创新与优化 - 银行通过创新业务模式和多元化服务，完善贵金属相关产品设计与投资功能优化 [3] - 多家银行以积存金为核心抓手持续优化服务体验，例如南京银行打造自营与代客双轮驱动发展模式 [3] - 为应对市场波动，多家银行上调积存金起购门槛至950元至1200元区间，而去年多数银行门槛在500元左右 [4] - 交通银行调整贵金属钱包业务，改为随实时金价浮动机制 [4] 行业未来展望 - 机构预计黄金仍具有上涨空间，在资产配置中具有重要价值，为银行拓展业务创造空间 [4] - 未来贵金属业务对银行盈利的拉动将更取决于银行自身硬实力，包括完善的风控体系和对冲价格波动风险的能力 [4] - 银行需通过优化资产配置实现稳健收益，而非单纯依赖黄金市场整体上涨红利 [4]

资产规模与市场地位 - 截至2025年9月末，江苏银行以4.93万亿元总资产位居城商行首位，同比增长27.8% [2][13] - 宁波银行总资产首次突破3.5万亿元，达3.58万亿元，同比增长16.6%，规模仅次于江苏银行和北京银行 [2][13] - 上海银行总资产同比增速不足3%，显著低于其他四家实现双位数增长的银行 [2][13] 整体业绩表现 - 2025年前三季度五家城商行营收和净利润均实现同比增长 [2][3] - 江苏银行营收671.83亿元和净利润318.95亿元均排名第一，净利润同比增长8.87% [3][4] - 杭州银行净利润同比增长14.53%至158.85亿元，增速为五家银行中最高 [4][5] - 上海银行营收411.40亿元和净利润180.59亿元均被南京银行超越，净利润增速仅为2.66% [3][4] 利息净收入业务 - 南京银行利息净收入同比增长28.52%至252.07亿元，增速最为突出，占营收比重上升9.22个百分点至60.09% [6][7] - 江苏银行和宁波银行利息净收入分别为498.68亿元和394.96亿元，同比增速分别为19.61%和11.83% [7][8] - 上海银行利息净收入同比增速仅为0.54%，在五家银行中最低 [7][8] 中间业务收入 - 宁波银行手续费及佣金净收入同比增长29.31%至48.48亿元，规模超越江苏银行位列第一 [9] - 五家银行中间业务净收入呈现“四升一降”，仅上海银行同比下滑6.93% [9] - 杭州银行手续费及佣金净收入占营收比例最高，达11.42% [7][9] 金融投资业务 - 2025年前三季度债市波动导致五家银行公允价值变动收益均出现浮亏，降幅均超100% [10] - 上海银行通过兑现配置盘收益，投资收益同比增长58.49%至167.75亿元，占营收比例达40.77% [11] - 南京银行和杭州银行投资收益同比增速均超20%，分别占营收的30.64%和25.30% [11][12] 资产质量与资本充足率 - 除上海银行不良率为1.18%外，其余四家银行不良率保持在0.76%至0.84%之间 [14][15] - 杭州银行拨备覆盖率最高，达513.64%，上海银行拨备覆盖率最低，为254.92% [15] - 江苏银行核心一级资本充足率降至8.61%，为五家银行中最低，距监管要求不足1个百分点 [16] - 上海银行核心一级资本充足率最高，为10.52%，杭州银行和南京银行因可转债转股，资本充足率有所提升 [16]

核心观点 - 沪、深交易所公布的2024-2025年度信息披露评价结果显示，上市银行整体信披质量较高，所有银行评级均在B及以上，其中22家获得最高A级评价 [1] - 上市银行信息披露评级表现出高度稳定性，绝大多数银行（40家）评级与上年保持一致，仅6家银行出现变动 [1] - 评级变动呈现积极态势，5家银行评级上升，仅1家银行评级下降 [1] 评级分布情况 - 在42家上市银行中，共有22家获得A级评价，占比超过半数 [1] - 获得A级评价的银行包括平安银行、宁波银行、招商银行、工商银行等大型国有银行和主要股份制银行 [2] - 获得B级评价的银行有20家，包括兰州银行、郑州银行、民生银行等 [2] 评级变动分析 - 评级上升的银行包括光大银行、华夏银行、浙商银行、杭州银行和张家港行共5家 [1] - 评级下降的银行仅有上海银行1家 [1] - 张家港行从B级上升至A级 [1][2] - 杭州银行评级获得提升 [1][2] - 光大银行和浙商银行评级均有所上升 [1][2]

业绩概览 - 25年前三季度上市银行加权营收同比增0.9%，归母净利润同比增1.6%，利润增速较上半年提升0.8个百分点 [2] - 业绩驱动因素包括息差拖累边际改善和减值对利润贡献加大，而规模与非息增速放缓拖累营收，成本费用与税收支出加大拖累利润 [1][2] - 分银行类型看，大行业绩全面转正，农行、交行、中行、工行业绩好于预期，股份行和城商行息差环比反弹力度较大，平均5bp，好于预期 [2] 规模与息差 - 25年前三季度上市行资产规模同比增长9.3%，增速较上半年收窄0.3个百分点，其中国股行资产增速环比收窄0.4pc，城农商行资产增速环比提升0.6pc [3] - 25年第三季度上市行单季息差环比企稳，微增0.3bp至1.37%，其中国有行、股份行、城商行、农商行单季息差环比变化分别为-2bp、+5bp、+4bp、+1bp [4] - 资产收益率环比下降7bp至2.81%，负债成本率环比下降8bp至1.56%，负债端存款成本率和同业负债成本率下降幅度较大 [4] 非息收入与资产质量 - 25年前三季度上市行非息收入同比增长5.0%，增速环比收窄2.0个百分点，其中手续费佣金收入同比增长4.6%，增速环比提升1.5pc [5] - 债券交易类收入同比下降0.6%，由上半年的正增长转为负增长，其中国有行交易类收入同比增长24.7%，股份行、城商行则同比分别下降19.1%和13.6% [5] - 25年第三季度末样本银行加权平均不良率环比持平于1.23%，关注率环比上升2bp至1.69%，零售不良率延续上行态势，而对公不良率继续改善 [7][8] 中期分红与投资组合 - 2025年披露中期分红方案的银行数量增加，部分银行中期分红率较2024年有所提升，例如常熟银行提升幅度最大达5.5个百分点 [8] - 研报推荐组合包括浦发银行、南京银行、上海银行、江苏银行、农业银行、交通银行，并建议关注齐鲁银行及H股大行 [9]