业绩表现 - 上半年营业收入455.22亿元同比下降5.9% 较一季度降幅收窄11.8个百分点 [1] - 净利润117.45亿元同比下降7.6% 较一季度降幅收窄6.3个百分点 [1] - 利息净收入305.74亿元同比下降3.6% 非利息净收入149.48亿元同比下降10.16% [2] 资产负债结构 - 资产总额45,496.25亿元较上年末增长3.96% 贷款总额24,170.95亿元增长2.15% [2] - 存款总额23,231.59亿元较上年末增长7.99% [2] - 净息差1.54%同比下降0.07个百分点 低于股份行平均值1.55%但高于商业银行平均值1.42% [3] 资产质量 - 不良贷款率1.60%与上年末持平 拨备覆盖率156.67%下降5.22个百分点 [2] - 公司贷款不良率1.36%下降0.23个百分点 个人贷款不良率2.27%上升0.47个百分点 [7] - 采矿业(2.70%)、批发零售业(2.61%)、房地产业(2.53%)、建筑业(2.37%)不良率居前但均较上年末下降 [7] 区域分布 - 京津冀(3.78%)、东北(2.19%)、粤港澳(1.51%)地区不良率较高 [8] - 长三角地区贷款余额7,582.89亿元居首 京津冀地区贷款余额下降7.54% [8][9] 经营策略 - 通过优化资产负债结构、强化综合服务、加强成本管控和风险防控四项措施稳定业绩 [5] - 坚持息差管控不放松 加强负债结构精细化管理 推动负债成本有序下降 [3][4][5] - 加大问题资产清收处置力度 强化重点领域风险防控和化解 [6] 资本与分红 - 核心一级资本充足率9.56% 一级资本充足率11.44% 资本充足率13.07% 较2024年末小幅下滑 [11] - 实施2025年中期分红方案 每10股派发现金股利1.00元 合计派发15.91亿元 [10] - 保持分红政策连续性和稳定性 提升资本使用效率 [10][11]

行业息差趋势 - 银行业息差持续下降是行业共性现象 本轮降息后行业整体承压[1] - 股份制银行2025年二季度净息差平均值为1.55% 为行业提供基准参考[1] 公司财务表现 - 华夏银行上半年净息差1.54% 同比下降0.07个百分点[1] - 公司净息差略低于股份制银行平均水平0.01个百分点[1] 资产负债管理策略 - 公司将加快推进资产增长 优化资产结构并提升优质资产占比[1] - 加强负债结构精细化管理 在总量/结构/定价三方面实施管控[1] - 通过客户链式开发和综合定价深化 以结构优化推动收益增长和成本下降[1] 下半年经营重点 - 持续优化资产负债结构作为核心工作方向[1] - 通过结构优化措施稳定息差水平[1]

行业息差状况 - 银行业息差持续下降 与同业趋势趋同 [1] - 金融监管总局披露2025年二季度股份制银行净息差平均值为1.55% [1] 公司财务表现 - 截至2025年6月末净息差为1.54% 同比下降0.07个百分点 [1] 资产负债管理策略 - 加快推进资产增长 优化资产结构 提升优质资产占比 [1] - 加强负债结构管理 在总量、结构及定价方面实行精细化管理 [1] - 加强客户链式开发 深化客户综合定价 [1] - 通过结构优化推动收益增长和成本下降 以稳定息差 [1]

国有大行区域信贷布局 - 长江三角洲地区是国有大行信贷投放核心区域 交通银行贷款余额占比28.43% 工商银行/农业银行/建设银行贷款余额占比均超20% [2][7] - 农业银行西部地区贷款余额5.42万亿元占比21.7% 邮储银行中部地区贷款余额2.17万亿元占比24.32% [3] - 交通银行36.7%营业收入来自长江三角洲地区 邮储银行中部地区营业收入贡献占比27.68% 中西部地区合计贡献47.97%营业收入 [3][4] 差异化信贷策略实施 - 银行采用"一地一策"精准投放策略 邮储银行在洛阳发放2.37亿元文旅银团贷款 农业银行在长三角探索新型担保方式支持民营企业 [5][6][7] - 国有大行通过存款利率降幅(15-25基点)大于LPR降幅(10基点)稳定息差 2025年一季度商业银行净息差1.43%同比下降9基点 [2][9] - 大型商业银行总资产198.49万亿元同比增长7.3% 占银行业金融机构比例43.3% 一季度人民币贷款增加9.7万亿元同比多增5862亿元 [6][9] 服务实体经济举措 - 七部门推出科技金融政策 建立债券市场"科技板" 增加支农支小再贷款额度 [8] - 工商银行实施全口径负债成本管理 优化期限结构和品种结构 杜绝"内卷式"竞争 [8] - 监管部门重点降低抵押费/担保费/中介服务费等非利息成本 进一步降低实体融资成本 [9]

银行股调研热度 - 年初至今42家上市银行被调研总次数263次 机构调研家数1667家 上市以来累计被调研2724次 [1] - 银行板块近一年申万银行指数涨幅33.66% 跑赢沪深300指数(15.70%) 加权平均股息率3.61% [1] - 城商行与农商行成调研主角 前十名中4家农商行6家城商行 常熟银行(34次)宁波银行(24次)杭州银行(22次)位列前三 [2] 重点银行表现 - 常熟银行净息差2.71% 2021-2023年营收增速16.31%/15.06%/12.05% 净利润增速20.09%/25.02%/19.83% [3] - 宁波银行获221家机构调研 一季度归母净利润74.17亿元(同比+5.76%) 营收184.95亿元(同比+5.63%) [4] - 十家被调研银行年内涨幅均超10% 五家超20% 青岛银行涨35% [4] 调研核心话题 - 稳息差策略：商业银行一季度净息差1.43%(同比-12BP) 常熟银行通过"做小做散做信用"策略保持2.61%净息差 上海银行优化资产负债结构 [5] - 资产质量：前十银行中四家不良率超1%(上海/齐鲁/青农商/青岛银行) 杭州/苏州等六家低于1% [6] - 信贷投向：2025年1-5月企业新增贷款占比91.8% 其中短期对公贷款占32.0% [6] 外资机构动向 - 外资调研前五：宁波银行(11次)杭州银行(7次)上海银行(5次)苏州银行(4次)常熟银行(4次) [7][8] - 北向资金二季度持仓市值2.29万亿元(较2024年末+871亿元) 银行股为增持重点 股份制银行持仓市值居前五 [9] - 外资配置逻辑：银行股高股息特性匹配险资长期负债 摩根士丹利指出其作为底仓获取稳健收益 [10]

LPR利率情况 - 2025年6月20日贷款市场报价利率（LPR）1年期为3 0% 5年期以上为3 5% 均与上月持平 [1] - 5月两期限LPR曾下降10个基点 本月持稳符合市场预期 [3] 利率变动影响 - 5月政策利率下调带动企业和居民贷款利率更大幅度下行 降低实体经济融资成本 [4] - 5月企业新发放贷款加权平均利率约3 2% 同比低50个基点 个人住房贷款加权平均利率约3 1% 同比低55个基点 [4] 未来利率走势展望 - LPR可能仍有下降空间 但市场不应对降息节奏和幅度期待过高 [4] - 下半年央行可能继续降息 两个期限LPR或还有下行空间 需在稳增长、稳息差等多目标中平衡 [4]

信贷投放区域差异 - 2024年长江三角洲地区成为国有大行信贷投放主战场，交通银行在该区域贷款余额占比28.43%，居五家国有大行首位 [2] - 农业银行西部地区贷款余额5.42万亿元占比21.7%，邮储银行中部地区贷款余额2.17万亿元占比24.32% [3] - 农业银行和邮储银行在中西部地区贷款余额合计占比分别达38.1%和42.05%，高于其他国有大行 [3] 营业收入区域分布 - 2024年长江三角洲地区为交通银行贡献超30%营业收入，该区域对其他国有大行营收贡献也普遍较高 [3] - 环渤海地区为工商银行贡献20%营业收入，长江三角洲和西部地区为农业银行分别贡献24.80%和23.40%营业收入 [4] - 邮储银行中部地区营收占比27.68%，中西部合计贡献47.97%营业收入 [4] 差异化信贷策略 - 邮储银行洛阳市分行2024年1月发放全省首笔文旅类银团贷款2.37亿元，支持龙门石窟片区建设 [5][6] - 农业银行支持杭温高速铁路建设并探索新型担保方式，交通银行运用长三角征信链助力中小企业融资 [6] - 中国银行依托长三角G60科创走廊发布"G60科技成长贷"服务方案 [6] 信贷市场动态 - 2025年LPR首降，1年期和5年期以上LPR均下调10个基点，国有大行定期存款利率降幅15-25个基点 [1] - 2025年一季度大型商业银行总资产198.49万亿元同比增长7.30%，占银行业比例43.3% [5] - 一季度金融机构对实体经济发放人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元 [5] 行业竞争格局 - 国有大行业务下沉对中小银行优质客户获取产生挤出效应，但中小银行在区域下沉市场仍具网点优势 [7] - 工商银行2025年将对接增量政策需求，做深"五篇大文章"，实施全口径负债成本管理 [8] - 2025年一季度商业银行净息差1.43%，较2024年下降9个基点 [8]

煤炭行业信用风险回溯及展望 - 2024年煤炭企业营业收入回落，经营性净现金流下降，投资性现金流净流出规模较大 [4] - 筹资性现金流保持净流出态势，杠杆水平较高，债务规模增长，但整体偿债能力较强 [4] - 预计2025年煤炭企业盈利受制约但仍有支撑，经营性净现金流相对宽裕，投资性现金流净流出相对刚性 [4] - 筹资性净现金流保持净流出，整体信用风险相对可控 [4] 银行LPR报价利率下降与存款挂牌利率下调 - 5月以来宽货币政策落地导致利率频谱系统性下移 [5] - 本轮降准降息对行业息差改善幅度5bp以上，负债端成本管控对息差压力缓释效果明显 [5] - 后续需关注存款"脱媒"压力，政策将进一步加强银行负债成本管理 [5] - 政策对银行经营稳定与金融体系风险防范关注度提升，银行股表现乐观 [5] 新消费下的包装升级 - 2025年4月社会消费品零售总额3.72万亿元，同比增长5.1%，增速环比下降0.8个百分点 [6] - 1-4月社会消费品零售总额16.18万亿元，同比增长4.7%，增速同比上升0.6个百分点 [6] 贸易冲突缓和与集运景气度 - 中美贸易紧张态势阶段性缓和，中美航线运输需求激增 [7][8] - 本周SCFI美西、美东航线平均运价分别为3091、4069美元/FEU，较上周分别上涨31.7%、22.0% [8] 维谛800 VDC电源产品系列 - 维谛计划2026年下半年推出800 VDC电源产品系列，支撑英伟达整机柜计算平台 [9] - 该计划验证HVDC产业趋势，与英伟达技术路线匹配 [9] 餐饮行业复苏 - 25Q1餐饮市场热度缓慢复苏，门店数量增加 [10] - 一线城市餐饮热度环比提升，政策刺激有望带动需求改善 [10] - 刚需且客单价不高品类保持高开店率，平价餐饮趋势明显 [10] 华发股份分红派息 - 公司2024年度每股现金红利0.104元 [11] - 实际参与利润分配股数2,744,667,116股，共计派发现金红利285,445,380.06元 [11]

核心观点 - 银行行业息差改善幅度 5bp 以上，负债端成本管控举措对息差压力缓释效果明显，看好银行股表现；基化行业持续看好“三桶油”及油服、国产替代材料、农药化肥及民营大炼化、维生素及蛋氨酸板块；新城控股商业运营优势明显但地产销售下滑，在手现金紧张，下调评级至“增持” [2][3][4] 行业研究 银行 - 5 月以来宽货币政策落地使利率频谱系统性下移，本轮“一揽子”降准降息对行业息差改善幅度 5bp 以上，负债端成本管控举措对息差压力缓释效果更明显，后续关注存款“脱媒”压力，政策将加强银行负债成本管理，公司基本面具备稳定运行基础 [2] 基化 - 持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块，建议关注中国石油、中国石化、中国海油、中海油服、海油工程、海油发展；持续看好国产替代趋势下的材料企业，国产半导体材料、面板材料有望受益，建议关注晶瑞电材、彤程新材、奥来德；看好农药化肥及民营大炼化板块，建议关注万华化学、华鲁恒升、华锦股份；看好维生素及蛋氨酸板块，建议关注安迪苏、浙江医药、新和成 [3] 公司研究 新城控股 - 商业运营优势明显，2024 年营业收入 120.3 亿元，同比增加 13.2%；地产销售下滑明显，2024 年全口径销售金额 401.7 亿元，同比下降 47.1%；2024 年末非受限现金短债比约 0.55 倍；预测 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.36/0.43/0.66 元，当前股价对应 PE 分别为 36、30、20 倍，下调评级至“增持” [4] 市场数据 A 股市场 - 上证综指收盘 3380.48，涨 0.38%；沪深 300 收盘 3898.17，涨 0.54%；深证成指收盘 10249.17，涨 0.77%；中小板指收盘 6407.58，涨 1.20%；创业板指收盘 2048.46，涨 0.77% [5] 股指期货 - IF2506 收盘 3865.40，涨 0.63%；IF2507 收盘 3825.60，涨 0.66%；IF2509 收盘 3795.00，涨 0.62%；IF2512 收盘 3752.40，涨 0.63% [5] 商品市场 - SHFESHFE 黄金收盘 754.38，跌 0.20%；SHFESHFE 燃油收盘 3042，涨 1.00%；SHFESHFE 铜收盘 77540，跌 0.36%；SHFESHFE 锌收盘 22435，跌 0.09%；SHFESHFE 铝收盘 20075，跌 0.17%；SHFESHFE 镍收盘 122870，跌 0.79% [5] 海外市场 - 恒生指数收盘 23681.48，涨 1.49%；国企指数收盘 8589.08，涨 1.52%；道琼斯收盘 42677.24，跌 0.27%；标普 500 收盘 5940.46，跌 0.39%；纳斯达克收盘 19142.71，跌 0.38%；德国 DAX 收盘 24036.11，涨 0.42%；法国 CAC 收盘 7942.42，涨 0.75%；日经 225 收盘 37529.49，涨 0.08%；韩国综合收盘 2601.80，跌 0.06% [5] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价 7.1931，涨 0.02；欧元兑人民币中间价 8.081，涨 0.32；日元兑人民币中间价 0.0497，涨 0.22；港币兑人民币中间价 0.9194，跌 0.05 [5] 利率市场 - 回购市场：DR001 前加权平均利率 1.5163%，跌 2.11BP；DR007 前加权平均利率 1.5856%，跌 1.58BP；DR014 前加权平均利率 1.6763%，涨 1.68BP；二级市场：一年期国债 YTM 1.4483%，涨 0.54BP；五年期国债 YTM 1.5722%，涨 0.50BP；十年期国债 YTM 1.7004%，涨 1.11BP [5]

降息传导机制 - 本次LPR和存款利率下调是5月7日央行逆回购利率降息的延续，符合"政策利率—LPR—存款利率"传导链条 [1] - 下调幅度与市场预期基本一致 [1] - 央行引导主要国股行在LPR下调同日调降存款挂牌利率，对冲资产端定价下行负面影响 [1] 息差管理信号 - 同步调整存款利率释放明确稳息差信号 [1] - 措施有效缓解银行资产端定价下行压力 [1] 信贷与社融展望 - 降息后贷款需求预计保持稳定 [1] - 社融增速可能在政府债带动下继续上行 [1] 货币政策取向 - 近期出口超预期表现降低短期货币政策加力必要性 [1] - 后续需观察外需和地产部门变化情况 [1]