银行发行科创债 - 兴业银行和杭州银行拟合计发行150亿元2025年科技创新债券，其中杭州银行发行50亿元[2][3][4]，兴业银行发行100亿元[9] - 两家银行发行的债券期限均为3年，采用固定利率形式，单利按年计息，不计复利[9][11] - 杭州银行主体信用评级为AAA，债券信用评级为AAA[9]，兴业银行主体信用评级为AAA，债券信用评级为AAA[11] - 募集资金将专项用于支持科技创新领域业务，通过贷款、债券等多种途径发放[9][12][13] 科创债市场情况 - 截至5月8日，科创公司债累计发行1.31万亿元，科创票据累计发行1.38万亿元，合计2.69万亿元[15] - 2024年以来科创公司债和科创票据合计发行4424.29亿元[15] - 债券市场"科技板"将重点支持金融机构等三类主体发行科创债[15] - 商业银行发行科创债可拓宽科技贷款、债券投资的资金来源[15] 科创债政策背景 - 2025年全国两会期间中国人民银行宣布将创新推出债券市场"科技板"[14] - 科创债于2022年5月正式推出，旨在支持科技创新领域发展[14] - 交易所在双创债基础上推出科技创新公司债券，交易商协会先后推出高成长债、双创债、创投债和科创票据[15] 发行科创债的意义 - 为科技创新提供稳定的资金来源[2][15] - 丰富债券市场品种和结构，为投资者提供多元化投资选择[2][15] - 商业银行可获取低成本、长期限、高风险偏好的资金，提高服务科创企业的能力[15] - 解决早期初创企业因高风险难以获得传统融资的问题[15]

报告公司投资评级 - 维持对杭州银行“推荐”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 杭州银行2024年营收同比+9.61%，归母净利润同比+18.07%，加权平均ROE16%，同比+0.43pct；2025Q1营收、净利分别同比+2.22%、+17.3%，业绩持续受益规模扩张和信用成本优化 [3] - 2024年利息净收入同比+4.37%，2025Q1同比+6.83%，净息差1.41%，同比-9BP，负债成本改善；存贷款规模整体延续稳增，对公信贷投放势头强，零售贷款增长有波动 [3] - 2024年非息收入同比+20.21%，受债市波动影响单季有波动；中收表现好转，零售AUM和理财产品规模延续稳增；其他非息收入有波动，投资收益延续高增，公允价值变动损益由正转负 [3] - 2024年末不良贷款率0.76%，关注类贷款占比0.55%，对公贷款不良率下降，零售贷款风险暴露增加；2025年3月末不良率持平、关注类贷款占比-1BP，拨备覆盖率530.07%，较年初-11.38pct，核心一级资本充足率9.01%，较年初+0.16pct [3] - 公司立足杭州，深耕浙江，向长三角拓展，区位优势显著，“二二五五”战略规划清晰，资产质量优异，风险抵补能力充足，2024年分红率提升至24.47%，维持“推荐”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|35,015.54|38,381.17|40,432.22|43,471.71|47,010.11| |增长率|6.33%|9.61%|5.34%|7.52%|8.14%| |归属母公司股东净利润（百万元）|14,383.37|16,982.56|19,551.83|22,376.38|26,010.47| |增长率|23.15%|18.07%|15.13%|14.45%|16.24%| |EPS(元)|2.43|2.81|3.10|3.54|4.12| |BVPS(元)|15.66|17.81|19.54|22.79|26.61| |P/E(当前股价/EPS)|6.09|5.26|4.77|4.16|3.58| |P/B(当前股价/BVPS)|0.94|0.83|0.76|0.65|0.55|[38] 公司财务预测表 |人民币百万|2024A|2025E|2026E|2027E|财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |净利息收入|24,457.06|26,337.12|28,545.96|31,079.22|归母净利润增速|18.07%|15.13%|14.45%|16.24%| |净手续费及佣金|3,719.60|3,883.90|4,101.88|4,349.36|拨备前利润增速|9.53%|5.28%|8.18%|9.30%| |其他收入|10,204.51|10,211.20|10,823.87|11,581.54|税前利润增速|18.08%|14.88%|13.58%|15.20%| |营业收入|38,381.17|40,432.22|43,471.71|47,010.11|营业收入增速|9.61%|5.34%|7.52%|8.14%| |营业税及附加|384.59|392.94|425.19|461.41|净利息收入增速|4.37%|7.69%|8.39%|8.87%| |业务管理费|11,286.13|11,963.66|12,663.78|13,341.74|净手续费及佣金增速|-7.99%|4.42%|5.61%|6.03%| |其他业务成本|4.88|5.24|5.60|5.97|业务管理费用增速|9.65%|6.00%|5.85%|5.35%| |营业外净收入|-33.14|10.91|0.00|0.00|其他业务成本增速|13.54%|7.29%|6.92%|6.68%| |拨备前利润|26,672.43|28,081.29|30,377.13|33,200.99||| |计提拨备|7,446.34|5,995.18|5,290.78|4,300.47|生息资产增速|15.68%|12.98%|12.04%|11.41%| |税前利润|19,226.10|22,086.11|25,086.35|28,900.52|贷款增速|16.33%|15.07%|14.41%|13.15%| |所得税|2,243.53|2,534.27|2,709.97|2,890.05|同业资产增速|75.30%|-5.17%|2.34%|7.33%| |归母净利润|16,982.56|19,551.83|22,376.38|26,010.47|证券投资增速|11.52%|10.00%|10.65%|9.62%| |贷款|900,326|1,036,006|1,185,309|1,341,221|计息负债增速|14.17%|13.95%|11.20%|9.77%| |同业资产|82,878|78,596|80,435|86,333|存款增速|21.85%|15.00%|13.00%|12.00%| |证券投资|970,625|1,067,719|1,181,386|1,295,000|同业负债增速|-0.71%|10.00%|9.00%|9.00%| |生息资产|1,861,432|2,102,969|2,356,093|2,624,946|归属母公司权益增速|22.24%|13.47%|13.27%|13.79%| |非生息资产|250,924|301,530|319,764|318,502||| |总资产|2,112,356|2,404,499|2,675,857|2,943,448|不良贷款率|0.76%|0.76%|0.76%|0.75%| |存款|1,289,515|1,482,942|1,675,725|1,876,812|拨备覆盖率|541.45%|506.76%|459.69%|423.47%| |其他计息负债|656,864|734,978|790,685|830,511|拨贷比|4.11%|3.74%|3.39%|3.09%| |非计息负债|29,929|32,203|34,587|37,146||| |总负债|1,976,308|2,250,123|2,500,997|2,744,469|资本充足率|13.80%|13.60%|13.27%|13.26%| |母公司所有者权益|136,048|154,376|174,860|198,979|核心一级资本充足率|8.85%|8.94%|9.10%|9.47%| |净息差(NIM)|1.41%|1.30%|1.27%|1.24%|杠杆率|6.42%|6.42%|6.40%|6.51%| |净利差(Spread)|1.51%|1.34%|1.32%|1.28%||| |生息资产收益率|3.64%|3.34%|3.24%|3.16%|EPS(摊薄)(元)|2.81|3.10|3.54|4.12| |计息负债成本率|2.13%|2.00%|1.92%|1.88%|每股拨备前利润(元)|4.41|4.45|4.81|5.26| |成本收入比|30.42%|30.57%|30.12%|29.37%|BVPS (元)|17.81|19.54|22.79|26.61| |ROAA|0.86%|0.86%|0.87%|0.92%|每股总资产(元)|349.19|380.92|423.91|466.30| |ROAE|16.00%|16.71%|16.52%|16.49%|Р/РРОР|3.35|3.32|3.07|2.81| |拨备前利润率|69.49%|69.45%|69.88%|70.63%|PB|0.83|0.76|0.65|0.55|[39]

政策动态 - 中国人民银行与中国证监会联合发布《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》，提出13条具体举措支持科技创新债券发行 [1] - 银行间市场与三大证券交易所同步跟进新政，沪深北交易所发布支持科技创新债券服务新质生产力的通知 [1] - 全国银行间同业拆借中心宣布2025-2027年全额减免科技创新债券现券买卖交易手续费 [1] 发行规模 - 首批科创债合计发行规模上限达640.5亿元 [1] - 三家商业银行（工商银行、兴业银行、杭州银行）合计发行250亿元，占据首批发行主力地位 [4] - 7家券商合计发行规模不超过140亿元，其中招商证券计划发行50亿元规模最大 [4] 发行主体 - 国家开发银行拟发行200亿元科创债，分为三个品种（60亿元2年期浮动利率、100亿元3年期固定利率、40亿元182天贴现债券） [2] - 民营企业立讯精密、科大讯飞、牧原食品首次发行科创债，规模分别为10亿元、8亿元和3亿元 [5] - 区域性投资机构（鲁信创投、北京亦庄投资等）合计拟发行27.5亿元科创债 [4] 产品结构 - 首批科创债期限集中在3年期，但呈现差异化设计：牧原食品发行270天短期债，安徽省国有资本运营发行10年期中长期债 [5] - 工商银行与兴业银行发行的3年期科创债均设100亿元规模，募资用于发放科技创新领域贷款 [3] - 券商募资主要通过股权、债券、基金投资等形式支持科技创新领域 [4] 市场影响 - 2025年或成科创债"井喷式"爆发期，债券市场"科技板"政策准备就绪 [6] - 发债主体扩围至商业银行、私募股权投资机构等，丰富科技型中小企业融资渠道 [7] - 金融机构参与发行将大幅扩容科创债一级市场规模，此前发行主体均为非金融企业 [7]

杭州银行科技创新债券发行计划 - 公司将于2025年5月9日发行人民币50亿元的科技创新债券 [1] - 债券期限为3年 单位票面金额100元 按票面金额平价发行 [1] - 采用固定利率形式 通过簿记建档 集中配售确定票面利率 存续期内固定不变 [1] - 计息方式为按年计息 不计复利 逾期不另计利息 采用实名制记账式 [1] - 起息日为2025年5月12日 付息日为存续期内每年5月12日 遇节假日顺延 [1] - 兑付日为2028年5月12日 遵循顺延规则 按年付息 到期一次还本 [1]

资产质量核心观点 - 30家上市城市商业银行2024年资产质量呈现显著分化格局 [1] - 分化背后反映不同银行的经营策略差异和区域经济格局对金融资产质量的深远影响 [1] - 行业净息差收窄至1.65%的历史低位，精细化风险管理能力成为决定城商行未来竞争力的关键要素 [6] 不良贷款率分析 - 成都银行以0.66%的不良贷款率成为行业最低水平，且连续三年改善趋势 [1][3] - 第一梯队6家银行（成都银行、厦门银行、杭州银行、宁波银行、南京银行、苏州银行）2024年不良率均低于1% [3] - 第二梯队17家银行不良率介于1%-2%之间，反映出行业主流机构风险可控 [3] - 尾部阵营5家机构（如哈尔滨银行、盛京银行）不良率超过2%，哈尔滨银行不良率高达2.84%为行业最高 [1][3] - 徽商银行不良率从2023年的1.26%下降0.27个百分点至2024年的0.99%，改善幅度显著 [2] - 西安银行不良率从2023年的1.35%上升0.37个百分点至2024年的1.72%，恶化幅度最大 [2] 拨备覆盖率分析 - 杭州银行以541.45%的拨备覆盖率成为唯一突破500%的城商行 [1][4] - 杭州银行的拨备覆盖率相当于监管要求（150%）的3.6倍 [4] - 苏州银行、成都银行分别以483.50%、479.29%的拨备率紧随其后 [4] - 中等水平阵营中14家机构拨备率介于200%-400% [4] - 部分银行存在拨备消耗加速迹象，如宁波银行拨备覆盖率较2023年下降71.69个百分点至389.35% [2][4] - 泸州银行拨备覆盖率从2023年的372.42%大幅提升62.77个百分点至2024年的435.19% [2] 区域经济影响 - 成渝双城经济圈的快速发展为成都银行创造优势，该行2024年基建类贷款同比增长21%，占对公贷款比重达45%，但不良率反而下降 [5] - 重庆银行整体不良率维持在1.25%的较低水平 [5] - 长三角地区呈现分化，杭州银行、宁波银行凭借数字经济、先进制造业集群优势将不良率控制在0.76%的低位 [6] - 东北地区压力突出，哈尔滨银行不良率为2.84%，盛京银行为2.68% [6] - 青岛银行依托山东半岛海洋经济转型，将不良率压低至1.14% [6]

沈白高铁建设进展 - 沈白高铁全线铺轨施工圆满完成 正线全长430公里 设计时速350公里 途经7个地市（州）[1] - 预计2024年9月开通 沈阳至长白山最短运行时间压缩至1.5小时 北京至长白山压缩至4小时以内[2] - 项目2015年启动 2021年全线开工 建成后将实现辽宁省"市市通高铁"目标 抚顺市将结束不通高铁历史[2] - 将填补沈阳东向高铁空白 形成"米字形"高铁骨架 巩固沈阳东北高铁枢纽地位[3] 浙江A股上市公司业绩 - 723家浙江A股上市公司2024年共实现净利润2788.51亿元 595家实现盈利 占比超八成[18] - 宁波银行以271.27亿元净利润居首 同比增长6.23% 杭州银行(169.83亿元)和浙商银行(151.86亿元)分列二三位[20] - 71家企业扣非净利润超10亿元 4家超百亿元 72家企业净利润同比增长超100%[18] - 银行、电力设备、基础化工行业表现突出 佩蒂股份、宋城演艺等10家公司净利润同比增长超500%[18][23] 农民工监测数据 - 2024年全国农民工总量29973万人 比上年增加220万人 增长0.7%[11] - 50岁以上农民工占比升至31.6% 大专及以上学历占比16.0% 比上年提高0.2个百分点[13] - 第三产业就业农民工占比54.6% 比上年提高0.8个百分点 第二产业占比44.7%[15] - 农民工月均收入4961元 增长3.8% 其中外出农民工5634元 本地农民工4291元[17] 区域经济发展动态 - 上海乐高乐园度假区将于2025年7月5日开园 为全球开园规模最大的乐高乐园[6] - 湖北将实施"五大行动"加快光谷科创大走廊建设 目标2025年R&D经费超1000亿元 高新技术企业突破15000家[7] - 广东提出提振消费专项行动方案 重点促进入境消费 支持广州、深圳等打造入境旅游首站城市[8] - 广州推进数据跨境流动 探索建设算力服务平台 巩固国际信息枢纽地位[9]

市场表现 - 沪指5月7日上涨0.80%，申万所属26个行业上涨，涨幅居前为国防军工（+3.70%）和银行（+1.49%），传媒（-0.56%）和计算机（-0.42%）跌幅居前 [1] - 银行行业42只个股全部上涨，主力资金净流入5.86亿元，其中28只个股获资金净流入，7只净流入超5000万元 [2] 资金流向 - 两市主力资金全天净流出254.59亿元，6个行业获净流入，国防军工（+41.90亿元）和农林牧渔（+6.66亿元）居前；25个行业净流出，计算机（-79.55亿元）和电子（-67.25亿元）规模最大 [1] - 银行行业资金净流入个股中，民生银行（+1.25亿元）、平安银行（+1.24亿元）、建设银行（+9519.70万元）位列前三；净流出个股中，成都银行（-8257.06万元）、浙商银行（-7515.72万元）、杭州银行（-5862.59万元）居前 [2][3] 个股数据 - 银行行业涨幅最高个股为青农商行（+2.90%）、西安银行（+3.19%）、光大银行（+2.65%），换手率最高为郑州银行（2.01%）、苏农银行（2.20%）、青农商行（2.21%） [3] - 主力资金净流入排名：民生银行（12487.19万元）、平安银行（12412.75万元）、建设银行（9519.70万元）；净流出前三为成都银行（-8257.06万元）、浙商银行（-7515.72万元）、江苏银行（-3277.97万元） [2][3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 根据25Q1财报数据，预测公司25/26/27年归母净利润同比增速为16.5%/15.1%/15.7%，EPS为3.11/3.59/4.15元，BVPS为19.74/22.61/25.93元，当前股价对应25/26/27年PB为0.75X/0.66X/0.57X。考虑到公司较强的资产扩张能力，利润增速优势明显，相较可比公司维持20%估值溢价，给予25年0.83倍PB，对应合理价值16.38元/股，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告研究的具体公司为杭州银行，股票代码600926.SH，国家/地区为中国，行业为银行 [1] - 2025年4月29日股价为14.81元，目标价格为16.38元，52周最高价/最低价为15.06/11.41元，总股本/流通A股为635,446/635,446万股，A股市值为94,110百万元 [1] - 报告发布日期为2025年5月5日 [1] 股价表现 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为2.07%、1.44%、0.34%、23.93%，相对表现分别为2.3%、5.02%、1.44%、19.76%，沪深300表现分别为 -0.23%、 -3.58%、 -1.1%、4.17% [2] 财务信息 - 2023 - 2027E营业收入分别为35,016、38,381、40,877、43,301、46,845百万元，同比增长6.3%、9.6%、6.5%、5.9%、8.2% [9] - 2023 - 2027E营业利润分别为16,291、19,264、22,441、25,835、29,873百万元，同比增长54.0%、18.2%、16.5%、15.1%、15.6% [9] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为14,383、16,983、19,789、22,786、26,354百万元，同比增长23.2%、18.1%、16.5%、15.1%、15.7% [9] - 2023 - 2027E每股收益分别为2.31、2.81、3.11、3.59、4.15元，每股净资产分别为15.66、17.81、19.74、22.61、25.93元 [9] - 2023 - 2027E总资产收益率均为0.9%，平均净资产收益率分别为15.6%、16.0%、17.0%、16.9%、17.1% [9] - 2023 - 2027E市盈率分别为6.41、5.41、4.76、4.13、3.57，市净率分别为0.95、0.83、0.75、0.66、0.57 [9] 业务分析 - 截至25Q1，营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别为2.2%、3.0%、17.3%，较24年末分别下降7.4pct、6.5pct和0.8pct。其中利息净收入同比增速6.8%，环比 +2.5pct，自24Q2以来逐季抬升，一方面总资产增速环比继续上升，另一方面判断净息差企稳。低基数效应下，25Q1净手续费收入增速22.2%，环比 +30.2pct。债券市场回调影响下，25Q1其他非息收入增速 -18%，25Q1杭州银行显著增配OCI，同比增速高达66.7%。测算25Q1信用成本为0.28%，同比 -47BP，支撑归母净利润保持高增 [10] - 截至25Q1，总资产、贷款总额同比增速分别为15.9%/14.3%，环比 +1.2pct/ -1.9pct，其中对公贷款贡献25Q1全部贷款增量，个贷余额较年初下降约38.8亿元；总负债、存款同比增速分别为15.3%/21.1%，环比 +1.1pct/ -0.6pct，存贷款增速差连续4个季度走阔，扩表具有强支撑。24年净息差较24H1仅下降1BP，综合考虑25Q1利息净收入增速环比 +2.5pct，总资产增速环比 +1.2pct，净息差或已企稳 [10] - 截至25Q1，不良率0.76%，与年初持平，关注率较年初 -1BP，逾期率仍低于不良率。拨备覆盖率530%，较年初 -11.4pct，绝对水平领先可比同业，反哺利润空间充足，拨贷比较年初小幅下降7BP [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 根据25Q1财报数据，预测公司25/26/27年归母净利润同比增速为16.5%/15.1%/15.7%，EPS为3.11/3.59/4.15元，BVPS为19.74/22.61/25.93元（原预测值19.87/22.75/26.09元），当前股价对应25/26/27年PB为0.75X/0.66X/0.57X。考虑到公司较强的资产扩张能力，利润增速优势明显，相较可比公司维持20%估值溢价，给予25年0.83倍PB，对应合理价值16.38元/股，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告研究的具体公司为杭州银行，股票代码600926.SH，国家/地区为中国，行业为银行 [1] - 2025年4月29日股价为14.81元，目标价格为16.38元，52周最高价/最低价为15.06/11.41元，总股本/流通A股为635,446/635,446万股，A股市值为94,110百万元 [1] - 报告发布日期为2025年5月5日 [1] 公司表现情况 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为2.07%、1.44%、0.34%、23.93%，相对表现分别为2.3%、5.02%、1.44%、19.76%，沪深300表现分别为 -0.23%、 -3.58%、 -1.1%、4.17% [2] 公司财务信息 - 2023A-2027E营业收入分别为35,016、38,381、40,877、43,301、46,845百万元，同比增长分别为6.3%、9.6%、6.5%、5.9%、8.2% [9] - 2023A-2027E营业利润分别为16,291、19,264、22,441、25,835、29,873百万元，同比增长分别为54.0%、18.2%、16.5%、15.1%、15.6% [9] - 2023A-2027E归属母公司净利润分别为14,383、16,983、19,789、22,786、26,354百万元，同比增长分别为23.2%、18.1%、16.5%、15.1%、15.7% [9] - 2023A-2027E每股收益分别为2.31、2.81、3.11、3.59、4.15元，每股净资产分别为15.66、17.81、19.74、22.61、25.93元 [9] - 2023A-2027E总资产收益率均为0.9%，平均净资产收益率分别为15.6%、16.0%、17.0%、16.9%、17.1% [9] - 2023A-2027E市盈率分别为6.41、5.41、4.76、4.13、3.57，市净率分别为0.95、0.83、0.75、0.66、0.57 [9] 公司经营情况 - 截至25Q1，营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别为2.2%、3.0%、17.3%，较24年末分别下降7.4pct、6.5pct和0.8pct。其中利息净收入同比增速6.8%，环比 +2.5pct，自24Q2以来逐季抬升，一方面总资产增速环比继续上升，另一方面判断净息差企稳。低基数效应下，25Q1净手续费收入增速22.2%，环比 +30.2pct。债券市场回调影响下，25Q1其他非息收入增速 -18%，25Q1杭州银行显著增配OCI，同比增速高达66.7%。测算25Q1信用成本为0.28%，同比 -47BP，支撑归母净利润保持高增 [10] - 截至25Q1，总资产、贷款总额同比增速分别为15.9%/14.3%，环比 +1.2pct/-1.9pct，其中对公贷款贡献25Q1全部贷款增量，个贷余额较年初下降约38.8亿元；总负债、存款同比增速分别为15.3%/21.1%，环比 +1.1pct/-0.6pct，存贷款增速差连续4个季度走阔，扩表具有强支撑。24年净息差较24H1仅下降1BP，综合考虑25Q1利息净收入增速环比 +2.5pct，总资产增速环比 +1.2pct，净息差或已企稳 [10] - 截至25Q1，不良率0.76%，与年初持平，关注率较年初 -1BP，逾期率仍低于不良率。拨备覆盖率530%，较年初 -11.4pct，绝对水平领先可比同业，反哺利润空间充足，拨贷比较年初小幅下降7BP [10] 财务报表预测与比率分析 - 利润表预测：2023A-2027E净利息收入分别为23,433、24,457、26,629、28,517、31,498百万元等多项数据 [11] - 主要财务指标预测：2023A-2027E贷款增速分别为14.94%、16.16%、15.00%、14.00%、14.00%等多项数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 杭州银行2025Q1营收、归母净利润、利息净收入均实现同比增长，存贷增长强劲，预计全年信贷保持双位数以上增速，息差企稳带动利息净收入增速回升，资产质量优异，分红比例提升后未来三年复合股息率预计领跑行业，当前估值被显著低估，重点推荐 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 2025Q1利息净收入加速增长6.8%，源于净息差企稳及扩表强劲；非利息净收入同比下滑5.4%，受去年高基数和一季度债市波动影响，投资收益等其他非息收入下滑18.0%，Q1末OCI余额环比下降19亿至37亿元，预计兑现部分浮盈释放盈利；中收同比增长22.2%，源于财富代销降费影响出清及理财规模持续增长；信用减值金额同比下降57%至6.8亿，信用成本同比降低，推动盈利加速释放，Q1净利润保持17.3%的高增速 [12] 规模 - 2025Q1总资产较期初增长5.2%，贷款较期初增长6.2%，对公（含贴现）较期初增长9.7%，零售贷款规模较期初小幅下滑1.3%，预计受消费贷、经营贷需求下降影响，房贷预计延续回暖态势；存款较期初增长6.0%，对公增速6.6%，零售增速6.5%，Q1末活期占比41%，环比回升1pct，预计全年信贷继续保持双位数以上增速 [12] 息差 - 预计2025Q1息差企稳，带动利息净收入增速回升，2024全年净息差1.41%，Q4以来净息差企稳，核心源于负债成本加速下行，生息资产收益率降幅预计放缓；2024全年存款成本率同比下降15BP，预计Q1存款成本保持改善趋势，全年维度看，预计负债成本将持续加速下行，即使年内贷款降息，预计也可对冲部分资产收益率下行的影响，利息净收入继续保持稳健增长 [12] 资产质量 - Q1末不良率稳定于0.76%，关注率环比-1BP至0.54%，拨备覆盖率环比小幅回落11pct至530%，绝对水平继续保持行业第一，各项指标保持优异；2024全年不良净生成率0.80%，同比上行，主要反映零售风险波动，但不良净生成率绝对水平仍保持同业良好水平；考虑杭州银行互联网贷款规模占比较低且与头部机构合作，预计风险总体可控；非信贷资产的减值准备仍然充裕，2024年末债权投资减值准备余额高达119亿元，预计可对盈利的长期可持续高增长形成支撑 [12] 投资建议 - 业绩长期保持高质量高增长，当前估值被显著低估，Q1利润保持高增速，息差企稳、利息净收入增速上行，扩表保持强劲，预计全年利润增速、ROE水平、资产质量指标继续领跑行业；目前估值0.74x2025PB，对应未来一年预期股息率4.7%；2024年分红比例提升后DPS同比高增长25%，结合利润增速，未来三年复合股息率预计领跑行业；短期股价临近可转债强赎价，造成估值被显著低估，转债消化后估值存在上行空间，重点推荐，维持“买入”评级 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产合计（千元）|2,112,355,860|2,365,838,563|2,626,080,805|2,914,949,694| |营业收入（千元）|38,381,172|40,017,687|42,839,598|46,171,882| |利息净收入（千元）|24,457,062|27,914,954|31,872,979|36,051,689| |手续费及佣金净收入（千元）|3,719,599|3,920,220|4,013,003|4,208,053| |投资收益等（千元）|10,204,511|8,182,513|6,953,615|5,912,139| |营业支出（千元）|19,121,934|17,964,842|17,914,903|18,413,144| |信用减值损失（千元）|7,446,335|5,970,688|5,075,307|4,575,198| |营业利润（千元）|19,259,238|22,052,845|24,924,694|27,758,738| |归母净利润（千元）|16,982,563|19,597,536|22,153,482|24,675,780| |资产总额增速|14.72%|12.00%|11.00%|11.00%| |贷款总额增速|16.16%|12.27%|12.51%|12.65%| |负债总额增速|14.23%|11.89%|11.03%|11.02%| |存款总额增速|21.74%|13.62%|11.60%|11.61%| |营业收入增速|9.61%|4.26%|7.05%|7.78%| |利息净收入增速|4.37%|14.14%|14.18%|13.11%| |非利息净收入增速|20.21%|-13.08%|-9.39%|-7.72%| |成本收入比|29.41%|29.00%|29.00%|29.00%| |归母净利润增速|18.07%|15.40%|13.04%|11.39%| |EPS（元）|2.69|2.96|3.36|3.76| |BVPS（元）|18.03|19.74|22.32|25.21| |ROE|16.02%|15.98%|15.99%|15.83%| |ROA|0.86%|0.88%|0.89%|0.89%| |净息差|1.41%|1.38%|1.40%|1.43%| |不良贷款率|0.76%|0.76%|0.75%|0.75%| |拨备覆盖率|541%|521%|488%|453%| |P/E|5.46|4.97|4.37|3.91| |P/B|0.82|0.74|0.66|0.58| [20]