2026 年银行股投资策略展望 20251208 摘要 预计 2026 年中国宏观经济增速约为 4.8%，货币环境保持适度宽松， 存在降息空间，这将有助于缓解商业银行的息差压力。 预测 2026 年商业银行营收和利润增速将提升至 2.7%-3%左右，主要 受益于息差降幅收窄和利息净收入恢复正增长，但金融市场波动可能带 来一定负面影响。 国有银行和城商行扩表动能依然强劲，总资产增速维持在 10%以上，尤 其是在川渝、山东、上海等经济大省，区域性城商行扩表具备较好支撑。 中小型银行息差韧性优于大型国有行，部分优质城商行如南京银行、成 都银行、重庆银行等，凭借较强的贷款组织能力和资本充足率，业绩增 速有望跑赢整体上市银行。 预计 2026 年非信贷收入将呈现负增长，但手续费收入受益于资本市场 发展和减费影响消退，将保持正增长，整体营收增速预计将从 2025 年 的 1.2%提升至接近 3%。 信用成本率预计明年略微下降，对公业务延续改善趋势，但零售领域仍 面临压力，房地产市场企稳是关键。政府化债和风险化解有助于企业对 公资产质量保持健康。 当前银行股主动筹码处于历史低位，公募持股比例仅占 1.5%，为十年 新低，意 ...

邮储银行电话会议纪要关键要点 涉及的行业或公司 * 邮储银行[1] 战略规划与业务发展 * 公司坚持一流大型零售银行的根本战略方向 未来五年将深耕强县富镇市场 并强调业务均衡发展[2][3] * 未来将攻坚城市业务、提升网点效能、改善手机银行服务 并推进五大行动和七大改革（涉及组织架构、激励机制、运营管理、风险管理及数字化转型）[3][9] * 预计2026年总资产增速平稳 信贷增量与2025年相当 注重量价险平衡和资本回报[2][3][4] * 2025年前三季度对公贷款增量显著高于零售贷款（对公贷款增量6,500亿 零售贷款增量908亿 同比增长3%）未来信贷投放比例和结构将视市场需求恢复情况而定[2][5] 资产质量与风险管理 * 公司三季度不良率为0.94% 处于行业优秀水平 对公贷款不良率仅为0.52%[2][5] * 零售领域资产质量面临压力 但压力主要来自存量业务 新发放贷款资产质量较为稳健[2][5][10] * 消费类贷款（住房及非房）不良率有所改善 经营贷不良生成保持稳定 但改善趋势能否持续需观察 宏观经济复苏是关键[2][5][11] * 对公房地产领域不良率为0.52% 相关规模约3,000多亿 占全行贷款比例约3% 总体风险控制得当[12][13][14][15] 息差与负债成本 * 公司存款和负债成本处于行业低位 2025年前三季度息差为1.68% 较去年末下降19个BP 其中16个BP集中体现在一季度 自二季度起降幅趋缓[2][6][7] * 在政策支持和行业共识下 对未来息差走势持积极态度 已叫停高息高返车贷等业务[2][7] * 银行业普遍采取措施促进息差企稳（如对公贷款合同加入利率调整兜底条款 中小银行下调存款利率）大型银行付息率较低（如某大型银行三季度付息率降至1.19% 2025年下降25个基点）息差企稳仍需时间但幅度可控[8] 收入结构与业务表现 * 2025年前三季度非息收入同比增长约27% 占营收比重接近12% 增长得益于强化投研和交易能力 提升债券和票据交易流转力度[3][19][20] * 2025年前三季度中间收入同比增长超过11% 公司板块增速接近40% 资金资管板块中收增速达10% 托管业务规模超过6万亿[17][18] * 财富管理方面 代销个人理财业务保有规模超过1万亿 同比增长居行业首位 基金销售（特别是非货币基金和权益基金）显著提升 保险期交保费增长良好并保持市场第一[18][19] 资本管理与成本控制 * 2025年核心一级资本充足率达到两位数水平 能够满足发展需要 未来将保持温和稳健的增速 目前无大规模收购计划[21] * 公司致力于降本增效 2025年前三季度剔除代理费后的运营管理成本同比下降明显 措施包括推进集约化运营（如信贷审批集中到总行）和机构改革（如2024年向一线输送超过4,000人）[22][23] * 2024年底和2025年初两次代理费调整使2025年前三季度综合代理费率进一步下降18个基点 代理费同比少增近40亿元 增速同比下降4.32%[16] 其他重要事项 * 公司严格按照预期信用损失法计提拨备 未来拨备计提趋势取决于资产质量自然变化情况[3][10] * 债券配置仍以利率债为主 对信用债投资保持谨慎态度 仅抓住阶段性机会进行适度配置[24] * 通过一分一支改革和网点分层管理 提高单个网点产能 同时维持整体网点数量稳定[9]

外汇储备状况 - 10月末中国外汇储备规模为33433亿美元，较9月末上升47亿美元，升幅为0.14% [1] - 外汇储备余额连续三个月上升，主要受全球金融资产价格上涨带来的正估值效应影响 [1] 央行黄金储备动态 - 10月末中国央行黄金储备报7409万盎司，环比增加3万盎司，为连续第12个月增持 [2] - 央行将黄金作为战略性储备资产的定位进一步巩固，黄金在整体储备中的比重持续提升 [2] 银行存款产品调整 - 有银行宣布自11月5日起取消五年期整存整取定期存款产品，目前提供三个月至三年期产品，利率从1.10%至1.85%不等 [3] - 通过下架高成本存款产品来压降负债成本已成为行业共识，银行需从资产与负债两端协同发力以稳定息差 [3] 黄金市场与税收新规 - 黄金税收新规实施后，银行投资性实物金呈现“价稳供足”态势，未受新规明显影响 [4] - 新规将黄金明确分为投资性与非投资性用途，个人从银行购买的投资金条属于投资性用途，影响甚微 [4] 金融机构改革进展 - 国家金融监督管理总局已正式核准新疆农商银行的筹建申请，要求六个月内完成筹建工作 [5] - 该行获批筹建标志着新疆农信统一法人改革进入冲刺阶段，将成为全国第六家、西北地区首家省级统一法人农商银行 [5]

核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入110.13亿元，同比增长5.03% [2] - 2025年前三季度归属于母公司股东的净利润39.92亿元，同比增长15.54% [2] - 第三季度单季营业收入33.51亿元，较2024年同期微降0.22% [1][6] - 加权平均净资产收益率（年化）为13.16%，同比提高0.48个百分点 [2] - 资产总额达7655.71亿元，较上年末增长10.96% [8] 收入结构分析 - 利息净收入为81.39亿元，同比增长12.00%，是营收的核心支撑 [8] - 非利息收入为28.74亿元，同比减少3.45亿元，下降10.72% [7] - 非息收入下滑是导致第三季度营收微降的主要原因 [7] - 净息差为1.68%，较2024年末下降5个基点，行业性息差收窄压力未缓解 [8] 非利息收入明细 - 投资收益和公允价值变动损益合计16.90亿元，同比减少1.52亿元，主要因债券市场走势弱于上年导致估值收益减少 [7] - 手续费及佣金净收入为12.32亿元，同比减少0.45亿元，主要是理财业务手续费收入减少 [7] - 其他业务收入为0.01亿元，同比减少1.29亿元，主要是销售贵金属业务收入减少 [7] 资产质量与资本充足率 - 不良贷款率为1.10%，较上年末下降0.04个百分点 [9] - 拨备覆盖率为269.97%，较上年末提高28.65个百分点 [9] - 资本充足率为13.14%，一级资本充足率为10.18%，核心一级资本充足率为8.75%，均较2024年末有所下降 [9] - 资本充足率13.14%低于同期商业银行行业平均水平约15.8% [12] 业务与资产结构 - 公司类贷款由2024年底的2623.54亿元增长至3005.60亿元 [8] - 个人贷款规模由2024年底的783.36亿元下降至747.38亿元，占比收缩 [8] - 经营活动产生的现金流量净额为130.55亿元，同比下降43.36% [4] 公司治理与战略动向 - 青岛国信集团拟增持公司股权比例至不超过19.99%，以强化国资话语权 [13] - 总行及多家分行关键管理岗位进行密集轮换，呈现“内部提拔、岗位轮换”特点 [13][14] - 青银理财空缺两年的总裁岗位由杜杰补位 [14] - 公司于2025年10月28日成功发行规模20亿元的无固定期限资本债券，票面利率2.45%，用于补充其他一级资本 [12] 理财业务挑战 - 青银理财2025年上半年理财管理规模为1894.8亿元，较2024年末下降4.94% [16] - 青银理财2025年上半年营业收入与净利润分别同比下降30.98%、35.68%，至2.25亿元和1.19亿元 [16] - 青银理财2024年净利润为2.97亿元，较2021年峰值下滑27.2%，创成立以来最低水平 [16]

营收表现 - 3Q25营收同比下滑3.5%，较1H25的降幅扩大0.5个百分点 [1] - 前三季度净利息收入同比下滑2.1%，较1H25的-1.9%略有下行 [1] - 前三季度手续费收入同比增长5.7%，较1H25的3.4%继续修复 [1] - 前三季度其他非息收入同比下滑17.0%，较1H25的-12.0%降幅扩大 [1] 盈利能力 - 3Q25归母净利润同比增长3.0%，较1H25的2.8%提升0.2个百分点 [1] - 单季净利息收入环比增长2.75% [1] - 单季年化净息差环比回升5个基点至1.63% [1] 资产负债与息差 - 资产端收益率环比下降6个基点至3.15%，负债成本环比下降12个基点至1.54% [1] - 3Q25生息资产环比增长0.5% [1] - 3Q25信贷单季减少194.19亿元，同比少增575.57亿元 [1] - 3Q25对公贷款（不含票据）同比少增169.11亿元，个人贷款单季新增75.05亿元但同比少增21.35亿元 [1] - 3Q25单季存款减少395.78亿元，同比少增1340.19亿元，存款占计息负债比重较年中下降0.9个百分点至68.7% [1] 资产质量 - 前三季度累计不良生成率为1.15%，较上半年上升4个基点，同比上升3个基点 [2] - 3Q25不良率为1.16%，环比持平 [2] - 拨备覆盖率为204.16%，环比下降3.37个百分点，拨贷比为2.36%，环比下降4个基点 [2] 非息收入 - 前三季度净非利息收入同比下滑6.4%，较1H25的-5.1%降幅扩大 [2]

行业投资评级 - 行业评级为看好，且维持此评级 [3] 核心观点 - 2025年前三季度上市银行业绩韧性足，营收同比增速基本稳定于0.9%，利润同比增速提升至1.6% [4] - 国有行业绩全面转正，股份行和城商行息差改善幅度超预期，单季息差环比平均反弹约5个基点 [4] - 银行股四季度有望深蹲起跳，市场风格再平衡有望驱动估值修复，重点推荐经济发达地区的中小行和稳健高股息大行 [6] 业绩概览与驱动因素 - 25Q1-3上市银行加权营收、归母净利润同比分别增长0.9%、1.6%，利润增速较25H1提升0.8个百分点 [4] - 业绩驱动因素呈现量价平衡新关系：规模增速下降，但息差企稳，以量补价能力将提升 [4] - 分银行类型看，大行业绩全面转正，中小行业绩强弱参半，农行、交行、中行、工行业绩好于预期 [4] 规模与息差分析 - 规模增速下降，25Q1-3上市行资产规模同比增长9.3%，增速较25H1收窄0.3个百分点 [4] - 贷款增速环比收窄0.3个百分点至7.7%，有效信贷需求仍显不足；金融投资增速环比提升0.9个百分点至15.8% [4] - 息差环比企稳，25Q3上市行单季息差环比微升0.3个基点至1.37% [4] - 股份行和城商行息差反弹力度超预期，单季息差环比分别上升5个基点和4个基点 [4] - 资产收益率和负债成本率双双下降，25Q3上市行资产收益率环比下降7个基点至2.81%，负债成本率环比下降8个基点至1.56% [4] 非息收入表现 - 25Q1-3上市行非息收入同比增长5.0%，增速环比收窄2.0个百分点 [4] - 中收增速环比改善，手续费佣金收入同比增长4.6%，增速环比提升1.5个百分点 [2] - 债券交易类收入同比下降0.6%，由25H1的正增长1.1%转为负增长，其中国有行同比增长24.7%，但股份行和城商行分别下降19.1%和13.6% [2] 资产质量分析 - 存量不良指标平稳，25Q3末42家样本银行加权平均不良率环比持平于1.23% [5] - 关注率出现波动，32家样本银行加权平均关注率环比上升2个基点至1.69% [5] - 不良生成改善，39家样本银行简单平均的25Q3 TTM不良生成率环比改善3个基点 [5] - 零售风险延续，对公不良继续改善，招行与交行25Q3末零售不良率环比分别上升1个基点和8个基点，而对公不良率分别下降5个基点和6个基点 [5] - 小微贷款不良压力较大，招行、交行小微贷款不良率环比分别上升15个基点和12个基点 [5] 分红与股息情况 - 2025年披露中期分红方案的银行数量增加，首次进行中期分红的银行包括招行、兴业、宁波银行等 [6] - 部分银行2025年中期分红率较2024年有所提升，例如常熟银行提升幅度最大达5.5个百分点 [6] - 上市银行股息率具吸引力，国有行A股2025年预期股息率平均为3.90%，股份行为4.99% [23] 投资建议 - 投资建议为银行股四季度深蹲起跳，市场风格再平衡有望驱动估值修复 [6] - 重点推荐经济发达地区的中小行和稳健高股息大行，推荐组合包括浦发银行、南京银行、上海银行、江苏银行、农业银行、交通银行，并关注齐鲁银行及H股大行 [6]

投资评级 - 报告对兴业银行维持“买入”评级，目标价为25.82元/股，相较当前20.23元的现价存在约28%的上涨空间 [7][5] 核心观点 - 兴业银行经营向好态势延续，营收降幅收窄，利润增速稳定，息差回升，资产质量生成改善 [1][5] - 公司首次实施中期分红，分红比例达30.02%，股东增持显示对长期发展的信心 [3] - 展望未来，预计公司营收降幅将继续收敛，归母净利润将保持增长 [5][1] 业绩概览与营收分析 - 2025年前三季度营收同比负增长1.8%，但降幅较2025年上半年收敛0.5个百分点；归母净利润同比增长0.1% [1] - 营收降幅收敛得益于息差拖累改善及中收增长回暖，其中2025年第三季度单季息差环比回升4个基点至1.55% [1] - 2025年前三季度手续费及佣金净收入同比增长3.8%，增速较上半年提升1.2个百分点 [1] 息差表现与负债结构 - 2025年第三季度净息差环比回升主要得益于负债成本大幅改善，负债成本率环比下降11个基点至1.68% [2] - 负债结构优化，相对高成本的应付债券占总资产比例下降1.4个百分点至8.7%，低成本同业负债占比提升2.1个百分点至25.1% [2] - 资产端收益率受行业性因素影响，环比下降7个基点至3.19% [2] 股东回报与信心 - 公司首次宣布实施中期分红，2025年中期分红比例为30.02%，延续高分红政策 [3] - 2025年第三季度，大家人寿增持6212万股，福建省投资开发集团增持45万股，体现机构投资者信心 [3] 资产质量 - 2025年第三季度末不良贷款率环比持平于1.08%，关注率微升1个基点至1.67%，拨备覆盖率微降1个百分点至228% [4][1] - 不良生成指标改善，测算2025年第三季度不良TTM生成率环比下降20个基点至0.99% [4] - 对公房地产和信用卡新发生不良同比回落，地方政府融资平台资产质量稳定 [4] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润同比增速分别为0.22%、5.05%、5.39% [5] - 预计2025-2027年每股净资产（BPS）分别为38.92元、41.49元、44.21元 [5] - 当前股价对应2025-2027年市净率（PB）分别为0.52倍、0.49倍、0.46倍 [5]

财务业绩 - 3Q25营收同比增速为0.7%，略低于1H25的0.8% [1] - 3Q25净利润同比增速为1.1%，相比1H25的-0.9%实现由负转正 [1] - 3Q25单季年化净息差环比提升2个基点至1.24%，主要得益于计息负债成本率环比下降11个基点至1.67%，超过资产收益率环比下降9个基点的影响 [1] 资产负债与息差 - 3Q25生息资产同比增长10.3%，贷款同比增长8.9% [1] - 信贷结构分化明显，对公贷款（含票据）同比增长12.6%，而零售贷款同比仅增长1.2% [1] - 3Q25计息负债同比增长10.1%，存款同比增长8.3% [1] 信贷增长结构 - 截至1H25，对公贷款中泛政信类同比增长14.7%，制造业同比增长18.4%，房地产同比增长1.3% [1] - 1H25新增贷款主要来自泛政信类（占比64.2%）、制造业（占比24.5%）和房地产类（占比2.2%） [1] - 零售贷款中，按揭和信用卡同比分别下降1.8%和12.1%，而其他类（消费贷+经营贷）同比增长18.3% [2] 非利息收入 - 3Q25净非息收入同比增长13.1%，增速较1H25的21.7%有所放缓 [2] - 手续费收入维持高增长，3Q25同比增速为8.1%，与1H25的9.2%基本持平 [2] - 净其他非息收入增速显著放缓，3Q25同比增速为20.3%，远低于1H25的44.3% [2] 资产质量 - 3Q25不良贷款率为1.24%，环比持平，但不良生成率为0.54%，同比上升7个基点 [2] - 拨备覆盖率为196.6%，环比下降79个基点，拨贷比为2.43%，环比微降1个基点 [2] - 资产质量呈现结构性分化，1H25对公不良率较年初下降6个基点至1.18%，而零售不良率较年初上升16个基点至1.02% [2] 不良贷款结构 - 截至1H25，对公与零售不良贷款占比为57:43，零售占比较年初提升1.3个百分点 [3] - 对公不良贷款占比前三的行业为房地产（19.22%）、租赁（16.72%）和制造业（9.43%） [3] - 零售不良贷款中，按揭和其他零售（经营贷+消费贷）占比分别为10.64%和10.44% [3] 资本充足率 - 核心一级资本充足率环比提升1个基点至12.58% [3]

投资评级 - 对江阴银行维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 江阴银行2025年三季报显示净利息收入增速回正，盈利延续双位数高增长 [1][3][4] - 公司规模扩张小幅提速，重点领域维持较高投放强度，资产质量稳健，资本充足 [4][5][8] - 报告维持其2025-2027年盈利预测，认为其当前估值具备吸引力 [9] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入32亿元，同比增长6.2%；实现归母净利润12.8亿元，同比增长13.4% [3] - 年化加权平均净资产收益率（ROAE）为9.05%，同比提升0.5个百分点 [3] - 前三季度净利息收入、非息收入增速分别为1.2%、17.7%，净利息收入增速较上半年提升1.4个百分点 [4] - 前三季度成本收入比、信用减值损失/营业收入分别为27.7%、27.2%，同比下降1.8、5.7个百分点 [4] 资产负债与规模扩张 - 截至3Q25末，生息资产（不含交易性金融资产）、贷款同比增速分别为4.5%、8.6%，较2Q末分别提升1.2、1.6个百分点 [5] - 第三季度单季贷款、金融投资、同业资产分别新增5亿元、14亿元、11亿元 [5] - 贷款投向聚焦对公领域，第三季度单季公司、零售、票据贷款分别新增3亿元、-1亿元、3亿元 [5] - 对公客户数前三季度增幅15%，绿色金融贷款增幅超34%，显著高于各项贷款增速 [5] 存款与负债成本 - 截至3Q25末，付息负债、存款同比增速分别为12.2%、12.4%，存款占付息负债比重为89.4% [6] - 第三季度单季存款新增29亿元，同比多增40亿元；定期、活期存款分别新增59亿元、-17亿元 [6] - 期末定期存款占比68.4%，较年中提升2.4个百分点，定期化趋势延续 [6] 息差表现 - 2025年前三季度净息差为1.56%，较上半年提升2个基点 [6] - 测算前三季度生息资产收益率较上半年下行3个基点，付息负债成本率为1.58%，较上半年下降5个基点 [6] 非息收入 - 2025年前三季度非息收入10.6亿元，同比增长17.7%，占营收比重降至33.2% [7] - 其中手续费及佣金收入0.7亿元，同比下降19.2%；净其他非息收入9.9亿元，同比增长21.9% [7] 资产质量与风险抵补 - 截至3Q25末，不良贷款率为0.85%，关注率为1.18%，不良余额11.2亿元，较年中略降0.02亿元 [8] - 拨备覆盖率为371.9%，拨贷比为3.16%，资产质量运行稳健 [8] 资本充足率 - 截至3Q25末，核心一级/一级/资本充足率分别为13.77%、13.78%、14.92%，较2Q末均提升3个基点 [8] - 期末风险加权资产增速12.1%，资本充足率安全边际厚 [8] 盈利预测与估值 - 维持江阴银行2025-2027年EPS预测为0.91元、0.98元、1.05元 [9][10] - 当前股价对应2025-2027年PB估值分别为0.58倍、0.53倍、0.49倍，对应PE估值分别为5.29倍、4.88倍、4.58倍 [9]

投资评级 - 报告对瑞丰银行维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 瑞丰银行2025年三季报业绩符合预期，在多重压力下仍实现利润稳健增长，息差环比改善，资产质量保持稳定 [4][6][8] - 利息净收入增速明显修复成为营收核心支撑，但规模增长贡献趋弱，中小客群需求承压是下阶段关注重点 [6] - 通过主动风险管理和拨备反哺利润，拨备覆盖率提升至345%，风险抵补能力充足 [6][8] - 展望未来，看好其“一基四箭”战略推进下投放回暖，驱动营收和ROE提升 [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度（9M25）实现营业收入33.6亿元，同比增长1.0%；归母净利润15.3亿元，同比增长5.8% [4] - 三季度单季（3Q25）不良率环比持平于0.98%，拨备覆盖率环比提升4.8个百分点至345% [4] - 前三季度净息差为1.49%，同比微降3个基点，但较上半年环比回升3个基点 [6][8] 收入与利润驱动因素 - 利息净收入同比增长6.1%（其中3Q25增长11.4%），对营收增速贡献4.2个百分点，息差负贡献收窄至-1.4个百分点 [6] - 非利息收入同比下滑10%，拖累营收增速3.2个百分点，主因债市收益疲软 [6] - 受增值税政策调整影响，实际税率变化拖累利润增速3.5个百分点 [6] - 拨备计提反哺利润增速11.7个百分点，营业外收入因高基数拖累利润增速3.5个百分点 [6][7] 资产负债与业务发展 - 三季度贷款增速放缓至6.8%（二季度为10.3%），主要因主动压降票据及实体需求偏弱，前三季度对公、零售贷款分别新增68亿、8亿，同比少增24亿、14亿 [6][9] - 负债成本改善显著，三季度付息负债成本率环比下降13个基点，较2024年累计下降超40个基点 [8] - 资产质量前瞻指标关注率环比回升28个基点至1.89%，但不良生成率保持低位（年化约0.4%） [8] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润增速分别为5.2%、5.5%、6.6%，每股收益分别为1.03元、1.09元、1.16元 [5][8] - 当前股价对应2025年预测市净率为0.52倍，低于A股银行板块平均的0.70倍 [5][14] - 2025年预测净资产收益率为10.22%，股息率为3.63% [1][5]