活动概述 - 伊利集团联合可持续社会价值生态圈于9月22日在北京UCCA尤伦斯当代艺术中心主办"让美好发声"公益美好周互动体验展 活动获中国红十字基金会和新周刊支持 腾讯及联想等企业参与[1] 艺术与公益融合形式 - 展览通过"看见、听见、在场"三个环节串联伊利公益行动 结合四位艺术家互动作品实现公益可感知化[3] - 以艺术之美诠释公益之力 将公益行动转化为可体验的美好 推动美好持续传递[3] - 艺术家何文文与黄松晟创作《无声的告白》通过虚拟现实交织空间为失语者发声[7][9] - 艺术家刘宝亮通过废墟与鲜花蒙太奇叙事展现临近美好[7][11] - 艺术家刘洋运用AI技术创作"一老一小"生命影像 构建时空共存的诗意空间[7][13] 公益项目展示 - 集中呈现伊利方舟 伊利营养2030 伊利童梦同宇 老年营养改善工程 伊利家园行动 自然灾害救助六大公益项目[13] - 展区通过孩子与长者笑脸具象化展示"一老一小"守护成果[15] - 设置"当你老了时光机"和"问答墙"互动装置 拉近公益距离 强化公众参与感[17][19][21] 跨界合作机制 - 伊利与腾讯 联想等45家单位组成可持续社会价值生态圈 通过跨界协同落地美好行动[21][23] - 生态圈作为主办方之一推动此次活动 成员单位数量达45家[21][23] - 公司未来将继续凝聚生态圈合力 深化公益行动可持续性[23]

奖项荣誉与行业地位 - 公司凭借"自主预防 三线促零"质量管理模式荣获第五届中国质量奖提名奖 从541家受理组织中脱颖而出 成为连续三届(第三至五届)获此殊荣的乳企[1][2] - 与中核核电 中国船舶集团 哈尔滨飞机工业集团等国家战略领域企业同台获奖 体现公司在质量管理领域的顶尖实力[1] - 公司囊括亚洲质量卓越奖 全国质量奖等质量大奖 实现中国奶业质量奖项"全满贯" 连续6年入选全球最具价值乳品品牌[8] 质量管理体系 - 首创食品安全"三条线"标准: 国标线 提升50%的企标线 再提升20%的内控线 率先引入医药行业QbD(质量源于设计)管控体系[8] - 2022年成为全球首家通过SGS金标认证的食品企业 该认证涵盖生产过程与产品品质双体系 整合全球最严苛乳业标准[11][12] - 推行"人人都是品质创造者"文化理念 通过传帮带机制将品质意识融入全员日常行动[6] 生产技术智能化 - 敕勒川生态智慧牧场配备全智能无人挤奶机器人 饲喂机器人等设备 智能系统可监测奶牛孕酮值并实现科学孕产管理[4] - 金灏工厂采用超高速灌装机 AGV无人驾驶小车 库卡机械手组成全自动化产线 每条生产线配备AI视频检测系统进行毫米级包装检查[5][12] - 智慧牧场管理系统实时监控每头牛的产奶量 采食量 运动量及健康状况 每次挤奶即完成一次体检[4] 品质指标突破 - 公司原奶菌落总数平均值连续两年(2023-2024)低于1万CFU/mL 远优于欧盟标准(≤10万CFU/mL)[9] - 中国奶业核心指标总体水平优于欧盟标准 蛋白质 脂肪 体细胞等指标实现划时代进步[9] - 建成世界领先奶牛核心育种场 培育出国内排名领先的种公牛 取得种牛历史性突破[15] 创新研发体系 - 在全球布局15个创新中心(欧洲 大洋洲 东南亚等) 形成从牧草种植到乳品生产的全产业链创新链路[13] - 通过全球创新体系突破关键技术瓶颈 加速技术成果转化 提升行业核心竞争力[13] 市场影响与消费趋势 - 产品销往全球60多个国家和地区[8] - 2024年中国人均奶类消费量达40.5公斤 较1949年(0.4公斤)增长100倍[9] - 中国奶业用20年时间跨越与发达国家上百年的差距 实现"国奶自信"[9][15]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][11][12][13][15][16][18][20][21][22][23][24][26][27][28][29][31][32][34][35][36][38][39][40][41][42][44][45][47][48][49][50][51][52][54][55][56][57][59][60][61][62][64][65][66][67][69][70][71][72][73][75][76][77][78][79][80][82][83] 报告核心观点 - 中国乳制品行业已形成伊利和蒙牛双寡头竞争格局 两者合计市场份额超过50% [60][61][62] - 行业面临结构性挑战 包括供应链成本上升 原奶产能过剩 以及产品主粮属性削弱 [70][71][72][73] - 未来增长机遇在于B端市场扩张 政策支持 冷链物流升级以及生物技术应用 [76][77][78][79] 行业定义与加工流程 - 乳制品是以生鲜乳为主要原料 通过加工工艺生产的产业 连接农牧业与食品加工业 [9] - 主要产品包括液体乳 奶粉 奶酪 黄油及冰淇淋等 [11] - 加工流程涵盖杀菌 发酵 浓缩 干燥及混合等多个环节 [7][8] 行业发展历史 - 中国乳制品行业发展分为六个阶段 从1949年的贫瘠期到2020年后的恢复期 [12] - 关键节点包括改革开放推动技术引进 UHT技术普及 三聚氰胺事件及疫情后复苏 [12][13] - 伊利和蒙牛在1997-2007年引领行业增长 年均增速超60% [12] 行业现状与规模 - 2024年乳制品销售额整体下降3.1% 而整体快消品市场增长3.0% [15][16][18] - 酒类增速6.4% 饮料增速6.3% 为增长最快品类 [16][18] - 2024年乳制品市场零售规模达5217亿元 预计2026年达5967亿元 [21][26] - 奶类产量波动 2024年自产牛奶量4155万吨 [23][35][36] 行业政策环境 - 政策导向从安全重建转向高质量与竞争力提升 [27][29] - 具体政策包括提升质量安全标准 支持奶源基地建设及发展高附加值产品 [28] - 新国标GB25190禁用复原乳 推动生鲜乳使用率提升 [28][29] 行业产业链分析 - 产业链涵盖上游奶源供应 中游加工及下游销售 [31][32] - 上游原奶存在缺口 2024年进口大包粉折原奶488万吨 占原料总供应量10.5% [35][36][38] - 中游乳品制造环节毛利率最高 可达30%以上 为价值创造核心 [39][40][41] - 下游销售以线下渠道为主 2024年占比83% 线上渠道占比17% [42][44][45] 消费市场分析 - 中国居民人均乳制品消费量远低于发达国家 2022年中国人均消费32.5KG 而澳大利亚达94.2KG [51] - 2024年城镇居民人均消费16.28KG 农村居民仅8.94KG 下沉市场空间巨大 [49][50] - 消费结构以液体乳为主 占比44.0% 奶粉占比32.5% [56][57] - 液体乳中常温白奶占83% 低温鲜奶占17% [56][57][59] 行业竞争格局 - 伊利和蒙牛为行业双龙头 2024年伊利市场份额30.2% 蒙牛25.9% [60][61][62] - 两者在常温白奶 常温酸奶等细分市场占据主导地位 [62] - 光明和娃哈哈等其他品牌市场份额较小 [61] 企业案例分析 - 伊利集团为全球乳业五强 产品涵盖液体乳 奶粉 酸奶 冷饮及奶酪 [64][65][66] - 2024年液体乳收入占比64.78% 奶粉及奶制品占比25.63% [67][69] - 核心大单品包括伊利纯牛奶 金典和安慕希 合计规模680亿元 占业绩54% [65][69] 未来发展挑战 - 供应链成本风险 豆粕等饲料价格2024年同比上涨18% 占原奶成本62% [70] - 原奶产能过剩 2025年预计仍超110万吨 喷粉储存每吨亏损1.5万-1.9万元 [70] - 产品主粮属性削弱 消费场景被其他品类侵蚀 [71] - 深加工技术瓶颈 70%核心原料依赖进口 深加工产品占比仅7.3% [72] 未来发展趋势 - B端市场机遇 奶酪 黄油等固态乳制品预计2028年市场规模达703亿元 年复合增长率14.3% [76] - 政策支持 学生奶计划目标2025年惠及3500万学生 推动人均消费量提升 [77] - 冷链物流升级 数智化技术使鲜奶损耗率从15%降至5% 支撑低温奶渗透率向40%突破 [78] - 生物技术应用 合成生物学和微生物发酵等技术推动产业向生物制造新范式转型 [79]

公司及行业 * 伊利股份[1] * 乳制品行业[2] 核心观点与论据 经营业绩与目标 * 维持2025年全年经营目标不变 预计收入实现小个位数增长 净利润率保持9%[2] * 上半年业绩良好支撑全年目标 常温液奶复苏偏弱但其他业务超预期[2] * 上半年冷饮表现不错 全年冷饮收入预计略高于年初预期[11] * 奶粉业务上半年实现双位数增长 全年保持双位数增长目标[11] * 奶酪业务上半年实现双位数增长[4] 市场与渠道策略 * 中秋国庆备货策略稳健 不强行压货 关注渠道健康[2] * 备货启动时间较去年稍晚 主要集中在9月底前完成[2][3] * 鼓励经销商把握春节和双节售卖期的重要销售机会[4] * 渠道库存新鲜度较好 春节期间库存新鲜度约为20天出头 二季度不到30天 三季度与二季度相差不大[6] * 希望维持经典产品99元两提的良性价格体系 不希望通过降价竞争 目前价格体系相对稳定[16] * 下半年计划增加定向投放 继续给予终端和经销商费用支持以拉动销售[26] * 促销策略根据当地竞争情况而定 原则是保持价格稳定 但在某些地区可能会进行价格竞争[28] * 下半年促销力度预计有所增加 尤其是在三季度中秋国庆高峰期[29] 产品与品类表现 * 各品类表现分化 冷饮受备货周期影响较小 乳饮料优酸乳表现突出[2] * 双节期间主推经典和安慕希产品 并拓展多元化礼赠市场[2][9] * 礼赠市场呈现多元化趋势 乳制品如经典和安慕希在送礼场景中占比依然较高[10] * 常温液态奶市场份额基本稳定 受益于小乳企成本上升 市占份额有所回升并保持稳定[16] * 婴儿粉和成人粉上半年均实现双位数增长[11] * 奶酪业务To B业务增长较快 To C业务目前已稳住[17] * B端业务占比提升至约60% C端占比约40%[19] 成本与毛利率 * 下半年奶价降幅可能不如上半年显著 同时公司自二季度起适度让利渠道以促进终端销售 这些因素可能影响下半年的盈利表现[8] * 一二季度毛利率提升显著 受益于较低奶价红利和春节错配[25] * 下半年毛利率改善幅度可能不如上半年明显 但全年维度看 毛利率和销售费用率仍朝好的方向发展[25] * 原材料成本周期整体趋势朝着供需平衡方向发展 今年八九月份基本没有喷粉现象 散奶价格目前达到两块七八 高于去年水平[24] 业务发展与投资 * 生育补贴以现金返利形式发放 怀孕7个月后的孕妇可以凭相关证明申领孕妇粉 生产后则可申领婴儿粉[13] * 生育补贴按年度进行费用支持 始于2025年4月10日左右 费用按照全责发生制记入当季 主要体现在营业外支出科目中[12] * 上半年捐赠科目中包含3亿多元的捐赠 而16亿元的补贴也在其中 预计下半年及2026年一季度仍会有影响 但整体对利润影响不大[12] * 深加工产线目前已进入试运行阶段 预计下半年正式投产 一开始规模不会很大[21] * TO B业务销售规模约为十多亿 不到20亿[21] * 优势包括丰富的产品品类 强大的上游奶源布局以及探索高附加值深加工产品如乳清蛋白 酪蛋白等[23] 分红与减值 * 承诺分红率不低于70% 如果业绩表现更好 希望能够达到更高水平[30] * 预计2025年减值情况将比2024年有所改善 大包粉减值可能减少 信用减值也将减少 商誉减值方面不会再有像去年那样的大额减值事件 总体上减值幅度将明显下降[31][32] 其他重要内容 * 长期来看 人口出生率将有所改善 但需要时间从政策落地到思想转变 2025年公司建档数据显示出生率略有下降 但预计2026年会有所回升[14] * 上半年一二段奶粉市场已经转正 三段降幅也在收窄[15] * B端业务占比提升原因包括餐饮市场恢复良好 公司对To B业务高度重视 整合各事业部资源提高议价能力 以及即将上线深加工产线满足定制化需求[20] * 国内有不少企业在布局深加工产能 但更多的是国产替代趋势 目前大部分市场仍由恒天然 雀巢等外资品牌主导[22]

超短期融资券兑付 - 公司完成2025年度第八期超短期融资券兑付 本息兑付总额达人民币110.34亿元 由银行间市场清算所代理划付至债券持有人账户 [1] 担保协议签署 - 公司与荷兰合作银行香港分行签署保证协议 为控股子公司Ausnutria B V提供连带责任保证担保 担保最高本金限额0.35亿欧元（折合人民币约2.93亿元） [3][5] - 担保范围涵盖授信使用产生的全部债务 包括本金 利息 费用及其他应付款项 [6] - 担保方式为最高额连带责任保证 保证期间为最后一笔主债务履行期满后三年 [6] 担保授权背景 - 担保事项经2025年4月董事会会议及5月股东大会审议通过 授权担保总额不超过33.5亿元人民币或等值货币 额度可循环使用 [5] - 本次担保属于已授权范围 无需重新履行审议程序 [5] 担保合理性说明 - 担保为满足控股子公司业务需求 保障其有序经营 被担保人经营及财务状况良好 具备债务偿付能力 [7] - 担保风险可控 符合互利共赢原则 未损害公司及股东利益 [7] 担保数据统计 - 截至2025年9月19日 公司及控股子公司对外担保余额82.45亿元 占最近一期审计净资产15.50% [8] - 公司对控股子公司担保余额66.06亿元 占净资产12.42% 子公司内蒙古惠商融资担保存在0.40亿元逾期担保 [8]

公司融资活动 - 伊利股份于2025年9月19日完成2025年度第八期超短期融资券兑付工作 [1] - 本息兑付总额为人民币11,034,283,835.62元 [1]

板块表现 - 吃喝板块9月22日回调 食品ETF场内价格收盘下跌1.43% 盘中跌幅一度达1.9% [1] - 成份股普遍下跌 东鹏饮料、舍得酒业、酒鬼酒跌幅超3% 盐津铺子、今世缘、广州酒家跌超2% 五粮液、古井贡酒、光明乳业等跌超1% [1] 资金动向 - 食品ETF近5个交易日获资金净申购6918万元 近20个交易日累计净申购达1.72亿元 [3] - 资金逆势布局显示对板块中长期配置价值的认可 [3] 行业基本面 - 白酒行业仍处需求压力阶段 飞天茅台批价双节前小幅下跌验证终端压力 [3] - 茅台酒8月底以来终端动销环比好转 部分酒企8月终端开瓶率呈现向好迹象 [3] - 中秋国庆双节临近 市场终端呈现回暖趋势 8月动销环比6-7月边际改善 [3] - 行业加速去库存 政策转暖推动渠道信心逐步修复 [6] 机构观点 - 开源证券认为白酒基本面底部渐近 后续大概率呈现平稳向上态势 [3] - 国盛证券指出板块有望率先实现估值修复 2026年低基数下基本面将逐步改善 [3] - 中信建投表示反内卷政策有利于价格筑底 低位白酒餐饮链有望回暖 [5] - 多家机构强调当前板块处于估值低位 茅台动销回暖 底部配置机会值得重视 [5][6] 估值水平 - 细分食品指数市盈率20.74倍 处于近10年7.06%分位点的历史低位 [4] - 当前估值水平凸显中长期配置性价比 [4] 产品布局 - 食品ETF跟踪中证细分食品饮料产业主题指数 约60%仓位布局高端及次高端白酒龙头股 [6] - 近40%仓位覆盖饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头 前十大权重股包括茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、海天味业等 [6]

乳业概念板块整体表现疲软 资金大幅流出[1][2] 板块表现 - 乳业概念板块下跌1.82% 位居概念板块跌幅榜前列[1] - 板块内欢乐家下跌5.99% 新农开发下跌4.29% 麦趣尔下跌3.72%[1][2] 资金流向 - 乳业概念板块整体获主力资金净流出3.91亿元[1] - 30只个股获主力资金净流出 其中13只主力资金净流出超千万元[1] - 大北农主力资金净流出7171.36万元居首 怡亚通净流出6972.15万元 欢乐家净流出3328.95万元[1] - 伊利股份获主力资金净流入1035.84万元 麦趣尔净流入582.53万元 青岛食品净流入86.73万元[1][2] 个股表现 - 欢乐家换手率3.92% 跌幅5.99%[1] - 怡亚通换手率6.31% 跌幅2.78%[1] - 新农开发换手率4.71% 跌幅4.29%[2] - 麦趣尔换手率6.54% 跌幅3.72%[2] - 伊利股份换手率0.62% 跌幅0.54%[2]

融资信息 - 公司2025年7月成功发行2025年度第八期超短期融资券，总额110亿元[1] - 发行利率1.44%，期限79天[1] - 起息日2025年7月2日，兑付日2025年9月19日[1] 兑付情况 - 2025年9月19日完成兑付，本息总额110.3428383562亿元[1]

担保情况 - 为Ausnutria B.V.担保最高本金限额0.35亿欧元，折合2.93亿元[2][3][6] - 为Ausnutria B.V.提供担保余额25.32亿元[2] - 截至2025年9月19日，公司及其控股子公司对外担保余额82.45亿元，占比15.50%[3][8][9] - 公司对控股子公司担保余额66.06亿元，占比12.42%[9] - 下属担保公司逾期金额0.40亿元[3][9] - 2025年4 - 5月同意为部分控股子公司担保，金额不超33.5亿元[4] 业绩情况 - Ausnutria B.V. 2025年6月30日资产总额686,550万元，负债337,319万元，净额349,231万元[5] - Ausnutria B.V. 2025年1 - 6月营收221,664万元，净利润 - 51万元[5] - Ausnutria B.V. 2024年12月31日资产总额616,015万元，负债298,303万元，净额317,712万元[5] - Ausnutria B.V. 2024年度营收393,441万元，净利润55,307万元[5]