指数表现与基准 - 中证沪港深500主要消费指数报9526.01点 [1] - 指数以2004年12月31日为基日，基点为1000.0点 [1] - 近一个月上涨2.01%，近三个月下跌3.04%，年初至今下跌0.31% [1] 指数编制方法 - 指数样本来自中证沪港深500、沪港深互联互通中小综合及综合指数，按行业分为11类 [1] - 样本每半年调整一次，时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整，特殊情况会临时调整样本 [2] 十大权重成分股 - 贵州茅台权重14.62%、五粮液12.1%、伊利股份8.8%、牧原股份6.5%、温氏股份4.72% [1] - 泸州老窖权重4.67%、山西汾酒4.61%、农夫山泉4.39%、万洲国际3.28%、海天味业3.26% [1] 行业分布结构 - 酒类占比47.49%、食品类占比24.86%、养殖类占比14.77% [2] - 软饮料占比8.63%、美容护理占比2.46%、烟草占比1.79% [2] 市场板块分布 - 上海证券交易所占比40.36%、深圳证券交易所占比38.18%、香港证券交易所占比21.46% [1]

国际市场拓展战略 - 国际业务实现较快速发展且连续稳健增长 全球织网成效显著[1] - 全球布局覆盖亚洲 欧洲 美洲 大洋洲等乳业发达地区 构建全球资源体系 创新体系及市场体系骨干网络[1] - 拥有全球合作伙伴总计2000多家 15个研发创新中心 81个生产基地 产品销往60多个国家和地区[1] 区域市场运营表现 - 东南亚业务深耕本土化发展 持续丰富产品线并创新本地化营销策略[1] - 东南亚冷饮业务市场份额实现提升[1] 未来发展规划 - 公司将持续稳健推进海外业务拓展[1]

研发创新战略 - 公司建立覆盖上游、中游、下游全产业链的创新体系 [2] - 上游通过营养调控技术开发天然功能原料奶如富DHA牛奶 [2] - 中游践行"健康中国"战略 推行主营产品"清洁标签"与"减糖减脂减盐"行动 [2] - 中游突破新型减糖减脂、天然风味提升、可持续包装及低碳产品技术领域 [2] - 深耕乳制品深加工 建设国内最大规模奶酪凝块产线 [2] - 参与国家乳业技术创新中心科研项目 包括功能性乳制品研发平台建设及乳成分包埋运载技术研究 [2] 技术突破与成果转化 - 在卡脖子技术和高价值原料领域持续取得突破 [2] - 取得一批具有重要意义创新成果并实现转化落地 [2] - 下游开展全生命周期消费者营养需求研究并应用于产品开发 [2] 消费者体验与行业推动 - 持续创新营销方式提供便捷消费体验和良好互动体验 [2] - 通过全产业链创新推动行业高质量发展 [2] 投资者关系活动 - 公司参加2025年内蒙古辖区上市公司投资者网上集体接待日活动 [1] - 活动主题为"筑牢投资者沟通桥梁 共建上市公司高质量发展" [1]

品牌影响力 - 公司持续加强品牌建设 完善品牌管理体系 强化品牌沟通 夯实品牌资产 构建强大品牌矩阵 [1] - 伊利品牌价值连续多年蝉联凯度BrandZ最具价值全球品牌榜全球乳业第一 [1] - 以领先消费者触及数 品牌渗透率和年均选择次数蝉联凯度《2024品牌足迹报告》中国消费者十大首选品牌榜单首位 [1] - 连续五年稳居Brand Finance全球最具价值乳品品牌10强榜首 [1] 供应链效率 - 加快数智化升级转型 持续优化供应链数智化平台原料供应管理 智能制造 库存动态管理 订单履约管理等核心能力 [1] - 加快各业务线库存周转 实现更敏捷高效产品交付与服务 [1] - 通过供应链优化为消费者创造更大价值和更好体验 [1]

行业与公司概述 * 行业：牧业（肉牛养殖、原奶生产）[1] * 公司：港股牧业公司（悠然现代、圣木、天润、光明肉业等）[5][20] --- 肉牛周期核心观点 **供给端紧张** * 国产牛肉供应未来两到三年持续紧张，因进口政策收紧（上半年进口量缩减10%）和养殖端存栏去化（二季度末存栏量降至9,992万头）[1][3][6] * 国内养殖格局分散：50头以上规模化养殖场仅占1.6%，小型养殖户（1-9头）为主，抗风险能力弱，价格敏感度高[8] * 养殖户亏损导致后备母牛淘汰，影响未来出栏量（母犊牛出栏需46个月，能繁母牛需28个月）[8] **价格趋势** * 当前肉牛价格距上一轮高点（37.5元/公斤）仍有35%上涨空间[9] * 上半年价格飙升，短期推动力为进口收缩和提前出栏透支产能[6] **传导效应** * 肉牛涨价加速老龄牛淘汰，收紧原奶供给并推动原奶价格上涨[17] * 若肉牛淘汰价涨40%，悠然现代、盛牧分别可增收益4亿、3亿、8,000万；若翻倍则收益增至10亿、8亿、2亿[17] --- 原奶周期核心观点 **周期阶段** * 处于下行尾部，价格较2021年高点下跌30%，2025年上半年企稳（3元/公斤）[10] * 规模化牧场占比高（百头以上占78%，五千头以上占41%），导致下行周期延长至四年（往年1.5-2年）[10] **供给与存栏** * 2025年一季度存栏降至610万头，原奶产量同比降2.8%（结束六年增长）[12] * 预计三季度淘汰加速（一季度月均淘汰3-4万头，二季度降至1-2万头）[12] **中小牧场困境** * 现金成本高于奶价，金融支持退坡+饲料涨价+乳企散奶采购谨慎，加速出清[13] **需求端改善** * 2025年上半年需求疲软（Q1同比下滑6.9%，Q2个位数下滑），但育儿补贴（超1,000亿元）或刺激消费[14] --- 乳制品产业趋势 **深加工布局窗口期** * 国内奶源过剩致低奶价，国产工艺成本优势显现（如干酪成本已低于进口）[15] * 头部乳企（伊利、蒙牛、飞鹤、李子园）加速布局深加工产能（宁夏产区集中，2025年十条生产线投产，年处理量百万吨）[16] **品类结构优化** * 长期依赖液态奶，高附加值产品（奶酪、黄油等）进口为主，现国产替代加速[15] --- 港股牧业公司投资机会 **估值空间** * 当前PB：悠然1.3倍、现代1倍、盛木<1倍；上一轮周期高点PB达2-2.5倍，存在翻倍空间[18] * 悠然现代若按2021年峰值净利率测算，周期高点净利润20亿元，对应市值或达200亿元（10倍PE）[18] **推荐标的** * **悠然**：与伊利绑定，存栏62万头，单位成本最低（2.7元）[20] * **现代**：与蒙牛绑定，存栏49万头，单产领先（12.8吨/年），成本2.5元[20] * **圣牧**：沙漠有机高端产品线（占比80%），育肥牛存栏1.2万头，直接受益肉牛涨价[20] --- 其他关键数据 * 肉牛淘汰价格：2024年最低11元/公斤 → 2025年涨至23-24元/公斤[17] * 宁夏深加工项目：李子园日处理能力1,000吨，年处理原奶30万吨[16]

公司动态 - 内蒙古智程项目管理有限责任公司于近日成立 法定代表人为郭英 [1] - 公司注册资本为500万元人民币 [1] - 经营范围涵盖工程管理服务 工程造价咨询业务 招标代理服务及政府采购代理服务等 [1] 股权结构 - 该公司由伊利股份(600887)全资持股 显示为上市公司业务拓展动作 [1]

公司动态 - 内蒙古智程项目管理有限责任公司于8月8日成立 [1] - 公司法定代表人为郭英 [1] - 注册资本为500万人民币 [1] - 经营范围包括工程管理服务、工程造价咨询业务、工程技术服务等 [1] 股权结构 - 该公司由伊利股份（600887）全资持股 [1]

行业与公司覆盖 **行业**: 中国及亚太地区消费品行业，重点关注原材料价格变动对相关公司的影响[1][6] **涉及公司**: - **乳制品**: 伊利股份(600887.SS, 增持)、蒙牛乳业(2319.HK, 增持) - **酵母**: 安琪酵母(600298.SS, 增持) - **方便面/饮料**: 康师傅(0322.HK, 中性)、统一中国(0220.HK, 中性) - **零食**: 旺旺(0151.HK, 中性) - **啤酒**: 华润啤酒(0291.HK)、百威亚太(1876.HK)、青岛啤酒(0168.HK/600600.SS)等 - **纸业**: 恒安国际(1044.HK, 中性) --- 核心观点与论据 1. **原材料价格趋势** - **棕榈油**: 中国现货价3Q25环比上涨3.6%，同比上涨17%，预计将压制康师傅和统一的方便面业务利润率[4][24] - **PET与糖**: 价格同比仍较低（PET年内-9%，糖-6%），利好饮料业务毛利率[4][22] - **原奶**: 价格年内下跌8%至3.03元/公斤，预计供需趋于平衡后企稳，利好伊利[2][21] - **大麦**: 价格同比下跌15%，啤酒企业成本压力缓解[5][99] - **纸浆**: 价格自2024年10月回升，可能对恒安国际的纸巾业务造成压力[6][21] 2. **公司影响分析** - **伊利**: 原奶成本下降推动净利率提升，2025年库存减值减少或进一步利好[2] - **安琪酵母**: 糖蜜价格年内下跌20%超预期，若售价稳定将带来盈利上行[3] - **旺旺**: 奶粉价格同比上涨16%（8月均价4,012美元/吨），计划通过原料替代和效率提升缓解压力[5][19] - **啤酒企业**: 铝价上涨动能减弱，但大麦成本下降仍为利好[5] 3. **风险提示** - **棕榈油上涨**: 可能持续压制方便面企业2H25利润率[4] - **竞争动态**: 饮料行业价格战或抵消原材料成本下降的边际收益[4] --- 其他重要数据 - **农产品价格波动**: - 小麦中国价格同比-5%，美国-0.5%[20] - 活猪价格环比+2.0%，猪肉批发价环比+1.3%[23] - **金属材料**: 铜/铝价年内分别上涨2%，铝包装成本对啤酒企业影响减弱[21] --- 被忽视的细节 - **敏感性分析**: 原奶成本每下降7%，伊利COGS占比减少2.4%，净利润提升21.6%[30] - **棕榈油区域差异**: 马来西亚价格同比+7.8%，中国+9.9%，反映进口成本压力[14][24] - **啤酒企业成本结构**: 大麦占华润啤酒COGS的17%，价格下降对盈利弹性显著[30] ``` 注：所有数据引用自Morgan Stanley报告原文，编号对应文档ID。

核心观点 - 中国冰淇淋品牌通过产品创新、供应链升级和本土化运营成功拓展东南亚、中东及非洲市场 海外业务营收实现双位数增长并突破国际品牌垄断 [6][8][16] 市场表现与销售数据 - 印度尼西亚市场单日最高销售3.5万支冰淇淋 沙特销售点超3000家且月销量达50万支 [8] - 伊利Cremo冰淇淋近三年年均销售额实现双位数增长 覆盖泰国等14个国家地区 [8] - 伊利冷饮业务2024年财报显示海外营收增长13% [8] 产品与品牌策略 - 针对年轻消费群体推出热带水果口味产品 包装采用当地文化元素设计 [15] - 通过免费提供冰柜策略渗透10余城市中小型零售终端 [15] - Joyday品牌定位"热情活力、快乐分享" 产品具备抗化性技术改良 [12][15] 供应链与物流创新 - 采用陆海联运及大功率冷机冷链车 运输时效缩短至15天内抵达中东 [10][11] - 海关通关时长由6-8小时压缩至2小时内 东盟原产地证书享受30%关税优惠 [10] - 海外自建工厂覆盖印尼、泰国 配套完善分销网络与冷链体系 [11] 行业生态拓展 - 国产冰淇淋机海外订单增长20% 1-7月产量超8000台同比增30% [12] - 海外公益活动覆盖百万人次 包括儿童关爱、体育赛事支持等领域 [16]

保险资金长期投资改革试点进展 - 中国太平旗下太平资产获批设立太平（深圳）私募证券投资基金管理有限公司 响应保险资金长期投资改革试点 [1] - 试点已推进三批 总规模达2220亿元 参与机构包括中国人寿 新华保险 太保寿险 泰康人寿 阳光人寿 人保寿险 太平人寿 平安人寿 中邮保险及相关保险资管公司 [1][2] - 首批试点于2023年10月获批 中国人寿与新华人寿联合出资500亿元设立鸿鹄基金 截至2025年3月初全部投资落地 [2] - 第二批试点于2025年1月启动 太保寿险 泰康人寿 阳光人寿等以契约制基金方式参与 规模520亿元 [2] - 2025年3月新增第三批试点 人保寿险 中国人寿 太平人寿 新华人寿 平安人寿获准参与 规模600亿元 [2][3] 险资入市规模与结构变化 - 2025年一季度人身险公司股票持仓市值达2.65万亿元 长期股权投资规模2.60万亿元 合计占比超16% 较2024年末显著提升 [1] - 保险资金股票投资占比从2024年末的7.5%升至2025年一季度末的8.4% 长期股权投资占比从7.77%升至8.27% [8] - 险资举牌活动显著增加 2025年以来举牌达22次 超2024年全年 被举牌公司历史三年平均股息率约5.3% [7] 投资策略与标的偏好 - 险资系私募基金主要投向二级市场大盘蓝筹股 注重公司治理 经营稳健性 股息稳定性和流动性 [4][5] - 鸿鹄志远私募基金重仓伊利股份 陕西煤业 中国电信等A股 均进入前十大流通股东名单 [5] - 投资领域覆盖金融 能源化工 公用基础设施 消费 新能源转型及新质生产力发展领域 [6] - 公用事业和银行板块受青睐 因高分红和稳定ROE特性 2025年前7个月险资举牌上市银行达10次 [7] 基金模式与地方实践创新 - 试点基金类型多元化 包括公司型基金（如鸿鹄志远一期）和契约型基金（如鸿鹄志远二 三期及第二批试点） 后者具标准化程度高 设立简便优势 [4] - 深圳开展"国家政策+地方实践"探索 设立平安基金规模100亿元 其中90%投向本地基建和产业项目 采用双GP管理模式和"直投+母基金"形式 [4][5]