业绩报告 - 2025年第三季度报告10月30日发布[3] 业绩说明会 - 2025年第三季度业绩说明会11月3日13:00 - 14:00举行[3][5][6] - 地点为上证路演中心，方式为网络互动[3][5][6] - 10月28日至10月31日16:00前可预征集提问[3][6] - 参加人员含董事长等[6] 其他信息 - 联系人阿力亚，电话0471 - 6222388[7] - 投资者可通过上证路演中心查看说明会情况[7] - 公告2025年10月28日发布[9]

核心观点 - 公司2025年前三季度发电量与上网电量同比均出现超过10%的下降，但平均售电单价实现小幅提升 [1] - 公司煤炭产销量同比小幅下降，但煤炭销售平均单价出现大幅下滑，降幅超过26% [1] 电力业务表现 - 2025年前三季度完成发电量401.58亿千瓦时，较上年同期下降10.96% [1] - 完成上网电量371.86亿千瓦时，较上年同期下降11% [1] - 市场化交易电量达362.88亿千瓦时，占上网电量比例为97.59% [1] - 实现平均售电单价341.52元/千千瓦时（不含税），同比增加6.74元/千千瓦时，同比增长2.01% [1] 煤炭业务表现 - 2025年前三季度煤炭产量实现1045.90万吨，同比减少0.92% [1] - 煤炭外销量实现481.08万吨，同比减少8% [1] - 煤炭销售平均单价完成304.10元/吨（不含税），同比减少109.19元/吨，同比下降26.42% [1]

发电业务表现 - 2025年前三季度公司完成发电量401.58亿千瓦时，较上年同期下降10.96% [1] - 2025年前三季度公司完成上网电量371.86亿千瓦时，较上年同期下降11% [1] - 发电量下降主要受区域内新能源发电量增加导致公司火电机组利用小时下降的影响 [2] 电力销售与价格 - 公司市场化交易电量为362.88亿千瓦时，占上网电量的比例高达97.59% [1][2] - 2025年前三季度公司实现平均售电单价341.52元/千千瓦时（不含税），同比增加6.74元/千千瓦时 [1] - 售电单价同比增长2.01%，主要由于火电综合收入上涨 [1][2] 煤炭产销情况 - 2025年前三季度公司煤炭产量为1,045.90万吨，同比减少0.92% [1][2] - 同期公司煤炭外销量为481.08万吨，同比减少8% [1][2] 煤炭销售价格 - 公司煤炭销售平均单价为304.10元/吨（不含税），同比减少109.19元/吨 [1] - 煤炭外销价格同比下降26.42%，主要受煤价结算价格下降及煤炭热值阶段性下降的综合影响 [1][2]

发电量表现 - 2025年前三季度公司完成发电量401.58亿千瓦时，较上年同期下降10.96% [1] - 2025年前三季度公司完成上网电量371.86亿千瓦时，较上年同期下降11% [1] 电力销售结构 - 2025年前三季度公司市场化交易电量为362.88亿千瓦时 [1] - 市场化交易电量占上网电量的比例达到97.59% [1] 售电价格 - 2025年前三季度公司实现平均售电单价341.52元/千千瓦时（不含税） [1] - 平均售电单价同比增加6.74元/千千瓦时（不含税） [1] - 平均售电单价同比增长2.01% [1]

发电量表现 - 2025年前三季度公司完成发电量401.58亿千瓦时，较上年同期下降10.96% [1] - 同期完成上网电量371.86亿千瓦时，较上年同期下降11% [1] 电力销售结构 - 2025年前三季度公司市场化交易电量为362.88亿千瓦时 [1] - 市场化交易电量占上网电量的比例高达97.59% [1] 售电价格 - 2025年前三季度公司实现平均售电单价为341.52元/千千瓦时（不含税） [1] - 平均售电单价同比增加6.74元/千千瓦时（不含税） [1] - 平均售电单价同比增长2.01% [1]

发电业务表现 - 2025年前三季度公司完成发电量401.58亿千瓦时，较上年同期下降10.96% [1] - 同期完成上网电量371.86亿千瓦时，较上年同期下降11% [1] - 公司市场化交易电量达362.88亿千瓦时，占上网电量的比例为97.59% [1] - 实现平均售电单价341.52元/千千瓦时（不含税），同比增长2.01% [1] 煤炭业务表现 - 2025年前三季度公司煤炭产量为1045.9万吨，同比减少0.92% [1] - 煤炭外销量为481.08万吨，同比减少8% [1] - 煤炭销售平均单价为304.1元/吨（不含税），同比下降26.42% [1]

发电与售电 - 2025年前三季度公司完成发电量401.58亿千瓦时，同比降10.96%[3][4][7] - 2025年前三季度公司完成上网电量371.86亿千瓦时，同比降11%[3][4][7] - 2025年前三季度公司市场化交易电量362.88亿千瓦时，占比97.59%[4][7] - 2025年前三季度公司平均售电单价341.52元/千千瓦时，同比增2.01%[4][7] 煤炭业务 - 2025年前三季度公司煤炭产量1045.90万吨，同比减0.92%[6][7] - 2025年前三季度公司煤炭外销量481.08万吨，同比减8%[6][7] - 2025年前三季度公司煤炭销售平均单价304.10元/吨，同比降26.42%[6][7] 电网情况 - 蒙东电网2025年前三季度发电量1.20亿千瓦时，同比增7.14%[2] - 蒙东电网2025年前三季度上网电量1.18亿千瓦时，同比增6.31%[2] - 蒙西电网2025年前三季度发电量253.55亿千瓦时，同比降10.05%[3] - 蒙西电网2025年前三季度上网电量235.16亿千瓦时，同比降10.13%[3] - 华北电网2025年前三季度发电量146.83亿千瓦时，同比降12.62%[3] - 华北电网2025年前三季度上网电量135.52亿千瓦时，同比降12.60%[3]

发电业务表现 - 2025年前三季度公司完成发电量401.58亿千瓦时，较上年同期下降10.96% [1] - 同期完成上网电量371.86亿千瓦时，较上年同期下降11% [1] - 公司市场化交易电量达362.88亿千瓦时，占上网电量比例为97.59% [1] - 平均售电单价为341.52元/千千瓦时（不含税），同比增加6.74元/千千瓦时，增长2.01% [1] 煤炭业务表现 - 2025年前三季度公司煤炭产量为1,045.90万吨，同比减少0.92% [1] - 煤炭外销量为481.08万吨，同比减少8% [1] - 煤炭销售平均单价为304.10元/吨（不含税），同比减少109.19元/吨，下降26.42% [1]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出整体行业的投资评级，但对各子板块及重点公司给出了具体的投资分析意见 [4] - 核心观点：水电行业秋汛来水显著好转，基本面修复可期；火电行业受益于煤价同比下跌，盈利能力改善；核电装机增长确定性强；燃气行业销气景气度复苏，降本持续演绎 [4] 火电板块业绩与前景 - 3Q25秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为672元/吨，同比3Q24下降176元/吨，环比2Q25提升41元/吨，成本端改善推动度电盈利能力同比正增长 [4] - 1-8月全国火电设备平均利用小时数为2783小时，同比减少144小时，主要受新能源装机高增冲击；但7、8月单月火电发电量同比增速分别为4.3%、1.7%，Q3发电景气度提升 [4] - 预计电价平稳的北方火电企业有望延续利润快速修复趋势，重点公司如大唐发电3Q25归母净利润同比增速达51.4% [4][5] 水电板块业绩与前景 - 2025年夏季来水先枯后丰，主汛期来水不佳导致7、8月全国水电发电量同比下降9.8%、10.1%；长江电力Q3单季度发电量同比减少5.84% [4] - 9月起秋汛来水显著好转，10月1日-8日长江电力累计发电约103亿千瓦时，同比翻倍，预计Q4大水电发电能力将得到保障 [4] - 水电公司可通过节约财务费用、提升投资收益等方式增厚业绩，主汛期来水不佳对3Q25利润影响总体可控，桂冠电力3Q25归母净利润同比增速达80.0% [4][5] 核电板块业绩与前景 - 前三季度中国核电的核电发电量同比增长11.33%，中核漳州二号、中广核惠州一号机组有望于四季度投产，进一步打开电量增长空间 [4] - 2025年4月新核准10台机组，延续高速核准节奏，中长期核电装机增长确定性强；降息周期下有望减轻财务费用压力 [4] - 中国核电和中国广核3Q25归母净利润同比增速分别为-5.0%和-9.5%，但长期增长前景明确 [4][5] 燃气板块业绩与前景 - 1-8月全国天然气表观消费量2845.6亿立方米，同比微降0.1%；但5月以来消费连续四个月正增长，终端消费景气度持续修复 [4] - 三季度中国进口现货LNG到岸价格及中国LNG出厂价格呈震荡回落趋势，国内外资源价格齐降利好城燃企业降本；国际油价下跌亦利好LNG进口成本回落 [4] - 居民气价格联动调整利好城燃企业毛差修复，中泰股份3Q25归母净利润同比增速高达210.3% [4][5] 重点公司业绩预测 - 电力板块：大唐发电9M25归母净利润同比增速48.5%；华能国际、福能股份、华电国际、桂冠电力增速在10-20%区间；新天绿色能源、长江电力等增速在0-10%区间 [4][5] - 燃气板块：中泰股份9M25归母净利润同比增速79.3%；新奥股份增速0.5%；深圳燃气、九丰能源业绩增速为负 [4][5] 投资分析意见 - 水电板块推荐国投电力、川投能源、长江电力、桂冠电力，主汛期虽来水偏枯但秋汛来水大幅转好，估值有望低位修复 [4] - 绿电板块建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力等，7-8月全国新能源消纳率提升，国补下发减轻现金流压力 [4] - 核电板块建议关注中国核电、中国广核，新机组投产贡献业绩增量，十五五期间迎投产高峰 [4] - 火电板块推荐国电电力、华能国际、华电国际，煤价下跌后部分电价稳定地区盈利能力大幅改善 [4] - 燃气板块长期看好昆仑能源、新奥能源等港股城燃企业，以及新奥股份、九丰能源等一体化贸易商 [4]

行业发电量数据 - 2025年4月中国发电量为7111亿千瓦时，同比增长0.9% [1] - 2025年1-4月中国发电量累计产量为29839.6亿千瓦时，累计增长0.1% [1] - 数据来源于国家统计局 [1]