（文章来源：证券日报） 证券日报网讯 12月17日晚间，内蒙华电发布公告称，公司第十一届董事会第二十次会议审议批准了 《关于聘任公司高级管理人员的议案》，董事会同意聘任王晓戎先生继续担任公司副总经理职务，任期 三年。 ...

核心观点 - 电力行业投资逻辑正从盈利增长转向盈利稳定与分红提升的红利逻辑 火电板块的估值有望接力盈利成为下一阶段超额收益的核心驱动力 绿电板块政策拐点已现 虽基本面改善时点不确定 但低估值且具备风电占比高、区域电价确定性强等特征的主体值得左侧布局 水电板块当前股息率与无风险利率息差处于历史高位 具备较强的绝对收益价值 核电板块在“十五五”期间将迎来可观的产能增长 长期电价中枢预期依然坚实 [2][6] 火电板块分析 - 火电业绩呈现“逆周期性” 主要随煤价反向波动 但行情演绎与基本面变化并非完全同向 例如“十三五”中后期虽盈利改善 但因降价与减值导致市场质疑盈利兑现能力 估值持续下杀 [6][19][20] - 2023年和2024年火电行情呈现“前高后低”特征 根源在于现行政策框架下 每年签订一次的长协电价限制了盈利预期的久期 市场担忧煤价走弱将导致次年电价下调 [6][44][46][49] - 未来火电叙事有望转向盈利稳定与分红提升的红利逻辑 核心驱动力来自两方面：一是全国煤电容量电价将在2026年提升 例如甘肃拟提至每年330元/千瓦 广东已提至每年165元/千瓦 这将增强盈利稳定性 二是国资委考核深化及市值管理推进 要求提高现金分红比例 [6][60][64] - 从盈利角度看 经过2023年以来的修复 全国火电度电盈利已回到相对合理状态 主要公司如华能国际2025年上半年煤电度电盈利为0.048元/千瓦时 未来进一步增厚空间有限 [59] - 短期维度 在煤价上行周期应关注煤电一体化标的 因其商业模式更接近水电、核电 成本端风险敞口小 盈利稳定性突出 自2025年9月以来港口现货煤价涨势提速 市场对明年煤价中枢抬升形成共识 煤电一体化标的成本优势将放大 [6][65][68][71] 绿电板块分析 - 当前新能源发电面临供需关系恶化、消纳问题明显、市场化电价承压及补贴拖欠等多重问题 2025年以来风电、光伏当月利用率同比下滑 且新能源参与市场比例提升通常导致折价交易 [6][76][77][84] - 尽管基本面承压 2024年以来港股绿电公司实现了可观的绝对收益 核心支撑在于支持绿电发展的政策体系逐步完善 具体包括：1）绿电电价机制改革新老划断 “保存量、稳预期”思路清晰 2）绿色属性强制消费推进 打开叙事空间 3）补贴拖欠解决预期升温 [6][89][92][98] - 2025年2月发布的“136号文”明确新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场 并建立机制电价 从首次竞价结果看 风电电价普遍优于光伏 多数省份较竞价上限仅小个位数降幅 如天津风电出清电价0.3196元/千瓦时 较上限仅下浮0.13% 这有利于稳定电价预期 [92][94][97] - 2025年可再生能源电力消纳责任权重通知要求电解铝行业绿电消费比例转为考核 并新增钢铁、水泥等多行业绿电消费比例 据测算 新增重点用能行业将带来潜在非水绿证需求约4.6亿个 有望缓解绿证市场“供强需弱”格局 [98][100] - 2025年1-8月部分绿电公司补贴收回金额同比显著增长 如太阳能收回23.19亿元 同比增加232.23% 占2024年收回金额的169.77% 显示补贴拖欠问题解决或正推进 [101][102] - 投资策略上 建议左侧布局估值低、兼具一定股息补偿、风电占比高、区域电价确定性强的主体 可通过风电装机占比、中东部电量占比及股息率等多维度筛选标的 [6][104][107] 水电板块分析 - 水电行情与来水丰枯相关性有限 一线水电公司如长江电力因业绩确定性和分红比例高 更容易获得长线资金持有 交易来水波动的资金较少 而二线水电如桂冠电力、黔源电力因来水波动性大 业绩不确定性高 存在交易来水波段的机会 [7][112][116][118][120] - 大水电投资择时的核心因素是股息率与长期无风险收益率的息差 历史回测显示 当长江电力股息率息差达到高位后 股价往往明显抬升 当前该息差再度达到历史高位 显示具备较强的绝对收益价值 [7][123][126][127] - 横向对比大水电公司投资价值需考量股息率、成长性、确定性三因素 长江电力过去占据优势 但未来并非唯一最优解 国投电力和川投能源的雅砻江水电、华能水电的澜沧江上游仍有大规模潜在水电装机成长 例如雅砻江中游在建拟建常规水电782万千瓦 相对现有装机潜在扩张幅度41% [7][128][130][131] - 当前国投电力和川投能源相对于长江电力的估值折价明显 考虑国投电力55%的分红比例指引 其股息率表现已不弱于长江电力 川投能源估值也处于极具绝对收益的位置 [7][132][134][137] 核电板块分析 - 核电资产属性与水电最为相似 运营稳定、久期长、清洁稳定 从调整后的ROE看 剔除大量在建工程对净资产的摊薄影响后 中国核电与中国广核的ROE与长江电力的差距明显缩小 例如2023年中国核电剔除在建工程后ROE为14.40% 甚至反超长江电力的13.59% [8][139][142] - “十五五”期间核电将迎来可观的产能增长 截至2024年底 中国核电和中国广核的在建及待建权益装机分别为1084.29万千瓦和1435.36万千瓦 预计2025-2031年陆续投产 相对2024年底权益装机的累计增幅分别为85.54%和84.03% 年化复合增长率分别为9.23%和9.10% [8][144][145] - 市场核心担忧的电价风险影响有限 2026年年度长协电价调整将对核电电价产生一定影响 但对于部分地区而言电价风险有限 长期来看 核电作为“碳中和”背景下唯一稳定、清洁的电源 其电价中枢具备坚实、稳定的基础和预期 [8]

公司人事变动 - 公司董事会同意聘任王晓戎继续担任副总经理职务，任期三年 [1] 公司经营与财务概况 - 2024年1至12月份，公司营业收入构成为：电力生产业占比81.93%，煤炭占比13.13%，其他业务占比2.76%，热力占比2.18% [1] - 截至发稿，公司市值为305亿元 [1]

内蒙古蒙电华能热电股份有限公司 经理层成员薪酬管理办法 第一章 总则 第一条 为进一步规范经理层成员薪酬管理，建立健全 经理层成员激励约束机制，根据相关薪酬管理政策规定，结 合公司实际，制定本办法。 第二条 本办法适用于内蒙古蒙电华能热电股份有限公 司企业负责人中的经理层成员，即总经理、副总经理、总会 计师、董事会秘书等纳入任期制和契约化管理的高级管理人 员。 第三条 经理层成员薪酬管理的原则 （一）坚持服务公司战略。围绕公司发展战略，健全适 应企业改革发展需要，推动战略转型、科技创新和提质增效 的企业负责人薪酬管理体系，增强企业发展活力，推动实现 高质量发展目标。 （二）坚持激励约束相统一。建立与业绩考核目标值强 挂钩、与承担责任和贡献相匹配的薪酬分配机制，"业绩升、 薪酬升，业绩降、薪酬降"，强化企业负责人责任，体现奋 斗价值，建立递延支付、追索扣回机制，引导更加重视企业 长远发展。 （三）坚持分类分级管理。建立与企业市场竞争类型、 功能定位、业务性质、发展阶段相适应的企业负责人薪酬管 理制度。 （四）坚持规范管理。严格规范薪酬决策程序和管理机 制，合理确定企业负责人薪酬水平，理顺内部分配关系，实 现企业 ...

内蒙古蒙电华能热电股份有限公司 关于聘任高级管理人员的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 内蒙古蒙电华能热电股份有限公司（以下简称"公司"）第十一届 董事会第二十次会议审议批准了《关于聘任公司高级管理人员的议 案》。 鉴于公司副总经理王晓戎先生已任期届满，根据公司总经理张岩 先生提名，经董事会提名委员会审议，董事会同意聘任王晓戎先生（简 历附后）继续担任公司副总经理职务，任期三年。 证券代码：600863 证券简称：内蒙华电 公告编号：临 2025-077 债券代码：240364 债券简称：23 蒙电 Y2 附件： 王晓戎先生简历 王晓戎，男，汉族，1971 年 9 月出生，中国共产党党员，大学 本科学历，高级会计师。 工作经历：曾任内蒙古蒙电华能热电股份有限公司财务部主管、 财务部经理、副总会计师；锡林郭勒热电有限责任公司总会计师；北 方联合电力有限责任公司乌拉特发电厂总会计师；北方联合电力有限 责任公司股权管理部副经理；内蒙古蒙电华能热电股份有限公司副总 经理兼董事会秘书、工会主席、党委委员；内蒙古蒙电华 ...

证券代码：600863 证券简称：内蒙华电 公告编号：临 2025-076 债券代码：240364 债券简称：23 蒙电 Y2 （一）同意《关于聘任公司高级管理人员的议案》。 （三）本次会议以通讯方式召开，于 2025 年 12 月 17 日形成决 议。 （四）公司董事 7 人，实到 7 人。 （五）本次会议由董事长高原先生主持，公司高级管理人员列席 会议。 二、 董事会会议审议情况 内蒙古蒙电华能热电股份有限公司 第十一届董事会第二十次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、 董事会会议召开情况 （一）本次董事会的召开符合有关法律、行政法规、部门规章、 规范性文件和公司章程的规定。 （二）召开本次会议的通知及资料于 2025 年 12 月 12 日以电子 邮件、书面方式送达。 《内蒙古蒙电华能热电股份有限公司关于聘任高级管理人员的 公告》与本公告同日发布，详见公司临 2025-077 号公告。 根据公司总经理提名，经董事会聘任，由王晓戎先生担任公司副 总经理，任期三年；董事会提名委员会会前对王晓戎先 ...

1 2月12日，内蒙古蒙电华能热电股份有限公司（以下简称"内蒙华电"）发布公告称，拟 通过发行股份及支付现金相结合的方式向北方联合电力有限责任公司购买其持有的北方上 都正蓝旗新能源有限责任公司70%股权与北方多伦新能源有限责任公司75.51%股权，并 募集配套资金。 上海证券交易所并购重组审核委员会（以下简称"上交所重组委"）于2025年12月11日召 开 2025年第2 2次并购重组审核委员会审议会议，对该公司本次交易的申请进行了审议。 根据上交所重组委发布的《上海证券交易所并购重组审核委员会2025年第22次审议会议 结果公告》，本次会议的审议结果为：本次交易符合重组条件和信息披露要求。 内蒙古首家电力上市公司内蒙华电资产重组通过上交所审核。 公告称，本次交易尚需中国证券监督管理委员会同意注册后方可实施。本次交易能否取得 注册，以及最终取得注册的时间均存在不确定性。该公司将根据上述事项的进展情况，严 格按照有关法律法规的规定和要求及时履行信息披露义务，提请广大投资者注意投资风 险。 来源： 上海证券交易所网站 End 欢迎分享给你的朋友！ 出品 | 中国能源报（c n e n e rg y） 编辑丨闫志强 ...

12月12日，内蒙古蒙电华能热电股份有限公司（以下简称"内蒙华电"）发布公告称，拟通过发行股份及 支付现金相结合的方式向北方联合电力有限责任公司购买其持有的北方上都正蓝旗新能源有限责任公司 70%股权与北方多伦新能源有限责任公司75.51%股权，并募集配套资金（以下简称"本次交易"）。 上海证券交易所并购重组审核委员会（以下简称"上交所重组委"）于2025年12月11日召开 2025年第22 次并购重组审核委员会审议会议，对该公司本次交易的申请进行了审议。根据上交所重组委发布的《上 海证券交易所并购重组审核委员会2025年第22次审议会议结果公告》，本次会议的审议结果为：本次交 易符合重组条件和信息披露要求。 公告称，本次交易尚需中国证券监督管理委员会同意注册后方可实施。本次交易能否取得注册，以及最 终取得注册的时间均存在不确定性。该公司将根据上述事项的进展情况，严格按照有关法律法规的规定 和要求及时履行信息披露义务，提请广大投资者注意投资风险。 公告原文： | 证券代码:600863 | 证券简称:内蒙华电 | 公告编号:临 2025-074 - - - - - - - | | --- | --- | -- ...

重组方案核心 - 内蒙华电重大资产重组获上交所并购重组委审核通过 拟发行股份及支付现金收购正蓝旗风电70%股权与北方多伦75.51%股权 交易作价合计53.36亿元 并拟募集配套资金不超过26.5亿元 [2] - 交易完成后 在不考虑配套融资情况下 控股股东北方公司及其一致行动人持股比例将由53.23%提升至58.18% 实际控制人仍为中国华能 [5] - 交易设置业绩承诺 若2025年完成 标的资产2025至2027年净利润承诺分别为8.71亿元、17.66亿元、26.56亿元 [5] 交易标的与估值 - 标的公司正蓝旗风电和北方多伦主要从事风力发电 合计装机容量160万千瓦 其中正蓝旗风电110万千瓦 北方多伦50万千瓦 [9] - 标的资产评估增值率较高 正蓝旗风电整体估值46.87亿元 增值率106.18% 北方多伦整体估值32.64亿元 增值率78.74% [4] - 正蓝旗风电在评估基准日后实施现金分红5.84亿元 扣减后其70%股权转让价格为28.72亿元 北方多伦75.51%股权转让价格为24.64亿元 合计53.36亿元 现金与股份对价各约26.66亿元和26.71亿元 [5] 财务影响与协同效应 - 根据备考审阅报告 以2025年前3个月数据测算 交易完成后公司营业收入将较重组前提升7.85% 归母净利润将提升23.83% [3][9] - 交易完成后公司期末资产总额将达到492.7亿元 较重组前增长22.61% [3][9] - 本次收购及在建项目全部建成后 公司新能源装机容量将达约550万千瓦 占火电装机比重将达近50% [3][8] 公司转型背景与现状 - 公司正全面落实清洁能源转型以降低对传统火电依赖 对冲燃料成本波动风险 2025年前三季度因火电发电量及煤炭外销量价下降 营业收入150.52亿元同比下降9.23% 归母净利润22.08亿元同比下降10.6% [7] - 截至2025年6月末 公司总装机容量1327.62万千瓦 其中新能源装机187.62万千瓦 占比14.13% 清洁能源转型已初见成效 [2][8] - 公司近年来通过收购与自建并举扩大新能源规模 例如2017年收购北方龙源风电 2020年乌达莱47.5万千瓦风电全容量并网 2023年取得暖水60万千瓦风电项目核准等 [7][8]

报告行业投资评级 - 报告对电力行业持“看好”评级 [3] 报告的核心观点 - 电力行业：云南省自2026年起将煤电容量电价回收固定成本的比例提升至100%（即每年每千瓦330元），此举将稳定煤电收益，增强其调峰备用能力，从而拓宽新能源并网消纳空间，并预计未来各省份煤电容量电价将加快向330元/千瓦·年的标准趋近 [3][6][7] - 燃气行业：全球天然气价格走势分化，美国气价因产量居于历史最高水平而大幅回落，东北亚LNG现货价格因供给强劲、库存充足而持续下跌，创下近20个月新低 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：云南提高煤电容量电价 - **政策内容**：2026年起，云南省通过容量电价回收煤电机组固定成本的比例提升至100%，标准为每年每千瓦330元，容量电费按省外送与省内煤电电量等比例分摊，省内部分由全体工商业用户按用电量比例分摊 [3][6] - **政策背景与影响**：云南省以水电为主，新能源装机截至2025年11月底已突破7000万千瓦，风光新能源的间歇性需煤电调峰保障，提高容量电价可使煤电获得稳定收益，更愿承担调峰兜底角色，从而增强电网接纳新能源的能力并拓宽其消纳空间 [3][7] - **行业趋势**：在以新能源为核心的新型电力系统构建中，给予煤电更高比例容量电价是内在机制需求，随着新能源发电量占比持续攀升，预计未来各省份煤电容量电价将加快向330元/千瓦·年的标准趋近 [3][7] - **投资分析意见**： - **火电**：稳定的容量收入对冲电量电价波动风险，盈利模式转向“电量收入+容量收入+辅助服务收入”的多元化模式，推荐煤电一体化的国电电力、内蒙华电，产业链布局的广州发展，以及大机组占比高的大唐发电、华能国际（A+H）、华电国际（A+H）[3][8] - **水电**：秋汛偏丰利好今冬明春水电蓄能，资本开支下降及降息周期中债务结构优化可降低利息支出，折旧到期和财务费用改善提升利润空间，推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电等大水电公司 [3][8] - **核电**：燃料成本占比低且稳定，利用小时数高且稳定，2025年核准10台机组延续高增节奏，打开成长空间，建议关注中国核电、中国广核(A+H) [3][8] - **绿电**：各地新能源入市规则陆续推出增强存量项目收益率稳定性，绿证等环境价值释放长期增加回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [3][8] - **电源装备**：雅下工程开工推动需求长期释放，推荐东方电气及哈尔滨电气 [3] - **气电**：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [3] - **环保**：关注业绩稳健的高股息标的，推荐光大环境、洪城环境、海螺创业、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、粤海投资、绿色动力 [3] - **其他主题**：氢氨醇方向看好项目落地及政策催化，推荐中集安瑞科；热电联产+高股息关注物产环能；可控核聚变低温环节关注中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节建议关注华光环能 [3] 2. 燃气：全球气价走势分化 东北亚 LNG 现货价持续走低 - **价格走势**： - 截至12月12日，美国Henry Hub现货价格为$4.07/mmBtu，周度环比下跌21.56% [3][10] - 荷兰TTF现货价格为€27.55/MWh，周度环比上涨1.47% [3][10] - 英国NBP现货价格为70.70便士/色姆，周度上涨4.28% [3][10] - 东北亚LNG现货价格为$10/mmBtu，周度环比下跌6.19%，创2024年5月以来新低 [3][10] - 中国LNG全国出厂价为4185元/吨，周度环比下跌1.53% [3][10] - **原因分析**： - **美国**：12月上半月天然气产量居于历史最高水平，强劲供给带动价格大幅回落，尽管用于出口的原料气需求处于历史高位 [3][10][12] - **欧洲**：本周天气相对温和，需求较历史同期偏弱导致气价维持低位，但预计下周起气温将受季节性因素驱动逐步走低 [3][10] - **东北亚**：供给强劲、库存充足，基本面压力下价格持续下跌 [3][10] - **投资分析意见**： - 上游资源成本回落叠加宏观经济恢复，港股城燃企业有望量利回升，推荐昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气 [3][31] - 天然气贸易商成本回落销量提升，推荐产业链一体化标的新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气 [3][32] 3. 一周行情回顾 - 本期（2025/12/08~2025/12/12）行情：电力板块、电力设备板块相对沪深300跑赢，公用事业板块、燃气板块以及环保板块相对沪深300跑输 [34] 4. 公司及行业动态 - **政策动态**： - 12月8日，中共中央政治局会议分析研究2026年经济工作，指出要坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型 [39][40] - 12月10日，国家能源局为“十五五”能源发展定调，明确2030年非化石能源占能源消费总量比重约25%，初步建成清洁低碳安全高效的新型能源体系 [40] - 12月11日，国家发改委、国家能源局联合印发《新型储能规模化建设专项行动方案(2025-2027年)》，明确2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上的目标 [41] - **公司公告摘要**： - **华电国际**：获准在特定期间发行本金余额不超等值800亿元的境内外各类融资工具 [42] - **龙源电力**：2025年11月完成发电量694.45万兆瓦时，同比增长14.34%；其中风电发电量598.73万兆瓦时（同比增10.79%），光伏发电量95.67万兆瓦时（同比增43.06%） [42] - **长江电力**：控股股东中国三峡集团于2025年8月23日至12月8日期间增持公司股份103,342,440股，增持金额约28.84亿元，持股比例由52.58%增加至53.00% [42] - **军信股份**：控股子公司使用9000万元自有资金购买结构性存款产品 [42] - **华能水电**：完成发行6亿元绿色超短期融资券，利率1.62% [43] - **华润电力**：完成兑付18亿元可续期公司债券本息 [43] - **新奥股份**：2026年度预计动用不超过47亿美元开展大宗商品套期保值业务 [44] 5. 重点公司估值表 - 报告列出了公用事业、电力设备、环保及电力设备等重点公司的估值表，包含股票代码、评级、收盘价、未来三年每股收益（EPS）预测、市盈率（PE）及市净率（PB）等数据 [46][48][49][50][51]