业绩表现 - 五大发电央企上半年合计归母净利润达242.67亿元 创2016年以来同期新高 [1] - 华能国际归母净利润同比增长24.26%至92.62亿元 大唐发电同比增长47.25%至45.79亿元 [1] - 除国电电力因上年转让资产导致归母净利润同比下滑外 其余四家均实现正增长 其扣非归母净利润实际增长56% [1] 成本与价格变动 - 动力煤价格中枢回落 秦皇岛港5500大卡动力煤均价同比下降22.2%至685元/吨 [2] - 华电国际入炉标煤单价同比下降12.98%至850.74元/吨 国电电力下降9.5%至831.48元/吨 华能国际下降9.2%至917.05元/吨 [2] - 煤电装机占比较高的华能国际和大唐发电煤电板块净利润分别增长84%和109% [2] 收入与电量表现 - 华电国际、国电电力、中国电力上半年营业收入同比下降近10% [2] - 可再生能源市场化政策导致电价和上网电量集体下滑 形成"量价双降"局面 [2] - 华能国际平均上网结算电价同比下降2.7%至485.27元/兆瓦时 华电国际下降1.44%至516.8元/兆瓦时 [3] 市场机制与盈利结构 - 容量电价机制为煤电机组提供固定盈利结构 提升减亏能力 [4] - 电价降幅低于煤价降幅（如华能国际电价降2.7% vs 煤价降9.2%）形成盈利空间 [3] - 电力现货市场推进导致电价波动性增强 新能源入市加剧市场竞争 [3] 企业应对策略 - 中国电力通过灵活调整交易策略和多能互补定位稳定电价 [5] - 国电电力运用大数据和AI提升市场预测能力 加强电网负荷前瞻性研判 [5] - 企业通过中长期与现货市场衔接、发挥电源协同作用应对电量电价下行风险 [5]

业绩表现 - 五大发电央企合计实现归母净利润242.67亿元 创2016年以来半年报新高 [1] - 华能国际和大唐发电归母净利润分别增长24.26%和47.25% 达92.62亿元和45.79亿元 [1] - 国电电力归母净利润同比下滑 但扣非归母净利润同比增长超56%至34.1亿元 [1] 成本与价格变动 - 秦皇岛港5500大卡动力煤成交均价同比下降22.2%至685元/吨 [1] - 华电国际 国电电力和华能国际入炉标煤单价同比分别下降12.98% 9.5%和9.2% [2] - 华能国际和大唐发电煤电板块净利润同比分别增长84%和109% 达73.1亿元和31.48亿元 [2] 收入与电量分析 - 华电国际 国电电力和中国电力上半年营业收入同比下降接近10% [4] - 可再生能源市场化电价政策导致行业出现量价双降 [4] - 电力现货市场推进使电价波动性和不确定性增强 [4] 电价机制与盈利结构 - 华能国际和华电国际平均上网结算电价同比分别下降2.7%和1.44% 降幅低于标煤单价降幅 [5] - 容量电价机制为煤电机组提供固定盈利结构并提升减亏能力 [5] - 多能互补资产组合在电力市场中发挥协同作用并提升整体盈利能力 [5] 战略调整与应对措施 - 中国电力将通过灵活调整交易策略和深化资产管理应对市场风险 [6] - 国电电力将运用大数据和AI技术提升市场预测能力并加强交易员培养 [6] - 行业重点围绕争电量 稳电价核心任务优化电力交易结构 [6]

指数及ETF表现 - 中证国新央企现代能源指数盘中震荡 成分股上海电力领涨9.99% 大唐发电上涨2.87% 国电电力上涨2.71% 中材科技领跌4.61% 中国广核下跌1.82% 太阳能下跌1.49% [2] - 央企现代能源ETF上涨0.17% 报1.15元 近1周累计上涨0.70% [2] - 央企现代能源ETF近2年净值上涨19.80% 自成立以来最高单月回报10.03% 最长连涨月数7个月 最长连涨涨幅23.43% 涨跌月数比15/10 上涨月份平均收益率3.08% 年盈利百分比100.00% 历史持有2年盈利概率100.00% [4] - 近3个月超越基准年化收益8.58% 近半年最大回撤7.04% 相对基准回撤0.28% 回撤后修复天数71天 为可比基金中修复最快 [4] 行业投资动态 - 2025年上半年中国新能源项目投资总额约1.4万亿元人民币 同比下降32.2% [3] - 风电和光伏投资额5604亿元 占行业份额40.8% 同比下降44.4% 其中风电投资3654亿元 光伏投资1950亿元 [3] - 下一代电池技术和智能电网等前沿领域保持较高投资热度 [3] 水电板块表现 - 水电板块展现盈利韧性 成本优化支撑业绩增长 [3] - 2025年上半年全国水电发电量同比略有下降 龙头企业通过优化融资结构及压降财务费用实现利润增长 [3] - 长江电力上半年归母净利润同比增长14.9% 利率下行背景下融资成本有望进一步降低 [3] 产品结构与特征 - 央企现代能源ETF管理费率0.50% 托管费率0.10% 为可比基金中最低 [4] - ETF紧密跟踪中证国新央企现代能源指数 该指数选取50只国资委下属现代能源产业上市公司证券 [4] - 指数前十大权重股合计占比48.28% 包括长江电力、国电南瑞、中国核电、中国铝业、三峡能源、中国电建、中国稀土、国电电力、云铝股份、中国石油 [5]

股价表现与资金流向 - 9月1日盘中股价上涨2.09%至4.89元/股，成交额3.55亿元，换手率0.41%，总市值872.16亿元 [1] - 主力资金净流出474.01万元，特大单买卖占比分别为15.45%和11.74%，大单买卖占比分别为23.99%和29.03% [1] - 年内股价累计上涨9.40%，近5日、20日、60日分别上涨1.45%、7.71%、8.43% [1] 业务构成与行业属性 - 主营业务收入构成：火力发电产品81.98%、新能源发电产品9.59%、水力发电产品7.09%、其他业务1.33% [1] - 所属申万行业为公用事业-电力-火力发电，概念板块涵盖绿色电力、超超临界发电、央企改革等 [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数36.56万户，较上期减少9.45%，人均流通股48,778股，较上期增加10.44% [2] - 香港中央结算有限公司持股4.69亿股（第三大股东），较上期增加1.04亿股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股1.59亿股（第七大股东），较上期增加1342.96万股 [3] 财务业绩与分红记录 - 2025年上半年营业收入776.55亿元，同比减少9.52% [2] - 归母净利润36.87亿元，同比大幅减少45.11% [2] - A股上市后累计派现283.48亿元，近三年累计派现74.91亿元 [3]

平台技术架构与创新 - 开创性构建集团统筹云边协同智慧管控模式 云端大脑凭借强大算力进行全局智能优化与科学决策 边缘末梢确保毫秒级实时响应[2] - 采用大模型+小模型深度协同技术 小模型如专科医生精准定位设备故障 大模型像智能导医台调用知识库推荐处置策略[4] - 平台整体技术被鉴定为国际领先水平 正推动向云边端一体架构演进 通过智能控制闭环实现深度生产自动化[2][5] 运营效能提升 - 实现五升一降数字化管控目标 全面提升设备可靠性/机组运行水平/安全管控水平/专业技术管控水平/生产成本管控水平 降低生产人员劳动强度[4] - 接入12家海内外电厂37台机组 推动电厂综合煤耗每千瓦时下降0.45克 机组非停次数同比下降38%[4] - 成功避免非计划降负荷事件 延长设备使用寿命 提升设备运行效能 显著降低能源消耗[2][4] 生态构建与行业影响 - 通过滴灌式数智文化培育机制 每月举办模型竞赛和专题培训 助力打造人人用AI人人创价值创新生态[5] - 打破电厂管理条块分割组织壁垒 实现行业突破性数字化管控目标[4] - 作为国家级双跨工业互联网平台企业 成功实践体现人工智能与产业深度融合 为能源转型贡献技术力量[5][6]

行业投资评级 - 超配（维持）[1] 核心观点 - 月度用电量首次突破万亿千瓦时，7月全社会用电量达10226亿千瓦时，同比增长8.6%，用电需求旺盛[1][43] - 分产业用电量增速差异显著：第一产业用电量170亿千瓦时（同比增长20.2%）、第二产业5936亿千瓦时（同比增长4.7%）、第三产业2081亿千瓦时（同比增长10.7%）、城乡居民生活用电量2039亿千瓦时（同比增长18.0%）[43] - 火电行业受益于动力煤价格同比下行，燃料成本降低推动盈利改善，华能国际、华电国际等归母净利润同比增长[43] - 燃气行业受房地产市场波动及暖冬影响，新奥股份、重庆燃气等归母净利润同比下降，但天然气价格联动机制有望改善购销价差[43] - 建议关注火电标的华电国际（600027）、国电电力（600795）及燃气标的新奥股份（600803）、九丰能源（605090）、新天然气（603393）[43][45] 行情回顾 - 近两周申万公用事业指数上涨2.0%，跑输沪深300指数5.0个百分点，在31个申万行业中排名第25[4][11] - 年初至今指数上涨0.7%，跑输沪深300指数12.7个百分点，行业排名第29[4][11] - 子板块近两周涨多跌少：光伏发电（+8.9%）、火力发电（+4.5%）、热力服务（+4.3%）、风力发电（+1.3%）、水力发电（+0.2%）；电能综合服务（-1.1%）、燃气（-0.03%）[4][12] - 个股表现：近两周84家公司上涨，上海电力（+37.70%）、云南能投（+28.10%）、兆新股份（+27.95%）涨幅居前；42家公司下跌，ST金鸿（-8.3%）、涪陵电力（-12.2%）、洪通燃气（-14.1%）跌幅较大[4][14] 行业估值情况 - 申万公用事业板块整体市盈率18.1倍，略高于近一年平均值17.0倍[19][20] - 子板块估值分化：热力服务（29.5倍）、光伏发电（27.0倍）、风力发电（24.5倍）、电能综合服务（20.9倍）、水力发电（19.5倍）、燃气（16.0倍）、火力发电（12.3倍）[19][20] - 当前估值与近一年最大值对比：公用事业板块（-0.7%）、热力服务（-3.6%）、光伏发电（持平）、风力发电（-4.3%）[20] 行业数据跟踪 - 动力煤价格小幅上涨：陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价均值630元/吨（环比+0.6%），秦皇岛港动力煤（Q5500）平仓价均值699元/吨（环比+3.5%）[32][33] - 秦皇岛港煤炭库存均值586万吨，环比下降6.8%[35] - 年初至8月22日秦皇岛港动力煤（Q5500）综合交易价均值678元/吨，同比下降7.5%[35] 重点行业资讯 - 国家能源局发布1-7月电力数据：全国发电装机容量36.7亿千瓦（同比增长18.2%），其中太阳能发电装机11.1亿千瓦（+50.8%）、风电装机5.7亿千瓦（+22.1%）[41] - 7月全国电力市场交易电量6246亿千瓦时（同比增长7.4%），绿电交易电量256亿千瓦时（同比增长43.2%）[41][42] - 政策推动能源转型：目标2030年非化石能源消费比重达25%，推动城市节能降碳及绿色建筑发展[44] 重要公司公告 - 南网能源：上半年营收16.03亿元（同比增长21.13%），归母净利润2.14亿元（+4.48%）[41] - 闽东电力：营收2.88亿元（+4.48%），归母净利润0.71亿元（+32.96%）[41] - 升达林业：营收4.67亿元（+78.26%），归母净利润0.14亿元（扭亏为盈）[41] - 川能动力：营收14.86亿元（-17.58%），归母净利润3.06亿元（-51.70%）[41] - 山高环能：营收7.17亿元（-9.27%），归母净利润0.41亿元（扭亏为盈）[41]

投资评级 - 维持买入评级 目标价人民币6.11元 当前收盘价4.78元（截至8月27日） 潜在涨幅27.8% [1][2][3] 核心观点 - 公司兼具高股息与成长价值 承诺2025-27年分红比例不低于60% 每股股利不低于0.22元 对应股息率4.93%-6.20% [1][7][8] - 1H25入炉综合标煤单价同比下降87.46元/吨（同比降9.5%） 降幅超市场预期 火电度电净利润稳定在3分左右高水平 [7][9] - 大渡河流域水电站将进入投产周期 2025-26年新增装机352万千瓦 预计可增厚2024年水电归母净利31%至27.35亿元 [7][9] 财务预测 - 预测2025-27年归母净利润分别为70.03/82.35/88.12亿元 同比变动-28.77%/+17.59%/+7.01% [6][10] - 预计2025-27年EPS为0.39/0.46/0.49元 ROE维持在12.13%-13.47%水平 [6][19] - 预测2025年营业收入1620.37亿元（同比降9.57%） 2026-27年恢复正增长至1710.88/1739.09亿元 [6][19] 业务亮点 - 火电业务受益煤价下降弹性 1Q25/2Q25度电净利润分别为2.75/3.20分 同期保持3.13/3.14分高水平 [9] - 水电成长性显著 大渡河2025年计划投产136.5万千瓦 2026年投产215.5万千瓦 双江口水电站投产后将产生量价齐升效应 [9] - 新能源板块2025年预计贡献归母净利21.53亿元 公司采用分部估值法给予不同业务板块差异化估值 [10][14] 估值分析 - 采用分部估值法：新能源业务给予15倍PE 水电板块1.70倍PB 火电板块0.75倍PB 综合目标市值1089.15亿元 [14] - 当前市值852.54亿元 对应2025年PE/PB分别为12.17倍/1.43倍 低于水电可比公司平均17.6倍PE/2.28倍PB [3][6][13] - 火电板块估值显著低于行业平均 可比公司华能国际/华电国际/华润电力2025年平均PE为8.4倍 PB为0.86倍 [14]

项目投运 - 国家电投集团贵州金元织金"上大压小"异地改建项目2号火电机组于8月27日通过168小时满负荷试运行并转入商业运行 [1] - 该项目为2×660兆瓦火电机组 搭载世界首台套660兆瓦超超临界"W"火焰锅炉 [1] - 项目采用深度煤电联营方式 打造贵州省第一批集"风光火储一体化"的高效清洁能源项目 [1] 技术创新 - 机组攻克无烟煤高效清洁燃烧技术难题 采用煤层气启停及助燃技术 [1] - 相较于传统燃油点火 在同等耗材情况下二氧化碳排放量减少53% [1] - 氮氧化物 硫化物等污染物排放量下降超过90% [1] 经济效益 - 项目全面投运后年发电量约60亿千瓦时 [1] - 年减排二氧化碳30万吨 相当于种植200余万棵树 [1] - 项目带动就业超1000人 对优化区域能源结构和促进经济高质量发展具有重要作用 [1] 战略意义 - 作为西南地区首个千万千瓦级综合能源基地的重要组成部分 [1] - 提升贵州电力供应稳定性与清洁能源占比 [1] - 为"双碳"目标落地提供坚实支撑 [1]

公司数字化转型战略 - 公司将数字化转型列为头号工程 抽调80余名科研精英组建团队 携手朗坤智慧科技历时一年完成技术攻坚 [3] - 创新采用"1个平台、2级管控、5类责任层级、8种应用、6大预警中心"立体化架构 实现从集团总部到12家电厂、37台机组的全链条数字化穿透 [3] - 建设基于云边协同的火电安全生产管控数字化平台 被定位为战略布局和长远发展的必然选择 [2] 技术架构与创新 - 采用"集团统筹、云边协同"管控新模式 云端负责全局优化和智能决策 边缘节点确保毫秒级实时响应 [2] - 构建强大工业数据中枢 汇聚多年运行数据 部署5万多个智能预警模型 沉淀55万个预警案例 [3] - 集成近200个专业算子 采用零代码开放式架构 业务专家可通过简单拖拉拽快速构建新模型 [3] - 实现"大模型+小模型"深度协同 小模型精准定位设备问题 大模型调用知识库提供解决方案 [5][6][7] 运营成效与数据表现 - 平台投运以来累计发出预警信息55万余条 准确率超90% [7] - 推动电厂综合煤耗每千瓦时下降0.45克 机组非停次数同比下降38% [7] - 成功避免多起非停与非降事故 例如成功处理引风机失速预警避免非降事件 [1] - 实现行业突破性"五升一降"数字化管控目标 全面提升设备可靠性等五大水平 降低生产人员劳动强度 [4] 人才培养与知识管理 - 每月定期举办模型竞赛 开展13期专题培训 新增150多个专业模型 覆盖汽机锅炉等核心设备 [8][9] - 编制《年度典型预警案例汇编》 建立集案例库、故障库、策略库、模型库于一体的四库全书 [9] - 通过滴灌式数智文化培育 形成人人用AI、人人创价值的创新生态 [8] 行业认可与未来规划 - 平台通过中国电机工程学会技术鉴定 整体技术达到国际领先水平 [4] - 工信部副部长调研时肯定创新突破 提出从大语言模型向大物理模型转变的期待 [7] - 正推动平台向云边端一体架构演进 目标实现智能控制闭环 彻底解放人力 [9] - 为流程工业数字化转型升级提供可复制、可推广的标准化解决方案 [9]

技术突破 - 世界首台套660兆瓦超超临界双拱型燃煤机组全部成功投运 [1] - 机组攻克无烟煤高效清洁燃烧技术难题 [1] - 采用煤层气启停及助燃技术 [1] 环保效益 - 相较于传统燃油点火 二氧化碳排放量减少53% [1] - 氮氧化物 硫化物等污染物排放量下降超过90% [1] 经济效益 - 每年可节约电煤成本7200余万元 [1] 项目模式 - 采用"风光火储一体化"清洁能源项目模式 [1] - 通过"煤电+新能源"方式实现优势互补 [1] 行业影响 - 标志高效清洁煤电技术领域实现重要突破 [1] - 为西南地区能源结构升级注入强劲动力 [1]