行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持该评级 [8] 核心观点 - 补贴清偿进程加速，多家公司在8月份收到大规模补贴资金，显著缓解新能源运营商的资产负债表压力并改善现金流 [2][10] - 绿证交易量同比增长126.08%，绿证价格持续回暖，7月份平均价格环比增长35.42%，供需失衡加速改善 [10] - 补贴资金回收和绿证价格回暖共振，坚定看好绿电行业的长期投资价值 [2][10] 补贴回收情况 - 太阳能8月份收到国家可再生能源补贴资金16.80亿元，占年内回款总额的74.6%，1-8月累计收到22.52亿元，同比增长258.6% [10] - 金开新能8月份收到补贴资金9.39亿元，占年内回款总额的78.3%，1-8月累计收到11.99亿元，同比增长340.5% [10] - 晶科科技8月份收到补贴资金6.33亿元，占年内回款总额的74.5%，1-8月累计收到8.50亿元，同比增长272.0% [10] - 补贴资金加速回收有助于减少应收账款规模，改善经营性现金流，并可能冲回应收账款减值和压降财务费用 [2][10] 绿证市场表现 - 2025年1-7月全国交易绿证4.16亿个，同比增长126.08%，交易量占核发可交易规模的37.24%，较2024年全年提升23.08个百分点 [10] - 7月份单独交易绿证平均价格为4.61元/个，环比增长35.42%，2025年电量对应绿证交易价格达到6.88元/张，环比增长6.17% [10] - 绿证价格回暖对绿电电价的补偿回升至0.007元/千瓦时 [10] - 风电、光伏、生物质和其他可再生能源的绿证交易量占比分别为32.51%、48.71%、22.11%和100.93% [13] 新能源运营商估值与财务 - H股绿电公司如龙源电力H、大唐新能源、中广核新能源均处于破净状态，PB不足0.9倍 [10] - 部分公司应收补贴规模远超市值规模，例如大唐新能源应收补贴款205.40亿元，市值167.7亿元，占比122.5% [13] - 补贴资金加速回收有利于资产质量修复和估值支撑 [10] 投资建议 - 推荐关注优质转型火电运营商华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份和部分广东地区火电运营商 [10] - 水电板块推荐长江电力、国投电力和华能水电 [10] - 新能源板块推荐龙源电力H、中国核电和中闽能源 [10] 市场表现与估值 - 截至2025年9月5日，CJ燃气、CJ火电、CJ水电、CJ新能源、CJ电网的市盈率分别为18.02倍、13.66倍、19.55倍、23.14倍和37.45倍，对沪深300指数的溢价分别为36.14%、3.20%、47.70%、74.90%和183.02% [25] - 本周电力板块涨幅前五的公司为上海电力（35.66%）、天富能源（10.74%）、南网储能（7.38%）、吉电股份（6.96%）和龙源电力（6.90%） [25] - 火电板块表现相对优于其他子板块 [25] 火电量价成本信息 - 8月22日至8月28日，燃煤发电企业日均发电量环比增长3.9%，同比减少2.0% [48] - 截至8月28日，燃煤电厂本月累计发电量同比下降1.3%，本年累计发电量同比下降3.4% [48] - 广东发电侧日前加权平均电价周环比提升20.20%，同比降低12.99% [49] - 山东发电侧日前平均电价周环比降低14.44%，同比降低18.00% [49] - 秦皇岛港煤炭平仓价下降，山西优混(Q5500K)价格周环比下降8.00元/吨至695.00元/吨 [50] 公司动态与事件 - 长江电力控股股东增持股份4114.71万股，增持金额11.64亿元 [64] - 福能股份控股股东增持569.14万股，累计增持1066.33万股，金额超1.01亿元 [65] - 中国核电回购股份支付金额0.4亿元，累计回购金额1.45亿元 [66] - 太阳能8月收到可再生能源补贴资金16.92亿元，其中国家补贴16.80亿元 [68]

项目进展 - 海阳核电4号机组核岛钢制安全壳模块吊装就位 反应堆厂房实现封顶 主设备安装进入新阶段 [1] - 本次吊装为核岛钢制安全壳最后一个模块 筒体端直径约40米 重约658吨 历时3个多小时完成就位 [1] - 二期工程已完成32个项目里程碑节点 目前里程碑节点完成过半 [1] 发电规模 - 4台机组2027年全面投运后年发电量达400亿度 可满足山东省一半居民生活用电需求 [1] - 规划6台机组2032年全面投运后年发电量达609亿度 约可满足7000万居民全年生活用电需求 [3] 环保效益 - 全面投运后每年可节约标煤消耗1856万吨 减排二氧化碳4863万吨 [3] - 供热能力达1.6亿平方米 可满足25个县级市的清洁取暖需求 [3] 项目地位 - 3、4号机组为国家"十四五"规划重点项目 [1]

产业链结构 - 上游购电渠道包括发电厂直购电（双边交易）、电网企业购电以及集中竞价交易购电 [1] - 中游售电主体包括发电售电公司、电网售电公司、配电售电公司、独立售电公司以及虚拟电厂 [1] - 下游销售渠道主要有直接销售给用户、通过经纪人或代理商销售、通过电力交易平台销售 [1] - 电力输配主要由电网公司进行 国家推动有序放开配电网业务并鼓励社会资本积极参与增量配电网业务 [3] 行业地位与特性 - 售电是电力生产与消费的核心环节 既是电力生产的出口又是用户服务的入口 [3] - 电力生产与消费必须处于基本均衡状态以提高经济性并避免资源浪费 [3] - 未来产业链中消费决定生产 消费将处于优势地位 售电成为为用户电力消费提供服务的核心环节 [3] - 售电企业成为电力市场的重要参与者 [3] 区域分布特点 - 售电公司产业链企业集中在东部沿海及南方省份 如广东、浙江、安徽 [6] - 广东代表企业包括中广核电、广州发展、粤电力A、科陆电子 [6] - 浙江代表企业为浙能电力 安徽代表企业为皖能电力 [6] - 这些地区经济活跃且电力需求旺盛 企业多深耕本地市场并辐射周边 [6] 企业业务表现 - 2024年华能国际和国电电力等全国性电力交易企业的交易金额远超其他上市公司 [8] - 2024年电力市场化交易金额计算公式为交易数量乘以单价 单价取国电电力上网电价 [9] - 内蒙华电电力市场化交易金额因单价取值原因略高于其营业收入 [9] 企业最新动态 - 华能国际2025年3月启动综合能源服务示范项目并开展多能互补系统建设 2025年4月推进大型新能源项目开发并强化跨区域绿电交易布局 [11] - 国电电力2025年1月参股投资海外新能源项目并开拓国际绿电交易市场 2025年7月发布半年度业绩且市场化交易电量占比提升并优化售电策略 [11] - 广州发展2025年3月参与大规模绿电交易并推进用户侧储能项目建设 2025年6月属下5家电厂与2家售电公司积极参与南方区域电力市场并优化交易策略 [11] - 粤电力A2025年4月调整售电业务结构并新增新能源装机且优化市场交易策略 [11] - 广西能源2025年全面执行新电力市场化交易政策并强化区域电力直接交易 [11] - 内蒙华电2025年7月发布半年度业绩且市场化交易电量占比提升并优化售电单价 [11] - 西昌电力2025年8月执行居民低谷电价政策并优化区域电网供应策略以适应市场变化 [11]

股东大会基本情况 - 会议于2025年9月4日在北京市朝阳区安慧北里安园19号楼公司会议室召开 [2] - 会议采取现场投票与网络投票相结合方式 符合公司法及公司章程规定 [2] - 全体8名董事及3名监事出席会议 董事会秘书及高管列席会议 [3] 议案审议结果 - 通过公司未来三年（2025-2027年）现金分红规划议案 [4] - 通过公司2025年半年度利润分配预案议案 [4] - 通过修订《公司章程》及配套制度规则议案 该议案为特别决议事项 获出席股东所持表决权三分之二以上通过 [4][5] 法律合规情况 - 北京天驰君泰律师事务所吴佳雪、文洋律师见证会议 [5] - 律师认为会议召集程序、出席人员资格及表决结果均合法有效 [5]

股东大会召开情况 - 股东大会于2025年9月4日在北京市朝阳区安慧北里安园19号楼公司会议室召开 [1] - 出席会议的普通股股东持有表决权股份总数的比例为53.9703% [1] - 会议采用现场投票与网络投票相结合的方式 符合《公司法》及《公司章程》规定 [1] 议案表决结果 - 关于公司未来三年（2025-2027年）现金分红规划的议案获得通过 同意票比例99.9773% [1] - 关于公司2024年度利润分配预案的议案获得通过 同意票比例99.9782% [1] - 特别决议事项（议案3）获得持有表决权三分之二以上通过 同意票比例98.9656% [1] 绿电ETF产品表现 - 绿电ETF（562550）跟踪中证绿色电力指数 近五日涨幅0.27% [3] - 当前市盈率为17.15倍 估值分位处于42.13%水平 [3][4] - 最新份额1.4亿份 较前期减少50万份 主力资金净流入45.6万元 [3]

股东大会召集与召开程序 - 公司第八届董事会于2025年8月15日召开第三十八次会议决议召集股东大会并于2025年8月19日通过上海证券交易所网站等指定媒体发布公告 [3] - 股东大会现场会议于2025年9月4日14:00在北京市朝阳区安慧北里安园19号楼公司会议室召开 网络投票通过上海证券交易所系统进行 交易系统投票时间为9:15-9:25 9:30-11:30 13:00-15:00 互联网投票时间为9:15-15:00 [3] - 股东大会召集和召开程序符合《公司法》《证券法》《股东会规则》及《公司章程》规定 [3][4] 出席会议人员及召集人资格 - 出席股东大会股东及代表共3980人 代表有表决权股份9,625,954,437股 占公司有表决权股份总数的53.9703% [4] - 现场出席会议股东及代表共2人 代表股份9,041,463,856股 占比50.6933% 网络投票股东3978人 代表股份584,490,581股 占比3.2770% [4] - 股东大会由第八届董事会召集 2025年8月15日通过召集议案 8月19日发布公告 出席会议人员及召集人资格合法有效 [4] 议案表决结果 - 《未来三年现金分红规划议案》获同意9,623,778,402股 占比99.9773% 反对1,437,735股 占比0.0149% 弃权738,300股 占比0.0078% 中小投资者同意585,068,831股 占比99.6294% [5] - 《2025年半年度利润分配预案》获同意9,623,864,082股 占比99.9782% 反对1,317,155股 占比0.0136% 弃权773,200股 占比0.0082% 中小投资者同意585,154,511股 占比99.6440% [6] - 《修订公司章程及配套制度规则议案》作为特别决议事项获同意9,526,387,106股 占比98.9656% 反对95,606,141股 占比0.9932% 弃权3,961,190股 占比0.0412% 表决程序及结果合法有效 [7] 相关金融产品表现 - 绿电ETF(562550)跟踪中证绿色电力指数 近五日涨幅0.27% 市盈率17.15倍 [10] - 最新份额1.4亿份 减少50.0万份 主力资金净流入45.6万元 估值分位42.13% [10][11]

公司治理与股东回报 - 国电电力2025年第二次临时股东大会于2025年9月4日召开 [2] - 股东大会审议通过《关于公司未来三年（2025-2027年）现金分红规划的议案》 [2]

北京办公室通讯地址：北京市朝阳区北辰东路八号汇宾大厦 A 座六层 Add：F6/A, North Star Huibin Plaza, No.8 Beichen East Road, Chaoyang District, Beijing 100101 , China 电话 T：+8610 6184 8000 传真 F：+8610 6184 8008 网址 www.tiantailaw.com 北京天驰君泰律师事务所 关于国电电力发展股份有限公司 2025 年第二次临时股东大会的法律意见书 天驰君泰顾 602-202503 号 致：国电电力发展股份有限公司 北京天驰君泰律师事务所（以下简称"本所"）接受国电电力发 展股份有限公司（以下简称"公司"）委托，指派本所律师对公司 2025 年第二次临时股东大会（以下简称"本次股东大会"）的合法 性进行见证并出具法律意见书（以下简称"本法律意见"）。 本法律意见根据《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司 法》"）、《中华人民共和国证券法》（以下简称"《证券法》"）、 《上市公司股东会规则（2025 年修订）》（以下简称"《股东会规 则》"）等现行有效的法律、法规、规 ...

股东大会信息 - 2025年9月4日在北京市朝阳区召开股东大会[2] - 出席会议股东和代理人3980人[2] - 出席股东所持表决权股份9625954437股，占比53.9703%[2] 议案表决情况 - 《未来三年现金分红规划议案》A股同意票比例99.9773%[4] - 《2025年半年度利润分配预案议案》A股同意票比例99.9782%[4] - 《修订〈公司章程〉及配套制度规则议案》A股同意票比例98.9656%[5] - 议案3经出席股东三分之二以上通过[6] - 两重大事项5%以下股东同意票比例超99.6%[6]

五大发电集团核心上市公司半年报业绩表现 - 五家企业营收集体缩减但四家盈利正增 净利润总和240.18亿元同比提升3%创近十年新高 [1] - 华能国际以营收1120.32亿元和归母净利润92.62亿元位居榜首 是唯一营收破千亿和盈利近百亿的企业 [1] - 大唐发电归母净利润增速达47.35%在五家企业中领跑 营收降幅最低较2024年同期下降不足2% [4] 煤价下跌与成本优化 - 秦皇岛Q5500动力煤价格同比下降22.2% 华能国际标准煤单价同比下降9.23%增利火电板块35.6亿元 [3] - 大唐发电通过控降煤价提高火电度电盈利0.0153元/千瓦时 [6] - 煤价下跌对冲电量电价下行 为火电板块利润提升赢得空间 [6] 新能源装机与清洁能源发展 - 华能国际新增并网可控发电装机容量798.73万千瓦均为低碳清洁能源 光伏板块利润增厚5.78亿元 [3] - 中国电力清洁能源合并装机容量4412.06万千瓦占比81.79%较2024年同期提升4.72个百分点 [13] - 大唐发电上半年风电和光伏新增装机16.75万千瓦和44.75万千瓦 上网电量分别同比提升31.27%和36.35% [6] 新能源收入贡献与盈利表现 - 新能源成为中国电力近六成收入来源 风电和光伏板块营收68.3亿元和48.7亿元占比28.72%和20.48% [15] - 中国电力风电板块实现权益持有人利润13.16亿元在总量中占比超过46% [15] - 中国电力上半年新增风电和光伏装机160万千瓦和290万千瓦 盈利表现超出市场预期 [15] 分红政策与股东回报 - 国电电力大唐发电和华电国际发布中期分红预案 其中国电电力分红总额最高达17.84亿元 [7] - 国电电力首次发布未来三年现金分红规划 扣非后归母净利润34.1亿元同比大增56.12% [9] - 伴随毛利率持续改善 企业盈利空间释放预计下半年及未来两年分红比例或进一步提高 [9] 资产负债率与财务稳健性 - 五大电力上市公司资产负债率整体在62%-75%之间 华能国际和华电国际均稳定在65%以下 [10] - 华电国际资产负债率最低表明债务管理和资金运作成效显著 财务稳健性较强 [12] - 部分企业资产负债率高于65%的国资委考核线 后续债务结构调整仍需持续推进 [12] 行业政策与市场影响 - 可再生能源市场化电价政策实施导致电量和电价双降 电力量价齐跌成为头部发电企业营收走低共同原因 [6] - 中国电力管理层下调全年新增风电和光伏装机规模合计150万千瓦 十五五期间适度提升火电装机200万千瓦 [15]