财务表现 - 上半年归母净利润36.87亿元 同比下降45.11% [1] 新能源装机进展 - H1新增新能源装机容量6.45GW [1] 水电发展规划 - 大渡河流域水电站2025年计划投产136.50万千瓦 [1] - 2026年计划投产215.50万千瓦 [1] 分红政策 - 每年进行中期和年度两次现金分红 [1] - 现金分红比例不低于当年归母净利润60% [1] - 每股现金红利不低于0.22元人民币 [1]

核心财务表现 - 营业收入776.55亿元 同比减少9.52% 主要因售电单价下降所致[2][4] - 归母净利润36.87亿元 同比减少45.11% 主因上年同期转让子公司股权产生投资收益及计提减值准备[2][4][5] - 扣非净利润34.10亿元 同比增长56.12% 反映主营业务盈利能力实质性改善[2] 电力业务量价表现 - 平均上网电价409.70元/兆瓦时 同比下降29.51元/兆瓦时[4] - 发电量2060.26亿千瓦时 同比下降3.61% 上网电量1958.01亿千瓦时 同比下降3.53%[4] - 发电设备平均利用小时1761小时 同比下降262小时 其中火电下降248小时 水电下降105小时 风电增加22小时 光伏增加81小时[6] 燃料成本控制 - 入炉综合标煤单价831.48元/吨 同比下降87.46元/吨 降幅9.52%[4] - 采购原煤8097万吨 其中长协煤占比达97.05%[4] 分业务发电量表现 - 风电发电量113.55亿千瓦时 同比增长10.37% 上网电量110.74亿千瓦时 增长11.11%[6] - 光伏发电量103.35亿千瓦时 同比增长122.55% 上网电量102.02亿千瓦时 增长122.85%[6] - 火电与水电发电量出现明显下降[6] 分业务利润表现 - 火电利润19.67亿元 较上年19.95亿元小幅下降[7] - 水电利润8.83亿元 较上年扣除减值影响后的8.16亿元有所增长[7] - 风电利润5.29亿元 较上年7.68亿元减少2.39亿元[7] - 光伏利润5.91亿元 较上年4.31亿元增长1.6亿元[7] 分红政策变化 - 中期分红预案每股0.10元 总额17.84亿元 占归母净利润比例达48.38%[9] - 2023-2024年中期分红比例分别为29.85%和23.90% 本次大幅提升[9] - 公布2025-2027年分红规划 承诺每年现金分红比例不低于净利润60% 且每股不低于0.22元[10] - 2023-2024年度分红比例分别为38.16%和36.28%[10] 公司背景 - 国家能源集团控股的核心电力上市公司 常规能源发电业务整合平台[3] - 前身为1992年成立的大连东北热电发展股份有限公司 1997年上市 2000年更现名[3] 市场表现 - 总市值851亿元 股价年内累计上涨6.56%[11]

核心财务表现 - 营业收入776.55亿元 同比减少9.52% [2] - 归母净利润36.87亿元 同比减少45.11% [2] - 扣非净利润34.10亿元 同比增长56.12% 主要因上期转让子公司股权产生非经常性损益拉高基数 [2][4] 电力业务量价分析 - 平均上网电价409.70元/兆瓦时 同比下降29.51元/兆瓦时 [3] - 发电量2060.26亿千瓦时 同比下降3.61% 上网电量1958.01亿千瓦时 同比下降3.53% [3] - 发电设备平均利用小时1761小时 同比下降262小时 火电下降248小时至2155小时 水电下降105小时至1530小时 [6] 燃料成本控制 - 入炉综合标煤单价831.48元/吨 同比下降87.46元/吨 降幅9.52% [3] - 原煤采购总量8097万吨 其中长协煤占比97.05%达7858万吨 [3] 分板块发电表现 - 风电发电量113.55亿千瓦时 同比增长10.37% 上网电量110.74亿千瓦时 增长11.11% [6] - 光伏发电量103.35亿千瓦时 同比增长122.55% 上网电量102.02亿千瓦时 增长122.85% [6] - 风电利用小时1127小时 同比增加22小时 光伏利用小时606小时 同比增加81小时 [6] 分板块利润变动 - 火电利润19.67亿元 较19.95亿元小幅下降 [7] - 水电利润8.83亿元（上期扣除减值后为8.16亿元） [7] - 风电利润5.29亿元 较7.68亿元减少2.39亿元 [5][7] - 光伏利润5.91亿元 较4.31亿元增长1.6亿元 [7] 分红政策重大调整 - 中期每股派现0.10元 总额17.84亿元 占归母净利润比例48.38% [8] - 2023-2024年中期分红比例仅29.85%和23.90% [8] - 公布2025-2027年分红规划 承诺每年现金分红不低于净利润60% 且每股不低于0.22元 [8][9] 市场表现 - 总市值851亿元 年内股价累计上涨6.56% [10]

核心观点 - A股上市公司2025年半年度分红预案密集披露 171家公司拟总派发现金1245.84亿元 呈现参与主体扩大、分红规模增长及股息支付率稳步提升的特征 [1] - 分红金额超10亿元的公司有15家 其中中国移动分红超540亿元和中国电信分红165.81亿元为超百亿级别 另有7家公司分红超20亿元包括牧原股份50.02亿元等 [1][2] - 上市公司实施中期分红旨在增强投资者获得感 牧原股份分红占半年度归母净利润47.50% 未来将动态调整分红比例与股东共享发展红利 [2] 分红规模分布 - 分红金额超百亿的上市公司有2家 中国移动分红超540亿元和中国电信分红165.81亿元 [1] - 分红金额超20亿元的上市公司有7家 包括东方雨虹22.1亿元、双汇发展22.5亿元、福耀玻璃23.5亿元、中国联通34.8亿元、海康威视36.9亿元、宁德时代超40亿元、牧原股份50.02亿元 [2] - 分红金额在10亿元至20亿元的上市公司有6家 包括国电电力和药明康德等 [2] 行业与公司动向 - 分红涉及非银金融、医药生物、计算机、汽车、教育、通信等多个行业 [1] - 牧原股份表示分红得益于现金流创造能力持续增强 未来将结合市场行情、现金流情况和资本开支计划动态调整分红比例 [2] - 上市公司聚焦主业提升生产效率与盈利能力 保证高质量稳定发展为股东创造回报 [2] 政策与市场影响 - 高额中期分红是上市公司向市场传递的积极信号 得益于政策引导反映资本市场深层次变化 [3] - 分红有助于吸引长期资本进入 优化资源配置促进资本市场稳定健康发展 [3] - 监管层应构建激励相容制度环境 通过税收优惠和备案程序简化等政策降低分红实施成本 [3]

核心观点 - 天风证券给予国电电力买入评级 评级理由包括新能源装机增长 燃料成本下降提升业绩 以及高分红承诺 [2] 新能源装机 - 上半年新增新能源装机6.45吉瓦 大渡河项目进入集中投产期 [2] 财务表现 - 燃料成本下降助推业绩 上半年实现扣非归母净利润34亿元 [2] 股东回报 - 公司承诺现金分红比例不低于60% 且每股分红不低于0.22元 [2]

核心观点 - 天风证券给予国电电力买入评级 公司经营业绩整体稳健 新分红承诺提升股东回报[1] 财务业绩 - 上半年营收776.55亿元 同比下降9.52%[2] - 归母净利润36.87亿元 同比下降45.11%[2] - 扣非归母净利润34.10亿元 同比增长56.12%[2] - 营业成本650.22亿元 同比下降11.27% 主要因燃料成本下降[4] - 入炉综合标煤单价831.48元/吨 同比下降87.46元/吨[4] - 投资收益12.29亿元 同比降低79.72% 主要因上年转让国电建投[4] 装机容量与发电量 - 新增新能源控股装机645.16万千瓦 其中风电32.93万千瓦 光伏612.23万千瓦[3] - 新增火电机组200万千瓦[3] - 大渡河流域水电站2025年计划投产136.50万千瓦 2026年计划投产215.50万千瓦[3] - 上网电量1958.01亿千瓦时 同比下降3.53%[3] - 分电源发电量: 火电同比降7.51% 水电同比降6.44% 风电增11.11% 光伏增122.83%[3] 电价与分部盈利 - 平均上网电价409.70元/兆瓦时 同比下降29.51元/兆瓦时[4] - 分部归母净利润: 火电19.67亿元 水电8.83亿元 风电5.29亿元 光伏5.91亿元[4] 分红政策 - 制定2025-2027年现金分红规划 承诺每年中期和年度各进行一次现金分红[5] - 现金分红比例不低于当年归母净利润的60%[5] - 每股派发现金红利不低于0.22元[5] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为68亿元、71亿元、76亿元[6] - 对应PE分别为12.7倍、12.0倍、11.3倍[6] - 华源证券预测2025年归属净利润68.11亿元 预测PE12.63倍[6] - 多家机构给出2025年净利润预测 范围在64.54-84.69亿元之间[7]

核心观点 - A股上市公司2025年半年度分红预案披露171家公司 拟总派发1245.84亿元 呈现参与主体扩大、分红规模增长及股息支付率稳步提升特征 [1] - 中期分红是上市公司增强投资者获得感的举措 得益于政策引导和现金流改善 未来分红积极性有望进一步提升 [2] 分红规模分布 - 分红金额超10亿元的公司有15家 其中超百亿元的公司有2家：中国移动拟分红超540亿元 中国电信拟派发165.81亿元 [1] - 7家公司分红金额超20亿元：牧原股份50.02亿元、宁德时代超40亿元、海康威视36.9亿元、中国联通34.8亿元、福耀玻璃23.5亿元、双汇发展22.5亿元、东方雨虹22.1亿元 [1] - 另有6家公司派现金额在10亿元至20亿元区间 包括国电电力和药明康德等 [2] 行业覆盖范围 - 分红公司涉及非银金融、医药生物、计算机、汽车、教育、通信等多个行业 [1] 公司具体案例 - 牧原股份半年度现金分红总额50.02亿元 占半年度归母净利润47.50% 公司表示分红比例将动态结合市场行情、现金流情况及资本开支计划调整 [2] - 多家上市公司称实施中期分红是为了增强投资者获得感 并与投资者共享发展红利 [2] 政策与市场影响 - 高额中期分红向市场传递积极信号 得益于政策持续引导 反映资本市场深层次变化 [2] - 分红有助于吸引长期资本进入 优化资源配置 促进资本市场稳定健康发展 [2] - 未来需通过税收优惠、备案程序简化等政策降低分红实施成本 并建立分红专项评价机制强化正向引导 [3]

投资评级 - 维持推荐评级，预计2025-2027年归母净利润分别为70.15亿元、78.83亿元、86.75亿元，对应PE为12.1倍、10.8倍、9.8倍 [4][5] 核心财务表现 - 2025年上半年营收776.55亿元（同比-9.52%），归母净利36.87亿元（同比-45.11%），但扣非净利34.10亿元（同比+56.12%）[4] - 25Q2单季度营收378.42亿元（同比-6.04%），归母净利18.76亿元（同比-61.96%），扣非净利18.03亿元（同比+302.47%）[4] - 毛利率16.27%（同比+1.65pct），净利率8.90%（同比-3.00pct），扣非净利率4.39%（同比-1.85pct）[4] - 经营活动现金流净额259.77亿元（同比+18.87%），财务费用28.83亿元（同比-10.5%）[4] 分业务板块表现 - **电量数据**：上半年火电/水电/风电/光伏上网电量分别为1518.4亿千瓦时（-7.5%）、226.9亿千瓦时（-6.4%）、110.7亿千瓦时（+11.1%）、102.0亿千瓦时（+122.8%）[4] - **电价数据**：各电源平均上网电价409.7元/兆瓦时（同比-29.5元），其中煤电428.8元/兆瓦时（-32.1元）、水电273.5元/兆瓦时（+12.9元）[4] - **板块利润**：煤电净利45.1亿元（-12.3%），水电12.1亿元（+357%），风电6.9亿元（-26.2%），光伏7.7亿元（+32.1%）[4] 分红政策 - 承诺2025-2027年每年分红比例不低于归母净利润的60%，且每股分红不低于0.22元（含税），按当前股价对应保底股息率4.6%[4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为1736.87亿元（-3.07%）、1756.96亿元（+1.16%）、1770.50亿元（+0.77%）[5] - 2025年摊薄EPS 0.39元，2027年提升至0.49元，ROE从11.41%逐步降至11.11%[5][7] - 资本开支预测：2025年-545.58亿元，2027年小幅缩减至-546.97亿元[6]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现营收776.55亿元，同比下降9.52%，归母净利36.87亿元(扣非34.10亿元)，同比下降45.11%(扣非同比增长56.12%) [2] - 25Q2单季度营收378.42亿元，同比下降6.04%，归母净利18.76亿元(扣非18.03亿元)，同比下降61.96%(扣非同比增长302.47%) [2] - 中期利润分配方案为每股派发现金红利0.1元(含税) [2] 盈利能力与现金流 - 上半年毛利率16.27%(同比+1.65pct)，净利率8.90%(同比-3.00pct)，扣非净利率4.39%(同比-1.85pct) [2] - 期间费用率5.10%(同比-0.25pct)，ROE(加权)6.36%(同比-6.50pct)，扣非后ROE(加权)5.90%(同比+1.53pct) [2] - 经现净额259.77亿元(同比+18.87%)，财务费用28.83亿元(同比-10.5%) [2] 各业务板块表现 - 火电上网电量1518.4亿千瓦时(同比-7.5%)，净利润45.1亿元(同比-12.3%) [3] - 水电上网电量226.9亿千瓦时(同比-6.4%)，净利润12.1亿元(同比+357%) [3] - 风电上网电量110.7亿千瓦时(同比+11.1%)，净利润6.9亿元(同比-26.2%) [3] - 光伏上网电量102.0亿千瓦时(同比+122.8%)，净利润7.7亿元(同比+32.1%) [3] 电价与成本 - 上半年平均上网电价409.7元/兆瓦时(同比-29.5元/兆瓦时) [3] - 煤电入炉标单同比下降87.5元/吨 [3] 分红政策 - 承诺2025-2027年每年现金分红比例不低于净利润的60%，且每股不低于0.22元人民币(含税) [4] - 按8月19日收盘价计算，0.22元/股分红对应保底股息率4.6% [4] 机构预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为70.15亿元、78.83亿元、86.75亿元，对应PE为12.1倍、10.8倍、9.8倍 [4] - 华源证券预测2025年归属净利润68.11亿元(预测准确度87.28%) [4]

行业投资评级 - 电力行业投资评级为"看好"，与上次评级一致 [2] 核心观点 政策落地与新能源发展 - 晋琼辽甘宁五地"136"号文衔接机制落地，存量与增量项目保障力度出现明显分化 [7][8][9][11] - 山西对存量项目保护到位，机制电量规模与现行政策衔接，并额外扩展容量补偿范围至风电、光伏等 [8] - 海南存量项目电量保障80~90%，但增量项目仅保障75~80%电量，执行期限缩短至12~14年 [8] - 辽宁存量项目保护较好，但增量项目仅保障55%电量，电价区间0.18~0.33元/千瓦时 [9] - 甘肃存量项目仅保障154亿千瓦时电量，增量项目执行期限12年，申报比例不高于80% [11] - 宁夏存量与增量项目均仅保障10%电量，执行期限10年 [11] 电力市场表现 - 7月电力及公用事业板块下跌0.8%，表现劣于大盘（沪深300上涨3.54%） [12] - 涨幅前三行业为钢铁(16.8%)、建筑材料(13.4%)、通信(10.8%) [12] - 电力板块重点上市公司中涨幅前三为上海电力(7.74%)、大唐发电(7.26%)、国投电力(6.85%) [15] 电力需求分析 - 6月全社会用电量同比增长5.40%，增速环比恢复 [18] - 二产用电增速恢复至3.20%，居民用电增速持续增长至10.80% [20] - 高技术装备制造板块用电量同比增长6.10%，贡献率前三为计算机通信设备制造业(18.79%)、通用设备制造业(18.45%)、金属制品业(17.45%) [29][30] - 东部沿海省份用电量领先，西部省份用电增速领先，西藏增速达16.08% [33] 电力生产分析 - 6月全国发电量同比增长1.70%，火电发电量同比增长1.10%，太阳能发电量同比上涨28.70% [39][42] - 新增装机2840万千瓦，其中火电824万千瓦（同比+33.98%），风电511万千瓦（同比-15.95%），光伏1436万千瓦（同比-38.45%） [82] - 发电设备平均利用小时数1504小时，同比下降9.72%，其中火电1968小时（-6.21%），光伏560小时（-10.54%） [89] 电力市场数据 - 8月代理购电均价384.25元/MWh，环比上升1.18% [102] - 广东电力市场7月现货交易均价环比回升，日前现货315.72元/MWh（+7.98%），实时现货301.78元/MWh（+2.78%） [103] - 山西电力市场7月现货交易均价环比回升，日前现货332.18元/MWh（+19.91%），实时现货331.71元/MWh（+17.28%） [107] 投资建议 - 电力板块有望迎来盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显 [115] - 推荐关注煤电一体化公司（新集能源、陕西能源等）、全国性煤电龙头（国电电力、华能国际等）、区域龙头（皖能电力、浙能电力等） [115] - 水电运营商（长江电力、华能水电等）及设备制造商（东方电气、青达环保等）也有望受益 [115]