公司及行业 * 公司为通威股份（Tongwei，600438 SS），行业为太阳能光伏行业，特别是多晶硅、太阳能电池及组件的制造 [1][2][8] * 行业正面临严重的供应过剩和低价无序竞争问题 [1][8] 核心财务表现 * 公司1H25净亏损49.55亿元人民币，2Q25净亏损23.63亿元人民币，相较1H24的31.29亿元人民币净利润和2Q24的23.42亿元人民币净利润严重恶化 [1] * 经营现金流恶化至1H25的负19.51亿元人民币，而1H24为正9.61亿元人民币 [1] * 净负债权益比上升6.9个百分点至117%，净资产收益率(ROE)恶化至1H25的负10.7% [1] * 毛利率、营业利润率和净利润率分别同比下降7.2、6.0和5.1个百分点，至负0.6%、负13.8%和负12.2%，均为十年最差水平 [3][6] * 库存减值损失同比增加7.1%至24.19亿元人民币 [1] 运营与市场地位 * 多晶硅销量同比下降29.5%至16.13万吨，但仍保持全球30%的市场份额 [2] * 太阳能电池（含内部消耗）出货量同比增长55.9%至49.89GW，组件出货量同比增长31.3%至24.52GW（其中20.7%或5.08GW来自海外） [2] * 公司年产能为多晶硅90万吨、太阳能电池150GW、组件超过90GW，目标市场份额为多晶硅25-30%、太阳能电池15%、组件进入第一梯队 [2] * 上半年新增并网太阳能产能112.76MW，总容量达4.79GW [2] 价格与竞争环境 * 1H25中国多晶硅、太阳能电池（TOPCon）和太阳能组件的平均售价分别同比下降29%、32%和25% [1] * 竞争加剧，尤其是来自颗粒硅（耗电量低于通威使用的西门子技术多晶硅）的竞争 [2] * 亏损原因主要是供应过剩导致的低价环境，所有中国主要多晶硅制造商均处于亏损状态 [1] 反内卷措施与行业政策 * 公司的未来表现取决于中国反内卷措施的有效性和执行情况 [1][6][8] * 根据同行天合光能的说法，六部委发布的关于太阳能行业反内卷措施的公告非常重要，内容包括遏制低价无序竞争、完善价格监测和产品定价机制、打击低于成本销售等虚假营销的违法行为 [8] * 这些措施不仅适用于与中央国企的交易，也适用于分销渠道和出口 [8] * 多晶硅被视作太阳能行业反内卷的第一步，预计2H25E将有更多措施跟进 [8] * 作为全球最大的多晶硅生产商，通威预计将成为这些措施的主要受益者 [8] 资本支出与现金流 * 1H25自由现金流为负81.15亿元人民币，同比下降49.0% [7] * 投资现金流出同比下降63.5%至61.64亿元人民币，扩张减少 [7] * 预计2H25E资本支出将进一步削减，因现有产能充足且新产能难以在当前价格下盈利 [7] 风险因素 * 下行风险包括：超出预期的省级政府支持可能延长低效太阳能设备制造商的生存时间；超出预期的中国太阳能装机量可能加剧供应过剩 [16] 估值与目标 * 花旗基于DCF模型给予通威目标价25.00元人民币，对应18.9%的预期股价回报率，WACC假设为9.7% [4][15] * 在该目标价下，公司交易于2025E市净率2.9倍 [15] * 花旗评级为“买入”（Buy） [4] 其他重要信息 * 公司未举行1H25业绩后电话会 [8] * 1H25未宣派股息 [1]

文章核心观点 - 反内卷政策通过规范市场竞争和推动产业升级促进经济健康可持续发展 [1] - 大消费领域（汽车、农业、新能源等）是反内卷政策重要受益方向 [1] - 10家行业龙头公司通过技术创新、成本控制和多元化发展在反内卷背景下形成竞争优势 [28] 比亚迪（新能源汽车） - 2025年上半年营业收入764.63亿元同比增长34.46% 归母净利润105.30亿元同比增长1170% [3] - 生猪养殖完全成本降至11.8元/kg较年初累计下降1.3元/kg 通过智能环控系统和巡检机器人提升效率 [4] - 新能源汽车领域龙头企业 技术降本和管理创新形成显著成本优势 [3][4][5] 温氏股份（农业养殖） - 2025年上半年营业收入498.52亿元同比增长5.91% 归母净利润34.75亿元同比增长159.12% 养猪业务盈利约51亿元 [6] - 肉猪养殖综合成本降至6.2元/斤较2024年全年下降1元/斤 通过饲料配方优化和养殖效率提升实现精细化管理 [7] - 养鸡养猪为主业的农业企业 成本控制成为业绩增长主要动力 [6][7][8] 牧原股份（生猪养殖） - 2025年上半年营业收入764.63亿元同比增长34.46% 归母净利润105.30亿元同比增长1170% [9] - 生猪养殖完全成本降至11.8元/kg较年初累计下降1.3元/kg 建立与养殖效益挂钩的激励机制提升全员积极性 [10] - 国内生猪养殖行业龙头企业 业务涵盖养殖、屠宰、肉食和饲料原料 [9][10][11] 新希望（农牧食品） - 资产规模超3400亿元人民币 全球分子公司超600家 员工超13.5万人 [12] - 通过农牧食品、乳品快消、智慧城乡、金融投资多元化布局降低单一业务依赖 [13] - 世界第一饲料产能和中国第一禽肉加工处理能力 形成协同发展产业格局 [12][13][14] 宁德时代（新能源电池） - 动力电池使用量连续八年全球第一 储能电池出货量连续四年全球第一 [15] - 发布神行PLUS电池和天恒储能系统 在能量密度和充电速度方面实现突破 [16] - 通过零碳工厂建设和换电服务品牌推动新能源产业可持续发展 [16][17] 赣锋锂业（锂深加工） - 产品涵盖金属锂、碳酸锂、氟化锂等20余种 为新能源汽车和储能领域提供关键材料 [18] - 拥有卤水提取、回收料加工到高端锂材生产的全产业链 技术工艺行业领先 [19] - 通过再生资源回收利用拓宽原料采集渠道 降低原料采购成本 [19][20] 通威股份（光伏产业） - 多晶硅产能位居全球前列 主要从事多晶硅、太阳能电池及组件研发生产 [21] - 通过主动减产控产和提高行业准入标准淘汰落后产能 [22] - 技术创新降低生产成本 提升光伏产品竞争力 [22][23] 恩捷股份（隔膜材料） - 全球领先锂离子电池隔膜供应商 产品应用于新能源汽车和储能领域 [24][25] - 通过高性能隔膜材料研发和产能扩张降低生产成本 [25] - 湿法隔膜及干法隔膜技术领先 市场份额持续提升 [24][25] 天赐材料（电解液） - 国内领先电解液供应商 产品应用于新能源汽车和储能领域 [25] - 通过电解液配方优化降低生产成本 技术创新提升产品性能 [25] - 成本控制和技术创新增强市场竞争力 [25] 一鸣食品（乳品消费） - 专注于鲜奶、酸奶等乳制品研发生产 产品以高品质和新鲜度为特点 [26] - 通过乳制品配方优化提升品质 品牌建设增强知名度和美誉度 [27] - 在乳品消费领域通过品质提升应对反内卷挑战 [26][27]

政策环境与行业转折 - 工信部联合多部门召开光伏产业座谈会 推动规范竞争秩序和落后产能退出 政策落地迅速 距首次座谈会仅隔46天 [2] - 新修订《反不正当竞争法》禁止硅料、组件等产品以低于现金成本价格销售 为产业链设定价格底线 [6] - 中央财经委员会提出治理企业低价无序竞争 工信部强调综合治理低价无序竞争 政策连续发声释放优化供给侧结构信号 [6] 通威股份市场地位与业绩表现 - 公司手握全球30%高纯晶硅市场份额 连续八年蝉联太阳能电池出货量榜首 [2] - 上半年营收405.09亿元 二季度业绩环比减亏 多晶硅销量16.13万吨 全球市占率约30% [3] - 电池销量49.89GW 全球累计出货突破300GW 组件销售24.52GW 海外出货5.08GW实现爆发式增长 [3][7] - 期末货币资金与交易性金融资产332.29亿元 财务流动性储备充足 [3] 产业链价格与市场动态 - 多晶硅n型复投料成交价格区间为4.5-5.2万元/吨 价格连续8周上扬 最高涨幅达3.37% [8][9] - 华润电力3GW组件集采N型TOPCon组件均价达0.729元/W 较6月底0.66元/W低点反弹10.45% [9] - 710W大版型组件出现缺货现象 组件价格回升未抑制需求 [9] 行业格局与发展趋势 - 全球光伏累计装机突破2000GW 逼近煤电规模 产业逻辑从量的扩张转向质的提升 [5][6] - 政策通过规范竞争与鼓励整合加速低效产能出清 行业前五大硅料企业市占率接近80% [6][11] - 资本市场对行业回暖有强烈预期 光伏板块7月2日掀起涨停潮 8月15日光伏ETF基金收涨近4% [11] 公司战略与竞争优势 - 公司成本控制、技术迭代与全产业链协同能力成为引领行业穿越周期的核心力量 [2] - 垂直一体化布局与全球创新研发中心投入运营 与政策鼓励的技术创新和兼并重组高度契合 [7] - 通过绿色农业+绿色能源双主业布局 利用饲料业务稳健现金流对冲光伏周期波动 [11]

板块整体表现 - 光伏设备板块当日上涨1.26%，领涨个股为永臻股份（代码603381）涨幅10.00% [1] - 上证指数报收3857.93点（上涨0.37%），深证成指报收12696.15点（上涨0.99%）[1] - 板块主力资金净流入10.45亿元，游资净流出5.61亿元，散户净流出4.84亿元 [2] 个股涨幅表现 - 永臻股份收盘价25.30元，成交量23.76万手，成交额5.82亿元 [1] - 竞科股份（代码300842）涨幅8.98%，收盘价50.61元，成交额8.25亿元 [1] - 大全能源（代码688303）涨幅7.12%，成交量40.22万手，成交额12.45亿元 [1] - 金博股份（代码688598）涨幅5.65%，成交量13.39万手，成交额4.23亿元 [1] - 通威股份（代码600438）涨幅2.32%，成交量132.67万手，成交额29.00亿元 [1] 个股跌幅表现 - 微导纳米（代码688147）跌幅4.40%，成交量14.09万手，成交额6.04亿元 [2] - 中信博（代码688408）跌幅2.62%，成交量9.17万手，成交额4.33亿元 [2] - 安彩高科（代码600207）跌幅2.55%，成交量20.83万手，成交额1.04亿元 [2] 资金流向分布 - 通威股份主力净流入2.69亿元（占比9.26%），游资净流出1.05亿元（占比-3.62%）[3] - 隆基绿能（代码601012）主力净流入2.52亿元（占比8.31%），游资净流出1.28亿元（占比-4.22%）[3] - 大全能源主力净流入2.18亿元（占比17.48%），游资净流出9253万元（占比-7.43%）[3] - 阳光电源（代码300274）主力净流入2.11亿元（占比2.75%），游资净流出1.95亿元（占比-2.55%）[3]

大会概况 - 第八届中国国际光伏与储能产业大会将于2025年11月17日至20日在成都举行 主题为"光储同辉 融合赋能 智创未来" [1] - 大会聚焦光伏与储能行业新能源 新材料 新装备 汇聚全球顶尖资源 技术与人才 [1] - 大会已成为全球三大光伏与储能盛会之一 是企业布局万亿级增量市场的战略平台 [1] 大会规模与参与情况 - 2024年大会吸引海内外逾3.4万名嘉宾参会 促成60余个全产业链合作项目落地 签约总额突破300亿元 [3] - 本届大会规划展览展示面积超6万平方米 举办各类同期活动超30余场 预计吸引参展参会企业超5000家 专业观众超5万人次 [3] - 大会拟邀请德国 西班牙 巴西等10多个国家或地区嘉宾 联合国等国际组织及20余个国家驻华使领馆代表参与 [5] - 全球超300家媒体将深度参与报道 线上线下多元互动 全网传播量预计突破2亿人次 [11] 参与企业与机构 - 全球十大组件企业包括晶科能源 天合光能 晶澳科技 隆基绿能 通威股份等悉数参与 [9] - 华为数字能源 阳光电源 TCL中环 特变电工等涵盖硅料 硅片 电池片 组件 逆变器等环节的世界500强 中国500强企业参与 [9] - 储能方面宁德时代 比亚迪 瑞浦兰钧 天齐锂业 亿纬锂能等龙头企业将亮相 [9] - 设备方面先导智能 北方华创 奥特维 迈为 捷佳伟创等行业龙头将展示最新产品 [9] - 新能源汽车品牌特斯拉 小鹏 岚图 极氪 理想 蔚来 问界等将展出新能源应用成果 [9] - 四川省经济和信息化厅 四川省经济合作局等作为大会指导单位 中国光伏行业协会等30余家行业协会鼎力支持 [5] 大会内容与活动 - 大会设置全球采购商专场洽谈区 美国 俄罗斯 保加利亚 南非 墨西哥等地近200家国际采购商将参与 [10] - 通威研发中心 通威光伏科技馆将首次向全球开放 展示"风光储氢电充"全链条技术 [14] - 大会将发布《2025中国与全球光伏与储能产业发展白皮书》《构建新能源产业良性生态倡议书》等权威成果 [16] - 大会将揭晓中国光储及新能源创新技术大赛成果 "太阳神"全球光储·中国名片系列大奖 2025中国光储及新能源百强品牌榜等多项奖项 [18] - 平行会议将举办首届通威光伏技术大会暨CTO峰会 通威光伏产业链全球合作伙伴大会等超30场专题会议 [20] - 大会设置光储城市馆 光储产业馆 光储装备馆 光储系统及应用馆 新能源综合馆多个展馆 [20] 行业发展趋势 - 中国光伏产业在产能 应用 技术与设备领域均处全球领先地位 产业链各环节全球市场占有率位居高位 [13] - 中国光伏行业协会将2025年光伏新增装机规模预测从215吉瓦至255吉瓦上调至270吉瓦至300吉瓦 [13] - 大会向"风光储氢电充"新能源全产业链延伸 强化储能 新能源汽车 充电桩 分布式光伏等业态联动 [9] 四川光伏产业发展 - 四川已形成硅料 硅片 电池片 组件 光伏发电系统及应用的全产业链布局 [23] - 全球前10强光伏企业已有6家在川投资 多晶硅产量占全国20% 电池片产量占全国六分之一 光伏产品综合产能居全国前3位 [23] - 四川省提出到2027年新能源产业链营业收入目标超过5000亿元 力争达到6000亿元 光伏 风电装机规模达4500万千瓦 [26] - 四川省加快光伏电站建设 力争2025年底前新增分布式光伏装机规模200万千瓦以上 [23] - 四川推动锂电 钠电 全钒液流等储能电池技术科技创新 计划到2027年培育30家行业领军企业 打造5个千亿级新兴产业集群 [28]

行业整体亏损状况 - 光伏产业链上下游厂商普遍陷入亏损困境 除少数厂商实现半年或单季度盈利外 前五大组件厂商上半年亏损额合计约160亿元[1] - 组件出货规模全球前五厂商全部亏损：晶科能源亏损29.09亿元(同比减少342.4%) 隆基绿能亏损25.69亿元 天合光能亏损29.18亿元(同比减少654.47%) 晶澳科技亏损25.80亿元(同比增亏195.13%) 通威股份亏损49.55亿元(同比增亏58.35%)[4][5] - 硅片龙头TCL中环亏损42.42亿元(同比增亏38.48%) 电池片龙头钧达股份亏损2.64亿元(同比增亏58.51%)[6][7] 企业现金流表现 - 现金流健康程度成为衡量生存状况的关键指标 多家厂商强调现金流好转 TCL中环经营现金流量净额5.23亿元(同比增长308.40%) 天合光能二季度经营现金流量净额26.79亿元 阿特斯经营现金流量净额37.8亿元(同比增长超150%)[9] - 部分龙头厂商现金流仍为负值：大全能源经营现金流量净额-16.08亿元 晶科能源-38.1亿元 通威股份-19.5亿元 隆基绿能-4.84亿元[9] - 爱旭股份二季度单季实现正向盈利0.63亿元 得益于ABC组件销量提升 上半年ABC组件出货量达8.57GW(同比增长超400%)[9] 行业价格与政策调控 - 光伏行业开展"反内卷"行动 产业链价格有所回升 低价销售和恶性竞争显著减少[1][12] - 国家层面出台专项治理政策 7月中央财经委员会会议和工信部座谈会明确要求治理低价无序竞争 新修订《反不正当竞争法》将低于成本价销售定性为违法[11] - 产业链价格触底反弹 晶体 晶片和多晶硅价格有序恢复 组件招标价格出现上涨[11][12]

行业整体亏损状况 - 光伏产业链上下游厂商普遍陷入亏损困境 除少数厂商外 行业整体亏损严重[1] - 组件出货规模前五名厂商上半年亏损额合计约160亿元 具体为159.31亿元[1][4] - 前五大组件厂商晶科能源 隆基绿能 天合光能 晶澳科技和通威股份上半年全部出现亏损[3] 主要厂商财务表现 - 晶科能源营业收入318.31亿元 同比减少32.63% 净利润亏损29.09亿元 同比减少342.4%[3] - 隆基绿能营业收入328.13亿元 同比下降14.83% 净利润亏损25.69亿元 但较上年同期减亏26.61亿元[3] - 天合光能营业收入310.6亿元 同比下降27.72% 净利润亏损29.18亿元 同比减少654.47%[3] - 晶澳科技营业收入239.05亿元 同比下降36.01% 净利润亏损25.80亿元 同比增亏195.13%[3] - 通威股份营业收入405.09亿元 同比下降7.51% 净利润亏损49.55亿元 同比增亏58.35%[4] - 硅片龙头TCL中环营收133.98亿元 同比减少17.36% 净利润亏损42.42亿元 同比增亏38.48%[4] - 电池片龙头钧达股份营收36.63亿元 同比减少42.53% 净利润亏损2.64亿元 同比增亏58.51%[4] 现金流状况 - 现金流健康程度成为衡量光伏企业生存状况的重要指标 多家厂商强调现金流情况好转[1][5] - TCL中环上半年经营现金流量净额5.23亿元 同比增长308.40%[5] - 天合光能经营现金流量净额为18.43亿元 其中二季度为26.79亿元[5] - 阿特斯上半年经营现金流量净额为37.8亿元 同比增长超150%[5][6] - 大全能源上半年经营现金流量净额为-16.08亿元[6] - 晶科能源 通威股份 隆基绿能上半年经营现金流量净额分别为-38.1亿元 -19.5亿元 -4.84亿元[6] 个别企业积极表现 - 爱旭股份二季度单季实现正向盈利0.63亿元 上半年净利润亏损2.38亿元但同比大幅减亏[5] - 爱旭股份上半年营业收入84.46亿元 同比增长63.63% ABC组件出货量达8.57GW 同比增长超400%[5] - 阿特斯是上半年为数不多实现正向盈利的光伏主产业链厂商[5] 行业价格与政策环境 - 光伏行业大力开展反内卷行动 产业链价格有所回升 低价销售和恶性竞争情形显著减少[1][8] - 国家层面主管部门提出明确指导意见 开展全方位专项反内卷治理工作[7] - 新修订的《反不正当竞争法》和《价格法修正草案》将低于成本价销售定性为违法[7] - 7月和8月晶体 晶片和多晶硅价格有序恢复 组件价格在最新招标中上涨[7] - 行业稳价仍需政策组合拳持续发力 促进产业链价格稳中向好发展[1][7]

行业整体盈利状况 - 光伏产业链上下游厂商普遍陷入亏损困境 仅少数厂商实现半年或单季度盈利 [1] - 组件出货规模前五名厂商上半年亏损额合计约160亿元 具体为159.31亿元 [1][2][3] - 前五大组件厂商（晶科能源 隆基绿能 天合光能 晶澳科技 通威股份）上半年无一例外出现亏损 [2] 头部企业财务表现 - 晶科能源上半年营业收入318.31亿元同比减少32.63% 净利润亏损29.09亿元同比减少342.4% [2] - 隆基绿能上半年营业收入328.13亿元同比下降14.83% 净利润亏损25.69亿元但较上年同期减亏26.61亿元 [2] - 天合光能上半年营业收入310.6亿元同比下降27.72% 净利润亏损29.18亿元同比减少654.47% [2] - 晶澳科技上半年营业收入239.05亿元同比下降36.01% 净利润亏损25.80亿元同比增亏195.13% [2] - 通威股份上半年营业收入405.09亿元同比下降7.51% 净利润亏损49.55亿元同比增亏58.35% [3] - 硅片龙头TCL中环上半年营收133.98亿元同比减少17.36% 净利润亏损42.42亿元同比增亏38.48% [3] - 电池片龙头钧达股份上半年营收36.63亿元同比减少42.53% 净利润亏损2.64亿元同比增亏58.51% [3] 现金流健康度 - 现金流健康程度成为衡量光伏企业生存状况的重要指标 [1] - TCL中环上半年经营现金流量净额5.23亿元同比增长308.40% [4] - 天合光能上半年经营现金流量净额18.43亿元 其中二季度为26.79亿元 [4] - 阿特斯上半年经营现金流量净额37.8亿元同比增长超150% [4] - 大全能源上半年经营现金流量净额-16.08亿元 [4] - 晶科能源 通威股份 隆基绿能上半年经营现金流量净额分别为-38.1亿元 -19.5亿元 -4.84亿元 [4] 差异化表现案例 - 爱旭股份二季度单季实现正向盈利0.63亿元 上半年ABC组件出货量达8.57GW同比增长超400% [4] - 阿特斯是上半年为数不多实现正向盈利的光伏主产业链厂商 [4] 行业价格与竞争态势 - 光伏行业大力开展"反内卷"行动 产业链价格有所回升 [1] - 低价销售 恶性竞争情形显著减少 各环节厂家希望实现销售价格不低于成本价 [6][7] - 7-8月期间晶体 晶片 多晶硅价格有序恢复 最新招标中组件价格出现上涨 [6] - 国家层面通过修订《反不正当竞争法》和《价格法修正草案》将低于成本价销售定性为违法 [6]

宏观与策略 - 美国实际平均进口税率较2024年底仅上升6.6个百分点，明显不及市场预期[5] - 若美国实际平均进口税率上升10%，可能推升PCE同比增速至3.1%，核心PCE至3.4%[7] - 国内耐用品内销景气改善，乘用车零售增速回升，空调内销增长14.3%[10] - 建工需求偏弱，钢铁和玻璃价格下滑，但水泥价格因错峰生产加强环比回升[11] - 稀土价格因总量调控政策落地大幅上涨，煤炭价格受反内卷情绪影响持续上行[11] 保险行业 - 2025年1-7月保险行业保费收入42,085亿元，同比增长6.8%，寿险增长9.1%[14] - 25Q2保险行业资金运用余额36.2万亿元，较年初增长8.9%，债券配置提升1.6个百分点至51.1%[17] - 上市险企产品策略向分红险转型，预计利好降低刚性负债成本[20] 钢铁行业 - 2025年1-7月中国粗钢产量5.94亿吨，同比下降3.10%，行业供给收缩[25] - 钢铁行业利润修复预期增强，因铁矿石和焦煤价格趋弱[26] 航空与交通 - 2025年暑运航空客流同比增长超3%，客座率同比上升1个百分点，但国内含油票价同比下降4-5%[29] - 国内港口货物吞吐量环比增长2.6%，集装箱吞吐量环比增长0.3%，出口景气边际回升[12] 人工智能与科技 - DeepSeek-V3.1发布，加强智能体支持，使用针对国产AI芯片设计的UE8M0 FP8 Scale参数精度[37] - 国务院提出到2027年人工智能与6大重点领域深度融合，智能终端普及率超70%[39]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心财务表现 - 2025H1实现收入405.09亿元，同比下降7.51% [2][6] - 2025H1归母净利润亏损49.55亿元 [2][6] - 2025Q2实现收入245.75亿元，同比增长1.44%，环比增长54.24% [2][6] - 2025Q2归母净利润亏损23.63亿元 [2][6] - 2025H1计提24.21亿元存货跌价导致的资产减值损失，其中Q2计提16.25亿元 [11] - 2025Q2期间费用率为8.46%，环比降低4.99个百分点 [11] - 2025Q2管理费用率环比降低2.78个百分点至2.5% [11] - 2025Q2资产负债率环比降低0.32个百分点至71.9% [11] - 剔除转债后负债率水平为66% [11] - 在手货币资金+交易性金融资产为332亿元 [11] 分业务表现 硅料业务 - 2025H1实现销量16.13万吨，全球市占率约30% [11] - 硅耗降至1.04kg/kg.si以内，蒸汽基本实现零消耗 [11] - N型料体金属降至0.1ppbw以内，表金属降低至0.2ppbw以内 [11] - 2025Q2受硅料降价影响，亏损幅度预计有所扩大 [11] 电池业务 - 继续保持出货量全球第一，2025H1电池销量49.89GW [11] - 产品A级率、转换效率、非硅成本等关键竞争力指标行业领先 [11] - TNC2.0组件产品最高功率突破645W（210R版型） [11] - 2025Q2单位盈利预计环比修复明显 [11] 组件业务 - 2025H1组件销售24.52GW，同比增长31.33% [11] - 海外市场销量5.08GW [11] - 国内分布式出货继续保持国内第一 [11] - 单W非电池成本实现同比下降11% [11] - 期间费用同比下降31% [11] - 预计Q2较Q1盈利回升 [11] 行业环境 - 光伏供给侧改革正在顺利推进 [11] - 治理低价无序竞争条线，近期招标报价上涨 [11] - 加速落后产能退出条线，收储进展顺利 [11] - 能耗管控有望托底落后产能退出 [11] - 周期之后龙头优势有望充分体现 [11]