公司销量表现 - 2025年8月整车总销量达363,371辆 同比增长41.04% [1] - 新能源汽车单月销量129,771辆 同比增长49.89% [1] - 新能源车销量占比达35.7% 较去年同期提升2.3个百分点 [1] 业务结构特征 - 新能源车销量增速高于整体销量增速8.85个百分点 [1] - 传统燃油车销量约233,600辆 同比增长约36% [1] - 新能源车成为销量增长主要驱动力 [1]

整车数据 - 2025年8月整车产量376,913辆，同比增44.05%，累计2,834,625辆，同比增22.58%[1] - 2025年8月整车销量363,371辆，同比增41.04%，累计2,753,493辆，同比增17.87%[1] 子公司数据 - 2025年8月上汽通用产量同比增122.05%，销量同比增176.87%[1] - 2025年8月上汽乘用车产量同比增68.35%，销量同比增78.46%[1] - 2025年8月上汽通用五菱产量同比增63.39%，销量同比增49.08%[1] 新能源数据 - 2025年8月新能源产量140,510辆，同比增60.08%，累计921,264辆，同比增47.92%[1] - 2025年8月新能源销量129,771辆，同比增49.89%，累计893,328辆，同比增44.39%[1] 出口数据 - 2025年8月出口及海外基地产量89,574辆，同比增13.51%，累计667,385辆，同比增3.23%[1] - 2025年8月出口及海外基地销量88,289辆，同比增10.48%，累计664,414辆，同比增2.29%[1] 其他数据 - 2025年8月“其他”产量同比降31.23%，销量同比降37.55%[1]

公司治理与高管变动 - 前CFO夏莲在朋友圈质疑公司上市动机并指责高管人品 于2025年4月底离职[1] - 执行董事及CEO戴玮同时管理财务 原CEO张春晖于2023年7月辞任[1][5][6] - 董事会成员全部来自控股股东 6名非执行董事中3人来自上汽、3人来自阿里[6] 股权结构与融资情况 - 上汽与阿里为共同控股股东 分别控制37.16%和40.17%投票权[3] - 累计完成4轮融资共募集49.19亿元 最近一轮融资在2023年9月[2] - 主要融资来源为阿里和上汽 二者合计出资至少27.13亿元[2][3] 财务表现与盈利能力 - 近三年营收保持稳定但未盈利 2022-2024年收入分别为8.05亿元、8.72亿元、8.24亿元[8] - 2025年第一季度亏损15.82亿元 主因无形资产减值损失18.41亿元[17] - 经调整后亏损额仍较高 2022-2025Q1分别为7.26亿元、7.92亿元、7.57亿元、2.01亿元[18] 业务运营与客户集中度 - 系统级操作系统解决方案为核心业务 收入占比持续超83%[8] - 预装车辆数量持续增长 累计搭载量从2022年250.7万台增至2025Q1的745.7万台[8][10] - 客户集中度极高 前五大客户收入占比超88% 关联方收入占比达67.57%[10][11][12] 供应链与采购关系 - 阿里始终为最大供应商 采购金额占比超50%[1][12] - 2022-2025Q1向五大供应商采购比例维持在67.5%-73.7%[12] 毛利率与成本结构 - 综合毛利率持续下滑 从2022年53.9%降至2025Q1的38.9%[14] - 核心业务毛利率下降明显 系统级操作系统解决方案从54.4%降至37.6%[14][15] - 研发开支超过营收 2022-2024年研发支出分别为11.11亿元、11.23亿元、9.8亿元[15] 现金流与财务状况 - 经营现金流持续净流出 2022-2025Q1流出5.85亿元、4.17亿元、4.87亿元、1.99亿元[21] - 应收账款占比营收超45% 周转天数从155.9天增至187.7天[19][20] - 一边购买理财一边借款 金融资产达10.03亿元同时借款增至8.06亿元[21][22]

公司销量表现 - 2025年8月整车合计销量达36.34万辆，同比增长41.04% [1] - 新能源汽车销量达12.98万辆，同比增长49.89% [1] 业务结构 - 新能源汽车销量占整车总销量比例达35.7%（12.98万辆/36.34万辆） [1]

整车产销量表现 - 2025年8月整车产量37.69万辆，同比增长44.05% [1] - 2025年8月整车销量36.34万辆，同比增长41.04% [1] - 2025年累计整车产量283.46万辆，同比增长22.58% [1] - 2025年累计整车销量275.35万辆，同比增长17.87% [1] 新能源汽车业务 - 2025年8月新能源汽车产量14.05万辆，同比增长60.08% [1] - 2025年8月新能源汽车销量12.98万辆，同比增长49.89% [1] 海外市场表现 - 2025年8月出口及海外基地产量89,574辆，同比增长13.51% [1] - 2025年8月出口及海外基地销量88,289辆，同比增长10.48% [1]

产品战略定位 - 公司明确燃油车发展方向为个性化与运动化以吸引年轻时尚消费群体 [1] - 公司在新能源浪潮下坚持油电同进战略 在燃油车领域保持进取姿态 [3] - 公司通过官方改装生态为年轻用户提供多元玩车可能 包括推出改装款车型和改装套件 [6] 新产品上市信息 - 全新凌渡L正式上市 价格区间11.99万-15.59万元 [1] - GTS车型回归 起售价13.99万元 搭载2.0T高功率发动机 [1] - 凌渡系列上市10年累计销量已超100万辆 是A+级市场标杆产品 [3] 动力系统技术特性 - 全新凌渡L搭载1.5T EVO Ⅱ净效发动机 配备VTG可变截面涡轮增压技术 可加92号汽油 [3] - 1.5T发动机实测每公里综合油耗约0.5元 [3] - GTS车型搭载EA888 2.0T高功率发动机 最大功率162kW 峰值扭矩350N·m [3] - 匹配DQ381双离合变速箱 换挡速度200毫秒 百公里加速6.98秒 [3] 底盘与操控性能 - 底盘历经近百种方案调校 充分考虑中国特殊使用工况 [4] - 全系配备前麦弗逊后多连杆独立悬架 兼顾操控与舒适性 [4] - 德系底盘调校实现精准操控体验 [4] 外观设计与个性化特征 - 采用宽体轿跑造型 配备无框车门和掀背式大尾门 [6] - GTS车型配备专属酷黑套件 红色尾标和双边单出排气 [6] - 官方改装款采用黑白渐变赛道涂装 融入红色条纹致敬GT文化 [6] 安全性能配置 - 车身使用75.3%高强度及以上钢材 [7] - 最高配备10个安全气囊 [7] - 历经超60万公里极地测试和极限气候考验 特别加入女性假人碰撞测试 [7] 智能化系统配置 - 配备10.25英寸液晶仪表和12.9英寸中控屏 搭载高通8155芯片 [7] - 集成文心大语言模型和科大讯飞语音系统 支持方言识别 [7] - 基于MQB-EVO电气架构 配备15个雷达和5个摄像头 实现L2级辅助驾驶 [7]

战略布局 - 公司推行"双品牌并行""油电并举""油电同智"战略 通过燃油与电动产品线同步发展实现品牌向上[1] - 公司在成都国际车展集中展示A5L Sportback、E5 Sportback、A7L及Q6等车型 体现电动化与智能化领域的前沿成果[1] - 营销负责人强调以"年轻、科技、豪华"为定位 通过产品创新和服务升级打造豪华出行体验[3] 电动化产品进展 - 奥迪E5 Sportback于8月18日启动预售 预售价23.59万元起 计划9月16日正式上市[3] - 该车型采用前后双电机设计 综合输出787马力与800牛·米峰值扭矩 零百加速3.4秒[4] - 搭载宁德时代CTP无模组电池 CLTC续航最高达773公里 基于800伏高压平台支持充电10分钟补充370公里续航[5] - 配备CDC可变阻尼减震系统、空气悬挂及Brembo四活塞卡钳 结合双电机quattro智能四驱系统[4][5] 智能化技术应用 - E5 Sportback搭载全新AUDI OS操作系统 深度融合高通骁龙8295芯片打造数智座舱[4] - 集成豆包大模型赋能的奥迪助手 支持精准语义识别和多轮对话 突破传统语音交互边界[4] - 中央扶手区奥迪智慧岛集成50多项可定制快捷盲操功能[4] - 辅助驾驶系统采用与Momenta合作的"德系电动豪华标准+飞轮大模型"方案 提供三种驾驶模式[4] 燃油车产品升级 - 全新A5L Sportback于8月1日上市 限时臻享价25.59万元起[6] - 严格遵循0.59黄金轴长比 保留经典溜背造型与无框车门设计 提供三款运动前脸[6] - 全球首款搭载华为乾崑技术的燃油车 基于PPC豪华燃油车平台及E³ 1.2电子架构实现高阶辅助驾驶[6] - 搭载第五代EA888发动机、quattro智能四驱系统及MHEV plus超级轻混系统[6] 设计创新 - E5 Sportback融合轿跑与瓦罐车身形态 侧身线条致敬RS6与初代TT 灯光设计灵感源自sphere概念车[3] - 内饰采用30色隐藏式渐变氛围灯 营造"见光不见灯"的环抱式座舱氛围[3] - A5L Sportback配备矩阵式LED大灯与OLED尾灯 支持8种个性化数字光效签名[6] 渠道与服务建设 - 公司加速拓展销售服务网络 预计2025年销售网点突破240家 实现重点城市全覆盖[7] - 推进全功能用户中心建设 提供从购车到售后的一站式服务体验[7]

公司战略调整 - 上汽乘用车新管理团队上任一年后 销量实现扭转 前7个月累计销量约42.8万辆 同比增长11.4% 而2024年全年销量约70.7万辆 同比下滑28.3% [3] - 上汽集团对自主品牌乘用车实施一体化管理 旨在构建更灵活高效的运营体制机制 提高市场响应速度 [3] - 公司借鉴华为IPD与IPMS模式 通过跨部门团队共同管理产品开发流程 将产品开发周期缩减至18个月 优化数十项业务流程包括产品定义和成本管控 [3] 产品策略与用户聚焦 - 荣威全新M7 DMH车型开启预售 官方预售价9.78万元起 定位为长续航中大型混动家轿 搭载自研DMH 6.0超级混动系统 CLTC纯电续航160km 综合续航超2100km [4] - 该车型以十万级价格提供二十万级B级车体验 体现公司对用户需求的关注 [5] - 荣威品牌从产品端 营销端和渠道端全面贴近用户 包括挖掘客户真实需求 以用户喜闻乐见方式展示产品优势 改善用户服务环境 [5] 市场展望与销量目标 - 公司预计下半年市场将迎来增长契机 完成销量目标挑战不大 但更注重稳定持续性销量 [8] - 全新M7 DMH作为年度车型承担走量任务 虽未明确销量目标 但公司对其市场表现充满信心 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价24.31元人民币[1][5][7] 财务表现 - 2025年H1营业总收入2995.88亿元 同比增长5.23%[1] - 2025年H1归母净利润60.18亿元 同比下降9.21%[1] - 2025年H1扣非净利润54.31亿元 同比大幅增长432.21%[1] - 2025年Q2营业总收入1587.27亿元 同比增长12.08% 环比增长12.68%[1] - 2025年Q2归母净利润29.94亿元 同比下降23.50% 环比下降0.96%[1] - 2025年Q2财务费用为-14.59亿元 主要由于汇兑收益[3] - 2025年Q2资产减值+信用减值总计11.09亿元[3] 销量表现 - 2025年Q2批发销量110.8万辆 同比增长12% 环比增长13%[2] - 2025年7月批发销量33.75万台 同比增长34%[2] - 单月销量实现同比"七连涨"[2] - 2025年1-7月累计批发239万辆 同比增长15%[2] 子公司业绩 - 上汽大众2025年H1归母净利润8.84亿元 同比增长2.3%[3] - 上汽通用2025年H1单体公司净利润约5.7亿元 同比扭亏[3] - 上汽通用五菱2025年H1归母净利润5.76亿元 同比增长492%[3] - 上汽国际2025年H1盈利9.9亿元[3] - 国内利润参考母公司报表"净利润-投资收益"为-13.9亿元 较2024年H1的-26.3亿元大幅减亏[3] 产品与战略 - 与华为合作的首款车型"尚界H5"预售18小时内订单突破5万台[2][4] - 下半年将推出奥迪AUDI E及别克高端品牌"至境"[2] - 荣威、智己、MG等自主品牌新品迭代[2] - 强化"长续航、智能操控"等差异化标签[4] - 加速固态电池、智能座舱及"端到端"大模型等关键技术迭代[4] - 成立大乘用车板块 聚焦资源提升效率[4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营收分别为7170亿元、7781亿元、8266亿元[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为123.0亿元、151.0亿元、167.7亿元[5] - 给予22.7倍PE估值 较可比公司25年iFind一致预期PE均值18.9倍有20%溢价[5] - 2025年整车销量目标超过450万辆 营业总收入目标超过6740亿元[4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][8] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入2,995.88亿元 同比增长5.23% [4] - 归母净利润60.18亿元 同比下降9.21% [4] - 扣非归母净利润54.31亿元 同比大幅增长432.21% [4] - 经营活动现金流量净额210.37亿元 同比增长85.89% [4] - 2025年预测归母净利润102.92亿元 同比增长517.6% [6][8] - 2026年预测归母净利润128.71亿元 同比增长25.1% [6][8] - 2027年预测归母净利润143.40亿元 同比增长11.4% [6][8] 业务运营表现 - 2025年上半年整车批发销量205.3万台 同比增长12.4% [7] - 自主品牌销量130.4万台 同比增长21.1% 占比提升至63.5% [7] - 新能源车销量64.6万台 同比增长40.2% [7] - 海外销量49.4万台 同比增长1.3% [7] - 上汽大众销量49.2万台 同比下降3.9% [7] - 上汽通用销量24.5万台 同比增长8.6% [7] - 上汽大众净利润8.8亿元 与去年同期基本持平 [7] - 自主业务净亏损13.9亿元 同比减亏12.4亿元 [7] - 上汽国际净利润9.9亿元 [7] 战略转型进展 - 与华为合作的尚界H5于8月25日开启预售 预售价16.98-20.98万元 [7] - 尚界H5预售18小时小订突破5万台 [7] - 尚界H9月23日正式上市 搭载HUAWEI ADS 4辅助驾驶系统 [7] - 尚界成为鸿蒙智行旗下售价最低的车型 [7] - MG品牌成为西欧销量最高的中国品牌 [7] - 积极拓展中亚、非洲等新兴市场 [7] 财务预测指标 - 2025年预测营业收入6,563.38亿元 同比增长6.9% [6] - 2026年预测营业收入7,055.47亿元 同比增长7.5% [6] - 2027年预测营业收入7,774.75亿元 同比增长10.2% [6] - 2025年预测毛利率9.2% [6] - 2026-2027年预测毛利率9.6% [6] - 2025年预测ROE 3.5% [6] - 2026年预测ROE 4.3% [6] - 2027年预测ROE 4.6% [6] - 当前股价18.79元对应2025年PE 21.0倍 [6] - 2026年预测PE 16.8倍 [6] - 2027年预测PE 15.1倍 [6]