"斑马智行原副总裁、CTO王军已加入比亚迪智能座舱团队，"近日一则智能座舱赛道的高管变动消息， 让外界将眼光投向递表不久的斑马智行。 "斑马智行原副总裁、CTO王军已加入比亚迪智能座舱团队。"近日一则智能座舱赛道的高管变动消息， 让外界将眼光投向递表不久的斑马智行。尽管斑马智行尚未就此向北京商报记者确认，但通过招股书， 这家拿到阿里、上汽投资的智能座舱解决方案提供商营收下降、净亏损扩大等问题被一览无余。 2022—2024年，斑马智行营收从8.05亿元增至8.24亿元，2025年一季度从上年同期的1.68亿元跌至1.36亿 元。作为斑马智行的最大客户，上汽贡献的营收分别占总营收的54.7%、47.4%、38.8%及47.8%。三年 间，斑马智行经调整净亏损总计22.75亿元，毛利率从2022年的53.9%降至2024年及2025年一季度的 38.9%，营收增幅与毛利率降幅形成的"剪刀差"越来越大。此外，递表之前斑马智行涉及的一起软件著 作权许可合同纠纷败诉，被要求支付1555万元。智能座舱赛道，各背景对手云集，斑马智行在豪华投资 方之外，还有哪些可圈可点之处？ 下降的里程碑数据 "我们预计，随着业务的持续增长 ...

"斑马智行原副总裁、CTO王军已加入比亚迪智能座舱团队。"近日一则智能座舱赛道的高管变动消息， 让外界将眼光投向递表不久的斑马智行。尽管斑马智行尚未就此向北京商报记者确认，但通过招股书， 这家拿到阿里、上汽投资的智能座舱解决方案提供商营收下降、净亏损扩大等问题被一览无余。 2022—2024年，斑马智行营收从8.05亿元增至8.24亿元，2025年一季度从上年同期的1.68亿元跌至1.36亿 元。作为斑马智行的最大客户，上汽贡献的营收分别占总营收的54.7%、47.4%、38.8%及47.8%。三年 间，斑马智行经调整净亏损总计22.75亿元，毛利率从2022年的53.9%降至2024年及2025年一季度的 38.9%，营收增幅与毛利率降幅形成的"剪刀差"越来越大。此外，递表之前斑马智行涉及的一起软件著 作权许可合同纠纷败诉，被要求支付1555万元。智能座舱赛道，各背景对手云集，斑马智行在豪华投资 方之外，还有哪些可圈可点之处？ "剪刀差"扩大 "我在2025年4月底帮这家公司做完股改后已经离开。"今年8月下旬，一则备注为"夏莲—斑马"的社交平 台截图在坊间流传。据报道，这是斑马智行CFO夏莲所发，她称"不看 ...

核心观点 - 斑马智行面临营收增长乏力、亏损扩大、毛利率下降及客户集中度高等问题 同时遭遇高管离职和行业竞争加剧的挑战 [1][2][9] 财务表现 - 2022-2024年营收从8.05亿元增至8.24亿元 2025年一季度营收同比从1.68亿元降至1.36亿元 [1][2] - 三年经调整净亏损总计22.75亿元 2025年一季度亏损从1.96亿元扩大至2.01亿元 [1][2] - 毛利率从2022年53.9%降至2024年及2025年一季度的38.9% [1] - 系统级操作系统解决方案占营收超80% 2025年一季度占比达89.7% [3] - 车载平台服务毛利率45.2% 显著高于系统级解决方案的37.6% [4] 客户与供应商 - 上汽系持股34.34% 2022-2025年一季度贡献营收占比54.7%-47.8% [7] - 阿里系持股44.72% 连续三年为最大供应商 2022年曾位列五大客户 [7][8] - 来自上汽的营收从2022年4.41亿元降至2024年3.19亿元 [7] 运营数据 - 2025年一季度定点数量从37个降至30个 主因客户审批流程延迟 [5] - 研发费用同比降22.6%至1.96亿元 管理及销售费用分别增18.1%和7.4% [6] 业务结构 - 系统级操作系统解决方案销售成本率达91.7% 车载平台服务仅6.7% [4] - AI全栈端到端解决方案营收占比始终为个位数 [3] - 公司预计车载平台服务将成未来增长动力 [4] 行业竞争 - 智能座舱领域技术门槛较低 主机厂自研趋势加剧竞争 [9] - 公司优势在于与阿里合作提供的智能化体验 [9] - 招股书重点提示行业竞争激烈风险 [10]

"斑马智行原副总裁、CTO王军已加入比亚迪智能座舱团队"，近日一则智能座舱赛道的高管变动消息，让外界将眼光投向递表不久的斑马智行。尽管斑马智 行尚未就此向北京商报记者确认， 到了2025年一季度，斑马智行营收继续下降，从上年同期的1.68亿元下滑19.5%至1.36亿元，经调整净亏损则从上年同期的1.96亿元扩大2.5%到2.01亿元。 在离职说明中，夏莲言辞犀利地提及公司营收："过去三年也许斑马（智行）业绩不达预期，但对比未来三年，很可能是斑马最好的三年。" 但通过招股书，这家拿到阿里、上汽投资的智能座舱解决方案提供商营收下降、净亏损扩大等问题被一览无余。 2022—2024年，斑马智行营收从8.05亿元涨到8.24亿元；2025年一季度从上年同期的1.68亿元跌至1.36亿元。作为斑马智行的最大客户，上汽贡献的营收分别 占总营收的54.7%、47.4%、38.8%及47.8%。三年间，斑马智行经调整净亏损总计22.75亿元，毛利率从2022年的53.9%降到2024年及2025年一季度的38.9%， 营收增幅与毛利率降幅形成的剪刀差越来越大。此外，递表之前斑马智行涉及的一起软件著作权许可合同纠纷败诉，被要 ...

公司股价表现 - 阿里巴巴股价自9月初至今上涨23% [1] 斑马网络分拆上市 - 阿里巴巴计划分拆斑马网络并在香港联交所主板独立上市 [2] - 斑马网络已向港交所递表 由德意志银行、中金公司、国泰君安国际担任联席保荐人 [2] - 前CFO夏莲在IPO关键节点公开表示不看好公司业务发展 称"不愿意为上市圈钱再委曲求全" [2] 公司基本情况 - 斑马网络成立于2015年11月 由阿里巴巴与上汽集团联合发起设立 [4][5] - 总部位于上海市徐汇区龙耀路 2025年3月完成股改 [4] - 截至2025年8月15日 阿里巴巴间接持股44.72% 控制投票权40.17% [5] - 上汽集团间接持股34.34% 持有投票权37.16% [6] - 2024年《胡润全球独角兽榜》显示公司估值达220亿元人民币 位列全球第320名 [7] 融资历史 - 2018-2023年完成多轮融资 投资方包括先进制造基金二期、云锋基金、国寿科创、中国一汽集团等 [7][8] - 2018年11月融资12.1875亿元人民币 每股成本3.14元 [8] - 2021年5月融资3亿元人民币 每股成本3.14元 [8] - 2023年4月融资4.5亿元人民币 每股成本3.14元 [8] - 2023年9月融资2.5亿元人民币 每股成本3.14元 [8] 业务模式 - 专注于汽车操作系统与人工智能科技领域 核心业务为智能座舱解决方案 [8] - 业务分为三大板块：系统级操作系统解决方案、AI全栈端到端解决方案、车载平台服务 [9] - 系统级操作系统解决方案作为底层软件平台支持智能座舱功能 [9] - AI全栈端到端解决方案依托专有元神AI软件栈和System Agent技术 [9] - 车载平台服务连接车主与第三方内容及服务 支持外卖、流媒体、导航等功能 [9] 股东支持 - 阿里巴巴提供AI基础设施和互联网应用生态 包括千问、高德地图、支付宝、钉钉等 [11] - 上汽集团提供大规模车辆量产工程经验 帮助覆盖多车型和实际道路场景 [11] - 与紫光展锐、黑芝麻智能建立芯片合作关系 [11] 财务表现 - 2022-2024年及2025年1-3月收入分别为8.05亿元、8.72亿元、8.24亿元、1.36亿元 [14] - 同期净利润分别为-8.78亿元、-8.76亿元、-8.47亿元、-15.82亿元 累计亏损41.84亿元 [14] - 毛利率呈下滑趋势：53.9%(2022)、46.4%(2023)、38.9%(2024)、38.9%(2025Q1) [14] - 2025年1-3月亏损扩大主要因无形资产减值亏损18.41亿元 [14] 收入构成 - 2025年1-3月系统级操作系统解决方案收入占比89.7% [16] - AI全栈端到端解决方案收入占比2.9% [16] - 车载平台服务收入占比7.4% [16] 研发投入 - 研发团队819人 占员工总数67.2% 其中算法团队180人 [17] - 2022-2024年及2025年1-3月研发费用分别为11.11亿元、11.23亿元、9.8亿元、1.96亿元 [18] - 研发费用占收入比例分别为137.9%、128.8%、118.9%、144.7% [18] 客户集中度 - 上汽集团为第一大客户 2022-2024年及2025年1-3月收入占比分别为54.7%、47.4%、38.8%、47.8% [20] - 向阿里巴巴采购金额占比超过50% 阿里巴巴为2022年五大客户之一 [20] 财务风险 - 各报告期末应收账款分别为4.31亿元、3.96亿元、3.89亿元、3.75亿元 占总收入比重53.54%、45.41%、47.21%、275.74% [21] - 经营现金流量持续为负：-5.85亿元(2022)、-4.17亿元(2023)、-4.87亿元(2024)、-1.99亿元(2025Q1) [22] 行业前景 - 2024年全球智能汽车销量5800万辆 中国销量2070万辆占35.8% [24] - 中国智能座舱解决方案市场规模预计从2024年1290亿元增长至2030年3274亿元 复合年增长率16.8% [27] - 基于软件的座舱解决方案市场预计从2024年401亿元增至2030年1149亿元 复合年增长率19.2% [27] 市场竞争 - 2024年配备第三方提供商软件的乘用车占比达90%以上 [30] - 按收入计斑马网络在中国智能座舱软件解决方案市场排名第一 市占率7.8% [30] - 前五名提供商合计市场份额26.9% 竞争格局相对分散 [30]

上市申请与财务表现 - 公司于8月20日向港交所递交上市申请 计划在香港主板独立上市 [1] - 2022年至2024年累计亏损26亿元 2025年第一季度亏损15.82亿元 [9][10] - 2024年收入同比下降5.5% 收入规模在8.05亿元至8.72亿元间停滞 [9] 股权结构与控制权 - 阿里巴巴和上汽集团共同控制公司 分别持有40.17%和37.16%投票权 [4] - 股权高度集中 前五大股东均由阿里和上汽控制 [2][4] - 董事会12名董事中 8名执行及非执行董事有5名来自阿里、3名来自上汽 [5] 业务运营与客户依赖 - 系统级操作系统解决方案贡献超80%收入 为绝对主力业务 [9] - 2024年来自上汽集团收入占比38.8% 2025年第一季度反弹至47.8% [14] - 前五大客户收入占比超90% 阿里巴巴同时扮演最大供应商和客户角色 [14] 研发投入与效率 - 2022-2024年研发费用分别为11.11亿元、11.23亿元和9.80亿元 均超过同期营业收入 [12] - 研发团队819人占员工总数67.2% 公司计划继续增加研发支出 [13] - 高研发投入未带来收入增长 技术优势未能转化为商业成果 [12] 财务状况与现金流 - 毛利率持续下滑 从2022年53.9%降至2024年38.9% [12] - 经营现金流持续净流出 2022-2024年分别流出5.85亿元、4.17亿元和4.87亿元 [15] - 截至2025年6月末即期借款3.3亿元 现金及等价物3.16亿元不能覆盖借款 [15] 战略转型与市场竞争 - 公司战略重心从操作系统转向AI驱动业务 发布"元神AI"技术品牌 [20] - 智能座舱市场份额从2021年1.99%下滑至2024年0.95% [19] - 面临华为、百度等科技巨头竞争 车企自研趋势加剧市场竞争 [17][19] 融资与上市背景 - 2018年至2023年9月完成4轮融资 募集资金49.19亿元 [4] - 近两年未获新融资 上市募资将重点投向AI座舱研发和全球市场拓展 [4][21] - 分拆上市是阿里巴巴"1+6+N"战略延续 可释放科技资产价值并移出亏损 [6][8]

公司治理与高管变动 - 前CFO夏莲在朋友圈质疑公司上市动机并指责高管人品 于2025年4月底离职[1] - 执行董事及CEO戴玮同时管理财务 原CEO张春晖于2023年7月辞任[1][5][6] - 董事会成员全部来自控股股东 6名非执行董事中3人来自上汽、3人来自阿里[6] 股权结构与融资情况 - 上汽与阿里为共同控股股东 分别控制37.16%和40.17%投票权[3] - 累计完成4轮融资共募集49.19亿元 最近一轮融资在2023年9月[2] - 主要融资来源为阿里和上汽 二者合计出资至少27.13亿元[2][3] 财务表现与盈利能力 - 近三年营收保持稳定但未盈利 2022-2024年收入分别为8.05亿元、8.72亿元、8.24亿元[8] - 2025年第一季度亏损15.82亿元 主因无形资产减值损失18.41亿元[17] - 经调整后亏损额仍较高 2022-2025Q1分别为7.26亿元、7.92亿元、7.57亿元、2.01亿元[18] 业务运营与客户集中度 - 系统级操作系统解决方案为核心业务 收入占比持续超83%[8] - 预装车辆数量持续增长 累计搭载量从2022年250.7万台增至2025Q1的745.7万台[8][10] - 客户集中度极高 前五大客户收入占比超88% 关联方收入占比达67.57%[10][11][12] 供应链与采购关系 - 阿里始终为最大供应商 采购金额占比超50%[1][12] - 2022-2025Q1向五大供应商采购比例维持在67.5%-73.7%[12] 毛利率与成本结构 - 综合毛利率持续下滑 从2022年53.9%降至2025Q1的38.9%[14] - 核心业务毛利率下降明显 系统级操作系统解决方案从54.4%降至37.6%[14][15] - 研发开支超过营收 2022-2024年研发支出分别为11.11亿元、11.23亿元、9.8亿元[15] 现金流与财务状况 - 经营现金流持续净流出 2022-2025Q1流出5.85亿元、4.17亿元、4.87亿元、1.99亿元[21] - 应收账款占比营收超45% 周转天数从155.9天增至187.7天[19][20] - 一边购买理财一边借款 金融资产达10.03亿元同时借款增至8.06亿元[21][22]

公司概况与股权结构 - 斑马智行向港交所递交招股书 估值达220亿元人民币[1] - 阿里巴巴持有公司44.72%股权 分拆后仍将保留30%以上持股[1] - 公司由阿里巴巴与上汽集团共同发起设立于2015年[1] 财务表现 - 2022-2024年营收合计25亿元 其中2024年收入8.24亿元同比下降5.5%[4] - 连续三年亏损总额26亿元 其中2022年亏损8.78亿元 2023年8.76亿元 2024年8.47亿元[4] - 2025年第一季度亏损扩大至15.8亿元 主因无形资产减值损失18.4亿元[4] - 毛利率持续下滑 从2022年53.9%降至2023年46.4% 2024年进一步降至38.9%[5] - 研发投入持续超过营收 2022-2024年研发费用合计32.14亿元 占收入比例分别为137.9%/128.8%/118.9%[6] 业务结构 - 按2024年收入计算为中国最大软件为核心智能座舱解决方案供应商[2] - 系统级操作系统解决方案贡献近九成收入 2024年占比83.4%[2][3] - AI全栈端到端解决方案收入占比从2022年2.0%提升至2024年6.6%[3] 客户与供应商集中度 - 前五大客户收入占比持续高位 2022-2024年分别为93.0%/89.9%/88.5%[7] - 上汽集团为最大客户 2022-2024年贡献收入占比54.7%/47.4%/38.8%[7] - 阿里巴巴为主要供应商 采购占比2022-2024年达53.5%/58.4%/50.5%[7] 行业竞争与挑战 - 头部车企加速自研智能座舱系统 第三方供应商市场空间被压缩[8] - 行业技术同质化趋势明显 被指"技术含量不高"[8] - 公司面临战略转型 重点发展AI业务并对传统操作系统资产进行减值[4] 管理层与融资情况 - 前CFO公开质疑公司发展前景 称"不看好业务发展"[9] - 2019年曾出现高管离职潮 涉及CEO/CTO/CFO等多位核心管理人员[9] - 依赖外部融资 2018年获16亿元首轮融资 2021年获四大股东联合增资30亿元[9] 上市募资用途 - 加强研发投入保持技术领先[10] - 扩大中国市场并拓展全球业务[10] - 支持收购扩张计划[10] - 补充营运资金[10]

公司财务表现 - 2022年至2024年营收分别为8.05亿元、8.72亿元和8.24亿元，合计25亿元，2024年收入同比下降5.5% [7] - 同期年度亏损分别为8.78亿元、8.76亿元和8.47亿元，三年累计亏损约26亿元，2025年第一季度亏损扩大至15.8亿元 [7][8] - 毛利率从2022年53.9%降至2023年46.4%，2024年进一步降至38.9% [9] - 研发费用2022年至2024年分别为11.11亿元、11.23亿元及9.8亿元，合计32.14亿元，占同期收入137.9%、128.8%、118.9%，2025年第一季度研发投入1.96亿元占当期收入144.7% [10] 业务结构 - 系统级操作系统解决方案持续贡献近9成收入，2022年至2024年占比分别为86.7%、86.2%、83.4% [5][6] - AI全栈端到端解决方案收入占比从2022年2.0%升至2024年6.6%，车载平台服务同期占比从11.3%降至10.0% [6] 客户与供应商集中度 - 2022年至2024年五大客户收入占比分别为93.0%、89.9%、88.5%，2025年第一季度升至92.2% [11] - 最大客户上汽集团同期收入占比分别为54.7%、47.4%、38.8%，2025年第一季度回升至47.8% [11] - 向阿里巴巴采购占比2022年至2024年分别为53.5%、58.4%、50.5%，2025年第一季度为54.7% [11] 股东结构与战略矛盾 - 阿里巴巴持股44.72%，上汽集团持股34.34%，存在供应商（阿里）与客户（上汽）的利益矛盾 [11][12] - 头部车企如蔚来、理想、小鹏、小米、比亚迪加速自研智能座舱系统，压缩第三方供应商市场空间 [12] 管理层与市场评价 - 前CFO公开质疑公司业务前景，称"不看好公司业务发展"并批评高管价值观 [13] - 2019年出现高管离职潮，涉及CEO、CTO、CFO等多位核心管理人员 [14] 融资与上市计划 - 2018年获16亿元首轮融资，2021年获四大股东联合增资30亿元人民币 [14][15] - IPO募资计划用于加强研发、拓展市场份额、支持收购及补充营运资金 [15]

公司业务与市场地位 - 公司是中国最大的以软件为核心的智能座舱解决方案供货商，按2024年收入计算排名第一，按解决方案搭载量计算同样排名第一[2] - 公司是中国仅有的两家全自研汽车操作系统的第三方供货商之一，也是唯一一家将系统级操作系统解决方案、AI全栈端到端、车载平台服务三大智能汽车核心体验支柱无缝整合的企业[2] - 截至2025年6月30日，公司累计在量产车中搭载的智能座舱解决方案已超过800万套[5] - 公司已与上汽、一汽、南北大众等车企合作，覆盖10余个汽车品牌、40多款车型，服务超过100万辆智能汽车[1] - 2022年至2024年期间，公司智能座舱解决方案的年搭载量从83.5万台提升至233.4万台，复合年增长率达到67.2%[5] 财务表现 - 2022年至2024年收入分别为8.05亿元、8.72亿元和8.24亿元，2025年一季度营收1.36亿元，同比下滑19%[2][5] - 2022年至2024年净亏损分别为8.78亿元、8.76亿元和8.47亿元，三年累计亏损26亿元[2] - 2025年一季度净亏损扩大到15.8亿元，同比扩大675%，主要由于出现18.4亿元的其他无形资产的减值损失[2] - 2022年至2024年毛利率分别为53.9%、46.4%、38.9%，呈现逐年下降趋势[3] - 2022年至2024年研发开支分别为11.11亿元、11.23亿元及9.8亿元[4] 股东结构与客户关系 - 阿里巴巴通过上海赛为、浙江天猫、淘宝中国及杭州灏月拥有公司已发行股本总额的约44.72%份额、控制40.17%的投票权[8][9] - 上汽通过上海赛为及嘉兴瑞佳拥有公司已发行股本总额的约34.34%份额、控制37.16%的投票权[9] - 2022年至2025年一季度，第一大客户均为上汽集团，来自上汽集团的收入占营业收入比例分别为54.7%、47.4%、38.8%、47.8%[12] - 2022年至2025年一季度，第一大供应商均为阿里巴巴，采购金额占采购总额的比例分别为53.5%、58.4%、50.5%、54.7%[12] - 公司自2024年12月27日起不再纳入阿里并表范围，但阿里巴巴完成分拆后仍将持有超过30%的股份[8][11] 上市计划与资金用途 - 公司于8月20日向港交所递交招股书，联席保荐人为德意志银行、中金公司、国泰君安国际[1] - IPO募资金额将用于加强研发投入、增加中国市场份额、拓展全球市场、支持业务收购及扩张计划，以及补充营运资金[1] - 分拆计划采用全球发售方式进行，涵盖香港公开发售与国际发售两个部分[11] - 根据胡润研究院2025全球独角兽榜单，公司以220亿企业估值位列第331位[7]