公司里程碑 - 零跑汽车第100万台整车正式下线 成为中国第二家迈入"百万俱乐部"的新势力造车企业[1] 市场表现 - 2024年1-8月累计交付量突破32万台 持续领跑中国新势力品牌销量榜[1] - 月销量连续6个月稳居新势力榜首[1] 行业地位 - 公司位列新势力造车企业第二家达成百万台整车生产规模的企业[1]

公司里程碑 - 零跑汽车宣布第100万台整车正式下线 [1]

公司里程碑 - 零跑汽车第100万台整车于9月25日正式下线 [2]

9月23日，重庆国际铁路港综合保税区通过国家部委联合验收组正式验收，已具备封关运作条件。 重庆国际铁路港综合保税区于2024年4月30日经国务院批复设立，规划面积0.75平方公里，围网面积0.676平方公里，是重庆第7个综合保税区。 该综保区紧邻重庆铁路口岸，通过区港联动等智慧化系统建设，将高效支持与中欧班列和西部陆海新通道联动发展，高质量融入共建"一带一 路"。综保区内已建成36.6万平方米的厂房和仓库，为发展整车、医药、冷链、临铁装备制造等重点产业提供了有力支撑。重庆国际铁路港综 合保税区为重庆临铁外向型产业注入发展动能，进一步提升重庆在西部地区带头开放、带动开放的影响力，为国家战略腹地建设提供坚实基 础。 ▲2025年9月23日，位于沙坪坝区的重庆国际铁路港综合保税区。通讯员 郭晋 摄 ▲9月23日，位于沙坪坝区的重庆国际铁路港综合保税区，国产新能源汽车整装待发，即将搭乘国际班列销往海外。通讯员 郭晋 摄 ▲9月23日，位于沙坪坝区的重庆国际铁路港综合保税区，渝州海关工作人员在铁路港综保区卡口检查货车通行情况。通讯员 郭晋 摄 ▲9月23日，位于沙坪坝区的重庆国际铁路港综合保税区渝州海关监控指挥中心，海 ...

股价表现与资金流向 - 9月22日盘中下跌2.03%至18.86元/股 成交额3.57亿元 换手率0.16% 总市值2168.01亿元 [1] - 主力资金净流出1566.51万元 特大单净卖出705.65万元 大单净卖出860.86万元 [1] - 年内累计下跌8.77% 近5日涨0.53% 近20日跌8.13% 近60日涨18.15% [1] 业务结构与经营数据 - 主营业务收入构成：整车业务60.75% 零部件业务30.38% 服务贸易及其他6.71% 金融业务2.15% [1] - 2025年上半年营业收入2995.88亿元 同比增长5.23% 归母净利润60.18亿元 同比减少9.21% [2] - 公司业务涵盖整车研发销售、零部件制造、汽车服务贸易及金融业务 [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数16.38万户 较上期减少23.10% 人均流通股70672股 较上期增加30.04% [2] - 香港中央结算有限公司持股3.44亿股 较上期增持1.03亿股 位列第五大股东 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股8223.65万股 较上期增持643.18万股 位列第十大股东 [3] 分红历史与行业属性 - A股上市后累计派现1509.38亿元 近三年累计派现91.12亿元 [3] - 所属申万行业为汽车-乘用车-综合乘用车 概念板块含共享汽车、网约车、汽车金融等 [2]

航线开通 - 北部湾港集团与广州远海汽车船运输有限公司联合开通钦州港至阿联酋杰贝阿里港和沙特达曼港的滚装新航线 航程约15天 [1][3] - 新航线首航货物包括东风汽车 柳汽东风 中联重科 三一重工等企业生产的整车和工程机械 涵盖普通乘用车 汽车起重机 混凝土搅拌运输车等重型机械车辆 [3] 货源与业务拓展 - 柳州作为中国西南地区重要汽车产业基地 成为航线重要货源地之一 依托整车稳定供应推动滚装业务扩展至工程机械和零配件等多品类货物 [3] - 航线开通为北部湾港建设区域性汽车滚装物流枢纽提供有力支撑 公司将持续深化与航运企业 机械和汽车厂商合作 [3] 物流通道建设 - 北部湾港集团计划进一步拓展滚装航线覆盖范围 为国产汽车和机械设备出口搭建更便捷 更经济 更高效的物流通道 [3]

整车销量总体表现 - 2025年8月20家A、H股上市车企合计销售整车192.39万辆，同比上升18.59%，环比增长8.81% [1][4] - 曙光股份、小鹏汽车、千里科技8月整车销量同比增速超过100%，蔚来、上汽集团、吉利汽车增速超过30% [3][4] - 理想汽车、江淮汽车、广汽集团销量出现同比下降，其中理想汽车同比下降40.72%，江淮汽车同比下降13.23% [3][4] 企业销量增速变化 - 蔚来、上汽集团、长城汽车、千里科技等企业8月销量增速较7月明显加快 [1][3] - 小鹏汽车、吉利汽车、东风集团等企业8月销量增速较7月有所放缓，其中吉利汽车增速从7月的57.66%降至38.04% [1][3][4] - 上汽集团8月销量36.34万辆，同比增速41.04%，较7月增速提升6.82个百分点 [5] 新能源汽车销量表现 - 16家车企8月合计销售新能源汽车103.65万辆，同比上升25.74%，当月新能源汽车渗透率达55% [1][5] - 比亚迪、吉利汽车、上汽集团新能源汽车销量位居前三，分别为37.36万辆、14.73万辆和12.98万辆 [7][8] - 小鹏汽车新能源汽车同比增速达168.66%，吉利汽车、长安汽车增速分别为95.2%和81.39% [7][8] 新能源汽车企业分化 - 理想汽车、江淮汽车、千里科技、曙光股份4家公司新能源汽车销量同比下滑，其中理想汽车下降40.72%，江淮汽车下降27.15% [1][7][8] - 蔚来、千里科技、赛力斯8月销量增速较7月增加超过10个百分点，其中赛力斯增速提升13.87个百分点 [7][9] - 小鹏汽车、福田汽车8月销量增速较7月下降超50个百分点 [7] 累计销量表现 - 比亚迪1-8月累计销售286.39万辆，同比增长23% [8] - 吉利汽车1-8月新能源汽车累计销售100.26万辆，同比增长120.4% [8] - 东风集团1-8月整车累计销售113.86万辆，同比下降4.98%，但新能源汽车销量达30.48万辆，同比上涨38.2% [5]

公司荣誉与质量管理模式 - 公司"12347-E2E卓越运营质量管理模式"荣获第五届中国质量奖提名奖 标志着商用车行业质量管理迈入新阶段 [1] - 质量管理模式以客户为中心 聚焦市场端可靠性工程与生产现场工艺优化 通过三个闭环和四大工程实现端到端质量管控 [2] - 公司2025年品牌价值达1450.29亿元 位列《中国500最具价值品牌》第58位 连续14年居商用车行业首位 [3] 质量管控具体措施 - 围绕产品全生命周期设立三年质量攻坚目标 拆解为研发/采购/制造/交付/服务等12个维度具体指标 [2] - 通过产品线端到端责任机制 工厂工艺优化与检测能力提升专项攻关 构建横纵交错的质量攻坚网 [3] - 推行领导带头督查机制 一线员工执行负面清单管理 整车交付质量和可靠性持续提升 [3] 战略规划与行业地位 - 2025年明确四大攻坚方向：商品力提升 制造精细化升级 市场可靠性升级 质量管理体系能力建设 [4] - 作为商用车行业领军企业 将产品质量视为企业生存与发展的生命线 自1953年起持续完善质量管理体系 [3] - 公司恪守长期主义 以中央企业责任担当树立行业质量标杆 支撑品牌向上与用户满意度提升 [4]

多年来，西部陆海新通道见证中国西部地区对外开放窗口"越开越大"：中国连续16年保持东盟第一 大贸易伙伴地位，东盟连续5年成为中国第一大贸易伙伴。海关总署数据显示，今年前8个月，东盟为中 国第一大贸易伙伴，中国与东盟贸易总值达4.93万亿元。 近日，在广西钦州港东站，随着满载着柬埔寨大米、泰国香水椰等东盟国家货物的X9596次西部陆 海新通道铁海联运班列从钦州港东站开出，驶向重庆团结村站，2025年以来西部陆海新通道班列发送集 装箱货物突破100万标箱——这是西部陆海新通道班列正式开行以来，首次实现年度发送量突破百万标 箱。 如今，依托西部陆海新通道，越南和印尼的橡胶、柬埔寨的大米、泰国香水椰等东盟商品源源不断 发往国内；中国的化工新材料、汽车零配件等产品也通过铁海联运发到海外，货物品类涵盖电子产品、 整车及零部件、机械、食品等数十个大类。 铁路部门统计，今年西部陆海新通道班列图定运行线累计达24条，其中以北部湾港、湛江港为起点 的图定运行线路已达14条，形成以北部湾港为主要进出海节点、以重庆、成都为运营中心，覆盖西部主 要城市的便捷高效的运输网络。 从最初单一的"北部湾港—重庆"线路，到如今贯穿北部湾与西部地 ...

行业投资评级 - 投资评级为看好 维持 [13] 核心观点 - 报告旨在量化整车企业估值 建立统一估值框架 [5][8] - 理论PE估值解析解参数为预测期内净利润复合增长率g 预测期n和折现率r 一定折现率下PE随增速定价 [5][9] - 理论PS估值隐含PS=PE*净利率 净利率预期是影响PS估值的核心因素 [5][10] - 成长期车企从亏损转向盈利时应从PS估值转向PE估值 [5][10] - 对于具有远期潜力的业务如Robotaxi或机器人 可单独估值后与主业估值加总 [11] 估值框架推导 - 从DCF原理推导出理论PE估值模型 V=∑(CFt/(1+r)^t)+TV/(1+r)^n [20] - 在假设股权现金流等于净利润 t=0时CF0=1 预测期n内净利润复合增长率为g 永续期内净利润增速为0的前提下 得到理论静态PE和动态PE解析解 [21][22][23] - 理论PE是g n r的函数 PE=f(g,n,r) [24] - 整车行业一般产业周期为3-5年 取n=5 r=8% g取乘用车指数年化收益率14.49%时 理论静态PE为22.71 理论动态PE为19.84 [9][26] - 理论PE具有四大性质：增速越高估值越高 增长时间越长估值越高 折现率越低估值越高 增速预期降低时估值向成熟股靠拢 [31] 估值敏感性分析 - 成长股理论动态PE对g n r三个参数敏感 当n=5 r=8% g=14.49%时理论动态PE为19.84 [9][32] - 成熟股（未来0%增长）理论动态PE分析显示 当r=8%时理论动态PE为12.50 [9][33] - PEG估值方法具有一定合理性但非完全线性 理论动态PE所计算PEG落在0.78-2.82范围 [35][36] - 以n=5为例 在折现率8%情况下 净利润复合增长率与理论PE呈正相关关系 [39] - 折现率改变会使估值曲线上下移动 折现率越低任意增速水平上理论动态PE都更高 [40][41] 整车PE估值应用 - 丰田汽车作为成熟车企代表 过去十年净利润CAGR为5.9% 假设g=5.9% n=5 r=8% 理论动态PE为15.14 [43] - 特斯拉除汽车业务外还有储能 FSD Robotaxi 机器人等业务 对各业务板块单独估值后加总得理论动态PE为154.60 [9][48] - 特斯拉理论估值拆解显示：汽车业务g=20% PE=23.42 储能业务g=8% PE=16.96 FSD业务g=22% PE=28.72 Robotaxi业务g=17% PE=70.72 机器人业务g=4% PE=14.78 [48] 整车PS估值分析 - PS估值隐含PS=PE*净利率 核心影响因素是营收增速预期和规模效应后净利率预期 [10][52] - 理想 小鹏 零跑三家新势力车企单车均价差异明显：理想28.86-33.99万元/辆 小鹏21.38-22.24万元/辆 零跑5.54-11.62万元/辆 [54][57] - 假设理想 小鹏 零跑净利率预期分别为5-10% 5-7% 2-5% 则历史理论动态PS运行区间分别为1.99-3.98倍 1.56-2.19倍 0.74-1.84倍 与实际动态PS基本拟合 [10][58] 估值转换过程 - 理想汽车于2023年实现全年盈利 在2023年2月27日前为PS估值阶段 实际动态PS在2-5区间波动 理论动态PS对应5-10%利润率预期 [73][76] - 2023年2月27日后进入PE估值阶段 实际动态PE从高位逐步下降至50倍以下 理论动态PE能基本拟合市场实际定价趋势 [82][85] - 特斯拉于2020年实现年度盈利 在2020年1月29日前为PS估值阶段 实际动态PS在1-4区间波动 [91][93] - PE估值阶段特斯拉估值波动较大 因市场除汽车业务外还给予多个业务板块潜力定价 [96] 当前时点估值对比 - 已盈利车企理论动态PE与实际动态PE对比：比亚迪19.04 vs 18.72 吉利汽车15.20 vs 11.61 长城汽车15.93 vs 15.33 上汽集团50.56 vs 21.88 赛力斯22.87 vs 21.25 江淮汽车113.60 vs 323.55 长安汽车16.36 vs 17.24 理想汽车19.94 vs 19.39 [106] - 未盈利车企理论动态PS与实际动态PS对比：小鹏汽车1.42-1.99 vs 1.86（基于5-7%利润率预期） 零跑汽车0.58-1.46 vs 1.28（基于2-5%利润率预期） [106]