项目背景 - 比塞大是突尼斯北部重要港口和第六大城市，地理位置优越，但交通基础设施落后，仅有一座建于上世纪70年代的低矮活动桥，导致长期拥堵 [1] - 中国企业正在比塞大建造新大桥以解决交通瓶颈问题，施工现场已全面展开 [1] 项目签约与承建方 - 2024年3月中国蜀道投资集团旗下四川公路桥梁建设集团有限公司（四川路桥）与突尼斯政府正式签约承建比塞大大桥项目 [2] - 突尼斯政府筹划该项目15年，选择四川路桥因其卓越施工经验与技术实力 [2] 项目战略意义 - 该项目是中突建交以来中方在当地合同金额最大的工程承包项目 [2] - 突尼斯作为连接欧洲和非洲的交通要塞，项目将助力中阿共建"一带一路"合作，并辐射周边阿拉伯国家市场 [2] 项目技术细节 - 比塞大大桥为钢桁架叠合梁桥，总长度2070米，主桥最大跨径近300米，含四个深水基础，建成后将成为当地地标 [2] - 大桥连接突尼斯A4高速公路和比塞大市，提升地区吸引力和开放性，对突尼斯社会经济发展具有重大意义 [2] 项目进展与承诺 - 四川路桥承诺3年内完成大桥建设，交付安全、美观、实用的现代化大桥 [3] - 项目将体现"中国技术"和"中国质量"，为中突友谊增添坚实注脚 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 四川路桥2025年一季度营收和净利润稳健增长，在手订单充裕，虽毛利率下降但费用率压降，盈利能力基本持平，现金流季节性流出，公司拟回购股份彰显信心，高股息红利属性凸显，预计2025 - 2027年业绩增长，维持“买入”评级 [1][7][11] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2025年一季度实现营业收入229.86亿元，同比增长3.98%；归属净利润17.74亿元，同比增长0.99%；扣非后归属净利润17.76亿元，同比增长2.05% [1][7] - Q1订单增长18.87%，基建类业务订单高速增长27.95%，自2024年三季度以来参股中标8条高速公路项目，总投资超2600亿元 [11] 盈利能力分析 - 2025年Q1综合毛利率14.51%，同比下降1.29pct；期间费用率4.57%，同比下降1.85pct，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动 - 0.03、 - 0.37、 - 0.69、 - 0.77pct至0.02%、1.49%、0.58%和2.48% [11] - 2025Q1投资收益为 - 0.36亿元，去年同期为0.08亿元；资产减值为 - 0.05亿元，去年同期为冲回0.71亿元；2025年Q1归属净利率7.72%，同比小幅下降0.23pct，扣非后归属净利率7.73%，同比小幅下降0.15pct [11] 现金流与资产负债情况 - Q1经营活动现金流净流出30.53亿元，同比多流出0.75亿元，收现比140.14%，同比下降2.15pct；资产负债率同比下降0.20pct至77.62%，应收账款周转天数同比增加9.87至94.08天 [11] 股份回购情况 - 2025年4月29日公司拟用1 - 2亿元回购股份，回购金额上限为12.54元，预计回购股份数量约占公司目前总股本的0.09% - 0.18%，用于股权激励或转换公司发行的可转债 [11] 分红与业绩预测 - 2025年分红比例从50%提升至60%，且2025 - 2027年均保持在最低60%水平，若按2025年业绩实现80亿估算，对应当前股息率为6 + % [11] - 预计公司2025 - 2027年实现业绩82.9、92.5、104.0亿元，对应当前市值估值为9.4、8.4、7.5倍 [11] 财务报表预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多指标给出2024A、2025E、2026E、2027E数据预测，如2025 - 2027E营业总收入分别为1140.62亿、1236.26亿、1352.62亿元等 [15]

业绩数据 - 2024年公司资产总额2397.73亿元，营业收入1072.38亿元，归母净利润72.10亿元[12] - 2024年新增合同订单524个，金额1383亿元，剩余合同总额超2900亿元[13][15] - 2024年工程建设板块营收929.52亿元，同比下降10.53%[15] - 2024年矿业及新材料板块营收33.43亿元，同比上升98.13%[16] - 2024年清洁能源板块营收6.10亿元，同比上升33.26%[17] 项目进展 - 2024年承建338公里高速公路、巴南高铁建成通车[15] - 2024年厄立特里亚阿斯马拉铜多金属矿销售约7万吨，老河坝三号矿山井巷掘进超1500米，马边磷酸铁锂项目产销超2.1万吨[16] - 四川省凉山州盐源县、阿坝州光伏项目建设有序进行，凉山州会东县、新疆吐鲁番部分光伏项目并网发电[16] - 16条高速公路分布式光储项目建成，川内在运高速公路完成规划[16] 企业管理 - 2024年处置18家低效无效企业，压缩9家企业产权层级，提级8家企业管理层级[18] - 2024年获得专利828件，其中发明专利150件，获多项科技与创新奖[18] 融资情况 - 上交所50亿元储架式公司债券获批，首笔5亿元5年期优质主体企业债券发行，17.5亿元资产支持专项计划发行[22] - 截至报告期末金融授信额度约1750亿元，全年直接融资56.5亿元[22] 分红情况 - 2023年年度权益分派现金45.05亿元，占2023年归母净利润50.04%[23] - 2024年中期派发现金红利3.22亿元，全年共计派发48.27亿元[23] - 2024年度拟每股派现0.377元，共计派现32.84亿元，全年预计分红36.06亿元，占2024年归母净利润50.02%[60][63] 未来展望 - 2025年以“七个能力”建设为核心推动高质量发展[26] - 2025年取消监事会，由董事会风控与审计委员会履行监督职能[46] 人员变动 - 2024年3月4日原监事会主席马青云辞职，3月21日黄卫当选第八届监事会主席[34] 担保事项 - 公司拟为矿业集团22.3亿元固定资产贷款中不超8.92亿元本金及对应利息、费用提供担保[68] - 截至2024年12月31日，矿业集团资产总额168.59亿元，负债总额90.06亿元，净资产78.53亿元，资产负债率53.42%[70] - 2024年矿业集团营业收入38.76亿元，净利润 -1.53亿元[70]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[5] 报告的核心观点 - 本周CS建筑下跌1.46%，跑赢沪深300板块0.71pct，AI、机器人、算力相关概念标的涨幅居前[1] - 25Q1建筑板块营收、归母净利润继续承压下滑，但专业工程领域钢结构板块收入实现7.3%的正增长、化工工程板块归母净利润增速为+7.4%，Q1专业工程板块经营较为稳健[1] - 近期资金面、基建高频数据和建筑公司新签订单均印证基建景气度在持续修复，考虑到关税态势下财政政策有望进一步发力，加速推动实物工作量落地[1] - 建议重点关注中西部基建及顺周期专业工程板块的投资机会，新兴业务板块关注与算力、AI、洁净室等相关的投资标的，主题层面建议继续关注西南水电相关品种[1] 根据相关目录分别进行总结 财政发力更加积极，稳内需诉求进一步提升 - 24年建筑行业受地产行业下行和地方财政偏紧影响营收、归母净利润承压下滑，CS建筑板块营收同比-4.1%，归母净利润同比-14.4%[13] - 25Q1建筑板块营收同比-6%、归母净利润同比下滑8.4%，仅钢结构板块收入实现同比7.3%的正增长，仅装饰工程和化工工程归母净利润增速为正，分别为+151.2%、+7.4%[2][15] - 展望Q2以及下半年，新增专项债发行提速、资金到位加快，内需刺激政策有望进一步发力，建筑公司基本面或将迎来修复[2] - 本周（4月30日）水泥出货率49.53%，环比+2.13pct，石油沥青装置开工率为28.3%，环比-2.4pct，但相比去年同期仍处在高位，基建景气度仍在修复中[24] - 25Q1传统基建板块景气度回升，中国交建、中国建筑建筑业务新签订单同比增长9.02%、8.37%，中国核建新签订单同比增长30.68%，中国化学3月份新签合同同比增长60.71%，地方国企四川路桥、北新路桥、广东建工新签订单同比增长分别为18.87%、20.71%、18.65%[3][25] 本周行情回顾 - 本周（0428 - 0430）建筑指数下跌1.46%，沪深300板块下跌0.75%，子版块中除园林工程取得2.11%的涨幅外，其他子版块均有不同程度下跌，园林工程、建筑装修、建筑设计及服务较沪深300分别取得2.86pct、0.62pct、0.35pct的正收益[4][30] - 本周涨幅居前的标的有大千生态（+20%）、东珠生态（+19%）、全筑股份（+18%）、正和生态（+11%）、*ST东易（+9%）[4][30] 投资建议 - **基建实物量改善带来的顺周期机会**：关注水利、铁路和航空等重大交通领域建设，以及四川、浙江、安徽、江苏等区域性机会，推荐四川路桥、浙江交科等地方国企，中国交建、中国中铁等建筑央企，关注新疆交建、北新路桥等[35] - **顺周期专业工程标的**：推荐鸿路钢构；关注工程总承包、后端硫磺回收装置、前端的粉煤气化装置的需求扩容，推荐三维化学、东华科技、中国化学，关注航天工程[36] - **重视建筑板块转型及新兴业务方向的景气度提升**：算力板块推荐海南华铁，关注甘咨询、宁波建工、城地香江；洁净室板块推荐柏诚股份、圣晖集成，关注亚翔集成[37] - **关注重大水电工程、深海经济、低空经济等主题性投资机会**：重大水电工程关注中国电建、中国能建等；深海经济推荐中油工程、利柏特，关注海油工程、中海油服和海底数据中心应用；低空经济推荐苏交科、华设集团等，关注深城交、中衡设计和中化岩土[38]

财务表现 - 2025年一季度营业收入229.86亿元 同比增长3 98% [1] - 归母净利润17 74亿元 同比增长0 99% 连续4个季度保持增长 [1] - 管理费用同比减少16 52% 财务费用同比减少20 67% 降本增效显著 [2] 业务发展 - 累计中标项目77个 金额346 81亿元 同比增长18 87% [1] - 基建领域中标35个项目 金额304 56亿元 同比增长27 95% [1] - 成渝中线铁路 镇广高速 成绵高速扩容TJ5-1等重点项目有序推进 [1] 海外拓展 - 签约坦桑尼亚坦噶灌溉项目 金额1 37亿元人民币 [1] - 突尼斯比塞大大桥首根试验桩成功浇筑 合同金额14亿元人民币 [1] 战略布局 - 将AI技术与工程建设深度融合 构建知识图谱推动数字化转型 [2] - 四川省2025年计划完成基础设施重点项目280个 投资3483亿元 [2] - 高速公路计划建成900公里 公路水路交通建设投资2800亿元以上 [2] 资本市场 - 拟回购股份金额1-2亿元 价格上限12 54元/股 [3] - 滚动市盈率10 74倍 市净率1 56倍 估值处于低位 [3] - 多机构给予买入或增持建议 看好区域基建高景气下的订单放量 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 业绩稳中有进，政策加持下基建业务有望延续高景气，区域基建高景气度有望带动业务持续增长，公司订单储备充足，有望支撑盈利能力稳步提升 [5][6] 报告各部分总结 基本数据 - 报告研究的具体公司收盘价8.91元，一年最高/最低为9.12/5.19元，总市值77,606.45百万元，流通市值59,729.43百万元，总股本8,710.04百万股，资产负债率78.87%，每股净资产5.49元/股 [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|115,042|-14.88%|9,004|-19.70%|1.03|19.95%|8.62| |2024|107,238|-6.78%|7,210|-19.92%|0.83|15.07%|10.76| |2025E|118,513|10.51%|8,354|15.87%|0.96|16.06%|9.29| |2026E|130,498|10.11%|9,405|12.58%|1.08|16.86%|8.25| |2027E|141,155|8.17%|10,460|11.22%|1.20|17.45%|7.42|[5] 业绩表现 - 25Q1实现营业收入229.86亿元，同比+3.98%，归母净利润17.74亿元，同比+0.99%，扣非归母净利润17.76亿元，同比+2.05% [6] 分红情况 - 预计2025 - 2027年现金分红比例上调至不低于当期归母净利润的60%，对应股息率分别为6.5%、7.3%和8.1% [6] 订单情况 - 2025Q1新增中标金额约346.81亿元，同比+18.87%；基建、房建中标金额分别为304.56、42.20亿元，同比+27.95%、 - 21.19% [6] 政策环境 - 四川省2025年计划完成公路水路交通投资2600亿元，力争2800亿元目标，高速公路招商和新开工超1000公里，建成通车900公里；全省基础设施投资预计达3483亿元，其中高速公路投资预计超1000亿元 [6] 盈利能力与费用率 - 25Q1毛利率为14.51%，同比 - 1.29pct，期间费用率为4.57%，同比 - 1.85pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.02%、1.49%、0.58%、2.48%，同比分别 - 0.03pct、 - 0.37pct、 - 0.69pct、 - 0.77pct；净利率为7.90%，同比 - 0.18pct [6] 现金流情况 - 25Q1经营活动现金净流出30.53亿元，同比多流出0.75亿元，收现比、付现比同比分别 - 2.15pct、 - 0.22pct至140.14%、164.33% [6] 附录：财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E - 2027E营业收入分别为118,513、130,498、141,155百万元，归母净利润分别为8,354、9,405、10,460百万元等 [7]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 25Q1四川路桥生产经营逐步走向正轨，收入利润同比增速转正，新签订单同比增长，后续关注订单结转速度；公司拟回购股票用于股权激励或转换可转债，有望提振股价 [1] - 25Q1公司毛利率小幅承压，推测受项目推进及开工节奏影响；期间费用率下降，控费能力提升；资产及信用减值损失冲回，净利率略有下降；CFO净额流出增加，收现比和付现比有变化 [2] - 四川基建投资有较大空间，2025年交通投资计划增长，2035年规划显示未来交通投资强度将提高，为公司业绩增长提供支撑 [3] - 预计25 - 27年归母净利润分别为81、88、96亿元，同比分别增长12%、9%、9%，按60%现金分红比例计算，股息率分别为6.3%、6.8%、7.4%，维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 营业收入 - 2023 - 2027E分别为115,041.51、107,238.18、113,293.09、124,235.78、135,516.13百万元，增长率分别为-14.88%、-6.78%、5.65%、9.66%、9.08% [5] EBITDA - 2023 - 2027E分别为20,288.96、16,982.00、15,924.94、16,918.69、18,277.22百万元 [5] 归属母公司净利润 - 2023 - 2027E分别为9,003.85、7,209.87、8,098.13、8,842.11、9,599.71百万元，增长率分别为-19.70%、-19.92%、12.32%、9.19%、8.57% [5] EPS - 2023 - 2027E分别为1.03、0.83、0.93、1.02、1.10元/股 [5] 市盈率(P/E) - 2023 - 2027E分别为8.62、10.76、9.58、8.78、8.08 [5] 市净率(P/B) - 2023 - 2027E分别为1.72、1.62、1.53、1.43、1.33 [5] 市销率(P/S) - 2023 - 2027E分别为0.67、0.72、0.69、0.62、0.57 [5] EV/EBITDA - 2023 - 2027E分别为4.14、4.41、5.82、5.69、5.43 [5] 基本数据 - A股总股本8,710.04百万股，流通A股股本6,703.64百万股 [8] - A股总市值77,606.45百万元，流通A股市值59,729.43百万元 [8] - 每股净资产5.71元，资产负债率77.62% [8] - 一年内最高/最低股价为9.12/5.19元 [8] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027E资产总计分别为240,914.76、239,773.35、235,251.91、262,062.15、256,255.59百万元 [13] - 负债合计分别为190,164.65、189,113.55、181,517.06、204,675.23、194,903.09百万元 [12] - 股东权益合计分别为50,750.11、50,659.80、53,734.85、57,386.92、61,352.50百万元 [12] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为115,041.51、107,238.18、113,293.09、124,235.78、135,516.13百万元 [13] - 营业成本分别为94,170.56、90,427.18、94,208.91、103,513.84、113,149.95百万元 [13] - 归属于母公司净利润分别为9,003.85、7,209.87、8,098.13、8,842.11、9,599.71百万元 [13] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为-2,118.01、3,427.38、6,636.74、7,602.61、8,409.57百万元 [13] - 投资活动现金流分别为-10,504.83、-10,162.30、-1,447.92、-1,977.99、-1,780.91百万元 [13] - 筹资活动现金流分别为2,756.41、5,510.76、2,358.32、-5,373.67、-4,034.18百万元 [13] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2027E营业收入增长率分别为-14.88%、-6.78%、5.65%、9.66%、9.08% [13] - 获利能力方面，毛利率分别为18.14%、15.68%、16.84%、16.68%、16.50% [13] - 偿债能力方面，资产负债率分别为78.93%、78.87%、77.16%、78.10%、76.06% [13] - 营运能力方面，应收账款周转率分别为6.02、4.44、4.62、4.80、4.93 [13] - 每股指标方面，每股收益分别为1.03、0.83、0.93、1.02、1.10元 [13] - 估值比率方面，市盈率分别为8.62、10.76、9.58、8.78、8.08 [13]

公司财务与投资计划 - 2025年第一季度财务报表未经审计，包含合并资产负债表、合并利润表、合并现金流量表等[3][5][6] - 2025年控股及参股项目计划完成总投资53.71亿元，计划拨付资本金28.75亿元[12] - 公司总资产2397.73亿元，归属于上市公司股东的净资产478.37亿元，2024年营业收入1072.38亿元[50] 股份回购方案 - 拟以集中竞价交易方式回购A股股份，资金总额1-2亿元，价格上限12.54元/股（不超过前30日均价150%）[22][47][48] - 回购期限为董事会通过后12个月内，预计回购数量797-1595万股（占总股本0.09%-0.18%）[20][22][46] - 回购股份拟用于股权激励或可转债转换，若36个月内未使用将注销[27][53] 股东与股权结构 - 控股股东蜀道投资集团质押4.06亿股用于可交换债担保，并发行两期可交换债（"24蜀道EB"20亿元、"25蜀道EB"30亿元）[4][51] - 前十大股东未参与转融通业务，董事/监事/高管及控股股东未来6个月无主动减持计划[40][52] 担保情况 - 2025年担保计划总额462.66亿元，一季度实际担保310.68亿元（占净资产64.95%）[61][72] - 主要被担保子公司包括四川路桥怡达投资（担保7.24亿元）、自贡北城快速交通投资等6家，均提供反担保[63][64][65] - 子公司中四川自隆高速2024年净利润亏损0.72亿元，绵阳新路投资净利润0.39亿元[66][69]

并购重组 - 中广天择拟以2960万元自有资金收购控股股东长沙广电持有的长沙体育产业经营有限公司100%股权，构成关联交易但未构成重大资产重组 [1] 业绩披露 - 晶科能源2025年第一季度营收138.43亿元同比下降40.03%，净亏损13.9亿元（去年同期净利润11.76亿元） [2] - 中金黄金2025年第一季度营收148.59亿元同比增长12.88%，归母净利润10.38亿元同比增长32.65% [3] - 北方稀土2025年第一季度营收92.87亿元同比增长61.19%，归母净利润4.31亿元同比增长727.3% [4] - 贵州茅台2025年第一季度营收506.01亿元同比增长10.54%，归母净利润268.47亿元同比增长11.56% [5] 回购增持 - 山金国际拟以不超过29.7元/股价格回购1-2亿元股份 [6] - 四川路桥拟以不超过12.54元/股价格回购1-2亿元股份 [7] - 中国中铁拟以不超过8.5元/股价格回购8-16亿元股份用于减资 [8] - 安徽建工控股股东拟增持1%-2%股份，金额不超过2亿元 [9][10] 风险事项 - 创兴资源因财务指标不达标将于5月6日起被实施退市风险警示 [11] - 永安药业澄清"牛磺酸价格暴涨几倍"传闻不实 [12] - *ST旭蓝股票被终止上市并于4月30日摘牌 [13] - 大位科技股东高大鹏拟减持不超过3%股份（4435.39万股） [14]

会议信息 - 监事会会议于2025年4月29日召开[2] - 会议通知于2025年4月18日发出[2] - 监事会应出席7人，实际出席7人[2] 报告审议 - 审议通过《2025年第一季度报告》[3] - 报告编制和审议程序合规，内容和格式符合规定[3] - 未发现人员违反保密规定，表决结果为七票赞成[3]