报告行业投资评级 - 报告对建筑装饰行业给出“增持”评级 [43] 报告的核心观点 - 政策推动下保险资金有望持续增配A股市场 建筑板块因其高股息、低估值特征 预计将在2026年获得显著增量资金配置 [1][3][6][10][29] 政策与市场环境 - 2025年初六部委联合发文 力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股 对应每年新增千亿级别长期资金 [1][10] - 金管局下调长期持仓股票的风险因子 有助于减少险资投资股票的资本消耗并提升其长期持股意愿 [1][10] - 2025年1-10月中国保费收入达5.48万亿元 同比增长8.0% 自2022年以来持续增长 [1][10] - 截至2025年第三季度末 保险资金运用余额为37.5万亿元 同比增长16.5% 其中投资于股票和基金的金额分别为3.6万亿元和2.0万亿元 合计占比15.5% 同比环比分别提升2.2和2.0个百分点 [1][10] - 测算显示 国有五大险企在2025至2027年间 预计将合计新增9111亿元资金投入二级市场 [16][17] 险资持仓现状与偏好 - 截至2025年第三季度末 险资重仓持股总市值为6514亿元 同比增长24.3% 其中对建筑板块的持仓市值为85.2亿元 占比约1.31% 在30个中信行业中排名第15 [2][18] - 险资整体持仓偏好高ROE、高分红、高股息率标的 其重仓股2024年ROE中位数为8.64% 显著高于A股整体的4.31% 股息率(TTM)中位数为1.3% 高于A股整体的0.5% [2][24] - 险资在建筑板块的持仓进一步强化了这一偏好 其重仓建筑股的2024年ROE中位数为8.7% 股息率(TTM)中位数达2.4% 显著高于险资整体持仓和建筑板块整体水平 同时估值较低 PE(TTM)和PB(LF)中位数分别为9.2倍和2.05倍 [2][24] - 2025年第三季度末 险资重仓建筑板块的前三大个股为中国电建、中国建筑和四川路桥 持仓市值分别为29.0亿元、21.5亿元和13.7亿元 三者合计占险资建筑板块重仓金额的75% [2][27] 资金增配规模测算 - 基于假设 预计2025-2026年保险资金运用余额将分别达到38.7万亿元和45.1万亿元 保持16.5%的同比增速 [3][29] - 假设险资投资股票的比例在2025/2026年分别为10.0%和11.0% 对应股票投资规模分别为3.9万亿元和5.0万亿元 [3][29] - 假设险资配置建筑板块的比例从2025年的1.31%提升至2026年的1.60% 据此测算 2025-2026年险资配置建筑板块的资金规模分别为508亿元和794亿元 2026年增量资金约为286亿元 占建筑板块自由流通市值的比例约为3.53% [3][6][29][30] 投资建议与重点关注标的 - 建筑板块中一批业绩稳健、高分红、高股息、低估值的标的 有望持续吸引险资等中长期资金配置 [6][31] - 报告列出了2026年预期股息率超过5%的重点A股和H股建筑企业名单 [6][31] - 重点A股公司包括：四川路桥(预期股息率6.7%)、江河集团(6.5%)、精工钢构(6.3%)、安徽建工(5.6%)、隧道股份(5.4%)、三维化学(6.4%)、中材国际(5.2%)、中国建筑(5.2%) [6][31] - 重点H股公司包括：中国交通建设(6.0%)、中国建筑国际(6.9%)、中国铁建(5.5%)、中石化炼化工程(5.4%)、中国建筑兴业(7.3%)、周大福创建(股息率TTM 10.9%) [6][31] - 报告对部分重点A股公司给出了“买入”评级及盈利预测 例如四川路桥2026年EPS预计为1.04元 对应PE为8.93倍 [7]

合作投资基本概述 - 公司下属子公司组成联合体参与新建绵阳至遂宁至内江铁路绵阳至遂宁段站前工程施工总价承包项目投标 [2] - 项目中标后，下属三家子公司作为有限合伙人共认缴四川蜀路畅股权投资合伙企业约13.28亿元基金份额 [2] - 认购基金的主要目的是为了取得绵遂内项目的施工任务，而非以获取私募基金的投资收益为主要目的 [2] 对外投资进展 - 四川蜀路畅股权投资合伙企业已在中国证券投资基金业协会完成备案，并取得《私募投资基金备案证明》 [2] - 基金备案编码为SAKU55，管理人为蜀道产融（四川）私募基金管理有限公司，托管人为中信银行股份有限公司 [2] 对公司的影响 - 基金进展符合合伙协议的相关要求，不存在损害合伙企业及全体合伙人利益的情形 [2] - 该事项不会对公司财务状况和经营成果产生重大不利影响，不存在损害上市公司及全体股东利益的情形 [2] 后续安排 - 公司将持续关注基金后续进展情况，并严格按照上海证券交易所相关法规要求，及时履行披露义务 [3]

市场扩张和并购 - 公司下属子公司认缴四川蜀路畅股权投资合伙企业约13.28亿元基金份额[2][4] - 四川蜀路畅股权投资合伙企业已在中国证券投资基金业协会完成备案[4] 投资情况 - 2023 - 2025年多期股权投资基金完成募集和备案，金额从1.11亿到13.28亿不等[6][8] - 2024年7月3日广西交投三十一期对应项目停工，投资0.94亿[8] - 截至目前公司与私募基金合作投资合计22.77亿元[8]

关联交易金额 - 公司2025年度日常性关联交易原预计金额合计1135.03亿元[13] - 截至2025年9月30日，已发生日常性关联交易金额合计579.95亿元（未经审计）[13] - 调整后2025年度日常性关联交易预计额度合计1132.54亿元[13] 关联交易调整 - “出售商品”调减0.78亿元，“接受劳务”调减8.14亿元，“采购商品”调增8.18亿元，“提供劳务”调减1.75亿元，合计调减2.49亿元[13] 部分子公司交易情况 - 四川蜀道物流集团有限公司及其子公司出售商品调整后预计金额0.16亿元，年初至9月30日累计已发生交易金额0.11亿元[13] - 四川蜀道高速公路集团有限公司及其子公司出售商品调整后预计金额1.28亿元，年初至9月30日累计已发生交易金额0.87亿元[14] - 四川蜀道智慧交通集团有限公司及其子公司接受劳务调整后预计金额13.16亿元，年初至9月30日累计已发生交易金额7.40亿元[14] 其他关联交易 - 关联租赁、资金使用费、担保费涉及蜀道集团及其附属企业，金额分别为1.00、2.00、1.00，年初至9月30日累计已发生交易金额分别为0.23、0.01、0.29[21]

回购方案 - 首次披露日为2025年4月30日[2] - 实施期限为2025年4月30日至2026年4月29日[2] - 预计回购金额10000万元至20000万元[2] 回购进展 - 截至2025年11月30日累计回购7646900股，占比0.0879%[2][4] - 累计已回购金额70203437.67元[2][4] - 实际回购价格8.62 - 9.85元/股[2][4] 11月回购情况 - 2025年11月回购2710000股，占比0.0312%[4] - 最高成交价9.85元/股，最低9.20元/股[4] - 支付回购总金额26212725.40元[4] 价格调整 - 回购股份价格上限自2025年10月23日起调为12.13元/股[4]

公司股份回购执行情况 - 截至2025年11月30日，公司已累计回购股份764.69万股，占公司总股本的比例为0.0879% [1] - 本次回购的最高成交价为9.85元/股，最低成交价为8.62元/股 [1] - 公司为此次回购支付的总金额为人民币7020.34万元（不含交易费用） [1]

解禁规模总览 - 12月1日共有12家公司限售股解禁，合计解禁量为24.12亿股，合计解禁市值为361.87亿元 [1] 解禁量排名 - 四川路桥解禁量居首，为19.78亿股 [1] - 联芸科技解禁量为2.23亿股 [1] - 昆船智能解禁量为1.53亿股 [1] 解禁市值排名 - 四川路桥解禁市值最高，达186.5亿元 [1] - 联芸科技解禁市值为105.75亿元 [1] - 卡莱特解禁市值为36.43亿元 [1] 解禁股数占总股本比例排名 - 昆船智能解禁比例最高，为63.65% [1] - 联芸科技解禁比例为48.52% [1] - 卡莱特解禁比例为45.8% [1]

整体解禁情况 - 12月1日共有12家公司限售股解禁，合计解禁量为24.12亿股 [1] - 按最新收盘价计算，合计解禁市值为361.87亿元 [1] 解禁规模领先公司（按解禁量） - 四川路桥解禁股数居首，为19.78亿股 [1] - 联芸科技解禁股数为2.23亿股 [1] - 昆船智能解禁股数为1.53亿股 [1] - 共有4家公司解禁股数超千万股 [1] 解禁规模领先公司（按解禁市值） - 四川路桥解禁市值居首，为186.5亿元 [1] - 联芸科技解禁市值为105.75亿元 [1] - 卡莱特解禁市值为36.43亿元 [1] - 共有4家公司解禁市值超亿元 [1] 解禁规模领先公司（按占总股本比例） - 昆船智能解禁比例居首，为63.65% [1] - 联芸科技解禁比例为48.52% [1] - 卡莱特解禁比例为45.8% [1] - 共有4家公司解禁比例超10% [1]

金属与战略资源 - 华锡有色：锡作为半导体金属，因AI数据中心放量及佤邦、印尼边际成本抬升，中期价格有望上行；锑作为战略金属，短期出口管控放开推动涨价，长期价格中枢和资源估值有望提升[12][16] - 华锡有色：公司当前拥有0.4万吨权益锡和0.4万吨权益锑产能，预计2027年扩产至0.6万吨权益锡和1万吨权益锑产能，量增弹性显著[16] - 亚钾国际：公司在老挝拥有超10亿吨氯化钾储量，现有百万吨产能，第二个百万吨产能复产中，第三个百万吨井上工程已投产，全年产量目标180-200万吨[49][51] 科技与高端材料 - 中材科技：特种玻纤布（如Low-dK、Low CTE）因AI硬件需求爆发出现供不应求，公司为国产稀缺龙头，预计2024-2026年特种玻纤布贡献利润分别为0.2亿元、3.0亿元、7.2亿元[17][22][24] - 中材科技：公司Low-dK电子布产能快速扩张，预计2026年底单月产能达600万米，全球市占率提升[22] 交运与物流 - 南方航空：航空业产能利用率恢复至高位，国内客座率达85%以上；行业供给增速从2003-2018年的12%降至2018-2024年的3%，中长期供给受限[42][45] - 中通快递：2025年8月"反内卷"政策推动行业单票盈利回升，公司2025/2026/2027年归母净利润预测分别为94.7亿元、104.2亿元、116.2亿元，对应PE为12.5X、11.4X、10.2X[33][38] 化工与轮胎 - 森麒麟：摩洛哥工厂一期已投产，两期总计年产1200万条高性能乘用车轮胎；欧盟对华半钢胎双反即将落地，公司海外产能占比高有望受益[54][55] - 首华燃气：2025年上半年业绩扭亏为盈，天然气产量达4.23亿立方米，同比增长116%；预计2025年产量9亿立方米，2026年达12亿立方米[60][69] 能源与公用事业 - 川投能源：核心参股雅砻江水电，两河口蓄满后补偿效益贡献业绩10.45亿元；参股大渡河开启新一轮投产周期，双江口电站补偿效益增量贡献8.93亿元[73][80] - 电投能源：公司煤炭产能注入后提升1500万吨（30%+空间），电解铝在建18万吨权益产能+资产注入40万吨，远期业绩成长性显著；预计2025年归母净利润57.41亿元，同比增长7.5%[110][112]

A股重要指数样本股调整 - 中证指数公司公告沪深300、中证500、中证1000、中证A50、中证A100、中证A500等指数样本定期调整结果，将于12月12日收市后生效 [2] - 沪深300指数更换11只样本，调入华电新能、东山精密、指南针、胜宏科技等 [2] - 中证500指数更换50只样本，调入和而泰、华虹公司、东方雨虹、天合光能等 [2] - 中证1000指数更换100只样本，调入仕佳光子、永鼎股份、王府井、德科立等 [2] - 中证A50指数更换4只样本，调入华工科技、光启技术、中际旭创、胜宏科技等 [2] - 上交所调整上证50、上证180、上证380、科创50等指数样本，于12月12日收市后生效 [3] - 上证50指数更换4只样本，调入上汽集团、北方稀土、中科曙光等 [3] - 科创50指数更换2只样本，调入翱捷科技、盛科通信等 [3] - 深交所调整深证成指、创业板指、深证100、创业板50等指数样本，于12月15日生效 [3] - 深证成份指数更换17只样本，调入深深房Ａ、德明利、长芯博创等 [3] - 创业板指数更换8只样本，调入双林股份、常山药业、长芯博创等 [3] - 深证100指数更换7只样本，调入藏格矿业、国货航、东山精密、胜宏科技等 [3] 科技金融政策推进 - 中国人民银行、科技部等部门联合召开科技金融统筹推进机制第一次会议 [3] - 会议指出要加快构建与科技创新相适应的科技金融体制，推动科技、产业、金融良性循环 [4] - 会议强调要发挥好科技创新和技术改造再贷款政策作用，高质量建设债券市场“科技板” [4] - 会议提出要促进私募股权投资和创业投资“募投管退”循环，强化科技保险高质量发展 [4] 证监会强化财务造假监管 - 证监会对立方数科涉嫌定期报告财务数据虚假记载作出行政处罚及市场禁入事先告知 [5] - 立方数科连续三年虚增收入和成本，安徽证监局拟对上市公司处以1000万元罚款，对10名责任人合计罚款3000万元 [5] - 立方数科涉嫌触及重大违法强制退市情形，深交所将依法启动退市程序 [5] - 证监会同步对本案所涉的中兴财光华会计师事务所立案调查 [5] - 南开大学金融发展研究院院长田利辉认为，监管形成了“行政处罚+市场禁入+刑事移送+退市执行+中介追责”的标杆组合 [5] 央行打击虚拟货币交易炒作 - 中国人民银行召开打击虚拟货币交易炒作工作协调机制会议，多部门负责人出席 [6] - 会议指出虚拟货币投机炒作有所抬头，相关违法犯罪活动时有发生 [6] - 会议强调虚拟货币不具有法偿性，相关业务活动属于非法金融活动 [6] - 会议指出稳定币存在被用于洗钱、集资诈骗、违规跨境转移资金等非法活动的风险 [6] - 会议要求继续坚持对虚拟货币的禁止性政策，持续打击相关非法金融活动 [6] 动力储能电池与商业航天产业动态 - 工业和信息化部组织召开动力和储能电池行业制造业企业座谈会，指出要依法依规治理产业非理性竞争 [7] - 彭博新能源财经预计2025年全球储能市场新增装机会再创新高 [7] - 有券商机构指出，预计2026年全球储能电池需求增速达50%左右 [7] - 国家航天局近期设立商业航天司，标志着我国商业航天产业迎来专职监管机构 [7] - 商业航天产业链涵盖卫星制造、发射服务、地面设备、运营服务等环节 [8] - 新机构可搭建交流平台，促进上下游企业合作，实现技术共享、优势互补 [8] 天风证券被立案调查 - 天风证券收到证监会《立案告知书》，因涉嫌信息披露违法违规、违法提供融资被立案 [9] - 市场分析认为监管立案或与2022年年度报告中披露的原民营大股东资金占用事项有关 [9] - 11月28日天风证券报收4.83元/股，总市值486.6亿元 [9] 美股市场与商品市场表现 - 11月28日美股三大指数连续第五个交易日集体收涨，道指涨0.61%，标普500涨0.54%，纳指涨0.65% [10] - 科技股多数走高，英特尔收盘上涨10%，创9月18日以来最大单日涨幅 [10] - 热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨0.54%，小鹏汽车涨超3% [10] - 商品市场上，白银现货涨超5%，史上首次站上56美元/盎司；纽约期银涨超6%，史上首次突破57美元/盎司 [10] - LME铜价涨超2%，最高报11210美元/吨，创纪录新高 [10] - COMEX黄金期货当月连续合约上涨54.10美元，涨幅1.29%，报4256.4美元/盎司 [10] IPO注册与新股申购 - 证监会同意重庆至信实业股份有限公司上交所主板IPO注册 [11] - 证监会同意强一半导体（苏州）股份有限公司科创板IPO注册 [11] - 本周（12月1日—12月5日）有2只新股发行：沐曦股份、昂瑞微 [11] - 沐曦股份申购日期12月5日，申购代码787802，申购上限0.60万股，顶格申购所需市值6.00万元 [12] - 昂瑞微申购日期12月5日，申购代码787790，申购上限0.35万股，顶格申购所需市值3.50万元 [12] 限售股解禁情况 - 本周（12月1日—12月5日）共有45家公司限售股解禁，合计解禁36.97亿股，解禁总市值665.82亿元 [13] - 解禁市值居前三位的是：四川路桥（186.5亿元）、联芸科技（105.75亿元）、恒帅股份（78.98亿元） [16] - 解禁占比居前三位的是：恒帅股份（71.45%）、炜冈科技（71.29%）、昆船智能（63.65%） [16] - 四川路桥解禁数量197771.40万股，实际可流通市值1864984.34万元，占总股本比例22.74% [17] - 联芸科技解禁数量22320.41万股，实际可流通市值1057541.19万元，占总股本比例48.52% [17] - 恒帅股份解禁数量8002.05万股，实际可流通市值789802.11万元，占总股本比例71.45% [17]