合作背景 - 中国华电董事长江毅在银川与宁夏回族自治区党委书记李邑飞、自治区主席张雨浦举行会谈 [1] 合作方向 - 双方将在良好合作基础上进一步深化交流对接 [1] - 双方将共同谋划推进重大项目建设以促进互利共赢 [1] 合作目标 - 合作旨在保障能源安全并促进能源转型 [1] - 合作目标包括加快建设美丽新宁夏及谱写中国式现代化宁夏篇章 [1]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 火电行业第三季度业绩持续向好，煤炭价格反弹有助于稳定未来电价预期 [3] - 水电行业秋汛来水情况改善，叠加市场风格切换，具备配置价值 [3] - 储能相关政策密集出台，容量补偿机制尚有完善空间，需重视调节性电源的价值 [3] - 煤炭价格跳涨至809元/吨，创年内新高，为2026年电价长协谈判提供成本支撑 [6][12] - 全国电力现货市场建设加速，28个省份已进入连续运行阶段，全国统一电力市场初步建成 [6][12] 本周行情回顾 - 报告期内（11月3日至11月7日），上证指数上涨1.08%，报收3,997.56点；沪深300指数上涨0.82%，报收4,678.79点 [1][58] - 中信电力及公用事业指数上涨2.30%，报收3,244.08点，跑赢沪深300指数1.48个百分点，在30个中信一级行业中排名第7 [1][58] - 板块内超半数上市公司股价上涨 [1][58] 细分行业动态与数据 火电 - 本周北港5500K动力煤价格报收809元/吨，突破年初高点 [6][12] - 7月至9月，国内煤炭产量连续三个月同比下降，市场呈现供需偏紧格局 [6][12] - 2026年煤电容量电价将全面上调，有望进一步提振明年电价预期 [6][12] 水电 - 11月7日，三峡水库入库流量同比大幅上升67.21%，出库流量同比上升46.13%，显示秋汛来水显著改善 [7][28] 绿电 - 截至11月5日，硅料价格持平于52元/公斤；主流硅片价格略有下降至1.52元/片 [38] - 长期来看，光伏项目收益率有望进一步提升 [38] 碳市场 - 报告期内（11月3日至11月7日），全国碳市场碳排放配额（CEA）挂牌协议交易周成交量达398.12万吨，周成交额为2.1亿元 [51] - 本周收盘价为57.79元/吨，较上周上涨11.22% [51] - 截至2025年11月7日，全国碳市场累计成交量为7.79亿吨，累计成交额为522.82亿元 [51] 行业要闻摘要 - 国家能源集团北仑电厂9号机组投产，使其成为我国装机规模最大的火力发电厂 [64] - 中国与东盟已建成16条跨国互联输电线路，累计实现跨境电力互济超过750亿千瓦时，其中绿电占比超过90% [64] - 截至2025年9月底，我国新型储能装机规模超过1亿千瓦，较“十三五”末增长超30倍，装机规模位居世界第一 [65] - 国家能源局发布《关于推进煤炭与新能源融合发展的指导意见》，目标在“十五五”末期取得显著成效 [66] - 世界首台650摄氏度高效超超临界燃煤发电机组在华能玉环电厂开工建设，设计供电煤耗可降低约10% [66]

股价表现与市值 - 截至2025年11月7日收盘，华电国际股价报收于5.56元，较上周5.41元上涨2.77% [1] - 本周股价最高为5.65元（11月6日），最低为5.4元（11月3日） [1] - 公司当前总市值为645.61亿元，在电力板块102家公司中市值排名第15位，在全部5166家A股公司中排名第272位 [1] 2025年半年度权益分派方案 - 分红方案为A股每股派发现金红利0.09元（含税） [1][4] - 股权登记日为2025年11月11日，除权除息日与现金红利发放日均为2025年11月12日 [1][4] - 本次利润分配以总股本11,611,774,184股为基准，合计派发现金红利1,045,059,676.56元（含税） [1][4] 不同投资者税务处理 - 个人股东及证券投资基金持股超过1年暂免个人所得税，持股1个月至1年暂减按50%计入应纳税所得额，持股1个月以内全额计入应纳税所得额并适用20%税率 [2] - QFII股东按10%税率代扣企业所得税，扣税后实际派发0.081元/股，沪股通投资者参照QFII执行 [2] - 港股通投资者中，内地个人及基金按20%税率代扣个税，内地企业投资者自行申报纳税 [2] 相关ETF表现 - 绿电ETF（代码562550）跟踪中证绿色电力指数，近五日上涨2.23% [6] - 该ETF当前市盈率为18.05倍，估值分位为54.20% [6][7] - 最新份额为2.1亿份，增加100.0万份，但主力资金净流出727.0万元 [6]

报告行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 电力板块有望迎来盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显，电价趋势有望稳中小幅上涨，电力市场化改革持续推进 [5] - 天然气城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增，拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商有望增厚利润空间 [5] - 省级电力现货市场已基本实现全覆盖，LNG最高气化服务价格确定为0.20元/立方米 [4][5] 本周市场表现 - 截至11月7日收盘，公用事业板块本周上涨2.4%，表现优于大盘（沪深300上涨0.8%）[4][12] - 电力板块上涨2.54%，燃气板块上涨1.23% [4][14] - 电力子行业中，火力发电上涨2.09%，水力发电上涨2.00%，核力发电上涨2.80%，热力服务上涨3.34%，电能综合服务上涨4.14%，光伏发电上涨5.35%，风力发电上涨2.37% [14] 电力行业数据跟踪 - 动力煤价格周环比上涨：秦皇岛港动力煤(Q5500)市场价808元/吨，周环比上涨40元/吨；广州港印尼煤(Q5500)库提价827.7元/吨，周环比上涨59.08元/吨；广州港澳洲煤(Q5500)库提价863.82元/吨，周环比上涨47.86元/吨 [4][21][23] - 动力煤库存及电厂日耗分化：秦皇岛港煤炭库存577万吨，周环比增加2万吨；内陆17省煤炭库存9810.9万吨，周环比上升2.19%，日耗324.1万吨，周环比下降2.82%；沿海8省煤炭库存3266.3万吨，周环比下降3.09%，日耗187.6万吨，周环比上升3.88% [4][28][30] - 三峡出库流量10200立方米/秒，同比上升46.13%，周环比下降34.19% [4][42] - 重点电力市场交易电价：广东日前现货周度均价279.16元/MWh，周环比上升4.46%；山西日前现货周度均价290.09元/MWh，周环比下降16.35%；山东日前现货周度均价415.30元/MWh，周环比上升13.15% [4][50][58][59] 天然气行业数据跟踪 - 国内外天然气价格：上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数4383元/吨，周环比上升0.21%；欧洲TTF现货价格10.52美元/百万英热，周环比下降1.8%；美国HH现货价格3.37美元/百万英热，周环比上升2.1%；中国DES现货价格11.11美元/百万英热，周环比上升0.1% [4][56][60] - 欧盟天然气供需：第44周供应量65.0亿方，周环比上升5.9%，消费量64.9亿方，周环比上升5.2%；库存量918.22亿方，周环比上升0.01% [4][64][72][74] - 国内天然气供需：2025年9月表观消费量331.90亿方，同比下降2.0%；产量211.70亿方，同比上升9.7%；LNG进口量575.00万吨，同比下降15.9% [4][77][78] 本周行业重点新闻 - 国家电网经营区基本实现电力现货市场全覆盖：省间现货市场及5个省级现货市场正式运行，18个省级现货市场连续结算试运行 [4] - LNG最高气化服务价格确定为0.20元/立方米，自2025年11月1日起实施 [4][92] 投资建议 - 电力：关注全国性煤电龙头（国电电力、华能国际、华电国际）、电力供应偏紧区域龙头（皖能电力、新集能源、浙能电力等）、水电运营商（长江电力、国投电力、华能水电等）及煤电设备制造商和灵活性改造技术公司（东方电气、华光环能等）[5][93] - 天然气：关注新奥股份、广汇能源等拥有低成本长协气源和接收站资产的标的 [5][93]

固定收益：债基2025年第三季度分析 - 公募债券基金整体规模在2025年第三季度出现回落，四类债基资产净值合计9万亿元，较上季度减少2527亿元 [3] - 纯债基金规模大幅缩减，其中中长期纯债基规模降至5.91万亿元，较二季度减少5463亿元，短期纯债基规模降至9453亿元，较二季度减少1985亿元 [3] - 二级债基规模增长显著，资产净值达1.3万亿元，较二季度增加4953亿元，主要受益于权益市场表现；一级债基规模为8471亿元，较二季度微减31亿元 [3] 固定收益：银行债券配置约束 - 银行体系面临资产负债久期不匹配加剧的问题，资产端久期拉长而负债端久期缩短，对部分流动性指标构成压力 [5] - 长久期债券持有量的增加加剧了银行的利率风险指标压力，进而约束其资产配置行为 [5] 美容护理：国货美妆龙头分析 - 该美妆集团是中国第三大国货化妆品集团，其旗舰品牌“自然堂”在2013-2024年间连续位列国货品牌前两名 [6] - 集团收入呈增长趋势，2022-2024年收入分别为42.9亿元、44.4亿元、46.0亿元，2025年上半年实现收入24.5亿元 [6] - 盈利能力持续提升，毛利率从2022年的66.5%增长至2025年上半年的70.1%；经调整净利率在2025年上半年达到9.0% [6] - 公司以线上渠道为主，2025年上半年线上渠道收入占比68.8%，毛利率为74.6%；注册会员超3770万名，2024年会员复购率约32.4% [6] - 公司注重研发，采用自主研发成分的产品收入占比超75%，并拥有行业领先的一体化生产体系 [6] 农林牧渔：2025年第三季度持仓分析 - 2025年第三季度末，农林牧渔行业重仓占比为0.78%，环比下降0.58个百分点，低于行业平均配置比例0.6个百分点 [8] - 分行业看，养殖业重仓占比0.31%，环比下降0.1个百分点；饲料业重仓占比0.40%，环比下降0.45个百分点 [8] - 前15大重仓股中，海大集团、牧原股份等公司减配明显，海大集团环比减配0.34个百分点，牧原股份环比减配0.04个百分点 [9] 轻工制造：3D打印龙头企业 - 该3D打印公司是全球消费级3D打印设备的领军企业，市场占有率第一，具备产品、技术和渠道三大核心竞争力 [12] - 公司建立了覆盖全球的立体化销售体系，通过2163家经销商、74间门店及销售团队渗透约140个国家和地区 [12] 电子：AI算力芯片供应商 - 该公司是稀缺的AI算力芯片供应商，业务涵盖芯片应用技术解决方案、供应链管理及自研产品，2025年上半年营收66.76亿元，同比增长54.5%，归母净利润1.32亿元，同比增长17.2% [13][15] - AI大模型驱动算力需求爆发，预计全球AI芯片市场在2027年有望增至4000亿美元，2030年全球AI基础设施支出将达3-4万亿美元 [16] - 公司核心代理NVIDIA Jetson系列产品，并基于此向自研SOM产品垂直拓展，SOM市场规模预计在2025年超32.2亿美元，2035年超77.6亿美元 [17][18] - 公司盈利预测显示，2025-2027年预计实现营收133.6亿元、200.3亿元、270.8亿元，归母净利润2.5亿元、3.8亿元、5.0亿元 [19] 能源：电力行业2025年三季报总结 - 2025年三季报显示，火电板块呈现降收增利，水电板块稳中有升，绿电板块承压，整体业绩符合预期 [20] - 展望后市，电价有望见底反弹，燃料成本维持相对低位，区域分化将凸显；火电Q3业绩持续向上，水电秋汛来水改善 [20] - 投资建议关注火电板块及灵活性改造龙头，同时推荐布局低估值的绿电板块，以及水电、核电等防御性板块 [20][21]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 2025年三季报显示电力板块整体业绩符合预期，呈现“火电降收增利，水电稳中有升，绿电承压”的分化格局 [3][4] - 展望后市，电价有望见底反弹，电量随需求修复，燃料成本预计维持相对低位，区域分化将更明显 [4] - 投资建议关注火电板块的业绩持续向上与“稳电价”预期，水电的防御配置价值，以及低估值的绿电板块机会 [4][7] 行情回顾总结 - 2025年1-9月全社会用电量累计77,675亿千瓦时，同比增长4.6%；规上工业发电量72,557亿千瓦时，同比增长1.6% [1][11] - 细分电源发电量同比变化：火电-1.2%、水电-1.1%、核电+9.2%、太阳能+24.2%、风电+10.1% [1][11] - 预计2025年全年全社会用电量同比增长5%左右，四季度增速高于三季度；全年新增发电装机规模超5亿千瓦，年底全国发电装机容量达39亿千瓦左右，同比增长16.5% [1][11] 成本与市场表现总结 - 截至2025年9月30日，北港Q5500现货价705元/吨，同比下跌166元/吨（跌幅19.1%），环比25Q2上涨84元/吨（涨幅13.5%）；25Q3均价673元/吨，同比下跌180元/吨（跌幅26.7%），环比25Q2上涨31元/吨（涨幅4.8%）[1][20] - 2025年三季度，中信电力及公用事业指数上涨3.05%，跑输沪深300指数（上涨17.90%）14.86个百分点，在30个行业中排名第27位 [2][23] - 2025年Q3末，主动型基金对电力及公用事业板块持仓占比为0.65%，同比降1.72个百分点，环比Q2降0.86个百分点；指数型基金持仓占比为1.74%，同比降1.43个百分点，环比降1.22个百分点；合并持仓占比为1.17% [2][28] 业绩综述总结 - 2025年前三季度电力板块上市公司合计营业收入14,365亿元，同比下降1.34%；归母净利润1,694亿元，同比提升5.81% [3][35] - 火电板块：营业收入9,060亿元，同比下滑3.12%；归母净利润711亿元，同比提升15.83% [3][40] - 水电板块：营业收入1,488亿元，同比增长1.66%；归母净利润513亿元，同比增加3.32% [3][45] - 新能源发电（含核电）板块：营业收入2,356亿元，同比微增0.77%；归母净利润353亿元，同比下滑5.59% [3][51] 投资建议总结 - 火电板块：建议关注华能国际（A+H）、华电国际（A+H）、皖能电力、浙能电力、建投能源及火电灵活性改造龙头青达环保、华光环能 [4] - 绿电板块：推荐优先关注低估港股绿电及风电运营商，如新天绿色能源、龙源电力、中闽能源、吉电股份等 [7] - 水电与核电板块：建议关注长江电力、国投电力、川投能源、华能水电、中国核电和中国广核的防御配置价值 [4][7]

行业整体拐点与前景 - 电新板块的“三重拐点”正相继得到确认，行业投资长夜将明 [1][3] - 中国在未来五年内可以将可再生能源发电量翻一番，从而在电力供应中取代化石燃料 [2] - “十五五”规划建议提出优化能源骨干通道布局，加快智能电网和微电网建设 [4] 电网投资与建设 - 2025年第三季度电网板块实现营收936亿元，同比增长10%，归母净利润82亿元，同比增长15% [4] - 国网投资有望加速，行业需求旺盛，主要驱动力为“双碳”目标下新能源消纳需求激增、电网智能化升级迫切性及特高压通道等基建补短板需求 [5] - 建议关注特高压、电网智能化等长周期景气方向 [4][5] 光伏储能行业 - 光伏储能反内卷推动第三季度亏损显著收窄，部分优势环节及企业实现扭亏，行业基本面底部夯实 [4] - 光伏主链第三季度减亏已成行业趋势，行业有望迎来业绩环比改善和反内卷实质性推动的双重利好 [5] - 国内多晶硅有效产能将降至约240万吨/年，较2024年底下降16.4%，供需格局将得到实质性改善 [6] - 2025年7月以来，光伏上游环节受销售指导影响，主产业链价格整体呈现回升态势，组件价格有望抬升 [6] 火电与水电板块 - 火电盈利持续改善，2026年起煤电容量电价即将迎来进一步提升，盈利兑现和分红表现展望向好 [3] - 推荐关注优质转型火电运营商华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际和部分广东地区火电运营商 [3] - 水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力和华能水电 [3] 新能源运营商与投资主线 - 在新能源三重底部共振下，推荐龙源电力H、新天绿色能源H、中国核电和中闽能源 [3] - 电力体制改革推进使电力运营商内在价值得到重估 [3] - 电网出海和数据中心领域呈现高景气 [4]

论坛与核心发布 - 2025年中国华电新型电力系统技术创新论坛于11月4日在南京举办，主题为“华智赋能 绿动未来” [1] - 论坛同期举办中国华电技术创新成果发布会，发布《信息物理能源系统》英文期刊首刊及“华电智”大模型 [1] 技术成果与能力 - “华电智”大模型由公司自主研发，历经26类典型场景创新攻坚孵化而成 [1] - 以大模型为核心形成AI供给与治理两大关键能力，夯实六类技术支柱，赋能五大业务领域 [1] - 基于大模型衍生300余个智能体，共同构建起公司特色的“人工智能+”应用创新体系 [1] 行业影响与平台建设 - 技术成果为电力能源领域全产业链数智化转型及新型电力系统构建提供重要支撑 [1] - 《信息物理能源系统》英文期刊于2024年8月8日创刊，聚焦信息、能源与电力领域的跨学科交叉研究 [1] - 该期刊入选中国科协等七部门联合组织实施的“卓越行动计划”高起点新刊项目，为国内外能源交流合作搭建新科学交流平台 [1]

核心观点 - 报告对公用事业和环保行业维持“优于大市”评级，投资主线聚焦于碳中和背景下的新能源产业链与综合能源管理机会 [1][41][42] - 火电板块受益于煤价低位运行，盈利能力显著修复；新能源发电在政策支持下盈利有望趋于稳健；水电防御属性凸显；环保板块关注“类公用事业”的现金流改善机会 [3][4][41][42] 市场回顾与板块表现 - 2025年10月，公用事业指数上涨4.47%，环保指数上涨2.58%，在申万31个一级行业中涨幅分别位列第5和第8名 [1][16][43] - 子板块表现分化显著：火电板块大幅上涨10.98%，燃气板块上涨6.39%，水电板块上涨4.01%，新能源发电板块微涨0.62% [1][16][44] - 市场交易活跃度提升，1-9月全国市场交易电量达4.92万亿千瓦时，同比增长7.2%，占全社会用电量比重为63.4% [82] 重要政策事件 - 商务部发布《关于拓展绿色贸易的实施意见》，明确支持国际航行船舶进行绿醇、绿氨等清洁燃料加注业务，并发展绿氢等可持续燃料贸易 [2][17] - 政策鼓励外贸企业使用可再生能源，扩大绿证绿电交易规模，并探索新能源直连出口园区等新模式，推动外贸产供链绿色低碳转型 [2][17] 公用事业2025年三季报业绩综述 - **火电**：前三季度营业收入9064.68亿元，同比下降5.48%；归母净利润711.23亿元，同比增长15.03%，主要受益于煤价低位运行（秦皇岛5500大卡动力煤价格低于700元/吨）[18] - **水电**：前三季度营业收入1487.60亿元，同比下降1.39%；归母净利润513.22亿元，同比增长1.73%，业绩稳健，长江电力丰水期后移 [22] - **风电**：前三季度营业收入1171.57亿元，同比下降2.80%；归母净利润220.31亿元，同比下降12.15%，受消纳问题和市场化电价下行压制，但补贴回款改善显著（如龙源电力经营性现金净流入同比增长53.3%）[25] - **光伏发电**：前三季度营业收入261.04亿元，同比下降16.55%；归母净利润29.04亿元，同比增长55.77%，增长主要由京运通等个股大幅减亏带动 [28][30] - **核电**：前三季度营业收入1640.76亿元，同比增长1.76%；归母净利润165.78亿元，同比下降12.39%，受市场化电价下行等因素影响 [32] - **燃气**：前三季度营业收入2349.12亿元，同比下降0.78%；归母净利润102.47亿元，同比下降5.49%，需求疲弱（1-9月天然气表观消费量3177.5亿立方米，同比下降0.2%）导致业绩下滑 [36] 行业重点数据 - **发电量与装机**：1-9月规上工业发电量7.26万亿千瓦时，同比增长1.6% [63]；截至9月底全国发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%，其中太阳能装机11.3亿千瓦（增45.7%），风电装机5.8亿千瓦（增21.3%）[87] - **用电量**：1-9月全社会用电量7.77万亿千瓦时，同比增长4.6%，第三产业用电增速达7.5% [72] - **煤炭价格**：环渤海动力煤价格指数报685元/吨，郑商所动煤期货主力合约报价801.40元/吨 [136] - **碳市场**：全国碳市场10月碳排放配额总成交量4156.25万吨，总成交额19.88亿元；收盘价较上月下跌10.37% [127][128] 投资策略与重点公司推荐 - **火电**：推荐华电国际、上海电力，因煤价电价同步下行有望维持合理盈利水平 [4][41] - **新能源发电**：推荐龙源电力、三峡能源等全国性龙头，以及区域优质海上风电企业如广西能源、福能股份；算电协同标的金开新能亦被推荐 [4][41] - **核电**：推荐中国核电、中国广核，预计装机和发电量增长将对冲电价压力；同时关注国家电投整合核电资产带来的电投产融投资机会 [4][41] - **水电**：全球降息背景下高分红防御属性凸显，推荐长江电力 [4][41] - **燃气与环保**：燃气推荐具备海气贸易能力的九丰能源；环保板块推荐光大环境、中山公用等现金流改善的“类公用事业”公司，以及受益于欧盟SAF政策的山高环能等 [4][42]

核心观点 - 报告维持公用事业行业“优于大市”评级，核心投资逻辑围绕碳中和背景，重点推荐新能源产业链（如风电、光伏）和综合能源管理领域的投资机会 [4][41] - 在公用事业板块，火电受益于煤价低位运行盈利能力修复；水电防御属性突出；新能源发电受政策支持盈利趋于稳健；核电盈利承压但预计保持稳定；燃气板块需求疲软但成本端有望改善 [3][4][41] - 在环保板块，建议关注进入成熟期、自由现金流改善的“类公用事业”领域（如水务、垃圾焚烧），以及国产替代空间广阔的科学仪器、受益于欧盟政策的废弃油脂资源化等细分赛道 [4][42] 市场回顾与板块表现 - 2025年10月，沪深300指数下跌0.00%，而公用事业指数上涨4.47%，环保指数上涨2.58%，月相对收益率分别为4.47%和2.58%，在申万31个一级行业中涨幅排名分别为第5和第8 [1][16][43] - 电力子板块中，火电表现最佳，上涨10.98%；水电上涨4.01%；新能源发电上涨0.62%；水务板块上涨2.44%；燃气板块上涨6.39% [1][16][44] - 个股层面，A股环保、火电、水电、水务、燃气行业多数公司10月股价上涨，例如上海电力月涨幅达40.31%，通源环境涨幅26.84% [45][49][57][60] 重要政策事件 - 2025年10月30日，商务部发布《关于拓展绿色贸易的实施意见》，明确提出支持开展国际航行船舶保税液化天然气、生物柴油、绿醇、绿氨等加注业务，并发展绿氢等可持续燃料贸易 [2][17][147] - 政策鼓励外贸企业使用可再生能源，扩大绿证绿电交易规模，引导外贸产供链绿色低碳转型，并健全碳定价机制以拓展国际市场 [2][17][147] - 国家发改委推动“东数西算”工程，引导算力设施向西部绿电富集区布局，并加快构建碳考核、碳管控等“双碳”制度体系 [146] 公用事业2025年三季报业绩综述 - **火电**：2025年前三季度SW火力发电板块营业收入9064.68亿元，同比下降5.48%；归母净利润711.23亿元，同比增长15.03%，主要受益于煤价低位运行（秦皇岛5500大卡动力煤价格整体在700元/吨以下） [18] - **水电**：SW水力发电板块营业收入1487.60亿元，同比下降1.39%；归母净利润513.22亿元，同比增长1.73%，业绩稳健，长江电力归母净利润281.93亿元，同比微增0.60%，丰水期后移使9、10月流量提高 [22] - **风电**：SW风力发电板块营业收入1171.57亿元，同比下降2.80%；归母净利润220.31亿元，同比下降12.15%，受消纳问题和电价下降影响，但补贴回款改善，龙源电力经营性现金净流入157.84亿元，同比增长53.3% [25] - **光伏发电**：SW光伏发电板块营业收入261.04亿元，同比下降16.55%；归母净利润29.04亿元，同比增长55.77%，增长主要受京运通大幅减亏11.82亿元带动，剔除后板块归母净利润同比下降4.33% [28][30] - **核电**：SW核力发电板块营业收入1640.76亿元，同比增长1.76%；归母净利润165.78亿元，同比下降12.39%，受市场化电价下行等因素影响，但广东2026年核电市场化电价预计提高2分/kWh以上可能引领反弹 [32] - **燃气**：SW燃气板块营业收入2349.12亿元，同比下降0.78%；归母净利润102.47亿元，同比下降5.49%，因需求疲弱（1-9月天然气表观消费量3177.5亿立方米，同比下降0.2%），但海外气源成本有望下行改善盈利 [36] 行业重点数据 - **发电量与用电量**：2025年1-9月，规上工业发电量72557亿千瓦时，同比增长1.6%；全社会用电量77675亿千瓦时，同比增长4.6%，其中第二产业用电量49093亿千瓦时（+3.4%），第三产业用电量15062亿千瓦时（+7.5%） [63][69][72] - **电力交易**：1-9月全国市场交易电量49239亿千瓦时，同比增长7.2%，占全社会用电量比重63.4%；其中绿电交易2348亿千瓦时，同比增长40.6% [75][82] - **装机容量**：截至9月底全国发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%；太阳能装机11.3亿千瓦（+45.7%），风电装机5.8亿千瓦（+21.3%）；发电设备平均利用小时2368小时，同比减少251小时 [87] - **煤炭与天然气价格**：10月环渤海动力煤价格指数为685元/吨；国内LNG价格4407元/吨，较上周上升133元/吨 [136][141] - **碳市场**：2025年10月全国碳市场碳排放配额总成交量4156.25万吨，总成交额19.88亿元；收盘价较上月下跌10.37% [127][128] 投资策略与推荐标的 - **公用事业**：推荐火电（华电国际、上海电力）、新能源发电（龙源电力、三峡能源、区域海上风电企业、金开新能）、核电（中国核电、中国广核、电投产融）、水电（长江电力）、燃气（九丰能源）及装备制造（西子洁能） [4][41] - **环保**：推荐“类公用事业”标的（光大环境、中山公用）、科学仪器国产替代标的（聚光科技）、受益于欧盟政策的废弃油脂资源化标的（山高环能）以及成本改善的生物质发电标的（长青集团） [4][42]