核心观点 - 中国华电集团投资建设的额勒赛下游水电站为柬埔寨提供年均10%以上电力供应 显著降低用电成本并推动当地经济发展 同时通过技术输出和人才培养提升柬埔寨水电行业自主能力 [1][2][3][8] 电力供应与经济效益 - 水电站年均发电量约10亿千瓦时 占柬埔寨全国年均电力供应10%以上 [1] - 投产前柬埔寨全国用电量20%依赖高成本重油发电和进口 当前戈公省电价显著下降且供电稳定性提升 [2][3] - 稳定电力供应促进戈公省渔业加工产业发展 实现海鲜冷冻深加工和远销增收 [3] 技术标准与创新 - 水电站试验中心采用中国先进标准 覆盖继电保护/发电机/变压器等90多项检测项目 为柬埔寨首个同类设施 [4] - 已取得8项实用新型专利 通过常态化检测延长设备寿命并保障安全运行 [4][5] - 远程监控系统实时追踪机组运行状态/水库水位及发电负荷 实现异常情况预警 [4] 本地化运营与人才培养 - 联合广西水利电力职业技术学院举办"中文+水电职业技能"培训班 学制一年涵盖多领域课程 [7] - 设立一带一路能源学院培训班/桂水工坊/华电夜校及丝绸之路奖学金 累计培养多名柬籍技术管理人才 [7] - 本地员工通过培训掌握电压/频率等专业知识 部分人员从电工转岗为专职翻译或技术岗位 [7]

项目运营与安全记录 - 水电站连续安全生产超过4300天 [1] - 年均发电量约10亿千瓦时 占柬埔寨全国年均电力供应10%以上 [1] 电力供应与经济影响 - 电站投产前柬埔寨全国用电量20%依赖重油发电和进口 [2] - 架设32公里输电线路至戈公市区 促进当地工厂数量增长 [3] - 显著降低电价并减少停电频率 支持居民家电添置与渔业加工升级 [3] 技术标准与创新成果 - 按中国标准建设柬埔寨境内最早的水电站试验中心 涵盖90多项检测项目 [4][5] - 远程监控系统实时显示机组运行状态与水库水位 [4] - 已取得8项实用新型专利 通过油质检测等技术延长设备寿命 [5] 本地化运营与人才培养 - 联合广西高校举办"中文+水电职业技能"培训班 学制一年覆盖多领域课程 [6] - 设立一带一路能源学院培训班/华电夜校/丝绸之路奖学金等多渠道培训体系 [6] - 培养柬籍员工担任技术管理岗位 提升柬埔寨自主运维水电站能力 [7]

股价表现 - 截至2025年9月12日收盘价5.43元 较上周5.38元上涨0.93% [1] - 本周最高价5.5元（9月8日） 最低价5.36元（9月10日） [1] - 总市值630.52亿元 位列电力板块14/102 A股市场263/5153 [1] 公司治理 - 拟选举李泉城为董事 现任总经理 正高级会计师 拥有三十年以上财务金融及资本运营经验 [2][4] - 拟选举黄克孟为独立董事 专职律师 近三十年法律工作经验 兼任多家机构法律顾问 [2][4] 股东回报 - 拟实施2025年中期现金分红 以总股本116.12亿股为基数 每10股派发0.9元（含税） [2][4] - 合计派发现金股利10.45亿元 其中A股股东获派8.91亿元 H股股东获派1.55亿元 [2] 公司会议 - 2025年第二次临时股东大会将于9月25日召开 采用现场与网络投票结合方式 [2][4] - 会议将审议董事选举及中期分红共三项议案 [2][4]

行业增长目标 - 2025-2026年传统电力装备年均营收增速保持6%左右 新能源装备营收稳中有升 [1] - 电力装备领域国家先进制造业集群年均营收增速7%左右 龙头企业年均营收增速10%左右 [1] - 2023-2024年电力装备行业主营业务收入年均增速目标为9%以上 工业增加值年均增速9%左右 [2] 供给侧发展举措 - 统筹实施产业基础再造工程和重大技术装备攻关工程 突破一批标志性装备 [1] - 通过专项在新能源 智能电网装备等领域支持关键核心产品创新项目 保障装备供给能力 [5] - 发电装备产量保持在合理区间 供给得到有效保障 新能源装备出口量实现增长 [1] 需求侧市场拓展 - 依托重大工程项目 新能源基地建设 煤电"三改联动"等扩大国内有效需求 [1] - 加快"沙戈荒"新能源基地 风光水一体化基地和特高压电力外送通道等项目建设 [5] - 深化与新兴市场国家在风电 光伏 储能等领域全产业链合作 拓展海外市场 [5] 行业现状与挑战 - 截至2024年6月底风电光伏装机达16.7亿千瓦 超过火电装机规模 [3] - 2024年上半年风电平均利用率降至93.2% 光伏发电利用率降至94% 低于2023年同期的96.7%和98.2% [3] - 2023年新能源装机量增长34% 但发电量仅增长27% 存在结构性适配缺口和消纳问题 [3] 市场竞争与价格趋势 - 风电整机企业签署自律公约 2024年1-7月陆上风电机组中标均价1552元/千瓦 较2023年全年提升超9% [5] - 明阳智能上半年营收同比增长超45% 金风科技同比增长41% [5] - 光伏 风电行业曾出现产能大规模无序扩张 导致供需失衡和系统性亏损 [4] 政策导向与产业调整 - 新一轮方案更注重精准发力和系统统筹 核心考量为"需求驱动 以质取胜 结构优化 安全可控" [4] - 规范光伏产业竞争秩序 要求遏制低价无序竞争 健全价格监测和产品定价机制 [4] - 发挥首台（套）政策体系作用 加快创新产品推广应用 优化行业发展环境 [1]

财务业绩 - 2025年上半年归母净利润39.04亿元 同比增长13.15% [1] - 第二季度归母净利润19.73亿元 同比增长24.27% [1] - 受益于煤价下跌及上网电价表现稳健 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为68亿元/73亿元/78亿元 [1] 电价表现 - 上半年平均上网电价516.8元/兆瓦时 同比下降1.44% [1] - 电价同比下降约7.6元/兆瓦时 整体表现保持稳健 [1] 战略发展 - 完成收购华电集团16GW火电资产 [1] - 等股比增资华电金上项目 [1] - 预计2027年基地运行装机达1200万千瓦 [1] - 计划2035年建成金沙江上游水风光一体化示范基地 [1] 估值指标 - 剔除永续债利息约6.4亿元后 [1] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为10倍/9倍/9倍 [1]

股东大会 - 2025年第二次临时股东大会9月25日14:30于北京华滨国际大酒店召开[2] - 会议审议选举董事、独立董事及2025年中期现金分红方案[3] 人事变动 - 提请选举李泉城为公司董事至第十届董事会届满[7] - 提请选举黄克孟为公司独立董事至第十届董事会届满[12] 财务数据 - 以总股本11,611,774,184股为基数，每10股派0.9元，拟派现金股利1,045,059,676.56元[17] - 截至2025年6月30日，合并报表未分配利润11,535,019,679.58元[18] - 2025年上半年归属于母公司净利润3,903,876,897.41元[18]

核心观点 - 8月物价指数边际承压，CPI同比下降0.4%，PPI同比降幅收窄至2.9%，核心CPI同比连续第四个月扩大至0.9%反映内需改善趋势 [8] - 医药行业2024年及2025H1业绩承压但分化显著，创新药、原料药及CXO板块表现较好，下半年业绩有望企稳回升 [13] - 房地产政策持续优化，深圳调整购房政策、多地提升公积金支持力度，新房及二手房成交数据环比下降但政策托底意图明显 [23][24] - 华电国际上半年归母净利润同比增长13.15%至39.04亿元，受益于煤价下跌及集团资产整合 [26][27] - 中国船舶租赁受税制调整影响短期业绩，但航运环保政策及降息周期有望推动中长期增长 [31][32] - 世运电路切入AI服务器供应链，汽车电子与储能业务持续放量，2024年归母净利润同比增长36.17% [36][38] - 预制菜行业规模持续扩张，盖世食品作为预制凉菜领军企业国内外产能逐步释放 [40][42] 市场表现 - 主要指数普遍上涨，创业板指涨幅5.15%领跑，北证50年初至今涨幅60.36%表现最佳 [2] 宏观经济与物价 - 8月CPI同比下降0.4%，环比持平，食品价格同比下降4.3%拖累整体CPI，非食品价格同比上涨0.5% [8][9] - PPI同比降幅收窄至2.9%，环比由降转平，结束连续8个月下行态势，生产资料价格回升为主要驱动 [8][10] - 核心CPI同比涨幅扩大至0.9%，反映内需改善趋势 [8] 医药行业 - 2024年行业营收2.46万亿元同比下滑0.55%，归母净利润1486.5亿元同比下降8.8%；2025H1营收1.22万亿元同比下降2.5%，净利润1020亿元同比下降2.1% [13] - 创新药板块2025H1营收269.64亿元同比增长11.78%，出海授权成为业绩第二增长曲线 [14] - 原料药板块2025H1归母净利润81.0亿元同比增长20.61%，多肽链等高景气赛道表现亮眼 [17] - CXO及科研服务板块2025H1归母净利润119.1亿元同比增长60.6%，龙头公司韧性较强 [20] 房地产行业 - 本周42城新房成交170万平米环比下降15.3%，21城二手房成交171万平米环比下降9.1% [23] - 深圳优化购房政策不再区分首套和二套住房，上海下调二套房贷利率至3.36% [24] - 多地提升公积金支持力度，南昌贷款额度升至100万元，福州放宽购房提取时限 [24] 公用环保行业 - 华电国际2025H1营收600亿元同比下降8.98%，归母净利润39.04亿元同比增长13.15%，拟每股派现0.09元 [26] - 上半年入炉标煤单价同比下降12.98%至850.74元/吨，上网电价同比微降1.44%至516.8元/兆瓦时 [27] - 完成集团16GW火电资产收购，控股装机达7744万千瓦，拟增资华电金上参与水风光一体化项目 [28][29] 交运行业 - 中国船舶租赁2025H1营收20.18亿港元同比增长2.7%，归母净利润11.06亿港元同比下降16.7%，主要受税制调整影响 [31][32] - 半年度分红率28.03%同比提升14.1个百分点，航运环保政策推动老船出清，清洁能源船舶需求可观 [31][33] 电子行业 - 世运电路2024年营收50.22亿元同比增长11.13%，归母净利润6.75亿元同比增长36.17%，毛利率提升至23.09% [36] - 具备AI服务器用28层PCB量产能力，泰国工厂100万平米产能预计2025年底投产，已切入NVIDIA和AMD供应链 [37] - 与特斯拉合作超十年，汽车电子业务持续放量，储能产品随特斯拉上海工厂投产快速增长 [38] 北交所公司 - 盖世食品2024年营收5.34亿元同比增长9.04%，归母净利润4107.57万元同比增长17.79%，国外业务占比52% [42] - 藻类产品占营收41%，毛利率较高，泰国工厂设计产能6000吨，拟发行可转债加码水产预制菜产能 [42][43] - 预制菜行业2023年市场规模3616亿元同比增长23%，2025年有望突破6000亿元，水产类增速超35% [40][41]

收入和利润（同比环比） - 营业收入约人民币599.53亿元，同比下降8.98%[3] - 归属于公司股东的净利润约人民币39.04亿元，同比上涨13.15%[3] - 基本每股收益约人民币0.33元，同比上涨22.22%[3] - 公司2025年1-6月营业总收入为598.53亿元，同比下降9.0%[95] - 归属于母公司所有者净利润为390.39亿元，同比增长13.1%[96] - 净利润达495.47亿元，同比增长18.3%[96] - 按中国会计准则归母净利润为3,903,877千元人民币[140] 成本和费用（同比环比） - 营业成本人民币535.25亿元，同比减少11.18%[25] - 燃料成本人民币379.52亿元，同比减少13.28%[25] - 营业总成本为568.02亿元，同比下降11.0%[95] - 研发费用537.5万元，同比增长24.1%[95] 股息和派息 - 建议半年度股息每股人民币0.09元（含税），总派息额约人民币104.51亿元[4] - 公司拟派发2025年中期现金分红每股人民币0.09元，总金额约人民币1,045,059.68千元[66] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为1,110,639千元，较2024年同期的1,296,960千元下降14.4%[108] - 对股东分配利润1,534,134千元[118] 发电装机容量和结构 - 控股总装机容量77,444.58兆瓦，其中燃煤发电54,400兆瓦，燃气发电20,578.11兆瓦，水力发电2,459兆瓦[5] - 公司控股火力发电总装机容量超过27,000兆瓦，其中江苏公司装机容量为13,253.218兆瓦，占权益比例80%[10] - 控股水力发电装机规模显著，四川泸定水电920兆瓦（100%持股）、四川电投883兆瓦（100%持股）[16][17] - 新增发电机组总容量达17,624.678兆瓦，涵盖燃煤（如句容公司2,000兆瓦）及燃气（如惠州公司1,070兆瓦）类型[18][19] - 公司总新增装机容量计划为11,966兆瓦[21] - 自用光伏发电装机分散于多家子公司，单点规模较小（如河北水电0.5兆瓦）[15][17] - 部分机组采用多机型混合配置，如青岛公司含燃煤机组920兆瓦及燃气机组1,011.08兆瓦[15] - 燃煤机组单机规模普遍较大（最高1,000兆瓦），燃气机组单机规模多样（最低5.383兆瓦）[14][18] 具体发电厂和权益装机 - 邹县发电厂装机容量2,575兆瓦，权益100%[6] - 华电莱州发电有限公司装机容量4,000兆瓦，权益75%[6] - 华电湖北发电有限公司装机容量6,855.6兆瓦，权益82.56%[7] - 四川广安发电有限责任公司装机容量2,400兆瓦，权益80%[8] - 公司100%控股的平江公司装机容量为2,000兆瓦，采用2台1,000兆瓦机组构成[9] - 公司持有51%权益的汕头公司装机容量为1,360兆瓦，采用2台680兆瓦机组[9] - 湖北区域总装机容量达6,861.6兆瓦，其中襄阳公司装机2,570兆瓦（权益60.1%）包含多台330-640兆瓦机组[13] - 江苏公司机组构成复杂，包含4台1,000兆瓦、2台660兆瓦及多台475-5.383兆瓦等共28台机组[10] - 杭州半山公司装机2,415兆瓦（权益64%），采用3台415兆瓦和3台390兆瓦机组[10] - 石家庄热电公司装机1,310.2兆瓦（权益82%），包含2台453.6兆瓦及2台200兆瓦机组[11] - 广州公司装机1,338.6兆瓦（权益55%），采用2台669.3兆瓦机组[12] - 清远公司装机1,003.2兆瓦（100%权益），采用2台501.6兆瓦机组[11] - 惠州公司装机1,070兆瓦（100%权益），采用2台535兆瓦机组[12] - 江苏公司控股火力发电总装机容量超过10,000兆瓦，其中燃煤机组占比最高（如华电江苏能源2,000兆瓦全资控股）[14][15] - 戚墅堰公司燃气发电装机容量2,130兆瓦，持股比例41.5%[14] - 燃气发电装机分布广泛，单厂容量从26.4兆瓦（上海公司）至1,338.6兆瓦（广州公司）不等[18] - 持股比例差异显著，仪化公司51%控股（100兆瓦），而仪徵公司仅29.31%控股（660兆瓦）[14][15] - 四川水电权益装机计算复杂，如水洛河公司816兆瓦装机仅持股64.8%[17] 发电量和用电量 - 公司完成发电量120.62百万兆瓦时，同比下降6.41%[23] - 2025年上半年全国GDP为人民币660,536亿元，同比增长5.3%[22] - 全社会用电量48,418亿千瓦时，同比增长3.7%[22] 现金流（同比环比） - 2025年上半年经营活动现金流入净额人民币154.63亿元，较2024年同期人民币82.65亿元增长87.1%[36] - 2025年上半年投资活动现金流出净额人民币53.66亿元，较2024年同期人民币38.52亿元增长39.3%[36] - 2025年上半年融资活动现金流出净额人民币101.56亿元，较2024年同期人民币46.28亿元增长119.4%[36] - 经营活动现金流量净额154.63亿元，同比增长87.0%[102] - 投资活动产生的现金流量净额由2024年1-6月的2,485,905千元转为2025年同期的-358,423千元，下降114.4%[108] - 筹资活动产生的现金流量净额从2024年1-6月的-2,823,689千元改善至2025年同期的-1,123,580千元，改善60.2%[108] - 公司2025年1-6月经营活动产生的现金流量净额为1,095,443千元，较2024年同期的490,240千元增长123.4%[107] - 投资活动现金流入58.57亿元，同比下降37.9%[102] - 燃料采购支出减少是经营现金流增长的主要原因[36] - 投资支出增加是投资现金流增长的主要原因[36] - 归还债务及支付并购对价款是融资现金流增长的主要原因[36] - 吸收投资收到的现金为10,000,000千元，较2024年同期的2,000,000千元增长400%[108] - 取得借款收到的现金为28,727,830千元，较2024年同期的14,090,154千元增长103.9%[108] - 偿还债务支付的现金为38,706,850千元，较2024年同期的17,586,786千元增长120.1%[108] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为401,908千元，较2024年同期的243,455千元增长65.1%[107] - 投资支付的现金为7,549,859千元，较2024年同期的781,948千元大幅增长865.5%[107] 资产和负债变动 - 公司总资产从2024年末的2654.02亿元下降至2025年中的2599.97亿元，减少54.05亿元（降幅2.0%）[85] - 公司短期借款从2024年末的338.64亿元增至2025年中的360.20亿元，增加21.56亿元（增幅6.4%）[86] - 公司长期股权投资从2024年末的481.11亿元增至2025年中的501.80亿元，增加20.69亿元（增幅4.3%）[85] - 公司未分配利润从2024年末的81.56亿元增至2025年中的115.35亿元，增加33.79亿元（增幅41.4%）[88] - 公司应付债券从2024年末的198.92亿元增至2025年中的238.92亿元，增加40.00亿元（增幅20.1%）[86] - 公司货币资金从2024年末的686.06亿元略降至2025年中的678.51亿元，减少7.55亿元（降幅1.1%）[85] - 公司应收账款从2024年末的150.74亿元降至2025年中的121.27亿元，减少29.47亿元（降幅19.5%）[85] - 公司存货从2024年末的580.13亿元降至2025年中的479.62亿元，减少100.51亿元（降幅17.3%）[85] - 公司长期借款从2024年末的606.83亿元降至2025年中的504.52亿元，减少102.31亿元（降幅16.9%）[86] - 公司少数股东权益从2024年末的283.85亿元增至2025年中的323.25亿元，增加39.40亿元（增幅13.9%）[88] - 现金及现金等价物人民币65.71亿元[32] - 期末现金及现金等价物余额为449,955千元，较2024年同期的512,675千元下降12.2%[108] - 总借款金额人民币1,059.76亿元，负债资产比率62.69%[31] - 归属于母公司股东权益总额为96,999,491千元[114] - 股东权益合计本期期末余额较上期增加3,636,365千元（3.8%）[114][120] - 专项储备本期提取480,111千元，使用282,136千元，净增197,975千元[114] - 其他权益工具中永续债余额为16,276,978千元[114] - 未分配利润余额为64,674,674千元[114] - 少数股东权益为32,324,817千元[114] - 资本公积余额为5,554,557千元[114] - 公司股东权益总额为64,907,802千元[126] - 公司股本为10,227,561千元人民币[128][133] - 资本公积从30,656,009千元增至31,000,000千元，增加343,991千元[128][133] - 永续债从15,380,487千元增至15,751,636千元，增加371,149千元[128][133] - 其他综合收益从168,293千元减至131,051千元，减少37,242千元[128][133] - 专项储备从30,963千元增至45,596千元，增加14,633千元[128][133] - 未分配利润从11,561,958千元减至11,490,170千元，减少71,788千元[128][133] - 股东权益合计从73,100,946千元增至73,721,689千元，增加620,743千元[128][133] 投资和并购活动 - 收购江苏公司80%股权最终对价确定为人民币34.283亿元[45][46] - 收购上海公司等资产组合（目标资产II）最终对价人民币19.006亿元，可能增加不超过人民币2.5亿元[46] - 收购贵港公司100%股权（目标资产III）最终对价人民币19.977亿元，可能增加不超过人民币1.9亿元[46] - 拟募集配套资金总额不超过人民币34.28亿元[47] - 公司完成收购江苏公司80%股权及其他多项资产，总对价涉及发行705,349,794股新股[65] - 与关联方设立合资公司华电（沂源）抽水蓄能，公司持股70%、鲁中控股20%、华电香港10%[51] - 对联营企业和合营企业投资收益247.61亿元，同比增长21.2%[95] 股东结构和股权变动 - 中国华电交易前持有4,534,199,224股A股及85,862,000股H股，占公司总股本约45.17%[48] - 交易完成后中国华电将持有5,213,062,481股A股及85,862,000股H股，持股比例升至约48.59%[48] - 公司向中国华电发行678,863,257股对价股份，每股净价为人民币5.05元[50] - 中国华电持有公司A股5,213,062,481股，占总股本47.80%[69] - 中国华电通过华电香港持有H股85,862,000股，占H股总数5.00%[69][72] - 山东发展投资控股集团持有A股675,265,346股，占总股本6.19%[69] - Pacific Asset Management持有H股120,550,000股，占H股总数7.02%[69][72] - 公司总股本于2025年8月22日登记为11,611,774,184股[65] 公司治理和人事变动 - 李泉城获推荐为执行董事，陈斌辞任副董事长及总经理职务[63] - 公司员工总数为29,522人[78] - 审计委员会由5名成员组成，其中非执行董事2名，独立非执行董事3名[83] - 2025年上半年共召开6次董事会会议[83] - 公司已建立包含战略委员会在内的四个专业委员会[83] - 公司采用比《标准守则》更严格的内部证券交易守则[83] - 审计委员会已审阅按企业会计准则编制的未审计合并财务报表[77] - 公司董事、监事及高管人员无需要披露的证券权益或淡仓[73] - 报告期内公司及附属公司未购入、出售或赎回任何已发行证券[74] 会计政策和准则 - 自2025年半年度报告起统一采用《企业会计准则》编制财务报告[54] - 聘请信永中和会计师事务所担任2025年度境内外审计师[56] - 终止续聘信永中和（香港）担任境外财务报告审计机构[56] - 公司章程第一百五十一条及第一百五十二条因会计准则变更完成修订[58] - 在建工程转固金额重要性标准为1亿元人民币以上[148] - 在建工程期末余额重要性标准为1.5亿元人民币以上[148] - 预计负债账面余额占总负债1%以上视为重要[148] - 单项投资活动现金流入或流出占总投资活动现金流10%以上视为重要[148] - 单项投资或筹资活动占净资产变动10%以上视为重大[148] - 非同一控制企业合并中合并成本大于可辨认净资产公允价值份额的差额确认为商誉[150] - 现金等价物定义为持有期限不超过3个月且流动性强的投资[153] - 外币货币性项目资产负债表日按即期汇率折算差额计入当期损益[154] - 金融资产终止确认条件包括收取现金流量权利届满或转移几乎所有风险和报酬[155] - 金融资产分类基于业务模式和合同现金流量特征分为三类计量方式[157] - 金融资产初始计量以公允价值为基础 但无重大融资成分的应收账款或应收票据按交易价格计量[158] - 以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产相关交易费用直接计入当期损益[158] - 以摊余成本计量的金融资产包括货币资金 应收账款 应收票据 其他应收款 债权投资[159] - 以公允价值计量且变动计入其他综合收益的金融资产包括应收款项融资[159] - 以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产包括其他非流动金融资产[160] - 所有金融负债均以摊余成本计量 相关交易费用计入初始确认金额[161][162] - 金融工具减值采用预期信用损失模型 计量全部现金短缺的现值[163] - 应收账款 应收票据等采用简化方法 按整个存续期预期信用损失计提准备[164] - 债权投资 其他应收款采用三阶段法计提信用损失 按风险阶段计量12个月或整个存续期损失[165] - 信用风险特征显著不同的客户应收账款按单项计提坏账准备[166] - 金融资产转移满足终止确认条件时，其账面价值与对价及累计公允价值变动之和的差额计入当期损益[167] - 金融资产部分转移时按相对公允价值分摊账面价值，终止确认部分差额计入当期损益[168] - 金融负债与权益工具区分取决于能否无条件避免交付现金或其他金融资产的义务[169] - 永续债根据合同条款经济实质分类为金融负债或权益工具[170] - 金融负债相关利息、股利及赎回损益计入当期损益[170] - 存货按成本与可变现净值孰低计量，成本高于可变现净值时计提跌价准备[171] - 存货成本包括采购成本、加工成本和其他成本，采用加权平均法计价[171] - 合同资产指已转让商品但收取对价权利取决于时间外因素的资产[172] - 合同负债反映已收或应收客户对价而应转让商品的义务[173] - 同一合同下合同资产与合同负债以净额列示[174] - 公司长期股权投资初始计量以合并日取得被合并方在最终控制方合并报表中净资产账面价值的份额为准，若为负数则初始成本为零[177] - 公司对子公司投资采用成本法核算，按初始投资成本计价，被投资单位宣告分派的现金股利或利润确认为当期投资收益[178] - 对联营企业投资采用权益法核算，初始成本小于应享有可辨认净资产公允价值份额时差额计入当期损益[179] - 投资

投资评级 - 维持"买入"评级 华电国际当前股价对应2025-2027年PE分别为10倍、9倍、9倍（剔除永续债利息约6.4亿元后）[5][6] 核心观点 - 上半年业绩符合预期 2025年上半年实现营收600亿元（同比下降8.98%），归母净利润39.04亿元（同比增长13.15%），扣非归母净利润37.54亿元（同比增长13.37%）[6] - 二季度业绩表现强劲 单二季度实现营收333.8亿元（同比下降4.42%），归母净利润19.73亿元（同比增长24.27%），扣非归母净利润18.58亿元（同比增长9.99%）[6] - 煤价下跌推动盈利改善 上半年入炉标煤单价850.74元/吨（同比下降12.98%，即127元/吨），单二季度主业利润18.35亿元（同比增长49%）[6] - 电价表现稳健 上半年平均上网电价516.8元/兆瓦时（同比下降1.44%，约7.6元/兆瓦时）[6] - 完成集团火电资产整合 通过发股及支付现金收购华电集团旗下8家电力公司合计16GW火电装机，交易总价71.67亿元[6] - 布局水电业务 拟按12%股权比例向华电金沙江上游水电开发有限公司增资6亿元，参与开发金沙江上游917.60万千瓦水电站及超3000万千瓦可再生能源项目[6] 财务数据 - 2025年盈利预测 预计归母净利润67.69亿元（同比增长18.70%），每股收益0.58元[5][6] - 2026-2027年盈利展望 预计归母净利润分别达72.73亿元（同比增长7.45%）和77.61亿元（同比增长6.71%）[5][6] - 营收增长趋势 预计2025年营收1170.75亿元（同比增长3.61%），2026年达1253.03亿元（同比增长7.03%）[5][6] - 盈利能力提升 预计2025年毛利率10.32%（2024年为8.78%），ROE持续改善至8.69%（2024年为8.47%）[5][6] 经营状况 - 装机容量扩张 上半年控股装机达7744万千瓦（完成集团火电资产收购），其中煤电5440万千瓦、气电2058万千瓦、水电246万千瓦[6] - 电量销售下滑 上半年上网电量1133亿千瓦时（同比下降6.46%），煤电、气电利用小时数分别下降9.11%和3.18%[6] - 在建项目储备 截至2025年6月底核准在建装机1197万千瓦，包括煤电468万千瓦、气电159万千瓦、抽蓄570万千瓦[6] 资本运作 - 资产收购细节 向华电集团定向发股价格5.05元/股（发股数量6.79亿股），配套募资发股价格4.86元/股（发股数量7.05亿股）[6] - 分红方案提升 2025年中期拟每股派现0.09元（含税），较2024年中期提升0.01元/股[6]

行业投资评级 - 电力及公用事业行业评级为"强于大市"（维持）[4] 核心观点 - 陕西、浙江出台136号文承接方案推动新能源上网电价市场化改革 增量竞价区间分别为0.18-0.3545元/kWh和上限0.393元/kWh[3][35][37] - 板块市场表现回升 申万公用事业行业指数本周上涨1.2% 在31个申万一级行业中排名第6[2][11] - 火电板块短期看煤价企稳电价稳定性增加 长期看行业盈利稳定性提升[7] - 绿电板块受益于136号文出台 行业预期收益率企稳 基本面有望在一年左右时间内企稳[7] - 核电长期成长空间确定 项目盈利水平长周期内保持稳定[7] 板块市场表现 行业涨跌幅及估值 - 申万公用事业行业指数PE（TTM）为18.06倍 较上周17.92倍上升 较2024年同期16.53倍增长[2][11] - 行业PB为1.81倍 较上周1.79倍上升 较2024年同期1.77倍增长[2] - 细分行业表现分化 火力发电上涨4.03% 光伏发电上涨5.29% 热力服务下跌0.68%[2][11] - 行业指数相对上涨8.24% 其中热力服务涨幅达58.6% 光伏发电上涨33.52%[17] 个股涨跌幅 - 周涨幅前五：上海电力+35.66% 京运通+14.51% 露笑科技+13.48% 九丰能源+12.48% 珈伟新能+11.33%[3][28] - 周跌幅前五：华银电力-10.5% 兆新股份-8.39% 广安爱众-6.08% 升达林业-4.92% 中国广核-4.43%[28] - 重点个股表现：南网储能+7.38% 吉电股份+6.96% 国电电力+3.97% 中闽能源+0.96%[3][33] 行业动态 政策动态 - 陕西136号文方案：增量项目竞价区间0.18-0.3545元/kWh 执行期限10年[35][36] - 浙江136号文方案：存量电价0.4153元/kWh 增量首次竞价上限0.393元/kWh 执行期限8-12年[37][39] - 四川发布电力市场结算细则：独立储能充放电量按15分钟系统电价结算[39] - 内蒙古乌拉特中旗规划：2025年重大项目投资100亿元以上 固定资产投资增长20%以上[40] - 青海西宁源网荷储一体化条例：引导投建储能 加强与电网协同[42] 重点数据跟踪 煤炭价格 - 秦皇岛山西优混（5500）动力煤平仓价681元/吨 周环比下降1.59%[6][45] - 印尼、澳洲、山西省广州港5500K动力煤库提价分别为708.50、747.15、735.00元/吨[6][45] 绿证交易 - 本周风电挂牌成交量12.4万张 光伏发电16.4万张[6][48] - 日均成交价波动较大 9月2日达14.46元/张 9月3日无交易[49] 碳交易数据 - 本周全国CEA成交量波动较大 单日最高307.2万吨（9月3日）最低47万吨（9月1日）[6][49] - CEA成交均价区间60.03-69.83元/吨[6][49] - 2025年1-8月全国CEA交易量6448.9万吨 成交均价73.29元/吨[51] 投资建议 火电板块 - 短期看煤价企稳电价稳定性增加 长期行业盈利稳定性提升[7] - 火电央企有望进入利润释放+盈利稳定性提升+分红提升周期[7] 水电板块 - 稳定优质资产 短期事件不影响行业长期盈利稳定性[7] 绿电板块 - 136号文出台使行业预期收益率企稳 带来存量改善和集中度提升[7] - 长期看绿电资源属性、无变动成本、降本与低LCOE特点确保行业稳定发展[7] 核电板块 - 长期成长空间确定 项目盈利水平长周期内保持稳定[7] - 建议估值回调后布局[7] 推荐标的 - 国投电力：EPS 2025E 0.88元 2026E 0.94元 PE 2025E 16.08倍 2026E 15.05倍[1] - 龙源电力：EPS 2025E 0.77元 2026E 0.84元 PE 2025E 22.95倍 2026E 21.04倍[1][8]