核心观点 - 泡泡玛特迷你版LABUBU系列全球多地秒速售罄 线上渠道销售额表现强劲 二级市场溢价显著 印证Labubu IP对业绩的核心驱动作用 [1][2][4][10][16][19] 产品销售表现 - 迷你版LABUBU于周四晚22点正式开售 京东淘宝等平台官方店铺仅10秒全部售罄 官方小程序一度卡顿 [2] - 周五上午10点美国日本韩国等主要海外市场开启预售 数分钟内宣告售罄 [2] - 开售前超58万消费者在天猫将产品加入购物车 [8] - 开售前十分钟泡泡玛特天猫直播间观看人次超237万 开售后迅速攀升至386万 [8] - 淘宝直播页面显示该系列产品已售出超30万件 [8] - 以单只79元售价计算 仅天猫渠道销售额已超2370万元 [1][9] 二级市场反应 - 二手市场出现代抢服务 一套14只代抢价格高达2699元 较1106元官方原价翻倍以上 [11] - 潮玩交易平台整套产品成交均价达1920.77元 最高成交价2580元 [13] - 隐藏款"爱心"概率低至1:168 二级市场最低挂价679.7元 出现1188元和1100元成交记录 较79元原价溢价超13倍 [13] 财务业绩表现 - 2025年上半年营收138.8亿元 同比增长204.4% 经调整净利润47.1亿元 同比激增362.8% 半年营收超去年全年130亿元总额 [17] - THE MONSTERS系列（含LABUBU）上半年营收48.1亿元 同比猛增668.0% 占总营收比重34.7% [17] - 毛利率提升至70.3% 创历史纪录 超越LVMH集团67.0%水平 逼近爱马仕 [18] 管理层预期 - 创始人兼CEO王宁表示"感觉今年300亿营收也很轻松" 较年初200亿元目标显著上调 [1][4][18] - 王宁在H1财报电话会中特别看好迷你版LABUBU 预测其将成为"超级畅销的爆款产品" [15] - Labubu系列占营收比重高达35% 新品售罄为300亿营收目标实现提供有力支撑 [1][19] 市场情绪 - 泡泡玛特股价周五震荡 截至发稿跌0.18% 显示市场对热销消息的复杂消化情绪 [3] - 分析师认为新系列受欢迎程度证明消费者对Labubu热情依旧强劲 [4]

核心观点 - 泡泡玛特旗下多个IP新品销售火爆 线上渠道快速售罄 二手市场出现显著溢价 公司面临产能挑战但正积极扩产[3][4] IP销售表现 - 迷你版LABUBU线上开售1分钟内京东淘宝全部售罄 二手市场整盒价格最高加价至2290元[3] - 星星人IP不满一年跻身破亿IP行列 上半年收入达3.9亿元[3] - HACIPUPU和CRYBABY成为增速最快IP 上半年收入增速分别达249.6%和248.7%[4] 产能状况 - 毛绒玩具月产能达3000万只 为去年同期十倍以上[4] - 迷你LABUBU备货相对充足但仍供不应求 多IP新品陆续断货[4] - 公司处于"追产能"阶段 供应链持续扩张应对市场需求[4]

新品销售表现 - 迷你版LABUBU线上开售几分钟内京东 淘宝等平台全部售罄 出现页面卡顿和排队提示 [1] - 淘宝平台已售超过30万件 抖音平台已售超15.5万件 京东平台已售超过70万件 [3] - 整端产品包含14个常规款和1个隐藏款 单个售价79元 整套售价1106元 [3] 二手市场溢价情况 - 整端产品原价1106元在二手平台价格达1500元至3200元 求购价区间为1300-2150元 [4] - 隐藏款"爱心"原价79元 二手平台最低售价679.5元 8月25日曾出现1188元和1100元成交记录 [4] - 预售期二手价格已达原价2-3倍 开售一小时内转手价格显著飙升 [4] 公司财务与产品战略 - 2025年上半年营收138.8亿元 同比增长204.4% 经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8% [5] - 上半年营收和净利润均超过2024年全年水平 [5] - THE MONSTERS等5个IP上半年销售额突破10亿元 共计13个IP收入过亿元 [5] - 公司表示新品适用于多元化场景 包括包挂和手机挂饰等应用方向 [5] 供应链与渠道管理 - 已售罄新品补货时间不固定 建议通过官方渠道购买以保障正品和售后服务 [4] - 公司目前暂无专门管控高价代抢和黄牛溢价的政策 [4]

核心观点 - 泡泡玛特旗下多个IP新品引发市场热销 线上渠道迅速售罄 二手市场出现显著溢价 反映公司产品强劲的市场需求和消费热情 [2][3] 产品销售表现 - 迷你版LABUBU线上开售1分钟内京东 淘宝等渠道全部售罄 二手市场整盒价格最高加价至2290元 [2] - 星星人IP系列产品包括毛绒挂件 联名周深公仔等同时上新 在二手市场出现一定溢价 [2] - 星星人IP不满一年跻身破亿IP行列 上半年收入达3.9亿元 [2] IP增长势头 - LABUBU HACIPUPU和CRYBABY成为增速最快IP 上半年收入增速分别达249.6%和248.7% [2] - HACIPUPU和CRYBABY均于2022年开始与公司合作 目前展现出强劲增长势头 [2] 产能与供应链 - 迷你LABUBU备货相对充足但仍迅速售罄 多IP新品陆续出现断货情况 [3] - 公司毛绒玩具月产能达3000万只 为去年同期十倍以上 目前处于追产能阶段 [3]

投资评级 - 强推（维持）评级，目标价381.56港元，当前价324.40港元 [1][3] 核心观点 - 公司2025年上半年收入138.8亿元，同比增长204.4%，调整后归母净利润47.1亿元，同比增长362.8%，均超业绩预告 [1] - 多元化IP矩阵表现亮眼，头部IP辐射效应显著，海外市场高速增长 [1][7] - 产能瓶颈逐步打开，新材料、新工艺优化生产效率，支撑长期增长动能 [7] - 基于业绩表现上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为111.33/156.09/197.37亿元 [7] 财务表现 - 2025年上半年调整后归母净利率33.9%，同比提升11.6个百分点 [1] - 预计2025年营业收入323.99亿元（同比+148.5%），归母净利润111.33亿元（同比+256.2%） [3] - 毛利率从2024年66.8%提升至2025年预测值71.2%，净利率从24.0%提升至34.4% [8] - 每股盈利从2024年2.33元升至2025年预测值8.29元 [3] IP生态与业务亮点 - 围绕10个核心IP推出近20款毛绒玩具，包括LABUBU-前方高能、SKULLPANDA-光织园等热门系列 [7] - 13个艺术家IP收入过亿，其中THE MONSTERS营收48.1亿元，MOLLY营收13.6亿元，SKULLPANDA营收12.2亿元 [7] - 授权IP销售额15.2亿元，同比增长119%，联名哪吒的天生羁绊系列手办广受好评 [7] - 已推出乐园、珠宝、快闪等多元业态，IP衍生空间广阔 [7] 区域市场表现 - 海外市场收入55.9亿元，同比+439.6%，占比提升至40.3% [7] - 美洲市场收入22.6亿元（同比+1142%），受益电商渠道增长1977.4%及零售网点从10家扩至41家 [7] - 亚太市场收入28.5亿元（同比+258%），零售店从39家增至69家 [7] - 欧洲及其他市场收入4.8亿元（同比+729%），门店18家 [7] - 中国市场收入82.8亿元（同比+135%），线下/线上渠道分别增长117%和212% [7] 产能与效率提升 - 毛绒玩具月产能达3000万只，为去年同期十倍以上，但仍处于"追产能阶段" [7] - 新材料、新工艺、新制造逐步投入，有望进一步优化生产效率 [7] 估值与预测 - 当前市盈率35.7倍（2025年预测），预计2026年降至25.4倍，2027年降至20.1倍 [3] - 目标价基于2025年42倍PE，较当前股价有17.6%上行空间 [3][7] - 总市值4356.51亿港元，每股净资产10.56元 [4]

新品发售表现 - 8月28日晚10点THE MONSTERS心底密码系列搪胶毛绒挂件盲盒正式发售 开售1分钟后京东 淘宝 抖音等平台全部售罄 [1] - 天猫旗舰店当晚售出超过30万件商品 抖音直播间链接显示"已抢光" [1] - 二级市场溢价显著 截至8月29日17点得物平台整端盲盒成交均价在1900-2000元区间浮动 [1] 产品规格与定价 - 迷你版LABUBU单价79元 高度约10.5厘米 分为A/B两组 每组含14个常规款和1个隐藏款 单组售价1106元 [5] - 隐藏款抽中概率为1:168 [5] - 该产品首次采用迷你版糖胶工艺 体积更小 适用场景包括手机挂件和钥匙挂件 [5] 产品市场热度 - 心底密码系列Labubu迷你版和Rock系列Labubu 3.0大娃版被业内人士预测为必然爆款 [5] - Labubu 3.0搪胶盲盒在得物App2025年以来已售出41万单 [5] - 得物平台显示整盒14个N-Z款售价为1699元 [12] 消费趋势分析 - 情绪消费已深度渗透年轻人日常生活场景 从香水香薰延伸到LABUBU等挂件产品 [14] - 盲盒销售模式通过意外和惊喜感满足消费者心理需求 促进重复购买行为 [14] - 产品除消费价值外 还具有投资 娱乐 社交和收藏等多重属性 [14]

核心观点 - 泡泡玛特旗下多款IP新品出现热销断货现象 反映公司产品市场需求旺盛 产能面临挑战 [1][4][5] 产品市场表现 - 迷你版LABUBU线上开售1分钟内京东淘宝店铺全部售罄 二手市场整盒价格最高加价至2290元 [1] - 星星人IP系列产品包括毛绒挂件和周深联名公仔上新后二手市场出现溢价 [4] - 星星人IP不满一年跻身破亿IP行列 上半年收入达3.9亿元 [4] IP增长势头 - HACIPUPU和CRYBABY成为增速最快IP 上半年收入增速分别达249.6%和248.7% 这两个IP均从2022年开始合作 [4] - 多IP新品包括星星人在内陆续出现断货情况 显示IP矩阵全面爆发 [4] 产能状况 - 毛绒玩具月产能达3000万只 为去年同期十倍以上 [5] - 公司目前仍处于"追产能"阶段 迷你LABUBU备货相对充足但仍无法满足市场需求 [4][5]

公司与泡泡玛特的合作关系 - 小芒电商与泡泡玛特已建立良好合作关系 泡泡玛特旗下高人气IP LABUBU曾亮相《小芒2024年礼节》晚会并进行舞台表演和产品互动展示 [1] - 小芒电商平台目前有泡泡玛特相关产品的销售 [1] IP联名合作战略 - 公司已构建成熟的IP联名合作模式 与知名艺人 优秀设计师和优质IP方共同开发众多独具特色的联名周边产品 [1] - 未来将持续关注市场趋势和用户需求 积极寻求与潮流玩具品牌 设计师及受欢迎艺人开展多种形式合作 [1] - 计划共同开发兼具创意 品质与市场潜力的联名商品 不断丰富平台商品矩阵 [1]

股份奖励授予 - 公司根据首次公开发售后股份奖励计划向承授人授出58,362份奖励 [1] - 奖励代表相同数量相关股份 惟须待接纳后方可作实 [1] - 授予日期为2025年8月29日 [1]

公司股份奖励计划 - 公司根据首次公开发售后股份奖励计划条款向承授人授出5.84万份奖励 [1] - 授出奖励代表相同数量相关股份 惟须待接纳后方可作实 [1]