南向资金流向 - 泡泡玛特获南向资金连续3天净买入 累计净买入金额达21.28亿港元[2] - 9月22日单日通过港股通渠道成交金额为15.23亿港元 净买入0.19亿港元[2] - 港股通当日合计成交446.44亿港元 净买入金额77.54亿港元[2] 股价表现 - 泡泡玛特在连续3日净买入期间股价累计上涨4.78%[2] - 南向资金持续流入与公司股价上涨呈现同步态势[2]

市场表现 - 9月22日恒生指数下跌0.76% [1] - 南向资金全天合计成交金额1360.93亿港元 其中买入成交744.15亿港元 卖出成交616.78亿港元 合计净买入127.36亿港元 [1] - 港股通（深）净买入45.83亿港元 港股通（沪）净买入81.54亿港元 [1] 个股成交活跃度 - 阿里巴巴-W成交额90.45亿港元居首 中芯国际成交89.67亿港元 山高控股成交55.25亿港元 [1] - 盈富基金获净买入28.64亿港元 为当日净买入金额最高个股 [1] - 美团-W遭净卖出3.85亿港元 为当日净卖出金额最高个股 [1] 重点个股资金流向 - 阿里巴巴-W获净买入26.14亿港元 且已连续22天获净买入 期间累计净买入604.43亿港元 [2] - FITHONTENG获净买入4.51亿港元 当日股价上涨17.83% [2] - 山高控股获净买入4.29亿港元 当日股价上涨29.76% [2] 连续资金流入个股 - 泡泡玛特连续3天获净买入 期间累计净买入21.28亿港元 [2] - 华虹半导体获净买入1.06亿港元 当日股价上涨3.57% [2] - 晶泰控股获净买入0.66亿港元 当日股价上涨8.06% [2]

公司知识产权保护 - 泡泡玛特商标及商品具有较高市场辨识度 侵权商品包装做工粗糙且无正规防伪标识[1][3] - 侵权商品通过非正规渠道购入 以低于正品价格销售 非法经营额2322元[3] - 监管部门没收全部侵权商品并处罚款 责令停止侵权行为 查获商品集中销毁[3] 行业监管动态 - 市场监管部门提示消费者注意侵权商品存在材质劣质和工艺粗糙问题 可能对健康造成潜在威胁[3] - 鼓励消费者通过12315/12345热线举报疑似侵权商品 共同维护市场秩序[3] - 要求经营者不采购销售未经授权或涉嫌侵犯注册商标专用权的商品[3]

公司知识产权保护 - 泡泡玛特注册商标产品遭遇仿冒侵权 涉案商品包括盲盒及毛绒挂件[1] - 侵权商品标注POPMART及THE MONSTERS标识 与正品高度相似但做工粗糙且无正规防伪标识[1] - 经商标权利人专业鉴定确认全部商品属于侵权 非法经营额共计2322元[1] 执法行动与处罚结果 - 海淀区市场监督管理局没收全部侵权商品并处以罚款[1] - 责令涉事商户立即停止侵权行为 查获商品依法集中销毁[1] - 对上游供应商线索进行追溯 涉案商户从网上非正规渠道购入侵权商品并以低于正品价格销售[1]

执法行动与侵权案件 - 海淀区市场监督管理局查处某零售店铺销售涉嫌侵犯泡泡玛特注册商标专用权商品 涉案商户非法经营额共计2322元 侵权商品被没收并集中销毁 上游生产供应单位线索被追溯[1] - 侵权商品包装设计与品牌标识样式与泡泡玛特正品高度相似 但存在包装做工粗糙 无正规防伪标识等明显问题 经商标权利人专业鉴定确认属于侵权商品[1] - 涉案商户从网上非正规渠道购入侵权商品 并以低于正品的价格对外销售[1] 消费者权益保护 - 侵权商品存在材质劣质 工艺粗糙等问题 消费者无法获得良好消费体验 且可能因商品质量问题对健康造成潜在威胁[2] - 消费者发现疑似侵权商品可拨打12315或12345热线向市场监管部门举报[2] 经营者合规要求 - 北京市市场监督管理局提示经营者严格遵守《商标法》及实施条例等法律法规 不采购 不销售未经授权或其他涉嫌侵犯注册商标专用权的商品[3]

**公司及行业** * 公司为泡泡玛特（Pop Mart 9992 HK） 主营潮流玩具业务 核心IP为Labubu[1][2] * 行业属于专业零售（Specialty Retail） 聚焦潮流玩具及IP运营[8][17] **核心观点与论据** * 股价自8月峰值下跌23% 跑输恒指27个百分点 主因Labubu二手价格下跌及美国市场淡季动能减弱[2][12] * 管理层预计毛绒玩具月产能至年底将达5000万件 较年初增长10倍 但供需不会彻底逆转 依据包括：1）中国内地会员人均Labubu购买量预计从2025年0.99件增至2026年1.23件 支持25%销售增长；2）Labubu占毛绒产品比例从2024年四季度50%降至2025年前三季度的21% 产品多元化降低依赖；3）海外门店数2025年达185家（中国443家） 海外收入占比1H25达40%[3][22][23][24][25] * Labubu与Kaws、Bearbrick同属全球潮流玩具标志 代表"丑萌"艺术趋势 2015年由香港艺术家龙家升创作 品牌联名自2024年活跃 认为尚未达峰值[4][28][29] **财务与估值** * 现价256.4港元 目标价379港元 隐含47.8%上行空间 维持买入评级[6][8][12] * 估值基于DCF模型（WACC 9.4% 永续增长率3.0%） 对应2025/26年市盈率41.5x/30.8x[6][38] * 当前交易于2025/26年预期市盈率27x/21x PEG为0.7 全球同业平均为31x/32x[5][30][32] * 预计2025-27年收入复合增长率29.9% 调整后净利润复合增长率29.9% 海外收入占比将从2025年43.5%提升至2027年55.9%[36][37] **风险因素** * 公司特定风险：供应链无法满足需求 黄牛溢价过高驱逐真实消费者 股东配股带来短期压力 盗版产品损害声誉 核心IP艺术家独家协议续约失败 新业务资本配置低回报[38] * 行业风险：新进入者加剧竞争 疫情等事件 disrupt 线下客流[38] **其他关键数据** * 市值3443亿港元（442亿美元） 自由流通比例50%[8][17] * 2025年预期每股盈利8.56元人民币 股息收益率1.2%[8][16] * 毛利率预计从2024年67%升至2027年72% 营业利润率维持在44-45%[15][37]

**Pop Mart 电话会议纪要关键要点总结** **涉及的行业或公司** * 公司为中国领先的潮流玩具公司 零售销售价值排名第一[12] * 行业为玩具行业[12] * 公司主要通过DTC渠道进行IP生产和潮流玩具零售业务 截至2025年上半年在全球18个国家拥有571家零售店[12] **核心观点和论据** * 维持买入评级 目标价400港元 较当前股价259港元有54%上行空间[1][8] * 公司核心基本面依然健康 股价自8月底以来回调24% 同期恒生指数上涨6%[1] * Labubu艺术家与LVMH集团旗下Moynat的合作被视为积极催化剂 有助于Labubu IP构建和提升时尚品味[2] * The Monsters（包括Labubu）IP所有权已明确归属公司 与艺术家关系保持建设性和可持续性[2] * 管理层认为迷你Labubu系列趋势健康 受欢迎度和社交互动性高于前几代产品[3] * 长期来看二手价格将趋于健康 热门产品会有溢价 小众产品价格可能逐渐低于零售价[3] * 资金从新消费轮动至互联网板块（如阿里巴巴反弹）对股价产生流动性影响 但基本面和估值更重要[4] * 基于VA共识 该股交易于2025-26年预期市盈率28倍/20倍 较历史平均31倍低11%/36%[4] * 第三季度至今趋势稳健 7月和8月线下同店销售增长分别为64%和49%[14] * 7月和8月线上增长（不含Pop Draw）同比+76% 其中天猫/抖音/京东分别+47%/108%/47%[14] * 8月美国零售销售略有加速 显示韧性势头[14] * 2025年第四季度预计成为欧美市场第一个销售旺季 公司将发布更多新产品并受益于美国门店网络扩张[14] * 预计强劲旺季表现将带来进一步盈利上升空间[14] * 目标价基于市盈率和DCF方法各50%权重得出 市盈率估值采用30倍2026年预期市盈率 DCF估值采用10.6%加权平均资本成本[28] **财务数据与预测** * 预计调整后净利润从2023年的11.91亿港元增长至2024年的34.03亿港元 2025-27年预计分别为114.82亿/165.05亿/216.32亿港元[5] * 预计每股收益从2023年的0.81港元增长至2024年的2.55港元 2025-27年预计分别为8.62/12.39/16.24港元[5] * 预计每股收益增长率2024年为215.8% 2025年为237.4% 2026-27年分别为43.8%和31.1%[5] * 预计营收从2023年的63.01亿港元增长至2024年的130.38亿港元 2025-27年预计分别为328.16亿/463.37亿/600.03亿港元[10] * 预计毛利率从2023年的61.3%提升至2024年的66.8% 2025-27年预计分别为71.5%/72.4%/73.2%[27] * 预计经营利润率从2023年的19.5%提升至2024年的31.9% 2025-27年预计分别为46.4%/47.5%/48.3%[27] * 预计净资产收益率2024年为36.9% 2025-27年预计分别为78.2%/67.6%/57.4%[27] * 净现金状况从2023年的59.63亿港元增长至2024年的96.20亿港元 2025-27年预计分别为131.11亿/250.38亿/357.27亿港元[27] **风险因素** * 产品生命周期可能比预期更难预测[29] * 可能无法维持IP许可协议[29] * 海外业务因文化差异可能比预期需要更长时间才能上量[29] * 可能失去第三方OEM制造设施/服务的准入[29] * 竞争迅速加剧[29] * 关键人员风险[29] **其他重要内容** * 即将到来的催化剂包括10月万圣节主题产品发布 10月下旬的三季度运营更新以及持续旗舰店开业[5] * 公司2025年预期净资产收益率为78.2%[8] * 2024年净债务与权益比为-79.5%[8] * 市净率为18.6倍[13] * 股价52周波动范围为46.65港元至339.80港元[8]

行业融资动态 - 跃然创新在8月25日完成2亿元A轮系列融资 由中金资本旗下基金、红杉中国种子基金、华山资本、愉悦资本领投 招银国际等参投 老股东Brizan Ventures持续加注[1] - 跃然创新2024年完成两轮融资 间隔仅4个月 创下AI玩具融资金额最高记录[1] - 96家投资机构参与AI玩具赛道 包括红杉、顺为、五源、字节跳动、京东等一线机构 2024年融资数量与金额大幅增长[1] - 维他动力3个月内完成2轮融资 资方包括高瓴资本、今日资本等明星机构[4] - 萌友智能9月初完成数千万人民币A1轮投资[5] - 珞博智能6月获得天使轮融资 投资人朱啸虎十分钟内决定投资[5] 公司发展状况 - 跃然创新自2021年成立累计完成6轮、数亿元融资 投资方包括中金资本、招银国际、香港科技基金、红杉中国等头部机构[4] - 跃然创新首款产品BubblePal一年销量20万台 累计销量突破25万台 单价389元 单品销售额达1亿元[5] - 第二代产品CocoMate发售即售罄 为全球首款端到端AI互动玩具 情绪捕捉能力更强[5] - 珞博智能产品芙崽定价399元 京东618销量潮玩品类第三 7月生产5000台售罄 8月产能一两万台接近售罄[6] - 汤姆猫AI情感陪伴机器人618单场直播销售额超180万元 登顶抖音AI玩具品类榜首[6] - 奥飞娱乐AI智能喜羊羊已迭代超3代产品 增长趋势明显[6] 市场特征分析 - AI玩具涵盖毛绒玩具挂件、儿童陪伴机器人、AI宠物、AI潮玩等范畴 目标人群从儿童扩展到全年龄段[7] - 产品定价分三档：基础款300-400元 中端款1000-3000元 高端款数万元[9] - 日本GROOVE X公司产品LOVOT基础款约3万元 高配版达6万多元[9] - 毛利率随价位提升：基础款50%-65% 中端款70%-85% 高端款超90%[9] - AI玩具价格比传统毛绒玩具高出5-10倍[9] - 行业复合年增长率预计达20.48% 市场规模从2025年421.5亿美元增长至2034年2247.5亿美元[11] 行业挑战 - 悠妮机器人技术公司投入500万元研发 30人团队一年推出定价399元产品 每件仅盈利几元[10] - 行业存在炒概念融资现象 许多企业融资金额数百万至数千万元 仅制作样品后无下文[10] - AI玩具成功率极低 某创业者接触40-50家企业 仅2-3家存活[13] - 产品存在留存率低、库存积压、价格战激烈等问题 单价从100多元暴跌至9.9元[13] - 技术存在灵敏度不高、操作不便等缺陷[13] - 行业退货率高 有人亏损超千万元[14] 核心竞争力 - 技术出身的创业者易陷入方向不明确困境[13] - AI大模型缺乏情感能力 需聚焦具体场景陪伴解决刚需[14] - 最终成功者可能是IP方而非技术公司 IP方流量优势明显[14] - 核心竞争力在于内容创作和持续用户心智影响 而非技术本身[14]

情绪经济现象 - 泡泡玛特推出mini版Labubu公仔 高10.5厘米 定价79元 开售不到5分钟售罄 二手平台价格炒至300元/个 单组官方价1106元 二手平台达2699元 [4] - 肯德基与三丽鸥联名Hello Kitty儿童数码相机桶上线秒没 二手平台溢价4倍 [6] - 虚拟好运符价格仅几分钱 抄经套餐19.9元 成为年轻人新宠 [7] - 情绪经济驱动非实用性消费热潮 玩偶爆火体现为情绪买单趋势 [8][9] 消费行为特征 - 热门玩偶发售引发抢购现象 台湾泡泡玛特门店发售首日人群涌入 大陆门店盲盒上架瞬间被抢空 盒子散架 [12][13][15] - 消费者抢购整盒盲盒 手机被挤飞仍保护商品 体现强烈情感投入 [17] - 工位摆放苔藓微景观绿植 发疯工牌等物品 如"禁止蕉绿"绿蕉 "动感光菠"南瓜树 用于情绪表达 [21][23] - 发泄屋提供砸酒瓶摔盘子服务 呐喊屋允许自由喊叫 满足情绪释放需求 [26] 行业创新与增长 - 火锅店咖啡馆增加情绪体验元素 海底捞和撸猫咖啡馆提升竞争力 [28] - AI聊愈师和虚拟男友服务出现 2024年用户付费率超15% 头部产品年营收突破5亿元 [29][54][57] - 宠物消费逆势增长 2023年双11猫冷鲜粮成交同比涨超800% 京东618猫零食礼包销售单量同比增长2615% [34] - 2024年中国城镇犬猫消费市场规模突破3000亿元 同比增长7.5% [37] 潮玩与收藏品市场 - Labubu全球拍卖专场 限量15只棕色款拍出82万元 全球唯一薄荷款拍出108万元 [41] - 上海迪士尼"2025达菲和朋友们"系列上线秒罄 0.3秒抢购3个 原价179元挂件二手价飙至1129元 [46][48] - 《浪浪山小妖怪》玩偶3天卖出1万多个 《罗小黑战记2》盲盒预售2秒售罄 [49] 文旅与娱乐消费 - 王婆说媒带动开封文旅热度上涨94% 淄博烧烤创10年客流量纪录 [53] - 《黑神话：悟空》上线同时在线人数超140万 [51] - 2024年全国演出市场总收入逼近800亿元 [62] 市场规模与趋势 - 艾媒咨询显示中国年轻人近三成消费支出由兴趣驱动 [32] - 情绪消费热门品类集中于宠物、潮玩、游戏、旅行四大板块 [33] - 2024年中国情绪经济市场规模达23077.67亿元 预计2029年突破4.5万亿元 [58] - 情绪经济被归类为"逃避型体验" 在全球经济下行背景下持续增长 [59]

价格策略调整 - 公司推出星星人美味时刻系列毛绒挂件 单款售价59元含6款常规款加1隐藏款 创品牌毛绒产品历史最低价 [1] - 此前同类产品如SKULLPANDA毛绒系列售价高达159元 引发用户吐槽溢价过高 [1] - 调价后新品预告阅读量一小时破10万 抖音直播间预约人数达1.3万 [1] 历史涨价趋势 - 2021年盲盒单价从59元涨至69元 2025年海外Labubu系列涨幅近30%达27.99美元 国内新品同步提价至69元 [3] - 官方解释涨价因原材料成本上升与工艺升级 但分析指出原材料成本占比仅20%左右 实际更多是市场溢价试探 [3] 高端化尝试遇阻 - 跨界推出标价5.68万元BabyMolly黄金摆件 工艺费高达800元/克 远超周大福100元/克 [4] - 调研显示72%粉丝买黄金首选银行金条 仅8%愿为IP支付天价溢价 [4] - 价格锚点失衡暴露品牌在快消品逻辑与耐用品逻辑之间的定位撕裂 [4] 市场热度变化 - 2025年9月SKULLPANDA不眠剧场毛绒挂件定价159元发售时 抽盒机小程序排队人数骤降至不足10人 [6] - 44分钟后销量从9.3万暴跌至1000以下 与过往万人抢购形成鲜明对比 [6] 消费者行为分析 - 盲盒消费依赖多巴胺刺激 平均决策时间仅17秒 [9] - 黄金消费需14天比价周期 保值需求压倒情感价值 [9] - 毛绒品类59元锚定轻奢零食区间 契合低成本治愈需求 [9] - 消费者对低价毛绒欢呼听劝 对高价黄金用脚投票 体现情绪溢价容忍度分水岭 [7] 战略体系重构 - 公司形成两条并行路径：金字塔尖以黄金和限量雕塑筛选高净值用户强化IP奢侈品属性 塔基引流通过59元毛绒等入门产品扩大用户池 [10] - 模式呼应会员复购率49.4%的优势 用低价款吸引新用户入坑 再通过IP黏性引导至高价衍生品 [10] - 59元星星人毛绒爆发式预约量验证基础款保流量限量款树品牌策略可行性 [10]