核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入138.8亿元，同比增长204.4% [3] - 调整后归母净利润47.1亿元，同比增长362.8% [3] - 调整后归母净利率33.9%，同比提升11.6个百分点 [3] IP生态与产品表现 - 上半年围绕10个核心IP推出近20款毛绒玩具，包括LABUBU-前方高能、SKULLPANDA-光织园等系列 [3] - 共有13个艺术家IP收入超过1亿元，其中THE MONSTERS实现营收48.1亿元，MOLLY达13.6亿元，SKULLPANDA为12.2亿元，CRYBABY为12.2亿元，DIMOO为11.1亿元 [3] - 授权IP销售额达15.2亿元，同比增长119%，春节期间联名哪吒推出的天生羁绊系列手办广受好评 [3] 区域市场表现 - 海外市场营收55.9亿元，同比增长439.6%，收入占比提升至40.3% [4] - 美洲市场营收22.6亿元，同比增长1142%，主要受益于电商渠道增长1977.4%和零售网点从10家扩张至41家 [4] - 亚太市场营收28.5亿元，同比增长258%，零售店数量从39家增加至69家 [4] - 欧洲及其他市场营收4.8亿元，同比增长729%，门店数量达18家 [4] - 中国市场营收82.8亿元，同比增长135%，其中线下渠道增长117%，线上渠道增长212% [4] 产能与运营能力 - 毛绒玩具月产能达3000万只，为去年同期十倍以上，目前仍处于"追产能阶段" [4] - 公司通过新材料、新工艺、新标准优化生产效率，逐步打开产能瓶颈 [4] 业务拓展与战略布局 - 已推出乐园、珠宝、快闪等多元业态，IP衍生空间广阔 [5] - 下半年计划推出迷你版LABUBU，有望成为新爆品 [5] - 获得大部分授权IP的全球授权，加速海外本土化运营能力建设 [3] 财务预测调整 - 上调2025-2027年归母净利润预测至111.33亿元、156.09亿元、197.37亿元（原预测93.79亿元、129.41亿元、158.62亿元） [5] - 预计2025年营业收入324亿元，同比增长148.5% [6] - 对应市盈率分别为36倍、25倍、20倍 [5]

投资评级 - 强推（维持）评级，目标价381.56港元，当前价324.40港元 [1][3] 核心观点 - 公司2025年上半年收入138.8亿元，同比增长204.4%，调整后归母净利润47.1亿元，同比增长362.8%，均超业绩预告 [1] - 多元化IP矩阵表现亮眼，头部IP辐射效应显著，海外市场高速增长 [1][7] - 产能瓶颈逐步打开，新材料、新工艺优化生产效率，支撑长期增长动能 [7] - 基于业绩表现上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为111.33/156.09/197.37亿元 [7] 财务表现 - 2025年上半年调整后归母净利率33.9%，同比提升11.6个百分点 [1] - 预计2025年营业收入323.99亿元（同比+148.5%），归母净利润111.33亿元（同比+256.2%） [3] - 毛利率从2024年66.8%提升至2025年预测值71.2%，净利率从24.0%提升至34.4% [8] - 每股盈利从2024年2.33元升至2025年预测值8.29元 [3] IP生态与业务亮点 - 围绕10个核心IP推出近20款毛绒玩具，包括LABUBU-前方高能、SKULLPANDA-光织园等热门系列 [7] - 13个艺术家IP收入过亿，其中THE MONSTERS营收48.1亿元，MOLLY营收13.6亿元，SKULLPANDA营收12.2亿元 [7] - 授权IP销售额15.2亿元，同比增长119%，联名哪吒的天生羁绊系列手办广受好评 [7] - 已推出乐园、珠宝、快闪等多元业态，IP衍生空间广阔 [7] 区域市场表现 - 海外市场收入55.9亿元，同比+439.6%，占比提升至40.3% [7] - 美洲市场收入22.6亿元（同比+1142%），受益电商渠道增长1977.4%及零售网点从10家扩至41家 [7] - 亚太市场收入28.5亿元（同比+258%），零售店从39家增至69家 [7] - 欧洲及其他市场收入4.8亿元（同比+729%），门店18家 [7] - 中国市场收入82.8亿元（同比+135%），线下/线上渠道分别增长117%和212% [7] 产能与效率提升 - 毛绒玩具月产能达3000万只，为去年同期十倍以上，但仍处于"追产能阶段" [7] - 新材料、新工艺、新制造逐步投入，有望进一步优化生产效率 [7] 估值与预测 - 当前市盈率35.7倍（2025年预测），预计2026年降至25.4倍，2027年降至20.1倍 [3] - 目标价基于2025年42倍PE，较当前股价有17.6%上行空间 [3][7] - 总市值4356.51亿港元，每股净资产10.56元 [4]